infousamarket

Презентация Apple есть ли шанс догнать остальной бигтех Компания представила новые продукты на ежегодной сентябрьской презентации Считаем выручку Apple представили новые iPhone 17 Air модель Apple Watch Series 11 и AirPods Pro 3 с функцией перевода Стандартная Plus модель была заменена на более дорогой iPhone 17 Air Вообще ценник снова не сдвинулся и составил от 799 до 1 099 за смартфоны идентично iPhone 16 Тем не менее WARP средневзвешенная цена в ритейле сейчас идёт к 870 на FY25 с концом 30 сентября Ожидаем расширение до 910 в FY26 за счёт перетекания именно на Pro модель из за Чипа A19 Pro Расширения объёма памяти с 8 до 12 Редизайна задней панели Сейчас из 1 5 млрд пользователей iPhone в мире около 315 млн не обновляли телефоны более 4 лет Из за обширности обновлений ожидаем ускорения в переходе на 17 Pro и как итог FY25 235 млн штук и 205B выручки от iPhone FY26 250 млн штук и 227B выручки от iPhone 10 г г При нейтральном перформансе других продуктов ускорения сервсиов и без новых тарифных шоков это 7 г г выручки наш прогноз выше рынка и тут вероятен положительный сюрприз где то на 10 к капитализации Без ИИ неинтересно Давний вопрос а изменится ли вообще что то когда допилят ИИ в Siri Раньше ходили слухи об интеграции Gemini платформу Ответ нет Это немонетизируемая история на 5 ближайших лет Чатботов предостаточно и интегрируемый помощник темпы роста у Apple не сдвинет Оценка Apple просто не вписывается в текущее ралли которое происходит за счёт гиперскейл Enterprise В потребительском сегменте это история больше про следующие 2 5 лет не про сейчас Как итог AAPL стоит 3x fwd PEG хотя супер резвые истории типа NVDA стоят 1x Apple догонит рынок за счёт липкой экосистемы но явно не сейчас а уже в новом цикле когда тех прогресс будет способствовать росту в сервисах и в продажах уже нового типа устройств Сохраняем мнение что AAPL будет отставать от рынка в ближайшие кварталы

Снова пересмотры Non farm payrolls за период март 24 март 25 были пересмотрены вниз на 900К Т е за это время было создано всего 1 8M рабочих мест Шансы на три снижения растут но даже близко не те которые сейчас рисует рынок P S Бессент предупреждал Вообще неплохо подвели под замену главы BLS

Почему ракетит серебро Спотовые цены на серебро впервые с 2011 года превысили 40 унция Причины по которым ралли сложно остановить 1 Чисто операционные сохраняется неплохой дефицит в промышленности Даже при слабом рынке солнечных панелей в 2024 только промышленное потребление было на уровне 700 млн унций добыча на уровне 820 млн а есть ещё массивный спекулятивный спрос В прошлом году дефицит в основном восполнялся из запасов 2 FOMO из за золота Gold to silver ratio на графике сейчас сильно выше среднеисторических значений в 55 65 Больше желающих отыграть отставание через ETFы 3 Особенности производства 75 производства серебра это побочный продукт добычи меди свинца цинка Значительно расширить предложение при росте цен почти нереально В следующие 3 4 года прогнозный дефицит 100 150 млн унций Последние инциденты на рудниках в Перу и Аргентине здесь играют на руку Всё ближе к 2011 Уже тот этап у цикла драг металлов когда стоит задаваться вопросом о премии который рынок даёт за текущий хаос Более того стоит поставить под сомнение в принципе свойство золота серебра как защитного актива при такой волатильности В 2011 подобный спекулятивный интерес разбился о быстрый конец долгового кризиса в ЕС и сворачивание QE Сейчас сигнал к переходу на фазу пика в серебре видим на 50 унция ATH Главный фактор отставания от золота сильная зависимость от достаточно слабой промышленности а также спрос ЦБ и институционалов которого в серебре нет

Dell Technologies DELL где маржа За FQ2 26 Выручка 29 8B 19 г г Скорр EPS 2 32 19 г г Гайденс на FY26 Выручка 105 109B 12 г г Скорр EPS 9 55 17 г г Серверный бум В прошлом разборе писали что Dell в FQ1 признал рекордное число заказов на ИИ сервера 12 1B которые только сейчас в размере 8B попали в выручку Это вылилось в рост инфраструктурной выручки на 44 г г Если убрать оттуда Storage и оставить только сервера получится рост на 69 г г Разовый эффект вызванный накоплением заказов на свежие GB200 GB300 от NVIDIA и началом сотрудничества с xAI прошёл и теперь самое время задуматься о марже этого направления Операционная маржинальность сегмента просела с 9 7 до 8 8 Повезло что вытянула маржа с направления ноутбуков ПК Однако это означает что весь этот ИИ бэклог шёл с действительно низкой прибыльностью Странным комментарием gross dollar accretive rate dilutive менеджмент подтвердил что AI серверы маржу разводняют Как итог гайденс по скорр EPS на FQ3 вышел ниже ожиданий 2 45 vs 2 55 Но не стоит забывать что Dell всё также самый важный OEM партнёр NVIDIA о чём в т ч весной заявлял Дженсен Хуанг Dell стала первым OEM кто поставил GB300 NVL72 SuperPOD клиенту CoreWeave Это в принципе важный сигнал о сохраняющемся доминировании Прогноз Что то подсказывает что здесь маржу отъели гиперскейлеры Выглядит сомнительно но своё Dell явно отъест через GB300 и траты внутри экосистемы По крайней мере гайденс на год никто не понижал Проблема Dell остаётся в слабом ПК сегменте который разбирать особого смысла нет Там всё нестабильно и веры в него нет Компания стоит 14x fwd P E 0 88x fwd PEG Как и в прошлом разборе отмечаем что потенциал тут есть но ограниченный до 1x fwd PEG Дисконт наблюдается у 100 это произойдёт если рынок снова забудет про перспективы и перефокусируется на марже ИИ серверов в моменте

Отчёт NVIDIA открывает потенциал для дальнейшего роста рынка Самая дорогая компания мира отчиталась за FQ2 26 Отчёт и перспективы Кроме датацентров 88 выручки особого смысла смотреть ничего нет Выручка сегмента выросла на 56 г г или 5 кв кв фиксируем замедление Однако не забываем что новое поколение Blackwell Blackwell Ultra и GB300 только начали масштабироваться Учитывая что GB300 демонстрирует 7x ускорение обучения и выше энергоэффективность стимулов для быстрой замены старых H100 у гиперскейлеров полно По гайденсу производство новых моделей превысит 1 000 стоек неделя а выручка разгонится с 5 кв кв до 10 15 кв кв Моментов до которых можно докопаться достаточно в т ч раздутый байбек и китайские поставки но если смотреть на картину в целом то имеем Самые высокие темпы роста среди Великолепной семёрки Самая высокая маржа в индустрии Отставание ближайшего конкурента от Blackwell на 1 1 5 поколения минимум ИИ пузырь Если смотреть на оценку видим 41x fwd P E или 1x fwd PEG За самую сильную компанию в мире можно дискутировать дорого это или дешево Сам тезис о ИИ пузыре построен на том что весь рост инфраструктуры связан с заказами от гиперскейлеров 7 10 компаний Мол если они разочаруются в перспективах ИИ то сократят заказы Гиганты уже третий год подряд повышают гигантские капексы У них куча кэша у того же Google под 100B и ни малейшего желания проиграть гонку в облачной инфраструктуре под ИИ Потерять позиции сейчас как AWS потерять потенциал для роста облачного направления на ближайшее десятилетие Компании типа NVDA и MU на локальных проливах с оценкой 1x fwd PEG выглядят интересно на данный момент Мини ИИ пузыри сейчас есть но он явно не в передовых чипах а в software компаниях без значимой выручки которые говорят об ИИ миссии Примерами таких фирм выступают C3 AI SoundHound и BigBear Таких историй действительно стоит избегать Дальнейший роста рынка Напряжение на рынке остаётся Такой статус кво в виде поступательного роста по 100 пунктов мес обычно заканчивается импульсом в одну из сторон Сейчас поджать может со многих сторон но явно не со стороны ИИ чипмейкеров Главный прокси на отрасль дал хороший сигнал

Грядёт ли Трампификация ФРС Трамп в Truth Social опубликовал письмо члена Совета Управляющих ФРС Лизе Кук и заявил об её увольнении за участие в лживом и возможно преступном поведении в финансовом вопросе речь о ремонте зданий ФРС Президент вступил в юридически неизведанные воды о которых писали тут Это хоть и не Пауэлл но тем не менее 1 из 12 голосующих членов В первую очередь стоит понимать ротационную структуру голосующих членов FOMC 1 Президент с Сенатом назначают 7 членов Совета Управляющих ФРС со сроками в 20 лет 2 Эти 7 членов раз в 5 лет ближайшее в 2026 голосуют и назначают президентов региональных ЦБ из которых 4 голосуют по ставке 3 В итоге голосующие члены FOMC это 7 из Совета Управления 4 из региональных ЦБ с ротацией Президент ФРБ Нью Йорка Как получить большинство в ФРС Нужно получить большинство в Совете Управления и влиять на выбор глав региональных ЦБ После увольнения Кук абсолютных лоялистов Трампа может быть до 3 Миран замена Кук Боуман Под вопросом ещё Уоллер но как ни крути чтобы получить комфортное большинство нужно будет именно кого то уволить т к сроки у всех заканчиваются вне президентского срока Трампа Видим высокий шанс того что Верховный Суд вынесет решение о политическом мотиве увольнения хоть это и сложно доказать но к тому времени будет уже поздновато Что в итоге Союзники в ФРС дело очень скользкое т к даже назначенцы Трампа склонны уходить в центризм из за собственных идеологий Но от некомфортного но контроля Трампа отделяет одно увольнение И если такой сценарий беспрепятственно реализуется можно будет задумываться о новом этапе фискального доминирования и закате независимости ЦБ Пока такой disrupt выглядит маловероятным т к Трамп неоднократно уже бился головой о систему сдержек и противовесов и в итоге сдавал назад Тем не менее в доходности длины подобные риски подобные риски всё равно будут закладывать P S Тест на Трампификацию Боуман Мирана и Уоллер будет уже этой осенью

Про PPI и качество данных Инфляционная сага за июль продолжается. Сегодня вышел PPI цены местных производителей : PPI = +0,9 % м/м или +3,3 % г/г Core PPI = +0,6 % м/м или +2,8 % г/г Полный разрыв с консенсусом +0,2 % м/м по Core PPI. Про цены сказано много, тут хочется поговорить про качество данных. Методология В Core PPI сервисы +2 % м/м, из них +1,1 п.п. дали trade services — маржа от перепродажи товара см скрин 2 . Проблема импорта. Например, Nike снижает закупку кроссовок из Вьетнама $30 → $24 при продаже $100 → +9% к марже → индекс растёт. Потребитель мог этого не заметить, но импортёров начали прогибать. Вторая проблема — импутация: для первой оценки мало данных, часть acquisition price моделируется по смежным сегментам или прошлым периодам. Итог Пересмотры будут, но сигнал рынку дан: производители перекладывают тарифные косты на потребителя. Раздувать панику рано, но не рано пересмотреть оптимизм по поводу снижения ставок осенью...

Выкупит ли Perplexity Google Chrome? #GOOG ИИ-стартап Perplexity сообщил WSJ, что сделал предложение о покупке браузера Google Chrome у Alphabet за $34.5B. Продешевили Тут достаточно посчитать: • В разбирательстве в США дело U.S. v. Google LLC юристы Минюста утверждали, что 30–50% поисковых запросов в США приходят из Chrome. • BofA оценивает долю Chrome в ~30% всех поисковых запросов в США Чисто реклама в поисковике приносит ~$160B в год, а значит грубо от Chrome идёт ~$35-$50B выручки/год. Т.е. Perplexity предлагают выкупить у Google актив за <1x P/S. Тут встаёт вопрос сколько стоит Chrome без Google в принципе, т.к. новый владелец установит свой поисковик по умолчанию, но часть пользователей всё равно перетечёт в google com. Думаем, что Chrome с долей 70% на рынке бразуеров стоит минимум $90B, т.к. это в том числе история про Chromium и общую кодовую базу, которая используется в других браузерах Edge, Opera, Brave . Почему про это вообще зашёл разговор? Напоминаем, что против Google идёт монопольное дело . Судья в прошлом году признала копрорацию монополистом на рынке поиска и теперь идёт борьба за "remedies". Окончательное решение судьи касательно этих remedies мер по исправлению узнаем уже в конце августа. Если Google заставят спин-оффить/продавать Chrome и другие активы - акциям будет больно. С другой стороны, апелляции отложат исполнение где-то на 2 года. Итоги По-прежнему считаем, что с GOOG ничего серьёзного не случится и просто в результате этого дела откажутся от пары эксклюзивных соглашений например, с Samsung . Если дело дойдёт до отделения Chrome, самый логичный шаг - спин-офф + про-гугловское руководство, которая оставит там поисковик по умолчанию. Заявление Perplexity - не более чем PR трюк. Куда более серьёзные проблемы для Google - это замедление в поисковой рекламе и достаточно слабое влияние в ИИ гонке.

Инфляция за июль - знаки... CPI вышел 0.2% м/м или +3.1% г/г Core CPI = 0.3% м/м или +2.9% г/г Чуть выше рыночных ожиданий в +3.0%. На этот раз "вытягивать" данные было нечему и, как и предполагали, скатились в 3%+. Эффект сдерживания тарифных эффектов начинает подходить к концу, товары длительного пользования окончательно вышли из дефляции и фиксируют +0.4% м/м. Это в принципе и есть знак просачивания тарифов в цены. Дефляция в товарах длительного пользования Durables - единственный сдерживатель CPI в 2024 и в 2023 Рынок по какой-то своей логике снова покупает трежерис видимо, из-за продлённой сделки с Китаем . Однако ожидания в 3+ снижения и снижения в сентябре остаются достаточно наивными в текущих реалиях.

Почему никакой мягкости от ФРС ждать не нужно Качество данных нормально так снизилось за последние два месяца, по крайне мере по рынку труда. Рост рабочих мест вне сельхоз сектора в июле +73,000 консенсус ~+150,000 , данные за 2 предыдущих месяца интереснее • Май: пересмотрен с +144,000 до +19,000 • Июнь: пересмотрен с +147,000 до +14,000 Не заметили смены методологии опросов Бюро Труда возможны только незначительные . Поэтому 250К рабочих мест «нарисовались» именно из-за задержек отчётностей из-за нестабильности настроений работодателей. Пересмотры затронули гос и частный сектор в соотношении 50/50. Рынок после отчёта закладывает 3 снижения в этом году, хотя ещё вчера закладывал 1. На среднем конце кривой настоящее ралли в т.ч. из-за байбеков Минфина . Данные слабые, вероятно за июль будет пересмотр вниз. Но во-первых огромный импакт внёс гос сектор, где сокращаются расходы, а во-вторых, в противовес неопределённости, которая повлияла на скорость отчётов для Бюро Труда, и действует ФРС. Текущая политика по факту сжала тарифный эффект в марже американских импортёров. Снижение ставки будет означать «выплёскивающий» эффект для роста цен. У ФРС не будет достаточно данных по тарифам в сентябре как минимум потому, что они до сих пор толком не введены и не определены. Можно сколько угодно спекулировать на тему фискального доминирования и коррозии независимости ФРС, но факт в том, что политических рисков для них от преждевременного снижения в разы больше, чем от позиции выжидания. Рынок зря впадает в эйфорию. P.S. Скоро на рынок выйдет Бессент со своими заимствованиями на $1T/квартал. Длина поэтому и не реагирует, но для короткого конца новостей хороших особо нет. Августовский 5-летний план ФРС будет интересным…