infousamarket

OpenAI напугал рынок и привел к коррекции в ИИ акциях По данным The Wall Street Journal OpenAI в 2026 году не достигла внутренних целей по выручке и привлечению пользователей В частности компания не вышла на таргет 1 млрд weekly active users WAU у ChatGPT к концу прошлого года а рост аудитории начал замедляться ИИ акции просели в среднем на 5 Это касается Oracle AMD Vertiv и других компаний завязанных на ИИ буме Параллельно усилилась конкуренция Anthropic активно отбирает долю в enterprise и coding сегменте Крупные клиенты диверсифицируют поставщиков ИИ На этом фоне CFO Сара Фрайар по данным WSJ выражала опасения что при текущей динамике выручки компании может быть сложно финансировать будущие контракты на вычислительные мощности кто бы мог подумать CEO Сэм Альтман публично это опроверг заявив CNBC что компания полностью синхронизирована в стратегии и готова покупать столько вычислительных мощностей сколько потребуется Почему эти проблемы на самом деле критичны Модель OpenAI это классическая модель scale first сначала идут огромные капзатраты а потом монетизация Так в свое время росла облачная инфраструктура например Но нюанс в том что обычно такой модели придерживаются компании с уже большим и стабильным денежным потоком OpenAI же убыточна и пока приносит копеечную выручку в сравнении со своей оценкой и планами по капексу В итоге Расходы растут быстрее доходов Затраты на инфраструктуру фиксированные контракты на GPU дата центры тогда как выручка зависит от темпов внедрения ИИ в бизнес Если рост замедляется появляется риск недозагрузки инфраструктуры давление на маржу По открытым данным и оценкам аналитиков включая отчеты отрасли и заявления партнеров вроде Microsoft рынок ИИ сейчас находится в фазе быстрого внедрения но еще не полной монетизации Зато конкуренция всего за несколько последних кварталов стала очень жесткой Anthropic сильнее в coding Google сильнее в плане интеграции в экосистему Бесконечные open source модели давление на цену То есть рынок уходит от мнения один лидер к более фрагментированной модели Мы говорили про это много раз и этот тезис подтверждается Кто бы что ни говорил и в какое чудо ни верил но в таких условиях компания с текущим ARR 20 25 b без активно растущей базы не сможет за 4 года профинансировать расходы на 600 b цель по расходам была снижена с более чем 1 t OpenAI остается лидером индустрии но все ближе к потере звания Компания уже законтрактовала огромные мощности и теперь ей нужно ускорять рост выручки увеличивать ARPU и закрепляться в enterprise сегменте с чем пока дела обстоят неважно Если этого не произойдет модель сначала масштаб потом прибыль может дать сбой У OpenAI очень хрупкое положение и это риск для всех компаний с гигантскими инфраструктурными расходами но без денежных потоков в моменте Один из первых сигналов о близящемся пике в ИИ Пока мы бы не говорили о конце ИИ бума т к часть пользователей по сути выбрала Anthropic который находится на хайпе в последние месяцы Но глобально мы по прежнему сомневаемся в том что текущий темп роста расходов на ИИ инфраструктуру сохранится в 2027 2028 годах

Рынок США период неопределенности Сейчас американский рынок оказался в одной из самых сложных точек за последние годы слишком много факторов одновременно создают неопределенность и выстраивать четкую инвестиционную стратегию становится крайне сложно На уровне макро появляются сигналы что рынок может застрять в боковике на несколько месяцев пока не прояснится ситуация Геополитика Одна из ключевых проблем ситуация вокруг США и Ирана Поток новостей противоречивый и рынок регулярно дергается на заголовках Пока переговоры идут тяжело а Ормузский пролив толком не открыт и судоходство ограничено Могут быть еще попытки новых переговоров как и новый раунд противостояния с попыткой договориться снова ФРС сценарий снижения ставок откладывается Ключевой сдвиг последних недель изменение ожиданий по ставкам Если раньше рынок ждал смягчения то сейчас всё больше аналитиков говорят об обратном Например Джереми Сигел указывает что денежная масса снова растёт сырьевые цены растут нефть держится в районе 90 Это создаёт устойчивое инфляционное давление при котором ФРС просто не может быстро снижать ставки Отметим что эффект от роста цен на топливо будет виден с лагом Особенно это актуально в случае если цены на нефть будут высокими длительное время Экономика замедление усиливается Макро начинает ухудшаться быстрее ожиданий ВВП пересмотрен вниз до 0 5 с 0 7 тогда как ранее вообще ждали рост выше 3 экономика замедляется быстрее консенсуса 2 квартал вероятно будет слабее 1 квартала С учётом методологии которой придерживается BEA есть вероятность технической рецессии во 2 квартале При этом инфляция не падает так быстро как нужно традиционно плохой сценарий для ФРС Что это значит для рынка Комбинация факторов неопределенность в геополитике ФРС без ясного курса если и будут снижения то под конец года замедляющаяся экономика инфляция с лагом риски сдувания ИИ пузыря Это создаёт сценарий либо длинного боковика на несколько месяцев пока не появится ясность либо и вовсе снижения если конфликт в Иране затянется В такой фазе опасно перегружаться дорогими growth акциями Логичнее смотреть в сторону стоимости и устойчивых бизнесов и в целом действовать осторожно Рынок сейчас не даёт понятного сигнала и это само по себе сигнал снизить риск и переждать период неопределенности

Макро США трещин становится больше В апреле картина по экономике США остаётся смешанной После провального февраля рынок труда в марте отскочил потребление в последних официальных данных выглядело устойчиво а индексы деловой активности всё ещё находятся в зоне роста Но одновременно усиливается и другой риск инфляционное давление снова поднимает голову на фоне роста цен на энергоносители а в опросах потребителей и в найме уже видно заметное ухудшение Рынок труда слабость никуда не делась Свежий отчёт по занятости за март выглядит лучше чем февральский провал Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло на 178 тыс после пересмотренного падения на 133 тыс в феврале Безработица снизилась до 4 3 с 4 4 а рост средней почасовой оплаты замедлился до 0 2 м м и 3 5 г г Спрос на сотрудников остывает Статистика JOLTS за февраль показывает что число вакансий снизилось до 6 882 млн а найм упал до 4 849 млн что Reuters описывает как шестилетний минимум вне пандемии Это уже совсем не выглядит как перегретый рынок труда о котором ФРС говорил не так давно Скорее как рынок где увольнений ещё мало но компании всё менее охотно нанимают Деловая активность услуги и производство в порядке Пока главная контраргументация против сценария рецессия уже здесь это индексы деловой активности ISM Manufacturing PMI в марте вырос до 52 7 с 52 4 в феврале а сектор услуг замедлился до 54 0 против 56 1 месяцем ранее Оба индекса находятся на очень приличном уровне то есть экономика растёт Но есть важная оговорка И в производстве и в услугах резко выросли ценовые компоненты В производственном ISM индекс цен поднялся до 78 3 а в услугах Reuters отмечает крупнейший месячный скачок ценового компонента более чем за 13 лет То есть PMI сейчас дают не только сигнал экономика растёт но и сигнал инфляция снова может ускориться Этому может способствовать дальнейшая неопределённость между Ираном и США Потребитель траты держатся настроение нет По последним официальным данным розничные продажи в феврале выросли на 0 6 м м и 3 7 г г После январской слабости это хороший отскок Reuters также отмечал что базовые контрольные продажи важные для расчёта ВВП выглядели прилично Но по настроениям ситуация хуже Финальный индекс потребительских настроений Мичиганского университета за март упал до 53 3 с 56 6 в феврале Индекс Conference Board наоборот немного вырос до 91 8 но внутри него компонент ожиданий снизился до 70 9 То есть в официальных расходах паники пока нет а вот в опросах домохозяйств тревожность заметно растёт Итого Макрокартина сейчас состоит из противоречивых сигналов Рынок труда уже не выглядит сильным найм замедляется а настроения потребителей слабеют Но в то же время цены на энергоносители и опросные инфляционные индикаторы опять идут вверх а мартовские данные показывают усиление ценового давления Это делает сценарий быстрого снижения ставок ещё менее очевидным Надежда Трампа на то что Уорш придёт и резко снизит ставку с каждым месяцем выглядит всё более фантастически Ожидаем длительной паузы от ФРС как минимум до осени Разговоры про рецессию на текущий момент преждевременны и из 12 ключевых индикаторов о ней сигнализирует только рынок труда Более серьёзным риском в ближайшие месяцы является инфляция

Трампу удалось добиться перемирия Полагаем что с высокой вероятностью это перемирие перерастет в полноценную сделку Иран отдал свой главный козырь Ормузский пролив и высокие цены на нефть которые теперь удастся сбить Вряд ли бы иранцы просто подарили Трампу 2 недели снижения цен без серьезного прогресса в сделке В желании Трампа ее заключить уже давно нет сомнений Все возможно но вероятность сделки куда выше чем продолжения конфликта Про бенефициаров окончания конфликта рассказывали тут Большинство из них уже скакнули на премаркете но остаточный потенциал для роста там еще есть После перемирия Нефть вниз S P 500 фьючерс 2 5 Золото вверх Трежерис вверх Риски инфляции вниз Нужно учитывать что нефти потребуется время на стабилизацию и WTI по 60 мы увидим еще нескоро вероятно осенью зимой Но цены на нефть будут только снижаться пусть и небыстро а нефтегазовые компании уже прошли свой пик Инфляция постепенно стабилизируется но другие проблемы рынка никуда не исчезли рост безработицы высокая оценка Тем не менее ближе к официальной сделке между странами ждем возврата индекса к максимумам 6900 7000 Начинается сезон отчетов и рынок снова переключит внимание на риски ИИ капексов и результаты компаний

Anthropic IPO близко Anthropic разработчик Claude по данным Bloomberg и The Information обсуждает IPO уже в октябре 2026 года Речь пока о ранней стадии компания ведёт предварительные переговоры с банками среди возможных организаторов называют Goldman Sachs JPMorgan и Morgan Stanley а финального решения о размещении ещё нет Anthropic это один из главных частных бенефициаров ИИ бума последних 18 месяцев В феврале компания закрыла раунд на 30 b при оценке 380 b post money а менеджмент тогда сообщил что текущая run rate выручка составляет 14 b Отдельно Claude Code уже превысил 2 5 b run rate выручки причём подписки бизнеса с начала 2026 года выросли в 4 раза а enterprise теперь даёт больше половины выручки Claude Code При этом вокруг Anthropic сейчас идёт политико правовой шум В июле 2025 года DoD выдал Anthropic двухлетнее соглашение с потолком 200 m а позже Пентагон попытался признать компанию как supply chain risk 26 марта 2026 года федеральный суд временно заблокировал это решение Недооценена ли Anthropic относительно OpenAI Если смотреть грубо через частные оценки и выручку то да Anthropic выглядит дешевле У Anthropic 380 b оценки и 14 b run rate выручки на момент февральского раунда У OpenAI последняя большая сделка оценивала компанию в 840 b а Reuters со ссылкой на The Information писал что аннуализированная выручка OpenAI на конец февраля превысила 25 b В таком сравнении у Anthropic получается мультипликатор порядка 27x выручки у OpenAI около 34x Даже если брать для OpenAI более консервативную pre money оценку 730 b это всё равно около 29x Но тут есть важная оговорка сами метрики у обеих компаний не идеально сопоставимы Reuters отдельно отмечал что у Anthropic run rate может быть очень чувствителен к consumption based выручке крупных клиентов поэтому сравнение оценка run rate revenue для ИИ компаний пока остаётся грубым приближением Где у кого реальное преимущество У OpenAI сегодня сильнее масштаб платформы и потребительская дистрибуция Компания сама пишет о 900 млн еженедельно активных пользователей ChatGPT и 50 млн платных подписчиков Кроме того OpenAI сообщала о 20 b ARR в 2025 году а продукт Codex о 1 6 млн еженедельных пользователей что более чем втрое выше начала года У Anthropic сильнее выглядит enterprise coding позиционирование Компания ещё осенью сообщала о 300 тыс корпоративных клиентов а в феврале подчёркивала ускорение именно в Claude Code и enterprise направлении По сути OpenAI это больше ориентир на потребителей и бизнес а Anthropic сейчас воспринимается рынком скорее как более чистая ставка на enterprise AI и кодинг Если смотреть на качество моделей картина тоже не односторонняя По независимому leaderboard Artificial Analysis на конец марта верхние места занимают модели Google и OpenAI а Claude Opus 4 6 идёт сразу за ними Зато в Arena ai по итогам голосований пользователей на 26 марта именно Anthropic Claude Opus 4 6 занимал первые позиции в текстовом рейтинге Иначе говоря Anthropic уже не выглядит вторым эшелоном по ряду сценариев он на уровне лидеров или впереди особенно в кодинге Итог Тезис про то что Anthropic недооценён относительно OpenAI в целом имеет под собой основу Но только в относительном смысле Фактически же обе компании фантасмагорически дорогие относительно своих масштабов по доходам Пока видим что OpenAI продолжает уступать позиции Google а Anthropic тоже наступает на пятки

Деэскалация США Иран лучшие миркойны В каком то смысле американский рынок стал похож на российский Их объединяет постепенное формирование категории миркойнов акций которые выиграют при окончании конфликта Разберем какие отрасли являются главными бенефициарами окончания войны на Ближнем Востоке Авиалинии Для авиакомпаний топливо это 30 40 всех операционных расходов поэтому любое снижение геополитической премии в цене нефти мгновенно улучшает маржу Кроме того в периоды напряженности авиакомпании обходят проблемные воздушные пространства в данный момент Ближнего Востока Длиннее маршруты выше расход топлива страховые и операционные расходы растут часть международного трафика особенно Азия Европа США падает Деэскалация дает сразу двойной эффект снижение цен на топливо нормализация маршрутов и восстановление трафика Кому это особенно важно Delta Air Lines DAL высокая доля международных и премиальных маршрутов Southwest Airlines LUV чувствительна к топливу из за относительно слабой маржи и недавней работы над ее увеличением через изменения в бизнес модели Круизы Круизные компании еще более чувствительны к топливу и геополитике чем авиалинии Топливо как правило составляет более половины всех расходов Также при напряженности меняются маршруты избегают Ближнего Востока Восточного Средиземноморья и падает спрос на международные круизы Основные игроки Carnival Corporation CCL крупнейший игрок максимально чувствителен к затратам низкий хедж цен на топливо плюс есть маршруты затрагивающие Ближний Восток через дочерние компании Norwegian Cruise Line Holdings более высокая операционная волатильность Золото На первый взгляд деэскалация негатив для золота снижение safe haven спроса Но здесь есть более тонкая грань Вещь в том что если конфликт заканчивается без инфляционного шока а ФРС не повышает ставки т е реальные ставки остаются стабильными то это работает как поддержка золота Дополнительно центробанки Китай страны EMEA вроде Турции другие развивающиеся страны активно покупают золото последние годы они же как отмечается могли продавать его для поддержания стабильности нацвалют При стабилизации валют они могут снизить продажи продолжить накопление Ключевые компании Newmont Corporation NEM крупнейший публичный золотодобытчик Barrick Gold B повышенная чувствительность к цене золота из за более высокого AISC если считать AISC у Newmont по методу by product Электромобили долгосрочный структурный бенефициар Это менее очевидная но стратегическая история Конфликт с Ираном в очередной раз напоминает рынку о рисках нефтяной зависимости Даже при деэскалации страны фиксируют этот риск Это может означать в ближайшем будущем дополнительные инвестиции в ВИЭ и EV То есть эффект не мгновенный а политический и долгосрочный Дополнительные льготы для стимулирования EV направления Китай уже давно делает на это ставку и другие страны которые раньше не ставили это направление в приоритет будут размышлять об изменении политики Бенефициары Tesla лидер EV чувствителен к глобальной политике Ford Motor наращивает EV линейку В меньшей степени выигрывают Stellantis и GM которые уже списали большие объемы EV активов По данным International Energy Agency инвестиции в чистую энергетику уже превышают инвестиции в нефтедобычу и геополитика это только ускоряет Итог Транспорт авиа круизы это быстрый и прямой выигрыш через топливо и спрос Золото более сложная и неочевидная логика но есть потенциал сохранения роста EV и энергия долгосрочный структурный бенефициар

Google GOOG оптимизация памяти в AI меняет экономику дата центров Google представила набор новых алгоритмов TurboQuant PolarQuant Quantized Johnson Lindenstrauss направленных на снижение потребления памяти при работе LLM и векторного поиска Рынок отреагировал сливом производителей чипов памяти За неделю Micron Technology 15 Western Digital 6 Seagate Technology 7 SanDisk 13 Инвесторы увидели потенциальный риск для спроса на память и хранение Что именно сделала Google Google сфокусировалась на векторной компрессии и уменьшении memory overhead памяти которая используется на служебные нужды а не для прямого решения задач TurboQuant оптимизирует хранение embedding ов ключевая нагрузка в LLM и search Алгоритм Johnson Lindenstrauss transform уменьшает размер данных сохраняя расстояния между точками PolarQuant снижает overhead за счет другой геометрии представления данных Меньше памяти меньше требований к DRAM SSD ниже стоимость инференса Но сегодняшний ИИ бум держится на обратной логике больше моделей больше параметров больше памяти HBM DRAM SSD Именно поэтому Micron Technology один из главных бенефициаров ИИ цикла цены на память резко выросли и возник структурный дефицит DRAM NAND Теперь Google показывает альтернативный вектор оптимизация вместо масштабирования Что говорят аналитики по теме Память одно из главных бутылочных горлышек в ИИ Инфраструктура всё больше упирается не в вычислительные мощности а в пропускную способность и стоимость хранения данных Исследования Google Research и академические публикации включая ICLR показывают что embedding и retrieval системы занимают огромные объемы памяти особенно при масштабировании Оптимизация памяти ключевой тренд По данным NVIDIA и отраслевых материалов эффективность ИИ всё чаще измеряется не в мощности как таковой а в cost per token cost per inference где память критический фактор То есть Google двигается в абсолютно логичном направлении рынка Насколько сильная угроза для Micron и других Короткий ответ не сейчас Но стратегически да это риск Почему краткосрочно это не ломает тезис по памяти Спрос всё еще сильно больше предложения Даже сами компании включая Micron говорят что дефицит памяти может сохраняться до 2027 2028 годов ИИ продолжает расти быстрее этих оптимизаций Даже если объем памяти на модель падает количество моделей и данных растет быстрее А HBM например как категория памяти остается критичной Оптимизации касаются больше storage и embedding но не убирают потребность в высокопропускной памяти Однако в целом снижение объема необходимой памяти как тренд это тезис за нормализацию цены в будущем и скорое прохождение пика цикла Рынок начинает оптимизировать а не просто масштабировать системы Это сигнал о возможной потере производителями ценовой власти уже совсем скоро Итог Новость не про революцию сегодня а про сдвиг парадигмы Сейчас цикл остается сильным и память всё еще в дефиците Но крупные игроки уже ищут способы снизить зависимость от цикла Нормализация цен и окончание цикла роста в памяти после появления новой технологии произойдут раньше Также не стоит забывать что рынок отыгрывает будущее что может давить на котировки MU и ко и не даст им обновить свои максимумы

ФРС самое скучное заседание На фоне конфликта на Ближнем Востоке заседание ФРС прошло практически мимо рынка Мартовское заседание подтвердило что цикл смягчения будет ещё более медленным чем ожидалось а фактор геополитики выходит на первый план Решение и текущие параметры Ставка 3 50 3 75 без изменений Голосование 11 1 один голос был за снижение на 25 б п Основные моменты экономика растёт устойчивыми темпами рынок труда стабилен инфляция остаётся несколько повышенной неопределённость высокая в том числе из за Ближнего Востока Ключевой сигнал опять wait see регулятор не уверен ни в инфляции ни в траектории роста Прогнозы ФРС На 2026 год ВВП 2 4 было 2 3 PCE инфляция 2 7 было 2 4 Core PCE 2 7 было 2 5 Безработица 4 4 без изменений Рост чуть лучше но инфляция хуже ожиданий Dot plot сдвиг к более жёсткой траектории Формально медиана почти не изменилась но структура чуть трансформировалась исчезли сильно голубиные сценарии со ставкой вплоть до 2 в 2026 году диапазон на 2027 сдвинулся к 3 0 3 25 на 2027 появились точки с ожиданиями до 4 Базовый сценарий сейчас всего одно снижение ставки в этом году инвестбанки ждут его ближе к концу 3 квартала Новый фактор геополитика Основные тезисы в этом направлении влияние конфликта на Ближнем Востоке неопределённо риски для инфляции через энергетику дополнительно обсуждался даже сценарий повышения ставки но не базовый Скрытое смягчение RMP аналог QE покупки 40 b мес в сумме 120 b за 3 месяца рефинансирование MBS 15 4 b мес То есть ставка не снижается но ликвидность частично поддерживается через баланс Фактор Пауэлла Пауэлл вносит дополнительную неопределённость Вообще ему осталось быть у руля грубо говоря два понедельника его роль как главы стала чисто номинальной и его влияние сильно сократилось Уйдёт ли он из ФРС в целом не только с должности главы в этом году пока загадка Рынки прогнозов дают следующие оценки 43 вероятность ухода до июня 59 до августа 73 до 2027 Сам Пауэлл отмечает что решение не принято и он может остаться временно В остальном рынок уже закладывает смену руководства ФРС Что всё это значит для рынков 1 Ставки будут снижаться но медленно 1 максимум 2 снижения в 2026 отчасти на это повлиял конфликт на Ближнем Востоке Чем дольше он продлится тем ниже шанс хотя бы на 1 снижение в этом году 2 Инфляция главный риск Напав на Иран Трамп открыл ящик Пандоры Базово мы не ждём длительной острой фазы конфликта но если он действительно затянется последствия будут печальными для макро 3 Длинные облигации и так на очень низких уровнях и заложили негативный эффект от войны с Ираном в первые дни после её начала Итоги ФРС сохраняет выжидательную позицию экономика остаётся устойчивой но инфляционные и геополитические риски не позволяют начать полноценный цикл смягчения Конфликт на Ближнем Востоке не позволяет рассчитывать на снижение ставки в апреле а затем придёт новый глава ФРС после чего нас могут ждать изменения Рынок сейчас сфокусирован на риторике Трампа Нетаньяху и нефти от Пауэлла никто не ждёт сюрпризов С ФРС всё понятно по крайней мере до июня

Что если конфликт на Ближнем Востоке затянется По состоянию на середину марта ситуация на Ближнем Востоке вошла в критическую фазу конфликт между США Израилем и Ираном длится уже почти 3 недели Хотя полномасштабная затяжная война не является базовым сценарием для большинства аналитиков фактическая блокировка Ормузского пролива и удары по инфраструктуре уже повлияли на рыночные ожидания Кто может выиграть или проиграть при условии затягивания конфликта дольше чем на месяц Кто в выигрыше Военно промышленный комплекс ВПК На фоне активных боевых действий и истощения запасов высокоточного оружия акции оборонных гигантов демонстрируют рост опережая индекс S P 500 Основной эффект долгосрочный рост заказов и бэклогов у оборонных подрядчиков Энергетические компании вне Персидского залива Цены на нефть превысили 100 за баррель из за остановки транзита 20 млн баррелей в сутки через Ормузский пролив Ставка на нефтедобытчиков в целом выглядит логично Но наиболее интересны именно американские сланцевики с более высокой себестоимостью добычи например Chevron CVX При этом в них нет регионального риска в виде значительного присутствия в Персидском заливе Химическая промышленность и материалы В первую очередь это производные добычи газа и производства СПГ а именно гелий и азотные удобрения где газ это основной компонент себестоимости Индекс цен на азотные удобрения подскочил примерно на 60 с начала года Основные бенефициары компании имеющие доступ к дешёвому газу в других регионах вроде Henry Hub где цены почти не колебались и не имеющие значительных производственных мощностей в EMEA Как пример крупнейший в США производитель азотных удобрений CF Industries Что касается гелия то один из ключевых глобальных поставщиков это APD но доля гелия в выручке небольшая и исчисляется низкими однозначными процентами Кто в проигрыше Полупроводниковая индустрия Это актуально для TSMC Samsung SK Hynix и Micron Длительный конфликт угрожает поставкам гелия необходимого для производства чипов значительная часть которого идёт через Ормузский пролив Доля Катара в глобальном производстве гелия составляет около 1 3 Это может спровоцировать новый дефицит микросхем Micron в меньшей опасности т к имеет высокую ценовую власть в моменте и доступ к гелию на американском рынке плюс стратегическую важность для США Доля США в глобальном предложении гелия также около 1 3 Но затягивание острой фазы конфликта в любом случае нарушит производственные планы Как всегда при любой заварушке отдельно стоит Intel малоэффективная компания но локализация производства в США даёт ей защиту от геополитических шоков Потребительский сектор и туризм Экономика Израиля уже сократилась на 1 в прошлом квартале В случае затягивания конфликта прогнозируется падение ВВП региональных игроков и резкое снижение турпотока в ОАЭ и Египет Вывод Не ожидаем длительной войны но если конфликт затянется более чем на 4 5 недель то цена нефти закрепится выше 100 а цепочки поставок в ряде отраслей нарушатся плюс будет расти инфляция Это может запустить новый сырьевой цикл где бенефициарами будут удобрения энергоносители и оборонка

BlackRock BLK давление на рынок private credit усиливается Крупнейший управляющий активами BlackRock столкнулся с ростом запросов на вывод средств из своего фонда прямого кредитования Компания ограничила объем погашений в фонде HPS Corporate Lending Fund HLEND после того как заявки инвесторов на выкуп долей превысили установленный лимит Что произошло В Q1 2026 инвесторы фонда HLEND запросили выкуп 9 3 акций фонда тогда как стандартный лимит погашений составляет 5 В результате BlackRock удовлетворит заявки только в рамках этого лимита примерно 620 m Это первый случай с момента запуска фонда когда объем заявок на погашение превысил установленный лимит Акции BlackRock на этом фоне снижались примерно на 5 в моменте Проблема затрагивает весь рынок Ситуация у BlackRock часть более широкой тенденции На фоне высоких ставок и ухудшения кредитных условий инвесторы начинают активнее выводить деньги из private credit фондов Недавно Blackstone сообщил что заявки на выкуп в его фонде на 82 b тоже private credit превысили стандартный лимит 5 и компания была вынуждена увеличить его до 7 максимального уровня без изменения условий фонда Blue Owl Capital в феврале навсегда ограничил вывод средств из одного из своих фондов на 1 6 b одновременно продав около 1 4 b кредитов пенсионным фондам и собственной страховой компании Интересно что Blue Owl специализируется на альтернативных инвестициях а недавно фонд столкнулся с трудностями организовать финансирование для Oracle и CoreWeave деньги в отрасль ИИ инфраструктуры вероятно текут уже не так активно На этом фоне усиливаются разговоры о потенциальных рисках для всего рынка private credit объемом около 1 8 t Позиция BlackRock Компания подчеркивает что ограничение погашений стандартный механизм защиты инвесторов позволяющий избежать вынужденных продаж активов Чтобы вывести деньги для одних придется с дисконтом продать активы от чего пострадают другие инвесторы фонда Но широкой публике это не объяснить Вероятно BlackRock требовалось провести более качественную работу по разъяснению специфики фонда до того как инвесторы заводили деньги Итог Рост заявок на вывод средств показывает что инвесторы становятся осторожнее к private credit после нескольких лет быстрого роста этого сегмента рынка Ограничения на погашения стандартный механизм управления ликвидностью однако повторение таких ситуаций у нескольких крупных игроков усиливает опасения по поводу устойчивости всего рынка частного кредитования Сами проблемы могут быть и не острыми макро указывает что долговой рынок стабилен а вот такие резкие выводы денег могут посеять панику Самосбывающееся пророчество когда инвесторы хотят избежать рисков и сами же их создают Теоретически это может ударить по поставщикам ИИ инфраструктуры которые растут за счёт крупных займов по сути под залог будущего бэклога от гиперскейлеров Мы в свою очередь начинаем изучать отчеты Apollo и в случае продолжения просадки это будет один из кандидатов в портфель