xtxixty

Макро – week ahead Чего ждать на этой неделе? • ЦБ опубликует оперативную оценку инфляционных ожиданий населения в августе, а также расскажет о развитии банковского сектора в июле • Росстат отчитается о ценах производителей в июле и инфляции с 13 по 19 августа ждем + 0.06 – 0.13 % н/н • ФРС проведет ежегодный экономический симпозиум в Jackson Hole ⏪Новости макро прошлой недели • ЦБ оценил июльскую инфляцию в 16.1% SAAR, сопроводив оценку комментарием "Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий". В остаток года текущие темпы инфляции должны замедлиться в среднем до 4–5% SAAR, чтобы прогноз ЦБ в 6.5–7% г/г на конец года сбылся • Ценовые ожидания бизнеса развернулись наверх – предприятия розничной торговли ждут, что в ближайшие три месяца отпускные цены будут в среднем расти темпами 11.6% в годовом выражении это максимальное значение с конца прошлого года IMOEX за неделю снизился на 0.7%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88.9 и 12.1

Какой была инфляция в регионах в июле? Ярко-красной – как кран горячей воды • В целом по России, по оценке ЦБ, инфляция в июле соответствовала 16.1% SAAR – большой вклад внесла индексация услуг ЖКХ В результате текущие темпы инфляции i превысили целевые 4% во всех субъектах РФ ii ускорились в 75 регионах, а замедлились в 10 Что – кроме ЖКУ – определило картину региональной инфляции? Максимальными 28.4% SAAR были текущие темпы в Омской области, где проиндексировали тарифы на проезд в городском траспорте • За ней следует Ненецкий автономный округ 28% SAAR – здесь повысился спрос на смартфоны и сократилось производство нефтепродуктов • 28% SAAR наблюдались и в Тамбовской области – майские заморозки в регионе привели к гибели урожая яблок, а цены на сливочное масло росли из-за увеличения издержек на сырье, логистику, обслуживание оборудования и труд Минимальными текущие темпы оказались в Магаданской области 5.7% SAAR – подешевели импортные товары, а также "увеличилось предложение отечественной [непродовольственной] продукции" • В Ямало-Ненецком автономном округе 6.3% SAAR снизилась стоимость импортной продукции, а также расширилось предложение тепличной продукции, мяса и яиц • На Чукотке 7.1% SAAR интернет-магазин проводил распродажу в 8 раз за 12 месяцев SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

О текущих темпах инфляции в остаток года: должно быть сильно ниже Текущие темпы инфляции в среднем должны быть в диапазоне 4-5% SAAR в остаток года, чтобы соответствовать обновленному прогнозу ЦБ См. таблицу • Напомним, в последние три месяца средние текущие темпы, по оценкам ЦБ, составили 12% SAAR, а без ЖКУ, плодоовощей и бензина 8.7% SAAR => текущие темпы должны в остаток года замедлиться более чем вдвое, чтобы прогноз ЦБ в 6.5-7% г/г сбылся SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год Чем были в последние три месяца

Полеты приземлили недельную инфляцию На неделе с 30 июля по 5 августа ИПЦ не изменился i по нашим оценкам, текущие темпы составили 0.10% н/н с.к. 5% SAAR ii годовые темпы снизились до 9% г/г с 9.1% г/г неделей ранее iii средняя инфляция для этой недели за исключением 2022 равна -0.03% н/н, целевая составляет -0.05% н/н iv динамика оказалась чуть ниже нижней границы наших ожиданий в 0.01–0.08% н/н Авиаперелеты вновь дешевеют – в Совете Федерации звучат предложения о регулировании цен на них Куда летят меры базовой инфляции? В разные стороны i инфляция без плодовощей и авиаперелетов выросла до 0.12% н/н с.к. +0.01 пп к прошлой неделе ii медианная инфляция замедлилась до 0.06% н/н с.к. с 0.09 н/н с.к. неделей ранее iii доля компонент корзины, индексы цен на которые растут, выросла с 85% до 89%, а доля компонент корзины, где текущие темы были выше 4% SAAR, – с 52% до 59% Регистрация индексации тарифов ЖКХ, растянувшаяся на весь июль, закончилась Наш прогноз на август – около 0.2% м/м 9.0% г/г с.к. = с сезонной коррекцией SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

Что мы узнали из резюме обсуждения ключевой ставки? О решении • Часть Совета директоров на июльском заседании выступала за повышение ставки до 19–20% без направленного сигнала • СД пришел к выводу, что отсутствие направленного сигнала в случае большего повышения ставки может привести к ожиданиям ее быстрого снижения • В результате СД решил повысить ставку до 18.00% с жестким сигналом – если поступающая информация в ближайшие месяцы будет указывать на сохранение неизменного инфляционного давления, у ЦБ будет возможность дополнительно ужесточить ДКП на ближайших заседаниях О прогнозах ставки и их восприятии • Хотя непосредственное повышение ключевой ставки важно для достижения необходимой жесткости ДКУ, не менее важны и ожидания экономических агентов по ее будущей траектории => был необходим значительный пересмотр вверх собственного прогноза ЦБ по ставке и направленный сигнал • Экономические агенты ожидали быстрого снижения ключевой ставки в 2024 в том числе из-за коммуникации ЦБ в начале года => для ЦБ было важно разъяснить, что прогноз ключевой ставки неразрывно связан с прогнозами других макропоказателей – если, например, ожидания экономических агентов по инфляции выше, чем в прогнозе ЦБ, то и ключевая ставка в их сценарии должна быть выше, чем в прогнозе ЦБ Об экономической активности и инфляционном давлении • Высокое инфляционное давление свидетельствует о том, что перегрев экономики в 2к24 не ослабевал • Отдельные признаки замедления экономической активности в июне-июле не сопровождались снижением инфляционного давления => причиной замедления могли быть ограничения со стороны факторов производства – в первую очередь рынка труда, а также производственных мощностей О бюджетной политике • Новая структура расходов бюджета увеличивает долю бюджетополучателей, менее чувствительных к динамике процентных ставок и с более выраженной потребительской моделью поведения • Дальнейшее активное субсидирование процентных ставок за счет бюджета создает кредитное плечо, позволяя существенно увеличивать внутренний спрос по сравнению с более "классическими" направлениями госрасходов • Помимо структуры расходов, сами по себе ожидания их сохранения на высоком уровне поддерживают спрос Пресс-конференция Банка России: конспект

Недельная инфляция: держит планку Индекс цен с 23 по 29 июля вырос на 0.08% н/н i соответствует 0.10% н/н с.к. 6% SAAR ii годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 9.1% г/г iii средняя и целевая инфляции за последние 7 лет за исключением 2022 г. для этой недели – 0.03% н/н iv в рамках наших ожиданий в + 0.04–0.10 % н/н Меры базовой инфляции ускорились с прошлой недели: i инфляция без плодоовощей и авиаперелетов ускорилась 0.11% с 0.10% н/н с.к. ii медианная инфляция – до 0.09% с 0.06% н/н с.к. iii доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 52% с 48%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 85% с 67% На неделе не замедлился рост индексов цен на услуги ЖКХ вклад, по нашим оценкам, чуть менее 0.02пп с.к. – ждем, что рост остановится в начале августа В августе могут ускориться индексы цен на авиабилеты на фоне возможного повышения ставки сборов с авиакомпаний Также АвтоВАЗ принял решение проиндексировать цены в августе на ~1.5% оцениваем вклад ~0.02пп , ранее АвтоВАЗ допускал повышение в августе или осенью Наш прогноз на июль – +1.15% м/м 9.1% г/г с.к. = с коррекцией на сезонность Обычная история для этой категории так было, например, и в 2022, и в 2021 Против обычного сезонного снижения более чем на 10% м/м

Зарплаты в мае росли фронтально Они прибавили 17.8% г/г в номинальном выражении и 8.8% г/г в реальном • Заметных "единоразовых" факторов как, например, мартовский рост зарплат в нефтегазовой отрасли на 91% г/г в майской динамике не наблюдалось • Устойчивого замедления в динамике зарплат после пиков 1к24 не произошло – прошедший сезон премий не снизил ценовое давление на рынке труда • Прибыли предприятий меньше не становятся, что позволяет компаниям бороться за трудовые ресурсы путем повышения зарплат Дорогое ли это удовольствие? Да – повышение зарплат нынешними темпами может стоить работодателям 6–7 трлн руб. за год • Для сравнения, по итогам 2023 уплаченный компаниями налог на прибыль составил 7.9 трлн руб., а за счет повышения ставки налога на прибыль с 20% до 25% Минфин планирует в 2025 дополнительно собрать 1.6 трлн Именно замедление динамики зарплат станет первым признаком охлаждения рынка труда – исторически подстройка российского рынка труда осуществлялась через зарплаты, а не через изменение безработицы

Годовые темпы роста замедляются На графике – динамика выпуска базовых секторов, прокси для ВВП • По нашим оценкам, в июне он вырос на 1.7% г/г немаловажный фактор – календарный , в 2к24 – на 4% г/г • Минэк оценил рост ВВП в 2к24 в 4% г/г против 5.4% г/г в 1к24

Макро – week ahead ⏪Новости макро прошлой недели • Банк России повысил ключевую ставку на 200 бп до 18.00% и заметно пересмотрел вверх собственные прогнозы по ставке i на 4 пп до 14–16% на 2025 ii на 4 пп до 10–11% на 2026 iii диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 пп до 7.5–8.5% Обновленный прогноз ЦБ допускает повышение ставки вплоть до 20% до конца года Сигнал остался жестким, хоть его тональность и несколько смягчилась – после июньского заседания ЦБ "допускал возможность" повышения ставки, а теперь "будет оценивать целесообразность" • Динамика промпроизводства в июне оптически замедлилась по нашим расчетам, до -1.3% м/м с.к. с +1.2% м/м с.к. в мае – роль в замедлении обрабатывающей промышленности в конце полугодия в 2023–24 может играть динамика заказов в "специальных" отраслях Чего ждать на этой неделе? • Росстат выпустит доклад о социально-экономическом положении: по нашим оценкам, динамика розничных продаж в июне была близка к 6% г/г, а зарплаты в мае выросли примерно на 16.3% г/г в номинальном выражении и на 7.4% г/г – в реальном • Узнаем, какой сложилась инфляция с 23 по 29 июля ждем + 0.04–0.10 % н/н • ЦБ опубликует комментарий и полный набор данных об инфляционных ожиданиях – ИО населения в июле 12.4% на год вперед росли третий месяц подряд IMOEX за неделю снизился на 0.5%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 85.6 и 11.7

Банк России повысил ключевую ставку на 200 бп до 18.00% Сигнал: "Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"