macroresearch

Основные драгметаллы продолжают обновлять максимумы Так в начале года золото вплотную подошло к отметке 4600 за унцию серебро преодолело 85 Ключевые факторы восходящей динамики драгметаллов Риски нового шатдауна в США Рост геополитических рисков Возможное изменение позиции ФРС на более мягкую в связи с предстоящей сменой руководителя По нашим оценкам восходящий тренд в драгметаллах пока не исчерпан Ожидаем рост золота в наш целевой диапазон 4600 5000 серебра в район 90 Отметим что металлы платиновой группы пока выглядят слабее В начале года им не удалось обновить максимумы однако платина и палладий в среднесрочной перспективе могут продемонстрировать догоняющий рост и попытаться выйти в район 2600 2800 и 2000 2100 соответственно БогданЗварич псбрынки драгметаллы Аналитический центр ПСБ

Погрузки РЖД в 2025 г стали минимальными за последние 16 лет РЖД раскрыли данные по погрузкам за весь 2025 год Ключевые результаты Всего погружено 1 116 млрд т 5 6 г г в т ч Уголь 324 5 млн т 2 1 г г Нефть и нефтепродукты 197 1 млн т 5 г г Руда железная и марганцевая 108 4 млн т 0 5 г г Строительные грузы 99 3 млн т 10 5 г г Лидеры падения объемов Лом черных металлов 32 2 г г Черные металлы 17 7 г г Промышленное сырье и формовочные материалы 16 г г Цемент 12 3 г г Зерно 12 2 г г Строительные грузы 10 5 г г Общий объем погрузок на минимуме с 2010 года Основными причинами падения стало замедление строительной активности а также переориентация части строительных грузов на автотранспорт снижение производства и закупки металлопродукции ремонты на НПЗ для нефти и неблагоприятная погода для зерновых Лидеры роста объемов Удобрения 3 8 г г Цветная руда и серное сырье 5 1 г г В 2026 году ждем небольшой рост погрузок 0 5 1 г г с учетом сохранения негативной конъюнктуры торможение экономики проблемы с экспортом некоторый позитив можно ожидать за счет роста экспорта удобрений а также некоторой активизации строительства во втором полугодии ЛаураКузнецова отрасли Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 15 19 декабря Рынок акций Российский фондовый рынок смог продолжить восходящую динамику индекс МосБиржи прибавил порядка 1 При этом основной рост пришелся на понедельник когда индекс поднялся выше 2750 пунктов В пятницу на рынке наблюдалась волна продаж вызванная консервативным подходом регулятора к смягчению ДКП и снижению ключевой ставки На предстоящей неделе российский фондовый рынок может продолжить двигаться в коридоре 2700 2800 пунктов Ожидаем постепенного снижения активности инвесторов Некоторые участники торгов уже могли сформировать портфели с прицелом на начало следующего года и при отсутствии существенных событий скорее всего возьмут паузу в принятии решений Рынок облигаций Рынок ОФЗ весьма сдержанно отреагировал на решение ЦБ снизить ставку на 50 б п хотя ситуация с инфляцией настраивала на более решительные действия регулятора В результате индекс RGBI вновь не смог преодолеть 119 пунктов откатившись чуть ниже В начале следующей недели умеренное давление на котировки ОФЗ вероятно сохранится ожидаем консолидацию RGBI в диапазоне 118 119 пунктов Закрытие года по прежнему ожидаем несколько выше вблизи 120 пунктов Валютный рынок Ослабление национальной валюты продолжилось в пятницу пара юань рубль протестировала сопротивление на уровне 11 5 Однако после решения ЦБ по процентной ставке пара юань рубль перешла к коррекции На следующей неделе поддержку национальной валюте продолжит оказывать консервативный подход ЦБ РФ к смягчению денежно кредитной политики и рост предложения иностранной валюты со стороны экспортеров которые будут вести подготовку к пику налоговых выплат Ожидаем укрепления национальной валюты возможен выход пары юань рубль в нижнюю половину диапазона 11 11 5 Нефть Цены на Brent за неделю потеряли 1 8 ближайший фьючерс впервые с мая 2025 г опускался ниже 60 за баррель Сказываются сохраняющиеся опасения избытка предложения нефти в мире и сужение геополитической премии Пока сохраняем ожидания что Brent останется в зоне 60 65 за баррель но при усилении негативного сантимента видим риск для перехода в диапазон 55 60 за баррель Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ

ЦБ снизил ставку в соответствии с консенсус прогнозом 50 б п до 16 и по сути не дал сигнал рынку о направленности ДКП Для более решительных действий регулятору видимо не хватило аргументов в пользу устойчивости процесса торможения инфляции накануне повышения налогов ЦБ отметил растущие инфляционные ожидания напряженность на рынке труда разнонаправленную динамику цен по товарам и услугам потребительской корзины а также риски роста инфляции из за возможного ослабления рубля при дальнейшем снижении цен на нефть Кроме того регулятор говорит о довольно сильном корпоративном кредитовании хотя судя по оперативным данным Сбера в ноябре оно замедлилось Статистика по всей банковской системе должна выйти на следующей неделе С другой стороны Банк России считает что после исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации тарифов дезинфляция продолжится Этому будет способствовать сохранение жестких денежно кредитных условий Наше мнение На декабрьском заседании ЦБ сохранил консервативный подход к смягчению ДКП Рынки не очень рады но общий тренд на снижение ключевой ставки сохраняется и это главный новогодний позитив ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Инфляционные ожидания отрабатывают налоговый манёвр и повышение тарифов Инфляционные ожидания населения в декабре выросли обновив максимумы с февраля 2025 года рост до 13 7 с 13 3 в ноябре При этом наблюдаемая населением инфляция не изменилась 14 5 В целом инфляционные ожидания населения остаются на уровне который наблюдался в декабре 2023 и 2024 года когда экономика активно росла В 2022 году они были ниже на фоне спада ВВП В декабре 2025 года несмотря на замедление экономики повышенный уровень инфляционных ожиданий поддержало предстоящее повышение налогов Этот же фактор обеспечил дальнейший рост ценовых ожиданий предприятий в декабре до 25 с 23 в ноябре С августа 2025 г индикатор вырос на 7 п п как и в 2018 году после появления информации о повышении ставок НДС Наше мнение Наблюдаемый рост инфляционных ожиданий предприятий и населения в целом остаётся в рамках прогнозов сформированных планами по повышению налогов Конечно на фоне замедления экономики уровень инфляционных ожиданий поддержали и планы по повышению регулируемых тарифов и некоторое усиление кредитной активности Однако это прогнозируемая реакция на действия Правительства и ЦБ поэтому вряд ли она станет основанием для отказа от назревшего смягчения денежно кредитной политики При этом смягчение ДКП по нашим оценкам предполагает либо снижение ключевой ставки 19 декабря на 100 б п или больше с сохранением нейтрального сигнала либо её снижение на 50 б п с мягким направленным сигналом рынку относительно краткосрочных перспектив монетарной политики ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Хэндерсон в ноябре рост продаж замедлился из за запаздывающей зимы Хэндерсон представил операционные результаты за ноябрь 2025 г Ключевые показатели Совокупная выручка 2 2 млрд руб 10 1 г г Совокупная выручка за 11 месяцев 2025 г 21 0 млрд руб 16 7 г г Онлайн продажи собственные каналы маркетплейсы в ноябре 517 млн руб 14 2 г г Онлайн выручка за 11 месяцев 2025 г 4 9 млрд руб 34 8 г г Доля онлайна в выручке 23 20 годом ранее Наше мнение Результаты неплохие Темпы роста выручки в ноябре хотя и замедлились влияние запоздания зимнего сезона из за теплой погоды но компания по прежнему уверенно растет в онлайне что поддерживает общую динамику и снижает зависимость от трафика в салонах Вклад онлайн канала составляющий почти четверть выручки подтверждает что цифровой контур становится системным драйвером Хэндерсона а не нишевой историей При сохранении фокуса на эффективности и развитии онлайн каналов являющихся гораздо более маржинальными для ретейлеров компания выглядит лучше подготовленной к волатильности потребительского спроса чем игроки завязанные преимущественно на офлайн ЛаураКузнецова эмитенты HNFG Аналитический центр ПСБ

ООО Альфамонолит надежный партнер на рынке оптовых поставок нефтепродуктов с 2014 года Отдельное направление бизнеса реализация проектов в труднодоступных регионах и зонах вечной мерзлоты где выстраивается надежная топливная инфраструктура и организуется логистика последней мили В 2024 2025 годах компания демонстрирует устойчивый рост основных финансовых показателей По итогам девяти месяцев 2025 го выручка составила 22 9 млрд рублей превысив показатель за весь 2024 год 17 3 млрд Прочная деловая репутация компании и портфель крупных контрактов формируют устойчивую бизнес модель создающую предсказуемые финансовые результаты для инвесторов Максимальный объем выпуска 100 млн рублей номинальная стоимость 1 ЦФА 1 тыс рублей срок обращения шесть месяцев Инвесторы будут каждый месяц получать фиксированные выплаты а в дату погашения 18 июня 2026 года 100 номинальной стоимости ЦФА Сбор заявок начался сегодня 5 декабря в 17 00 мск и продлится до 19 декабря 14 00 мск Подробные условия доступны по ссылке

Модельный портфель оставляем без изменений На прошлой неделе индекс МосБиржи смог закрепиться выше 2700 пунктов чему способствовал пересмотр участниками рынка ожиданий по решению ЦБ РФ Спрос фокусировался в бумагах компаний чувствительных к ставкам в экономике а также отдельных идеях 2 3 эшелонов Несмотря на активизацию продаж в минувшую пятницу пока не видим поводов для сокращения доли бумаг в портфеле нашпортфель акции Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 8 12 декабря Рынок акций Российский фондовый рынок смог продолжить восходящую динамику Акции получили поддержку со стороны улучшения ожиданий по ключевой ставке Индекс МосБиржи вырос на 1 9 выйдя в район 2760 пунктов На следующей неделе российский фондовый рынок может подняться к верхней границе диапазона 2750 2850 пунктов Поддержку ему будет оказывать предстоящее заседание ЦБ РФ Растет вероятность снижения ставки на 100 б п в декабре и отсутствие паузы в цикле смягчения ДКП в начале следующего года Этот фактор может способствовать спросу на акции компаний чей бизнес чувствителен к ставкам в экономике Рынок облигаций Индекс RGBI закрылся на отметке 119 пунктов что является максимумом с середины сентября Инвесторы начинают закладывать более активное снижение ключевой ставки в декабре на 100 б п тогда как консенсус прогноз ранее предполагал снижение только на 50 б п Снижение инвестиционной активности в III квартале и торможение корпоративного кредитования в ноябре повышают риски переохлаждения экономики что может подтолкнуть ЦБ к продолжению смягчения ДКП и в начале 2026 года Валютный рынок Рубль перешел к ослаблению поддержку такой динамике оказывал сезонный фактор рост спроса на валюту со стороны импортеров в преддверии длинных новогодних каникул а также со стороны населения зарубежный туризм Плюс к этому мог активизироваться инвестиционный спрос В результате валютная пара юань рубль смогла преодолеть уровень 11 2 Это сигнализирует о возможности закрепления китайской валюты на следующей неделе в диапазоне 11 11 5 рубля Нефть Brent за неделю потеряла 3 2 оставаясь в рамках привычного диапазона 60 65 Давление на сырье по прежнему оказывает ожидание переизбытка предложения Минэнерго США в среду сообщило о том что в этом году ожидается рекордный уровень добычи нефти в стране 13 6 млн барр день При этом МЭА впервые с февраля скорректировало в сторону уменьшения прогноз по избытку мирового предложения в следующем году до 3 8 млн барр день против 4 05 млн барр день ранее Но особой роли это не сыграло так как все равно ожидается большой профицит при достаточно слабом спросе Полагаем что пока цены на нефть Brent так и останутся в диапазоне 60 65 Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ

Аэрофлот опубликовал операционные результаты за ноябрь и 11 месяцев 2025 года Ключевые показатели за ноябрь Пассажиропоток 4 1 млн человек 2 8 г г внутренние перевозки 3 0 млн чел 0 9 г г международные перевозки 1 2 млн чел 13 8 Пассажирооборот увеличился на 8 2 г г Занятость кресел 92 8 3 1 п п г г Ключевые показатели за 11 месяцев 2025 года Пассажиропоток 51 3 млн пассажиров 0 1 г г внутренние перевозки 39 0 млн 1 3 г г международные перевозки 12 3 млн 4 8 г г Пассажирооборот увеличился на 3 2 г г Занятость кресел 90 4 0 4 п п г г Наше мнение Аэрофлот в ноябре вернулся к росту перевозок после четырех месяцев снижения при этом ключевой вклад обеспечили международные маршруты и улучшение загрузки Внешние ограничения прежде всего эпизодические ограничения воздушного пространства по прежнему сдерживают динамику на внутренних линиях однако компания частично компенсирует это за счет повышения эффективности и перераспределения емкости Аэрофлот уже близок к уровню перевозок прошлого года и целевой ориентир менеджмента сохранить объем перевозок на уровне прошлого года выглядит достижимым при нейтральном декабре Международные перевозки остаются основным драйвером но их доля в общем потоке пока невелика поэтому для улучшения показателей в следующем году нужны либо улучшение внешней конъюнктуры либо ускорение обновления и расширения парка ЛаураКузнецова эмитенты AFLT Аналитический центр ПСБ