macroresearch

Минфин по итогам I квартала за счет размещения ОФЗ привлек 1 37 трлн руб перевыполнив свой план по заимствованиям 1 2 трлн руб Отметим что Минфину также удалось превысить объем привлечения и I кв 2025 г 1 1 трлн руб Однако существенные объемы размещения и неопределенность с бюджетным правилом сказались на вторичном рынке Несмотря на снижение ключевой ставки на 100 б п с начала года индекс RGBI показал незначительный рост на 1 2 Исходя из годового плана заимствований 5 5 трлн руб на II квартал может быть поставлена цель в 1 4 трлн руб по привлечению средств от размещения ОФЗ При этом продолжение цикла снижения ставки вероятно станет решающим фактором для рынка госбумаг в результате чего динамика RGBI во II квартале может оказаться более выраженной при обновлении индексом максимумов прошлого года 122 п Читайте нас в MAX ДмитрийГрицкевич облигации Аналитический центр ПСБ

На фоне новостей о разбирательствах вокруг нейросети VIJU и возможной по сообщениям СМИ связи Самолета с этим инцидентом вчера котировки акций девелопера потеряли около 4 и сегодня продолжают этот тренд торгуясь на уровне 700 руб это исторический минимум Самолет оперативно дистанцировался от скандала заявив что взаимодействие с компанией VIJU носило исключительно рабочий характер Девелопер пояснил что фирма была лишь одним из множества технологических подрядчиков привлеченных в декабре 2022 года для пилотного внедрения системы мониторинга на строительных площадках Наше мнение С начала года бумаги Самолета и так находились под давлением из за обращения девелопера за господдержкой тогда же мы поставили компанию на пересмотр для оценки ситуации и рисков Сегодня же акции претерпевают новую волну продаж на корпоративных новостях После такой череды негативных событий рынку определенно нужно будет время чтобы заново оценить масштаб репутационных последствий у Самолета и отделить новостной шум от реального влияния на бизнес Читайте нас в MAX ЛаураКузнецова эмитенты SMLT Аналитический центр ПСБ

На прошлой неделе рубль находился под давлением а пара CNY RUB поднялась в район 12 5 Основными факторами такой динамики стали пауза в продажах валюты по бюджетному правилу дефицит валютной ликвидности Однако уже в пятницу расстановка сил изменилась Так улучшение ситуации с ликвидностью из за прихода на рынок средств от крупного погашения по юаневым облигациям позволило рублю перейти к восстановлению На текущей неделе эта тенденция поддерживается ростом предложения валюты со стороны экспортеров в преддверии пика налоговых выплат По нашим оценкам объем отчислений со стороны компаний нефтегазового сектора за счет выплаты НДД за 2025 г вырастет относительно января и февраля в 1 6 раза в результате чего экспортеры предъявляют повышенный спрос на рубль Это уже привело к отступлению пары CNY RUB ниже уровня 12 рублей Учитывая фактор налогов и улучшение ситуации с юаневой ликвидностью ожидаем что до конца марта пара CNY RUB продолжит удерживать позиции в диапазоне 11 5 12 Полагаем что этот диапазон может сохранить свою актуальность и в апреле Так кроме повышенных налоговых отчислений поддержку рублю может оказать рост валютной выручки ближе к концу месяца могут начать поступать платежи за нефть реализованную в марте по повышенным ценам Отдельно отметим что участники рынка ждут информацию о возобновлении операций по бюджетному правилу объявление его новых параметров и сроки вступления в действие что остается фактором неопределенности Читайте нас в MAX БогданЗварич валюты Аналитический центр ПСБ

ВК отчиталась за 2025 г по МСФО Ключевые результаты Выручка 160 млрд руб 8 г г Скорр EBITDA 22 6 млрд руб против 4 9 млрд руб по итогам 2024 г Рентабельность по скорр EBITDA 14 17 п п г г Чистый долг 82 млрд рублей снизился более чем в 2 раза без учета обязательств по аренде Чистый долг EBITDA 3 6х Наше мнение Результаты оцениваем как неплохие выручка и скорр EBITDA превзошли консенсус также скорр EBITDA превысила ожидаемые самой компанией 20 млрд руб Среди сегментов наилучший результат по темпам роста выручки показал сегмент Технологии для бизнеса представленный компанией VK Tech находящейся в высокой степени готовности к IPO 38 г г до 18 8 млрд руб Важно что все операционные сегменты ВК показали положительную рентабельность по EBITDA по итогам 2025 г ВК в 2025 г сократила операционные расходы на 9 2 г г до 138 6 млрд руб но из за роста расходов на износ и амортизацию а также по налогу на прибыль осталась в минусе Но чистый убыток сократился на 74 г г до 24 9 млрд руб Компания сохраняет цель в кратко и среднесрочной перспективе снизить долговую нагрузку до уровня 2 3х по соотношению чистого долга к EBITDA а также ожидает что по итогам 2026 года EBITDA составит более 20 млрд руб Этот момент показался нам настораживающим так как означает что роста не будет Для существенной переоценки нужны мощные драйверы выход на прибыль сокращение долговой нагрузки IPO дочки Читайте нас в MAX ЕкатеринаКрылова эмитенты VKCO Аналитический центр ПСБ

Банк России зафиксировал в марте дальнейшее замедление экономической активности Индекс бизнес климата снова снизился и впервые с 2022 года находится в отрицательной зоне 0 1 пункта после 0 2 п в феврале Фактическая компонента индекса значительно снизилась до 9 4 п с 7 5 п и обновила минимумы с весны 2022 года Ожидания бизнеса напротив незначительно улучшились Согласно опросам бизнес фиксирует дальнейшее снижение производства и ухудшение спроса на товары и услуги При этом оптимизм относительно улучшения ситуации в указанных сферах незначительно окреп Предприятия отмечают заметное ослабление инфляционного давления индекс текущих оценок роста цен на продукцию снизился до 14 4 п с 24 1 п после резкого роста в феврале на фоне повышения налогов и приблизился к значениям на начало года Это может указывать на исчерпание инфляционного эффекта от повышения налогов Краткосрочные ценовые ожидания предприятий не изменились 20 2 п и остались около среднего уровня за 2025 год Наше мнение Продолжение охлаждения экономики и стабилизация ценовых ожиданий предприятий указывают на сохранение оснований для дальнейшего снижения ключевой ставки Ждём как минимум 50 б п на заседании ЦБ в эту пятницу Читайте нас в MAX ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Модельный портфель облигаций оставляем без изменений Индекс RGBI обновил максимум с начала года достигнув 120 пунктов на комментариях Минфина о том что изменение бюджетного правила должно сопровождаться приоритизацией расходов Однако некоторый негатив на прошлой неделе в настроения инвесторов внесли данные по инфляции в феврале которые оказались хуже оценок на основе недельной статистики Ожидаем что до заседания ЦБ по ключевой ставке 20 марта индекс RGBI будет консолидироваться Отметим что в корпоративном сегменте котировки облигаций еще не в полной мере отреагировали на снижение кривой ОФЗ Cпред по индексу Cbonds за неделю расширился с 170 до 234 б п оставляя пространство для роста котировок корпоративных бумаг Читайте нас в MAX нашпортфель облигации Аналитический центр ПСБ

Итоговая статистика по инфляции за февраль оказалась несколько хуже оценок на основе недельных данных Так за последний месяц зимы рост потребительских цен составил 0 73 м м а в годовом выражении 5 91 г г по недельным данным выходило около 0 6 м м и 5 7 г г Тем не менее даже с учетом этого тренд на замедление инфляции сохраняется в январе было 6 г г Кроме того фактическая инфляция снижается с опережением базового прогноза Банка России в Резюме по итогам февральского заседания ЦБ показал прогноз на конец первого квартала 2026 г на уровне 6 3 г г Недельные данные по инфляции за первую неделю марта в целом не меняют выводов Рост цен немного ускорился 0 11 против 0 08 за последнюю неделю февраля но в целом тенденция на замедление сохраняется Тем не менее внешние факторы привели к изменению драйверов ценовой динамики За счет удешевления туристических услуг резко снизилась динамика цен на услуги населению Но возможно из за удорожания нефти и некоторого ослабления рубля ускорился рост цен на непродовольственные товары бензин лекарства и т д Также вероятно на фоне праздников активизировалась ценовая динамика на продукты питания Наше мнение Считаем что пока инфляционная динамика позволяет Банку России спокойно продолжать поступательное снижение ключевой ставки Очевидно что инфляцию еще не удалось взять под контроль а значит форсировать смягчение денежно кредитных условий нецелесообразно На наш взгляд разумней выдержать постоянный темп снижения ключевой ставки на трёх заседаниях подряд с февраля по апрель чем пугать рынок возможностью паузы в цикле смягчения ДКП Читайте нас в MAX ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 10 13 марта Рынок акций Российский фондовый рынок смог продемонстрировать умеренный рост Индекс МосБиржи поднялся в район 2880 пунктов прибавив 0 7 Основным фактором осталась динамика рынка энергоносителей Плюс к этому акции экспортеров были поддержаны ослаблением рубля На предстоящей неделе на наш взгляд российский фондовый рынок попытается продолжить волну роста и выйти выше отметки 2900 пунктов Основными факторами поддержки станут повышенные цены на нефть и предстоящее заседание Банка России на котором мы ожидаем снижения ключевой ставки на 50 б п Рынок облигаций Индекс RGBI завершает неделю обновлением максимумов с начала года вплотную приблизившись к 120 пунктам Поводом для роста послужил комментарий Минфина что изменение цены отсечения в бюджетном правиле должно сопровождаться приоритизацией расходов Таким образом опасения ЦБ относительно рисков для ДКП в связи с изменением бюджетного правила были фактически сняты На ближайшей неделе считаем реалистичным тестирование индексом максимумов прошлого года 120 122 пункта Валютный рынок Приостановка продажи валюты по бюджетному правилу с 6 марта способствовала смещению баланса в сторону спроса что привело к ослаблению рубля При этом инвесторы пока игнорируют улучшение ситуации в ценах на нефть что могло бы поддержать национальную валюту В результате за неделю пара CNY RUB выросла на 2 2 поднявшись выше отметки 11 5 На предстоящей неделе ожидаем попыток стабилизации пары CNY RUB в верхней половине диапазона 11 3 11 8 Нефть На рынке нефти сохраняется повышенная волатильность в связи с конфликтом на Ближнем Востоке На конец дня пятницы ближайший фьючерс торгуется около 100 рост за неделю составил чуть больше 10 В фокусе ситуация с Ормузским проливом основной транспортной артерией ряда стран Ближнего Востока где идет серьезное торможение потоков а также повреждение инфраструктуры добывающих стран ОАЭ Кувейт Бахрейн Катар Ирак и пр США намерены продолжать активные действия еще 2 4 недели что может привести к дальнейшему росту цен на нефть В перспективе следующей недели ждем сохранения повышенной волатильности в сырье ориентируемся на 90 110 Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ

Совкомфлот отчитался за 2025 г по МСФО Выручка составила 1 31 млрд опустившись на 29 9 г г Выручка на основе тайм чартерного эквивалента снизилась на 30 до 1 06 млрд EBITDA упала в два раза до 526 млн Скорректированный чистый убыток без учета немонетарного эффекта от обесценения части флота компании находящегося под санкционными ограничениями и убытка от курсовых разниц составил 6 млн против прибыли в 509 млн годом ранее Чистый долг EBITDA вырос до 0 7х против 0 03х на конец 2024 г Наше мнение Результаты Совкомфлота вышли ожидаемо слабыми из за давления санкций Получение чистого убытка как мы и опасались ранее по итогам отчета за 9 месяцев нивелирует возможность для выплаты дивидендов за 2025 г При этом в текущем году ситуация должна неплохо выправиться из за роста ставок фрахта и загрузки танкеров Совкомфлот остается одним из ключевых бенефициаров потепления на геополитическом фоне ЕкатеринаКрылова эмитенты FLOT Аналитический центр ПСБ

В апреле спрос на валюту может сократиться Данные из обзора ЦБ по рискам финансовых рынков указывают что в январе спрос небанковских юридических лиц на валюту оставался невыразительным 32 млрд на уровне января текущего года и объемов февраля 2023 и 2024 годов При этом чистая продажа валюты крупнейшими экспортерами продолжила снижаться 3 5 млрд в феврале 31 к январю и снова обновила минимумы за весь период наблюдений с января 2023 года Регулятор пояснил это низкими ценами на российскую нефть и накоплением валюты рядом компаний для погашения обязательств перед банками Физические лица в феврале возобновили минимальные с середины 2023 года нетто покупки валюты приобретя около 180 млн в феврале после продажи около 620 млн в январе Кроме того розничные инвесторы в конце февраля заметно нарастили длинные позиции по фьючерсам CNY RUB и USD RUB после объявления о планируемом пересмотре параметров бюджетного правила 26 февраля они выросли на 39 млрд рублей Наше мнение Отечественный валютный рынок проходит через очередную волну роста неопределенности которая в значительной степени вызвана внешними и регуляторными факторами Так рост стоимости биржевых свопов CNY RUB около 8 в среднем с начала февраля после 0 6 за январь отражает дефицит юаневой ликвидности который судя по всему связан с ростом платежей экспортеров по валютному долгу При этом сам по себе этот фактор был недостаточным для изменения курса Но параллельное решение о коррекции бюджетного правила изменило ситуацию и за счёт сокращения значительного объёма продаж валюты со стороны Банка России привело к умеренному ослаблению рубля Тем не менее в краткосрочной перспективе на курс валюты будут влиять следующие факторы В марте и апреле экспортеры должны будут уплатить повышенные сборы в бюджет и нарастить продажи валюты Судя по биржевым оборотам к уплате мартовских сборов экспортеры еще не подготовились и в конце марта можно ожидать коррекционного укрепления рубля История последних лет показывает что в апреле спрос юрлиц на валюту сезонно слаб что также будет поддерживать национальную валюту В апреле экспортеры начнут поставлять на рынок повышенную валютную выручку сформированную ростом мировых цен на сырье Таким образом определяем краткосрочный курсовой таргет в районе 80 руб за доллар Допускаем временный возврат курса пары USD RUB в район 76 78 в конце марта В апреле заметного ослабления рубля также не ждём Прогноз курса на конец года пока сохраняем на уровне 87 5 руб за доллар После обнародования деталей нового бюджетного правила прогноз может быть скорректирован ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ