macroresearch

Эксперты поверили в более быстрое снижение ключевой ставки и крепкий рубль, но по-прежнему не верят в способность регулятора обуздать инфляцию. В июле консенсус-прогноз реального ВВП практически не изменился, хотя есть небольшой дрейф к ухудшению ожиданий. Полагаем, что с учётом смягчения денежно-кредитных условий есть основания рассчитывать на более выраженное ускорение экономики в 2026 году. Прогноз инфляции незначительно изменился относительно результатов майского опроса. В отличие от нас, большинство аналитиков не верит в возврат инфляции к таргету 4% в 2026 году. Но при этом закрепились ожидания более быстрого снижения ключевой ставки в 2025-2026 гг. Возможно, это намёк, что у регулятора не будет другого выбора, как сконцентрироваться на поддержке экономики. Также улучшили прогноз по ставке, но считаем, что у регулятора есть возможность преуспеть в борьбе с инфляцией, как минимум в краткосрочной перспективе. Прогноз ПСБ по курсу рубля снова оптимистичней консенсуса оба снижены как для 2025 г., так и для 2026 г. . Рынок медленно, но постепенно принимает, что более крепкий рубль может быть устойчивой тенденцией. Наше мнение: В целом, результаты опроса дают скорее негативный сигнал для ЦБ, указывая на устойчивость повышенных инфляционных ожиданий в профессиональной среде. Кроме того, появилась информация о росте ценовых ожиданий предприятий до 18,7% с 18,3% в июле, что усиливает негатив. Ждём информации по аналогичному показателю у населения. Пока ориентируемся на диапазон снижения ставки 25 июля в пределах 150-200 б.п. #ДенисПопов #макро Аналитический центр ПСБ

ИКС 5 раскрыла операционные показатели за II кв. 2025 г. Ключевые результаты: • Чистая розничная выручка: 1,16 трлн руб., +21,2% г/г • Сопоставимые продажи LfL-продажи : +13,9% г/г • Средний чек: +12,2% г/г • Трафик: +1,5% г/г • Общие доходы группы: 1,17 трлн руб., +21,6% г/г Во II кв. компания открыла 765 магазинов net, с учетом закрытий . Выручка сети дискаунтеров Пятерочка, которая генерирует основную часть дохода ИКС 5, увеличилась до 897 млрд руб. +18,5% г/г . Супермаркеты Перекресток нарастили розничную выручку до 130,5 млрд руб. +9,6% г/г , жесткие дискаунтеры Чижик - до 103,8 млрд руб. 1,8x . Наше мнение: ИКС 5 показала сильные операционные результаты, выигрывая от роста цен на продовольствие, активного развития в регионах, а также фокусирования на максимальной автоматизации и цифровизации бизнес-процессов. Считаем планы компании в ближайшие 3 года расти на уровне не менее 17-18% реальными, а акции ИКС 5 привлекательными для инвестиций. Не стоит забывать и про дивиденды. Если исходить из новой дивидендной политики и целевого таргета по долговой нагрузке, то промежуточный дивиденд в этом году может составить порядка 300 рублей на акцию доходность 10,2% . Наш таргет на 12 мес. — 4385 руб. #ЕкатеринаКрылова #эмитенты Аналитический Центр ПСБ

За июнь рост потребительских цен составил 0,2% м/м после 2-х месяцев в районе 0,4% м/м. Очищенный от сезонности и аннуализированный прирост цен составил, по нашим оценкам, 3,5-4% после 4,5% в мае. В годовом выражении инфляция снизилась до 9,4% г/г с 9,9% в мае. Базовая инфляция в июне составила 0,36% м/м и почти повторила апрельские минимумы 0,32% м/м . По сути, она вернулась к уровням начала 2023 г. Годовой уровень базовой инфляции устойчиво снижается: 8,7% г/г в июне после 8,9% г/г в мае. В июне практически вся инфляция была сформирована за счёт услуг населению. Минимальный вклад дал индекс цен на продукты питания. Третий месяц подряд индекс цен на непродовольственные товары находится в отрицательной зоне под влиянием ослабления спроса и крепкого рубля. Наше мнение: Динамика роста цен продолжает замедляться с небольшим опережением прогноза. Недавно мы снизили оценку инфляции на конец года с 7,1% до 6,8% г/г. Ждём, что регулятор на опорном июльском заседании также незначительно понизит свой прогноз до 6,5-7,5% с текущих 7-8% . На конец июля прогнозируем снижение инфляции до 9% г/г за счёт дальнейшей умеренности ценовой динамики на товары. #ДенисПопов #макро Аналитический центр ПСБ

Акции ЮГК в начале основной сессии МосБиржи подскочили на 19,55% #псбрынки Аналитический Центр ПСБ

Итоги недели 7 - 11 июля Рынок акций Российский рынок оказался под давлением, индекс МосБиржи к середине недели снизился к 2700 п. и перешел в консолидацию. Основным фактором стал рост геополитических рисков. На следующей неделе на российский рынок могут оказать влияние геополитика, дивотсечки, а также ожидания июльского заседания ЦБ РФ. Ожидаем, что индекс МосБиржи будет в диапазоне 2600 - 2700 п. Рынок облигаций RGBI завершает неделю без существенных изменений над отметкой 115 пунктов. Котировки ОФЗ уже отражают снижение ключевой ставки на 200 б.п. в июле. На следующей неделе ожидаем продолжения консолидации рынка, которая может продлиться до заседания регулятора 25 июля. Валютный рынок Рубль продолжил консолидироваться под локальными максимумами. Инвесторы продолжают фокусироваться на вложениях в долговые рублевые активы, что поддерживает спрос на национальную валюту. На предстоящей неделе позиции рубля относительно основных мировых валют останутся стабильными. Пара юань/рубль продолжит движение в нижней половине диапазона 10,8-11,3. Нефть Цены на Brent за неделю выросли до $69,3 +1,6% . Нефть пока не реагирует на увеличение профицита предложения, сказывается остаток геополитической премии и автомобильный сезон. Тем временем МЭА корректирует вниз прогнозы по спросу на этот год. В перспективе следующей недели мы ожидаем, что цены на нефть Brent будут находиться в диапазоне $67-72. Подробнее>> #итогинедели Аналитический Центр ПСБ

НОВАТЭК раскрыл операционные результаты за первую половину 2025 г. Ключевые показатели: • Во II кв. добыча газа составила 21,18 млрд куб. м + 2,8% , добыча жидких углеводородов — 3,44 млн т +2,2% . • По предварительным данным, общий объем реализации природного газа, включая СПГ, во II кв. составил 18 млрд куб. м +1,1% г/г . Наше мнение: Результаты оцениваем как хорошие. Компания наращивает показатели, что должно сказаться положительно на финансовых результатах за II кв. Несмотря на нахождение под санкциями, НОВАТЭК работает стабильно за счет Ямал СПГ и даже ввел в эксплуатацию вторую очередь Арктик СПГ-2. Японская компания JOGMEC подтвердила намерение сохранить участие в этом проекте. Текущая оценка компании совсем не учитывает перспективы Арктик СПГ-2, но именно старт полноценных отгрузок с него станет тем самым спусковым крючком для роста бумаг в цене. Наш таргет на 12 месяцев - 1393 руб. #ЕкатеринаКрылова #эмитенты Аналитический Центр ПСБ

Спрос на валюту перестал снижаться По данным ЦБ спрос юрлиц на иностранную валюту стабилизировался. В июне нетто-покупки на биржевом и внебиржевом сегментах составили $19,9 млрд, как и в мае. Спрос физических лиц на валюту в июне заметно снизился, нетто-покупки составили $1 млрд после $1,4 млрд в мае. Чистые продажи иностранной валюты крупнейшими экспортёрами незначительно выросли, но оставались вблизи минимумов за 2024-2025 г. Предполагаем, что в мае-июне снизилось отношение продажи валюты крупнейшими экспортёрами к объёму экспортной выручки в феврале-апреле они продавали около 100% . Такая тактика может быть связана с желанием ограничить укрепление рубля. Возможно, это основная причина стабилизации курса, которая наблюдается в последнее время. Котировки закрепились в районе 10,8-11 руб. за юань и около 78-79 руб. за доллар. Но подтвердить нашу гипотезу можем только через месяц, когда ЦБ опубликует данные за май. Наше мнение: Основным фактором крепости рубля является ограниченный спрос на иностранную валюту, в том числе в условиях охлаждения внутреннего спроса и соответствующей слабости импорта, высокого интереса к рублевым активам жесткая ДКП , а также структурной трансформации транзакционного обслуживания внешнеэкономической деятельности. С учётом указанных факторов мы снизили прогнозный таргет по курсу рубля на конец 2025 года с 97 до 87 рублей за доллар. #ДенисПопов #макро Аналитический центр ПСБ

Инфляция ускорилась по плану За первую неделю июля рост цен заметно ускорился и составил 0,79% после 0,07% неделей ранее. Ускорение было ожидаемым и связано с плановым повышением тарифов ЖКХ. Минэкономразвития России оценил годовой уровень инфляции в 9,5% г/г после 9,4% на прошлой неделе. На фоне временного ускорения роста цен на услуги населению постепенно формируется сезонная дефляция в сегменте продуктов питания. Рост цен на непродовольственные товары остаётся умеренным. Наше мнение: Тренд фактической инфляции пока развивается вблизи прогноза. Тем не менее, число товаров и услуг, по которым рост цен идёт с опережением, остаётся повышенным ≈45% еженедельно наблюдаемых товаров и услуг . Кроме того, заметно дорожают «чувствительные» для населения позиции тарифы ЖКХ, бензин и т.д. , что будет препятствовать снижению инфляционного давления и инфляционных ожиданий. В конечном счёте это может ограничить пространство для смягчения денежно-кредитной политики. Пока в июле ориентируемся на снижение ключевой ставки в пределах 100-200 б.п. #ДенисПопов #макро Аналитический центр ПСБ

Сбер: первые звоночки ухудшения качества кредитного портфеля Сбербанк в июне 2025 г. заработал 144 млрд руб. +2,4% к июню 2024 г. , за I полугодие 2025 г. – 827 млрд руб. +7,5% г/г . • Жесткая ДКП начинает сказываться на росте резервов и просрочки банка. Доля просроченной задолженности выросла до 2,6% +0,1 п.п. за месяц , показатель COR в июне – до 2,6% против 1,7% в мае. При этом маржинальность NIM в июне оставалась на высоком уровне вблизи прошлогодних значений. • На фоне быстрого снижения капиталоемкого портфеля потребкредитов -12% с начала года уровень достаточности капитала Н1.0 продолжает восстанавливаться 14,1%, +0,4% м/м , что позволяет рассчитывать на устойчивость выплаты дивидендов. Наше мнение: Ожидаем, что Сбер в 2025 г. сможет повторить свой рекорд по чистой прибыли ~1,6 трлн руб. . Рост резервирования не стал неожиданным, частично он будет компенсироваться прибылью от переоценки портфеля ценных бумаг. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровоне 383 руб. с потенциалом роста ~24%. #ДмитрийГрицкевич #эмитенты Аналитический центр ПСБ

Траектория дефицита бюджета настораживает По оперативным данным Минфина, в июне дефицит федерального бюджета вырос на 300 млрд руб. и составил 3,7 трлн руб. с начала года. Доходы практически не растут +2% г/г в июне и 2,8% за первое полугодие из-за падения нефтегазовых сборов -34% г/г в июне и -17% за полугодие . Ненефтегазовые доходы бюджета растут +15% г/г в июне и +13% в первом полугодии , но, по нашим оценкам, идут вблизи плановой траектории в условиях охлаждения экономики. Расходы бюджета продолжают активно увеличиваться +18% г/г в июне и +20% за первое полугодие , что уже начало формировать более высокую траекторию дефицита, чем мы наблюдали в последние годы. Хотя мы не видим макроэкономических угроз от дефицита в 2-2,5% сценарий вполне реальный или даже 3% ВВП, но такое положение бюджета вряд ли обрадует Банк России. Наше мнение: Опасаясь усиления инфляции, ЦБ через какое-то время может поставить на паузу или замедлить смягчение денежно-кредитной политики. Полагаем, «окно» для быстрого снижения ключевой ставки для поддержки экономики может быть очень коротким – III квартал. Впрочем, не стоит исключать, что усиления инфляции может и не произойти, если процесс охлаждения экономики набрал достаточную силу. #ДенисПопов #макро Аналитический центр ПСБ