InvestHeroes

​​ Насколько устойчиво ослабление рубля? #доллар • С 9 июля по сегодняшний день рубль ослаб к юаню на 5,7%. На пике ослабление достигало 6,7%. Основное движение началось с 22 июля, а самое большое движение случилось 28 июля, когда рубль ослаб к юаню на 2,5%. Одновременно с этим вырос оборот в паре юань-рубль. 28 июля он составил 154,9 млрд руб., что стало максимумом за 2 недели, а 29 июля этот локальный результат был побит и оборот вырос до 186,4 млрд руб. • Рост валюты к рублю вместе с ростом оборота говорит о том, что спрос на валюту краткосрочно вырос при сохранении предложения на стабильном уровне. Мы считаем, что именно слабый спрос на валюту и квази-валютные размещения облигаций были основными причинами укрепления рубля. Такой вывод можно сделать, посмотрев на динамику покупок валюты со стороны клиентов банков, на динамику экспорта и продаж валюты крупнейшими экспортерами. Снижение реальной ставки КС - инфляция будет способствовать дальнейшему росту спроса на валюту на фоне роста спрос на инвестиционный импорт. • Вторичные пошлины на импорт в США продукции из тех стран, которые покупают российскую нефть, могут привести к снижению выручки российских нефтегазовых экспортеров, что в свою очередь отразится на снижении предложения валюты на внутреннем рынке. С 2026 года может быть пересмотрена цена отсечения нефти Urals в сторону снижения с текущих $60/барр. Если её пересмотрят до $50/барр., то по оценкам макроэкономистов покупки валюты в ФНБ в рамках бюджетного правила вырастут на 1,6 трлн руб. А изменения в рамках "нерегулярных" операций могут снизить продажи валюты со стороны ЦБ на 1,7 трлн руб. Таким образом, из оборота в паре юань-рубль может выпасть ~3,3 трлн руб. в 2026 году ~10% оборота . • На внутреннем рынке начинают складываться факторы за постепенное ослабление рубля. И, вероятно, значение в паре CNYRUB 10 июня на уровне 10.78 станет минимальным в этом году и не только в этом .

​​ Почему рубль остается крепким? #рубль Курс USDRUB закрепился ниже 80. При этом продажи валюты со стороны крупнейших экспортеров в мае снизились до $7.3 млрд -27% м/м , но отчасти это было связано с меньшим количеством рабочих дней по сравнению с апрелем. Получается, что при снижении предложения, курс все равно остается в диапазоне 78-79 руб. / долл. Причина кроется в том, что спрос на валюту упал еще сильнее из-за высокой реальной рублевой ставки. В следствии такой высокой ставки, начала замедляться деловая активность, а вместе с ней и импорт, т.к. импорт, как промежуточный, так и конечный, снижается при замедлении совокупного спроса со стороны частного сектора и домохозяйств . Также спрос на валютные сбережения могли абсорбировать размещения квази-валютных облигаций. Для их покупки не требуется твердая валюта, т.е. потребность в валюте удовлетворяется без фактического оттока капитала. Банк России не видит большого спроса на такие бумаги со стороны населения, но, как правило, основная движущая сила, которой интересна валюта — это HNWM-клиенты люди с большим капиталом , которые работают через доверительное управление ДУ . ДУ и физ. лица купили почти 70-75% всех квази-валютных размещений. Поэтому этот тезис все же имеет место быть. И, видимо, пока реальная рублевая ставка не снизится достаточно, чтобы кредит вернулся к более высоким темпам роста и деловая активность начала расти, не стоит ждать значимого ослабления рубля. И все рассуждения относительно низкой рублевой цены нефти и проблем для бюджета вряд ли стоит воспринимать всерьез. Stay tuned.

​​Рынок ждет снижения ставки уже в эту пятницу #макро 6 июня состоится довольно интригующее заседание ЦБ относительно денежно-кредитной политики ДКП . Консенсус макроэкономистов скорее склоняется к сохранению ключевой ставки КС и смягчению сигнала. Мы также считаем, что сохранение КС и заметное смягчение сигнала более вероятно, НО, не удивимся снижению и на самом деле будем рады, если это произойдет уже на этой неделе . Есть разные факторы как ЗА, так и ПРОТИВ снижения ставки. Мы не будем подробно останавливаться на каждом из них, но перечислим основные. ЗА — замедление темпов роста цен, замедление бюджетного и кредитного импульсов, замедление темпов роста денежной массы, крепкий рубль и замедление деловой активности. ПРОТИВ — замедление темпов роста цен идет благодаря компонентам корзины ИПЦ, которые зависят от курса в продовольствии и услугах остается повышенной , инфляционные ожидания населения так же остаются на повышенных уровнях. Мы считаем, что баланс рисков смещен в сторону дезинфляционных. И такого же мнения придерживается рынок. Рост цен на рынке ОФЗ явно сигнализирует о том, что инвесторы ждут: • как минимум, ощутимое смягчение сигнала в пресс-релизе, и слова на пресс-конференции о том, что на столе был вариант и за снижение КС на 100-200 б.п. • как максимум, снижение на 100-200 б.п. с сохранением умеренно-мягкого сигнала И, на наш взгляд, оба варианта выглядят как триггер для дальнейшего роста цен снижения доходностей , т.к. рынок торгует ожидания. Отличие будет лишь в скорости импульса. Поэтому идея в ОФЗ, которую мы подсвечивали здесь и здесь, себя оправдывает и даст еще заработать инвесторам в этом году. 6 июня. 13:30. Будет интересно. Stay tuned.

Банк России вносит интригу #макро 6 июня состоится очередное заседание Банка России по вопросам ключевой ставки. Консенсус на рынке скорее за сохранение ставки на уровне 21% и смягчение сигнала. А уже 25 июля первое снижение. Но сегодня, один из зампредов ЦБ дал комментарий о том, что ситуация меняется, СД предстоит рассмотреть все данные, а варианты решения по ставке и сигналу будут более разнообразными, чем в апреле. В течении часа, после этого комментария, немного подросли в цене ОФЗ с фиксированным купоном. Таким образом, мы думаем, что участники рынка расценили этот комментарий, как шанс на то, что снижение ставки возможно уже 6 июня. Действительно, для снижения КС, в целом, сложились все условия: спрос охлаждается, инфляционное давление снижается, кредитный и бюджетный импульсы замедляются. С другой стороны, Банк России смущают повышенные инфляционные ожидания спорный момент и неоднородность в динамике цен отдельных компонентов в корзине ИПЦ. В общем, сегодняшние комментарии добавили интриги перед заседанием 6 июня. Рынок реагирует позитивно. Сегодняшняя статистика по недельной инфляции будет важна для ближайшего будущего. Stay tuned.

​​ОПЕК+ ускоряет повышение добычи нефти #нефть В мае-июне ОПЕК+ запланировал ускорить повышение добычи нефти, несмотря на снижение цен на нефть в мире на фоне пошлин США . В посте рассмотрим это подробнее. ОПЕК+ в мае-июне повысит добычу нефти в три раза быстрее предыдущего плана В апреле ОПЕК+ начал постепенно убирать добровольное ограничение добычи нефти 2.2 млн барр./сутки . 3 апреля 2025 г. страны ОПЕК+ договорились об ускорении роста добычи нефти в мае примерно на 400 тыс. б/с вместо запланированных 135 тыс. б/с. 3 мая 2025 г. страны ОПЕК+ приняли решение повысить добычу нефти в июне быстрее плана – на 400 тыс. б/с вместо запланированных 135 тыс. б/с, до 31.4 млн барр./сутки. По данным источников Bloomberg, ОПЕК+ ускорил повышение добычи нефти из-за того, что С. Аравия решила «дисциплинировать» такие страны, как Казахстан и Ирак, которые не соблюдают свои квоты. В июле ОПЕК+ может также повысить добычу быстрее первоначального плана По информации источников Bloomberg, ОПЕК+ может согласовать повышение производства еще на 411 тыс. б/с в июле, что в три раза больше изначально запланированного объема. Но окончательного решения еще нет. Ожидаем, что в среднем в 2025 г. на рынке нефти будет профицит на уровне 0.5 мбс В связи с этим мы сейчас ожидаем, что в среднем в 2025 г. на рынке нефти будет профицит на уровне 0.5 мбс. При этом мы ожидаем, что во 2 полугодии 2025 г. на рынке нефти будет профицит в среднем на уровне 1.0 мбс. Вывод С учетом более быстрого повышения добычи нефти ОПЕК+ мы ожидаем среднюю цену на нефть Brent в 2025 г. на уровне $68.5/барр. Ожидаем, что в мае-августе 2025 г. цены на нефть будут находиться в диапазоне $65-68.4 барр., в сентябре снизятся до $65.1/барр. Наталья Шангина Senior Analyst

​​Почему рубль не слабеет на таком падении нефти? #валюта Нефть Urals с начала апреля потеряла более 23%, а курс USDRUB вырос всего на 2%. С чем может быть связана такая крепость рубля? Сразу скажу, что это лишь мысли без претензий на истину. Итак, 1. ЦБ и Минфин нарастили продажи юаней в рамках бюджетного правила и нерегулярных операций до 10.5 млрд руб. / день в апреле против 6 млрд руб. / день в марте. Т.е. рост продаж почти в 2 раза сразу, в моменте. А выручка от экспортеров поступает с лагом, поэтому эффект от роста продаж валюты влияет на курс быстрее, НО потом этот эффект сглаживается более низкими продажами экспортной выручки. 2. Сегментация FX рынка: спрос на валюту для импорта сосредоточен во внешнем контуре. Предложение валюты от экспортеров поступает на внутренний рынок в рамках Указа. В результате на внутреннем рынке есть профицит юаней. Об этом можно судить, посмотрев на динамику ставки RUSFAR CNY, которая с начала апреля ушла в область отрицательных значений после диапазона 0.1-0.2% в марте. 3. Слабый импорт. Такой вывод можно сделать из комментариев представителей реального сектора. Например, основатель DNS недавно выложил пост, что рынок БТЭ снижается в номинальных рублях. В 1 кв. 2025 в СМИ сообщалось о затоваривании складов китайскими автомобилями. 4. Приток дружественных нерезидентов на наш рынок ? . Этот пункт оперативно тяжело проверить. Поэтому просто оставим в виде гипотезы. 5. Ещё одна интересная мысль от коллег по цеху — оффер юаней от ЦБ сверх того, что надо делать в рамках БП и "нерегулярных" операций. Банк России получил ускорение инфляции в 2023 году, которое можно было бы избежать, если не пускать рубль выше 85-90 за доллар. Вероятно, они сделали работу над ошибками и сейчас работают над стабильностью нац. валюты. Этот пункт также никак не проверить, поэтому это лишь гипотеза. Stay tuned.

​​Рынок облигаций: временное ? замедление эйфории #облигации • До мартовского заседания Банка России по вопросам ДКП, доходности облигаций с фикс. купоном снижались, а цены росли, на позитивных новостях со стороны геополитики. Индекс RGBI вырос с начала марта до 21 числа практически на 6%. • После комментариев представителей ЦБ о том, что они сохраняют умеренно-жесткий сигнал, рынок облигаций с фикс. купоном начал охлаждаться, снизившись почти на 4% с 21 марта по сегодняшний день. • Мы видим, что рынок немного переосмыслил начало и будущую скорость снижения ключевой ставки. На самом деле, доходности на кривой ОФЗ на 20 марта были слишком низкими, учитывая, что консенсус макро ставил на сохранение ставки на уровне 21%. • Поэтому последовала логичная коррекция и восстановление доходностей до более справедливых насколько это вообще возможно уровней. • Сейчас мы видим, что первичные размещения с фикс. купоном не растут в цене после выхода на торги, несмотря на то, что при сборе заявок купон сильно снижают вниз под давлением спроса. Вероятно, сейчас стоит искать идеи на вторичном рынке. • И с охлаждением бумаг с фикс. купоном, рынок снова начал проявлять интерес с облигациям с плавающим купоном. Мы согласны с этим, и считаем, что флоатеры краткосрочно остаются хорошим активом среди облигаций.

​​Минфин сделал доп. выпуск уже торгующихся ОФЗ #облигации Эта новость вышла в понедельник. Под это дело попали • 5-летний 26228 • 6-летний 26235 • 8-летний 26221 • 10-летний 26233 • 11-летний 26240 • 14-летний 26230 • 16-летний 26238 Эти выпуски получат увеличение на 50 млрд руб. Рынок отреагировал на эту новость негативно, потому что это означает, что в этих бумагах появляется доп. навес. Поэтому их цены скорректировались, а доходности выросли. Но, объективно, это позитивная новость. Рынок давно просил Минфин сделать доп. выпуски, чтобы повысить в них ликвидность. Также это поможет хотя бы чуть подвинуть некоторые выпуски на более справедливые уровни доходностей. Сегодня прошли первые аукционы в двух из этих бумаг — 26235 и 26238. На аукционе 26235 было размещено 17.6 млрд руб., а в любимой инвесторами 26238 был выбран весь объем предложенный объем — 50 млрд руб. Мы позитивно смотрим на это решение Минфина. Но время для покупки длинных ОФЗ, на наш взгляд, пока не настало. Stay tuned.

​​Что происходит с инфляцией и кредитованием #макро • Вчера Росстат отчитался по инфляции за неделю с 14 по 20 ноября. Рост составил 0.25% н/н это исторический рекорд для данной недели , в годовом выражении ИПЦ ускорился до 10.04%. В годовом выражении инфляция продолжит расти до апреля до 10.5-11% на фоне низкой базы первой половины 2024 года. • При этом, сезонно скорректированные с.к. темпы, по оценкам коллег, замедлились до 7% против 10% в первой половине января. А за январь с.к. темпы могут составить меньше 1% против 1%+ в ноябре-декабре. • Также вчера, на совещании по вопросам экономики, президент прокомментировал динамику корпоративного кредитования за январь, которое складывается ниже целевых ориентиров. Январь и февраль сезонно слабые месяцы для выдач корп. кредита, т.к. его замещает авансирование со стороны расходов бюджета. Но выдачи ниже целевых уровней — это может быть даже негативно для инфляции, т.к. создает ограничения в расширении выпуска. • Учитывая первые предварительные оценки и данные, мы думаем, что в феврале ставку оставят на текущем уровне 21%. И это может быть позитивом для облигаций с фикс. купоном.

​​ Завтра на рынок замещающих облигаций выходят первые выпуски Минфина #облигации • 5 декабря на рынок начнут выходить первые из замещенных бумаг и к концу года все 13 выпусков будут торговаться на Московской бирже. Для нас, как и для всего рынка, последствия выхода этих бумаг не полностью предсказуемы. Потенциальный навес может составить от $10 до $14 млрд. • Из общения с коллегами, мы знаем, что кто-то уже активно выкупал эти бумаги через форварды, кто-то готов их держать долго, за отсутствием приемлемых для себя альтернатив. Но не стоит забывать, что практически никакого обособления этих бумаг, в отличии от корпоративных облигаций не будет. Обособят только те выпуски, которые были куплены у недружественных нерезидентов с 08.08.2024 по 12.09.2024. • Параметры замещенных выпусков будут полностью аналогичны оригинальным еврооблигациям. Поэтому будет сохранен большой номинал в размере $200 тыс. для бумаг с привязкой к доллару и €100 тыс. для выпусков, которые привязаны к евро. Поэтому для широкого круга розничных инвесторов эти замещающих облигации будут недоступны. • Текущее ослабление рубля привело к повышенной волатильности на рынке этого класса активов. В данный момент, длинные корпоративные выпуски Газпрома торгуются с доходностью к погашению ~10-11%, короткие чуть повыше. У остальных крепких эмитентов первого эшелона доходности пониже. • RUS-28, популярная среди розничных инвесторов из-за доступной номинальной стоимости $1000 , торгуется с доходностью 11.29%. Ждем выхода бумаг и будем вместе с вами наблюдать за происходящим. Stay tuned.