rosbankinvest

Консенсус аналитиков на 2025 год Макроопрос аналитиков Банком России отражает ухудшившиеся ожидания относительно инфляции в 2025 году, что стало причиной для повышения ожиданий по средней ключевой ставке в 2025 году сразу на 1.9 пп. При этом изменения в прогнозе роста экономики и внешних условий незначительны.

Федеральный бюджет 2025 не стал сюрпризом Вчера М.Мишустин и А.Силуанов анонсировали ключевые параметры федерального бюджета на 2025 год. Предполагается, что расходы возрастут до 41.5 трлн руб., а доходы возрастут до 40.3 трлн руб., что позволит сохранить дефицит бюджета на уровне 0.5% ВВП, как и планировалось ранее. Обновленные параметры бюджета соответствуют ранее опубликованным прогнозам Минэка и не стали сюрпризом для рынка. Однако амбициозные планы по росту ненефтегазовых доходов и рост их доли в общих доходах могут нести риски в случае более быстрого замедления экономического роста на фоне жестких ДКУ. Подробнее читайте в нашей статье на Дзене. Расклад сил в сегменте ОФЗ все еще непрост Сегодня Минфин проведет заключительные первичные аукционы 3к’24. С начала квартала ведомство привлекло 594 млрд руб. выручки, что соответствует темпу в 50 млрд руб. за аукционный день. Готовясь к вступлению в насыщенный 4к’24, мы обращаем внимание на следующие темы, важные для участников долгового рынка: Тактика Минфина будет меняться, как – все еще загадка. Подробнее. Более слабый рубль не компенсирует слабость первичного рынка ОФЗ. Подробнее. Рублевые процентные ставки, возможно, еще не достигли пика. Подробнее.

Коротко о главном на 19 сентября: Инфляционные ожидания проявили гибкость По данным опроса ИнФом, в сентябре инфляционные ожидания населения сократились до 12.5% в августе 12.9% , развернувшись после пяти месяцев роста. Движущей силой для снижения стали одновременно ожидания респондентов со сбережениями 11.2% против 11.5% ранее и без сбережений 13.3% против 13.9% . Однако в обоих случаях показатели остались выше своих средних уровней ~0% и ~12% за последний год и выше «желаемых» результатов с позиции ДКП ~8-9% для агрегированной оценки . По этой причине показатель может иметь слабое влияние на настрой регулятора в ближайшие 1-2 месяца. Ключевой причиной для настороженности регулятора остается текущий темп инфляции. По данным Росстата, недельная инфляция прибавила 0.1% н/н 8.9% г/г . В целом показатель находится в рамках средних темпов для соответствующей недели года, однако при сохранении инерции цен к декабрю годовая оценка превысит 7.5% г/г при прогнозе регулятора 6.5-7.0% г/г . Инфляционные ожидания предприятий также остались за пределом комфорта. Баланс ответов остается на стороне роста отпускных цен на горизонте 3 месяцев выше 21 пунктов , несмотря на признаки охлаждения спроса в том же опросе. Опросы показывают лишь умеренную податливость ожиданий к ужесточению ДКУ. При этом картина все больше указывает на риски шоков предложения для потребительских цен, что в перспективе октября-декабря сохраняет риски повышения КС Росбанк: 20% .

Ключевая ставка. Банк России оценивает необходимую жесткость На июльском заседании ЦБ сопроводил повышение ставки на 200 бп до 18% жесткой риторикой и готовностью повышать ставку дальше, так как проинфляционные риски все еще доминируют. В августе инфляция хотя и оставалась на повышенных уровнях, однако постепенно возвращалась к сезонной норме. Одновременно с этим наблюдается замедление производственной активности, что, вероятно, является следствием действия жестких ДКУ. В противовес, растущие инфляционные ожидания, высокая потребительская активность и рост кредитования говорят о повышенных рисках. Доп.риски для регулятора остаются на стороне бюджета, а именно, какие расходы Минфин запланирует в 2025 году. Повышение прогноза МинЭка по росту экономики намекает, что расходы будут увеличены. Проект внесут в ГосДуму до 1 октября. Мы полагаем, что регулятор будет осторожно оценивать необходимость повышения ставки, собирая как можно больше информации о состоянии экономики и вероятности прохождения пика инфляции и разрыва выпуска. Повышение ставки на 100 бп будет отложено до октября. Читайте также в дайджесте валютного рынка на Дзене: Прогноз по USD/RUB. Подстройка под новые реалии продолжается. Прогноз по CNY/RUB. Юань-рубль нивелировал ценовые разрывы. Прогноз по EUR/RUB. Евро сложно держать курс на укрепление. Актуальные макропрогнозы.

Обзор валютного рынка: взгляд на неделю ЮАНЕВОЙ ЛИКВИДНОСТИ ВСЕ МЕНЬШЕ Итоги торгов 26 – 30 августа Налоговая неделя августа выдалась исключительно волатильной для курса биржевого CNY/RUB расхождение между максимумом и минимумом в 44 копейки, или 3.7% и исключительно спокойной для официального курса USD/RUB от ЦБ, основанного на внебиржевых торгах 59 копеек и 0.6%, соответственно . Нехватка ликвидности в отдельных сегментах локального валютного рынка становится все более вопиющей. 30 августа вмененные ставки по биржевому свопу CNY_TODTOM превышали 200% годовых, вероятно, отражая перетоки ликвидности под конец календарного месяца. К слову, по состоянию на 15:00 мск, торги 2 сентября проходили в относительно более спокойном режиме. Потребность в биржевом юане сохраняется под крайне усеченный набор операций, например, действий Минфина и ЦБ. В грядущую среду будет объявлен объем операций на сентябрь. Мы ожидаем, что дневные покупки юаней Минфином составят 6.7 млрд руб., а на нетто-основе с учетом действий ЦБ будут продажи в 1.7 млрд руб. Прогноз на 2 – 6 сентября Помимо релиза Минфина по операциям на валютном рынке, на неделе будем наблюдать за потоком новостей с ВЭФ, особенно если вдруг они будут касаться потоков юаневой ликвидности. Мы ожидаем недельный диапазон колебаний 90.7-92.9 для USD/RUB и 11.85-12.15 для CNY/RUB. Обзор на рынок труда США читайте в нашей статье на Дзене.

Двойственные впечатления от основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики Банка России В ОНДКП на 2025-2027 гг. регулятор резюмировал спектр «правил», которыми готов руководствоваться для возвращения инфляции к цели в 4%. Документ сохранил вектор базового сценария, но дополнил его рисковыми ответвлениями, не изменив в контексте остаточной неопределенности наше видение ДКП. Вывод №1 – потенциал роста КС ограничен, но… Сценарии указывают на малый потенциал для роста КС в 2024 г. в противовес темпам нормализации политики. В Базовом – до 20.0% без изм., по сравнению с июльским среднесрочным прогнозом , в Проинфляционном – до 20.0-22.0%, в Рисковом мировой кризис – до 20.0-25.0%. Мнение: скорость снижения КС в 2025-2027 гг. может разочаровать, учитывая акцент на больших сроках ДКП. Вывод №2 – слишком много неопределенности Различие Базового и Проинфляционного сценариев все еще довольно размыто. Не даны количественные оценки навеса неопределенности с бюджетом, расчетами по импорту и автономному потреблению. Мнение: высок риск скатиться в Проинфляционныйсценарий без представления и реализации конкретных мер Правительством – инициатива вне сферы ДКП. Вывод №3 – вся надежда на исчерпание спроса Регулятор предполагает, что спрос достигнут своего потенциала на рубеже 2025 года и далее ослабнет, а инвестиционный цикл также замедлится. Мнение: инерция показателей может разочаровать ввиду геополитики и позитивных шоков дохода.

Спрос ускорился после двух месяцев стагнации По данным Росстата, в июле вновь на первый план вышла потребительская активность – она ускорилась после двух месяцев стагнации, хотя повышенный интерес к товарам и услугам поменялся местами. В сегменте производства сохранились признаки замедления деловой активности, однако за счет эффекта низкой базы годовые оценки роста подтянули ВВП в июле до +3.4% г/г. В июле несколько смазалась картина в компонентах частного потребления. Спрос на непродовольственные товары +0.5% м/м сск и продукты питания +0.6% м/м сск , вероятно, был разогнан ростом инфляционных ожиданий. Спрос на услуги корректировался -0.5% м/м сск , что также можно отнести к последствиям инфляционных процессов и перераспределению спроса внутри сезона отпусков. В производственных секторах второй месяц видны признаки спада, что потенциально создает риски для инфляции, особенно в разрезе с/х и обрабатывающей промышленности. С другой стороны, производители быстрее реагируют на ужесточение ДКП и ухудшение настроений потребителей, что может в скором времени транслироваться в динамику рынка труда и спроса. Безработица осталась на минимальных уровнях 2.4% , а прирост реальных з/п замедлился +0.1% м/м сск .

Компас Мировых Рынков Мировые акции устремились вверх на ожиданиях снижения ставки ФРС уже в сентябре и заметной просадке индекса доллара США DXY. Сегментация локального валютного рынка видится все более острой в свете отклонений курсов ЦБ от котировок вечных фьючерсов. ⁉ Ралли в ОФЗ продлилось недолго, вспомнив о факторах неопределенности – инфляции и навесе размещений от Минфина. Опережающие индикаторы говорят о возросшем риске мировой рецессии. Читайте подробнее про ключевые события, тенденции и прогнозы в нашей статье на Дзене.

Фокус на резюме июльского заседания Банка России В ходе обсуждения решения по ставке Советом директоров ЦБ были затронуты интересные аспекты экономической динамики, что даёт понять: регулятор готов формировать денежно-кредитные условия ДКУ своей коммуникативной политикой, чтобы избежать «недочётов» 1п’24. Это сохраняет риски повышения КС до 19.0% в осенние месяцы в октябре . Формулировки по разрыву выпуска остались неизменны Регулятор видит признаки перегрева экономики превышения спроса над предложением , что выливается в повышенное инфляционное давление и требует длительно поддержания жёстких ДКУ. Риски на стороне рынка труда и условий внешней торговли Видны первичные риски для роста отпускных цен в свете роста издержек. Также был отмечен повышенный спрос на инвест.товары – в теории позитивный для предложения, но в моменте также способствующий перегреву экономики. Тезис о норме сбережения населения показался новым Регулятор отметил, что жёсткости ДКУ во 2п’24 оказалось недостаточно для формирования приемлемой нормы сбережений, предполагая повышенную склонность к потреблению у домохозяйств, увеличивших доходы в последнее время. Сбережения как фактор расширения потенциала экономики В условиях перестройки экономики и недоступности внешнего капитала внутренние сбережения остаются ключевым источником для финансирования инвестиций. Поэтому регулятор повысил реальную равновесную ставку до 3.5-4.5% годовых. Насколько оправдан «направленный» сигнал по ключевой ставке? Сигнал об оценке «целесообразности повышения ставки на последующих заседаниях» призван ослабить опасения возврата ожиданий о быстром развороте ДКП в последующие месяцы, т.е. одного из «недочётов» политики 1п’24. Направленный сигнал усиливает прогноз по КС Более важным сигналом с позиции экономики остаётся повышение среднесрочного прогноза по КС – сразу на +4 пп в 25-26 гг., и на +1.5 пп в 27 году =нейтральная ставка повышена до 7.5-8.5% . Однако риторика – верный способ подкрепить цифры.

Реакция процентных ставок после заседания ЦБ Последние 3 торговых дня сегмент ОФЗ провёл в режиме ралли, по итогам которого доходности успели снизиться на 40-60 бп. Кривая ушла ниже отметки 17% годовых и ниже уровней закрытия 25 июля, накануне последнего заседания Банка России по ДКП. Техническим поводом для движения мог стать отказ Минфина на текущей неделе размещать длинные серии ОФЗ-ПД на аукционах. Некоторые участники долгового рынка могли также отреагировать на данные по приросту ИПЦ за неделю к 29 июля минимальные с начала мая 0.08% н/н и неоднозначную макростатистику за июнь. За последние месяцы долговой рынок уже не раз решал, что ключевая ставка ЦБ достигла пика, что запускало ралли в ОФЗ см. график . Но это не мешало доходностям через некоторое время вернуться к росту. Мы не считаем, что текущих данных достаточно для того, чтобы удорожание ОФЗ приняло устойчивый характер. Риски доп.повышения КС сохраняются базовый сценарий Росбанка +100 бп в октябре , ясности по исполнению плана локальных заимствований 2024 ещё нет в т.ч. в условиях избыточно крепкого для бюджета курса рубля .