truevalue

Рубль снова оказался в числе самых слабых валют мира за год 27% рост курса USD , несмотря на максимальную реальную ставку, 8-12% выше инфляции весь год. Даже турецкая лира чувствует себя лучше в этом году. Причиной последнего падения по ускоряющейся траектории стали санкции на банки, ограничения на поступление валютной выручки и возможно усилившийся на геополитике отток капитала. Счет капитала у нас все также открыт для резидентов, но все больше закрывается для расчетов с нерезидентами, что создает непропорциональные риски при любом шухере. Заметно разлетелись курсы разных валют, фьючеров и золота на Мосбирже 105-108 руб. в пересчете на USD по кросс-курсам и курс на офшоре 113 руб. , но только накануне, когда была особенная волатильность. Все это произошло в канун юбилея перехода к свободно плавающему курсу и инфляционному таргетированию. За 10 лет инфляция почти 100%, ослабление рубля к USD 140%. На длинной истории они ходят около друг друга, что говорит о полном переносе курса в цены. Сейчас курс снова перелетел и это будет влиять на цены в следующие годы, если курс не вернётся значимо ниже 100 руб. В чем базовая проблема и что делать - в лонгриде следом...

На конференции Смартлаба мнения были разные. Как будто никто не хотел спорить с Банком России. Я поспорил в статье Ведомостей: #сми Ставка сыграла во многом проинфляционную роль, полагает автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. Сначала она разогнала спрос на льготный кредит, а когда стала сверхвысокой в реальном выражении выше 15% или на 5–10% выше инфляции , начала перекладываться в цены и издержки экономики, а также создавать процентные доходы «из ничего» – за счет рисков закредитованных заемщиков, объясняет Тунев. Эксперт считает, что ставку нужно как можно быстрее снизить [пропущено - при любом поводе]. «Иначе ЦБ себя и всех загоняет в замкнутый круг, который может разрешиться только финансовым кризисом, последствия которого также будут залиты новыми деньгами», – обеспокоен Тунев. Выйти из инфляционной спирали помогут только слаженные действия ЦБ и правительства, говорит Тунев: «Отказ от избыточной индексации налогов, сборов и тарифов. Повышенный дефицит бюджета вместо поиска новых доходов и более слабого курса рубля. Использование валютных резервов для снижения волатильности курса и предоставления по умеренным ставкам валютной ликвидности банкам, чтобы ставки в валюте были существенно ниже рублевых». Из тезисов регулятора в статье самым противоречивым был этот: - Высокая ключевая ставка обеспечит снижение кредитования и рост сберегательной активности экономических агентов в условиях повышенных инфляционных ожиданий. Ниже разберем его по фактам.

Поговорили на премьерном подкасте "Делать деньги" о рынке недвижимости, ипотеке и потенциальной доходности рынков. Запись была 3 недели назад, до повышения ключевой ставки с 18% до 19% и убедительного намека на дальнейшее повышение. Но тезисы от этого только усилились: - Если есть возможность, стоит участвовать в программах госипотеки, особенно семейной. Спрос на неё будет только расти при такой разнице в ставках. Потенциально семейную ипотеку могут взять до 7 млн семей, а взяли только ~1 млн. Лимитов на всех не хватит. Или ухудшатся условия, или банки сами введут ограничения уже вводят! - На рост стоимости жилья, как раньше, рассчитывать не стоит. Реальная ставка на 10-12% выше инфляции делает привлекательней вклады и облигации. Разница между рыночной ставкой по ипотеке 21% и арендой 6-7% создает избыточный спрос на аренду. - В текущей ситуации некоторые застройщики могут предлагать скидки или выгодные рассрочки, но нужно рассчитывать собственные финансовые возможности не надеяться, что через год будет проще или дешевле взять ипотеку Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ключевая ставка из нового среднесрочного прогноза ЦБ может перейти к снижению в начале 2025. И снизится до уровня 11-13% на конец 2025. В этом случае доход от длинных ОФЗ может составить 40-50% в следующий год. Одно но... Если инфляция снова не ускорится, в том числе из-за переноса издержек в цены, включая процентные расходы бизнеса и бюджета. Другое но... Если Минфин не будет активно занимать ОФЗ с постоянным доходом. В среду как раз не было предложения в ОФЗ-ПД, что стало триггером для отскока цен ОФЗ от исторических минимумов. Если оценивать справедливую кривую ОФЗ исходя из среднесрочного прогноза, в котором ключевая ставка долгосрочно будет ~8%, а премия за 10 лет дюрации составит 3%, то длинные ОФЗ 5-7 лет дюрации должны торговаться по 12% годовых, через год - по 11%, через 2 года - по 10-11%. Пока рынок не верит ни в достижении цели по инфляции, ни в прогнозы ЦБ по ставке.

Валютный и денежный рынок в новой реальности. Биржевой рынок разрывало на части всю неделю после введения санкций на Мосбиржу, но к вечеру пятницы основные валютные инструменты стабилизировались без значимых спредов друг к другу: 87 руб. за USD в юане, ближайших фьючерсах на CNY, USD и EUR в пересчете по мировым кросс-курсам. Официальные курсы ЦБ формируются близко к биржевым котировкам. Дороже торгуются низколиквидные валюты турецкая лира TRY, тенге KZT и драм AMD по 92-94 руб. по кросс-курсам хотя объемы торгов здесь несерьезные 0,1-1 млрд против 100-200 в CNY или USD . Примерно там же доллар в USDT через криптообменники. Чуть дешевле наличный доллар ~91 руб. Во фьючерсах удивляет отсутствие временной премии в сентябрьских контрактах - вместо нормальных 2-3% при ставке 16%. Здесь физлица продолжают закрывать большой нетто-лонг по валюте. Ставки денежного рынка опустились почти до нижней границы коридора ЦБ ~15,2%, а в РЕПО объемы упали в разы ~200 млрд руб. в день мы не видели с январских праздников . Сокращением лимита продажи валютной выручки с 80% до 60% мы похоже входим в режим ручного управления курсом. Что, наверное, неплохо. Лишь бы это управление не было в одну сторону. Фундаментально курс может оставаться крепким к основным валютам. Импорт постепенно наладится, но вывод капитала при разнице валютных курсов будет ограниченным. ⁉ Хотя в пикантной ситуации окажется бюджетный прогноз курса от Минэка - USD ~95 руб. в 2024 и 100+ в 2025. Прогноз напрямую влияет на номинальный объем ВВП, бюджетные доходы и планируемый размер дефицита бюджета. Интересно, что при заданных расходах, но более крепком курсе дополнительный дефицит бюджета будет дефляционным фактором. В сравнении с ситуацией, когда и курс слабее, и дефицит бюджета ниже. PS. Ъ пишет, что российская дочка Bank of China приостанавливает операции с банками из SDN. Рынок может ещё потрясти на этом.

Яндекс: потенциал есть, но ограничен. ЗПИФ Консорциум.Первый объявил обмен до 57 млн акций и выкуп до 50 млн акций Yandex N.V. для завершения выкупа российского бизнеса Яндекса. Нерезидентам и тем, кто не успел перевести в Россию акции до 7 сентября 2022, можно рассчитывать только на выкуп по низкой цене 1252 руб. столько же придет на акцию в Yandex N.V и может быть частично направлено на выкуп Мажоритарии фактически купили компанию за цену 1252 руб., а оставшимся резидентам предложат обмен 1 к 1 по цене 4250 руб. В целом неплохо, кроме того, что вся прибыль от выкупа у нерезидентов достанется не компании, а менеджерам и стратегическим инвесторам. Миноритарии получат максимум 15% акций МКПАО Яндекс, если на 100% поучаствуют в обмене. В реальности доступный Free Float и участие в обмене будут скорее меньше ~10%. Вот так Яндекс из компании с самым большим Free Float превратился в бумагу с небольшой долей акций в свободном обращении и потенциально высокой волатильностью. А что с навесом? Если в последнее время много акций купили инсайдеры, то возможна фиксация прибыли. А так навес, если будет, то через год, когда кто-то из мажоритариев захочет выйти и зафиксировать прибыль. Текущая цена соответствует справедливой оценке, исходя из EBITDA 160-170 млрд в 2024 и коэффициента 10 к EBITDA. Будущее теперь зависит от темпов роста. Если доходы продолжат расти на 20-30% в год, то потенциал примерно такой и есть.

Минфин увидел на графике погашения ОФЗ пустоты после 2034 г. и решил их заполнить. Объявлены спецификации сразу 4 новых выпусков с купоном 12-12,25% и погашением в 2035-2040гг. оранжевым на графике . Для закрепления, что будем размещать только длинные ОФЗ-ПД, на аукционе 15 мая предложено до 750 млрд руб. в новой ОФЗ 26247 с погашением в 2039 и только 20 млрд в коротком выпуске ОФЗ 26226 с погашением в 2026 хотя там неразмещенный остаток ~80 млрд Рынок не пережил такого и упал до 14% годовых по всей кривой. Выравнивание кривой идет не только по доходности, но и по графику погашения: Похоже Минфин ориентируется на погашение ~1,7 трлн руб. в год долгосрочно. Сложно понять такую точность, когда через 10 лет только для уплаты процентов придется выпускать ОФЗ не на 2, а на >9 трлн в год при таких ставках.