kirillrodionov

Без отмены санкций будет невозможно снять риски дефицита бензина в РФ Прирост топливных цен пока что остается в границах инфляции. По данным Росстата, к 10 марта 2025 г. розничные цены на автомобильный бензин выросли на 1,4% в сравнении с концом 2024 г., а цены на дизельное топливо – на 1,2%. Для сравнения: накопленная с начала года инфляция к 10 марта составила 2,2%. Благодаря высокому инфляционному фону нефтяникам проще «сохранить лицо», поэтому у регуляторов меньше формальных поводов для ввода экспортных ограничений. Ключевая интрига ближайших недель и месяцев – будут ли выведены российские нефтяные компании из-под санкций США. Администрация Байдена включила в SDN-лист не только «Газпром нефть» и «Сургутнефтегаз», но и их НПЗ в отдельности, включая «Киришинефтеоргсинтез», Московский и Омский НПЗ. Без снятия санкций российские компании не смогут импортировать оборудование для НПЗ и, как следствие, не смогут наращивать выпуск топлива. Это особенно важно для рынка автобензина, где профицит исторически был существенно ниже, чем на рынке дизеля. При этом еще в 2022 г. «технологические» санкции в отношении нефтепереработки вводил Евросоюз. Поэтому полностью снять риски топливного дефицита будет невозможно без нормализации отношений с ЕС.

Администрация Трампа, де-факто, ужесточила санкции в отношении энергосектора РФ Офис по контролю за иностранными активами OFAC Минфина США не продлил срок действия лицензии, позволяющей использовать российские банки для платежей за поставки энергоносителей. Речь идет о лицензии 8L, принятой 10 января 2025 г. и действовавшей до 12 марта 2025 г. Документ разрешал обслуживать поставки нефти, газа и угля с помощью ряда российских банков, в том числе «Сбера», «ВТБ», «Альфы» и «Совкомбанка». К 13 марта 2025 г. на сайте OFAC не было никакой информации о продлении лицензии. Возможно, об этом документе просто-напросто забыли на фоне перестановок в Вашингтоне. В пользу этой версии говорит тот факт, что после 20 января 2025 г. на сайте OFAC не появилось ни одного документа, который бы расширял санкции в отношении России. Однако, де-юре, «непродление» этой лицензии влечет за собой ужесточение санкций в отношении РФ.

Средняя цена Urals – вблизи ценового потолка «Прощальные» санкции администрации Байдена привели к увеличению дисконта Urals к Brent. Если в январе 2025 г. скидка составляла в среднем $12,8 за баррель, то в феврале 2025 г. – $14,3 за баррель. На фоне общей коррекции цен средняя цена Urals снизилась за тот же период с $66,5 до $60,8 за баррель, приблизившись к границе ценового потолка. Федеральный бюджет на 2025 г. сверстан исходя из цены Urals в $69,7 за баррель. Несмотря на то, что с нынешнего года в расчет налогов включается более дорогой сорт ESPO, нынешний уровень цен создает риски для бюджета. Что не менее важно, на мировом рынке созрели предпосылки для, как минимум, стабилизации цен: сюда относится торможение спроса на нефть в КНР, рост предложения в Южной Америке и большой профицит Upstream-мощностей на Ближнем Востоке. В этих условиях минимизировать потери российских нефтяников можно только за счет выхода из международной изоляции, который позволит вернуть дисконт Urals к Brent к досанкционной норме.

Добыча нефти в России снизилась до минимального за почти пять лет уровня Добыча нефти в России – без учета газового конденсата и легких углеводородов – сократилась на 50 тыс. баррелей в сутки б/с в феврале 2025 г. По данным Управления энергетической информации EIA , объем добычи составил 8,93 млн б/с; в последний раз более низкие значения фиксировались в период с мая по июль 2020 г., т.е. на пике пандемии COVID-19. В первом квартале 2025 г. квота России в рамках сделки ОПЕК+ составляет 8,98 млн б/с. Начиная с апреля 2025 г. квота должна будет увеличиться до 9 млн б/с, а к декабрю 2025 г. – до 9,21 млн б/с. Фактический прирост добычи будет зависеть от судьбы соглашений ОПЕК+, для которых ключевым риском является возможная сделка между США и Ираном. Администрация Трампа пытается ее достичь за счет временного ужесточения мониторинга эмбарго, которое было введено в 2018-2019 гг. Пока что нет свидетельств того, что ужесточение возымело результат: по данным EIA , добыча нефти в Иране в феврале 2025 г. выросла на 50 тыс. б/с, достигнув 3,45 млн б/с. Для сравнения: в 2021 г. добыча нефти в Иране составляла 2,39 млн б/с, а в 2024 г. – 3,31 млн б/с. Если администрации Трампа всё же удастся «продавить» Иран на новую ядерную сделку, на мировом рынке окажется около 2 млн б/с «легальной» нефти, доступной не только в Китае, но и для потребителей в Европе, Южной Америке и АТР. В этом случае попытки стран ОПЕК+ сбалансировать рынок окажутся абсолютно бессмысленными.

В ликвидной части ФНБ осталось менее 3,4 трлн руб. Ликвидная часть Фонда национального благосостояния ФНБ сократилась на 360 млрд руб. по итогам февраля 2025 г., достигнув 3,39 трлн руб. Для сравнения: согласно последней оценке Минфина, дефицит федерального бюджета в 2024 г. составил 3,47 трлн руб. Ключевую сыграло укрепление рубля: потери ФНБ от переоценки золота и активов в иностранной валюте в феврале 2025 г. составили 387,1 млрд руб. По данным ЦБ, средний курс рубля к юаню валюте, в которой выражена большая часть ликвидных активов ФНБ снизился с 13,7 руб. за юань в январе 2025 г. до 12,6 руб. за юань в феврале 2025 г. Сказалось улучшение геополитического фона, которое нельзя будет сбрасывать со счетов в ближайшие месяцы: в случае поэтапного урегулирования конфликта рубль может пережить несколько волн укрепления, которые перекроют последствия сокращения сальдо внешней торговли.

Рост субсидий для НПЗ предопределил сокращение нефтегазовых доходов бюджета Нефтегазовые доходы федерального бюджета по итогам первых двух месяцев 2025 г. сократились на 4% в сравнении с аналогичным периодом 2024 г. до 1,56 трлн руб. , а в абсолютном выражении – на 60 млрд руб. Сборы по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ выросли на 52 млрд руб., а по НДПИ на газовый конденсат – на 29 млрд руб. с учетом округления ; Поступления по НДПИ на нефть сократились на 29 млрд руб.; Субсидии для НПЗ, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы бюджета, выросли на 113 млрд руб. Выплаты из бюджета по демпферу, обратному акцизу и инвестнадбавке за январь-февраль 2025 г. достигли 662 млрд руб. По итогам 2025 г. субсидии могут достигнуть почти 4 трлн руб. что превышает текущий объем ликвидных средств ФНБ 3,75 трлн руб. на конец января 2025 г. . Скорее всего, Минфин будет вновь лоббировать сокращение субсидий нефтяникам: отрасль ждет новый виток административного торга.

Цены на уголь достигли минимума с начала энергокризиса Средняя цена на энергетический уголь в австралийском Ньюкасле, крупнейшем хабе Азиатско-Тихоокеанского региона АТР , с января по февраль 2025 г. снизилась на 10%, достигнув $107 за тонну. Согласно сводке Всемирного банка, более низкая среднемесячная цена в последний раз фиксировалась в апреле 2021 г., т.е. еще до начала энергокризиса. Рынок полностью отыграл шоки предложения, которые были связаны с временным запретом на импорт австралийского угля в КНР, а также эмбарго ЕС в отношении России. Наряду с исчерпанием восстановительного роста спроса, связанного с последствиями пандемии COVID-19, это привело к возвращению цен к многолетней норме: средняя номинальная цена энергоугля на хабе Ньюкасл в период с 2017 по 2021 гг. составляла $94 за тонну. «Нормализация» рынка бьет по российским производителям угля, которые могли покрывать возросшие после эмбарго издержки только в условиях аномально высоких цен, в том числе в 2022 г., когда средняя цена энергоугля на хабе Ньюкасл составила $345 за тонну. Из-за падения цен и санкционных дисконтов отрасль, де-факто, стала нерентабельной: по данным Росстата, сальдированный убыток российских производителей угля составил 68,7 млрд руб. по итогам 11 месяцев 2024 г., при этом доля убыточных предприятий достигла 53%. В краткосрочной перспективе российским угольщикам могли бы помочь налоговые послабления: в частности, возврат федеральной части НДПИ на уголь, на долю которой приходится 40% сборов по этому налогу. Однако в долгосрочной перспективе отрасль сможет выйти из кризиса только за счет структурного маневра: отказа от менее эффективной подземной добычи, на долю которой приходится четверть предложения угля в РФ, а также смещения географии добычи на восток, которая обеспечит снижение логистических издержек.

Поставки газа по «Балканскому потоку» достигли нового максимума Загрузка балканской нитки «Турецкого потока», по которой «Газпром» экспортирует газ в Европу, вновь превысила проектный уровень: по данным ENTSOG, в феврале 2025 г. объем поставок достиг 54 млн куб. м в сутки против 49 млн куб. м в сутки месяцем ранее. Для сравнения: проектная мощность балканской нитки составляет 43 млн куб. м в сутки. После прекращения украинского транзита «Балканский поток» остался для «Газпрома» единственным доступным каналом поставок газа в Европу. Остальные нитки стали недоступны в 2022 г., в их числе: Газопровод «Ямал-Европа» мощностью 90 млн куб. м в сутки, польский участок которого сейчас находится под двусторонними санкциями. Инфраструктура «Северных потоков» общей мощностью 300 млн куб. м в сутки, включая проект Nord Stream 2, который никогда не использовался для коммерческих поставок газа; По данным ENTSOG, в 2021 г. поставки «Газпрома» в ЕС достигли 390 млн куб. м в сутки. Вернуться на этот уровень будет невозможно без использования украинской ГТС, мощность которой на границе с Евросоюзом составляет ровно ту же величину – 390 млн куб. м в сутки.

Администрация Трампа начала дерегулирование нефтегазовой отрасли Дерегулирование нефтегазовой отрасли, о котором было заявлено в одном из первых президентских указов Дональда Трампа, получает фактическое подтверждение. Морская администрация США одобрила проект Texas GulfLink, который предполагает строительство в Мексиканском заливе глубоководного нефтеналивного терминала мощностью 1,1 млн баррелей в сутки б/с . Как и терминал SPOT мощностью 2 млн б/с, одобренный администрацией Байдена, проект восполнит дефицит инфраструктуры для обслуживания сверхкрупных танкеров класса VLCC , который препятствует наращиванию экспорта нефти из США. Минэнерго США выдало экспортное разрешение для проекта Commonwealth LNG, акционеры которого планируют построить завод по производству сжиженного природного газа СПГ мощностью 25 млн куб. м газа в сутки. Согласно прошлогодней оценке Минэнерго США, ввод реализовывавшихся на тот момент проектов позволит увеличить мощность СПГ-заводов в Северной Америке с 320 млн до 680 млн куб. м в сутки в период до 2028 г. Выдача новых разрешений обеспечит дальнейший рост предложения СПГ и стабилизацию цен в Азии и Европе. В целом, дерегулирование нефтегазовой отрасли позволит американским производителям расширить присутствие на мировом рынке во второй половине 2020-х, когда глобальный спрос на нефть и газ еще будет расти, вне зависимости от развития электротранспорта и ВИЭ.

Кирилл Родионов – о том, почему правительство не ввело полный запрет на экспорт бензина Правительство сохранило право на экспорт бензина для операторов крупных НПЗ, но продлило ограничения для трейдеров. К такой формуле можно свести решения, которые были приняты регуляторами в конце февраля 2025 г. Нефтяникам пока удается соблюдать негласное правило топливного рынка, согласно которому темпы прироста цен на бензин и дизель должны находиться в границах инфляции. По данным Росстата, к 24 февраля 2025 г. накопленный с начала года прирост цен на бензин и дизель составил 1%, тогда как инфляция достигла 1,9%. Поэтому у правительства не было формального повода вводить ограничения в отношении производителей топлива. Регулятор отделался запретом для трейдеров, на которых, как правило, «вешают всех собак». Хотя в другой модели регулирования трейдеры могли бы сыграть важную роль в стабилизации цен, особенно на рынке дизеля. Речь идет о зависимости сельхозпроизводителей от монопольного – для того или иного региона – поставщика: резкое повышение нормативов биржевых продаж сделает топливо более доступным для трейдеров, которые смогут поставлять топливо по более низким, нежели у доминирующих поставщиков, ценам. В целом, основным риском для топливного рынка остается ущерб инфраструктуре НПЗ, который нельзя будет исключить до завершения крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе. В случае сокращения выпуска топлива колебания цен будут затрагивать, в первую очередь, биржевой сегмент, особенно важный для независимых АЗС, не входящих в состав ВИНКов. Кирилл Родионов – специально для