infousamarket

​​Кто упал после DeepSeek и почему? Не будем останавливаться на представителях IT гигантов и "чистых" ставок на внедрение ИИ - с ними всё понятно. Здесь сосредоточимся на других секторах, которые тоже потерпели серьезные убытки. Ядерная энергетика: VSTR, CEG упали на 20-30%. Microsoft со своими очень "прожорливыми" дата-центрами направо и налево хватался за сделки с ядерщиками для поставок дешёвой и эффективной энергетики. К таким новостям, ожидаемо, очень чувствительны. Экспозиция на ИИ - единственное, что отличает их от всего остального сектора энергетики. По нашим расчетам, если MSFT решит, например, порезать стоимость контракта с CEG в два раза, это на 25-30% уменьшит FCF в этом году. Hardware акции: ANET, CSCO, UI минус 5-20%. У этих компаний в последнее время неплохо расширился портфель коммутаторов для поддержки передачи информации между GPU, которые накапливались огромными кластерами. Как и ядерщиков, разгонял условный ANET рынок исключительно на партнёрстве с бигтехами и хорошей технологии для датацентров. Датацентры и инфраструктура: NBIS -37%. Собственно те, кто эти кластеры и накапливал. Если у вышеупомянутых имён просто замедлятся темпы роста у отдельных сегментов бизнеса, то здесь абсолютно весь бычий тезис сломается, если огромные датацентры и GPU кластеры для ML окажутся не нужны бигтеху. Все эти истории объединяет невероятная перегретость, которая накапливалась в 2024 году. Какие-то компании восстановятся, а какие-то так и останутся сильно ниже абсолютных максимумов. Поэтому повторяем тезис, что даже спекулятивно отыгрывать имеет смысл только фундаментально сильные акции – ИИ-зимы не ожидается по крайней мере в ближайшие месяцы , но в индустрии может похолодать, задев очень многих.

Понеслась? - Ключевые события Новость дня: DeepSeek-R1 сравнялась с OpenAI и LLaMA 3.1 по основным бенчамаркам и срезала капитализацию рынка на $1,2 t. NVIDIA #NVDA -10%: "а вдруг бигтех на новостях резко порежет капекс и спрос на ИИ ускорители" - главный вопрос сейчас. Даже если это действительно новая глава в оптимизации тренировки моделей, то бигтех просто увеличит эффективность в сотни раз, а затраты останутся теми же. Пока что угроза одного китайского приложения сумасшедшему спросу на Blackwell чипы выглядит несерьёзно. SoFi #SOFI -10%: поосторожничали с прогнозами на 2025 год. EBITDA 2025 $666 m vs $914 m консенсус. Намек замедление кредитования в финансовой и IT сферах + низкое кредитное качество клиентов. AT&T #T +4%: широкополосный сегмент будет расти 15%+ г/г, согласно прогнозам менеджмента. Появляются надежды на выполнение гайденса к 2027 году. Tesla #TSLA -3%: падает за компанию. Никакого эффекта от DeepSeek тут нет.

Данные по инфляции в США Рынок с ноября встал в боковик с резкими колебаниями по 2–3% на выходящих макроданных. Рост доходностей на дальнем конце кривой продолжает отражать страх и неисполнимые мечты рынка о снижении ставок. На таком фоне мы подошли к декабрьским данным по CPI. Широкая инфляция подросла на 0,4% м/м или 2,9% г/г – в рамках консенсуса. Но тут эффект оказали цены на энергию +2,6% м/м из-за роста цен на нефть и холодной погоды. Core CPI без учёта волатильных компонентов показал динамику ниже ожиданий: — 0,2% м/м — 3,2% г/г Данные выглядят неплохо, по крайней мере по сравнению с тем, что рисовали рынки. Вот только основная проблема никуда не делась: «Финальный забег» по поломке проинфляционного цикла оказался для экономики самым сложным из всех. Рынки всё ещё ждут Трампа и его шагов. Именно от его действий зависит вилка по инфляции: — От катастрофических сценариев с повышением ставки — До её дальнейшего снижения и победы над инфляцией. Пока Пауэлл будет ждать, текущих данных явно недостаточно для ещё одного снижения. Тем не менее рынки обрадовались выходу таких данных, а доходности десятилетних облигаций упали с 4,76% до 4,66%, что много для одного дня. Сначала рынки придумали проблему в виде Трампа и его политики, затем частично её решили за счёт минимальных улучшений по инфляции и сильно обрадовались. Пока всё это крайне далеко от реальности. Тарифы могут быть введены в куда меньшем масштабе, что приведёт к ралли на рынке и росту трежерис. ⏳ Ясность наступит в ближайшие пару месяцев. Крайне негативные ожидания рынка по инфляции столкнутся с реальностью уже совсем скоро. Первый квартал обещает быть крайне интересным.

Тарифы планируют вводить постепенно Экономические советники Трампа склоняются к повышению пошлин каждый месяц на 2-5%, а не разом. На это ранее намекал Скотт Бессант. Скорее всего, хотят усилить переговорные позиции с партнёрами. Кому-то повышение поставят на паузу после первого месяца, а кого-то будут «наказывать» в двойном объёме. Более важная цель – избежать резкого роста инфляции. Это размажет ее по времени, что поможет избежать общей паники и негативного новостного фона. Т.е. скорее всего, все эти истории про 10%-20%-60% тарифы так и останутся частью блефа во время президентской кампании. Торговые отношения явно ухудшатся, но не настолько сильно, как в 2018 году. Где-то тарифы так и останутся минимальными, например, в 2%. Это мини-позитив для рынка, который все еще ждет этих страшилок. Тем не менее, расслабляться не стоит. Пошлины, так или иначе, всё равно введут, и никто не гарантирует, что не прилетит в ответку. Поэтому стоит адаптировать стратегию в портфеле наперёд – например, скорректировать долю в «проигравших» компаниях от введения тарифов. Инагурация Трампа пройдёт уже в следующий понедельник.

​​Схожесть биткоина и золота Из-за разницы в волатильности и структурного формирования рынка, корреляция между этими двумя активами остаётся околонулевой. Однако у «классического» и «цифрового» золота больше сходств, чем кажется на первый взгляд. В первую очередь, это ограниченное предложение. Объём золота на Земле физически ограничен, и добыча требует всё больше и больше ресурсов. AISC общие расходы на производство металла в разы вырос по сравнению с началом 21 века. Биткоин же ограничен программно – до 21 млн монет, и добыча всё также затрудняется со временем благодаря халвингу, что позволяет держать предложение на минимуме. Менее очевидная «точка соприкосновения» – это институциональное признание. С золотом всё понятно: оно имеет тысячелетнюю историю как средство накопления и хэджа, в него верят центробанки и другие крупные финансовые институты, обеспечивая хороший спрос. Но несмотря на короткую историю BTC, благодаря одобрению от SEC многие фонды «приняли» криптовалюты и запустили десятки ETFов. Это привлекло такие крупные имена, как Goldman Sachs и Morgan Stanley, которые инвестировали $400 m и $200 m в инструмент IBIT. Учитывая приход «дружественного» Трампа к власти, эта тенденция может продолжиться вплоть до создания государственного резерва в BTC. Пока что между двумя активами не получается провести однозначную грань из-за разности в восприятии. Биткоин всё ещё видят как инструмент с огромной бетой к другим рисковым активам, а золото наоборот – с отрицательной. Поэтому условный индекс BTC-to-gold сейчас, скорее, показывает готовность спекулянтов к риску в данный момент, но в будущем это вполне может стать индикатором переоценённости/недооцененности одного из активов. Ведь оба актива – это некоторое прокси на инфляцию.

Как развивается антимонопольное дело против Google? FTC снова вступил на тропу войны против бигтеха. На этот раз жертва – Google, который обвиняется в монополизации рынка интернет-поиска. Суть дела Основная претензия заключается в том, что корпорация слишком агрессивно защищает свою рыночную долю: платит владельцам браузеров за сохранение Google как основного поисковика и предустанавливает Chrome на устройства Android. Регулятор предлагает решение – отделить Chrome от компании, запретить проводить M&A-сделки и прекратить эксклюзивные соглашения с Apple. Alphabet же называет такие решения экстремальными и предлагает просто предоставить платформам «большую гибкость» в выборе поисковых систем. Предварительно, основные слушания назначены на 22 апреля-2 мая, а финальный вердикт – на август 2025. Шансы на успех Откровенно говоря, у FTC они маленькие. История знает всего 1 успешный кейс такого крупного «разделения» – AT&T в 1984 году. Во всех других случаях суды растягивались на года и у сторон просто не оставалось желания продолжать бороться, и всё заканчивалось штрафами и обещаниями изменить бизнес-модель. Это усложняется также тем фактом, что состав антимонопольного органа изменится после прихода Трампа. Что с акциями? Google полностью восстановился после сентябрьской коррекции и, похоже, теперь игнорирует юридические угрозы. У спекулянтов другие приоритеты: роботакси, квантовые чипы и рост облака. Мы также считаем, что ничего серьёзного с GOOG не случится. Максимальный урон от судебного преследования – вырастут затраты на те самые «эксклюзивные партнёрства» + заплатят небольшой штраф. При этом акции продолжают торговаться по 22x fwd P/E и остаются лучшей идеей из Великолепной семёрки.

Чего ждать от биткоина в 2025? После роста BTC на 120% в этом году прогнозы аналитиков разделились. Кто-то, как Bernstein, ставит на $200+ к, а условный JPMorgan более пессимистичен и пророчит падение до $45 к. Общий сентимент однозначно позитивный: в SEC придёт криптоэнтузиаст Пол Аткинс, приток от «консервативных» институционалов продолжается, а краткосрочные безрисковые ставки снижаются, что подкидывает дров в общий котёл ликвидности. Новые драйверы могут появиться в любой момент – например, уже не первый месяц ходят слухи, что при Трампе будет создан «стратегический запас биткоинов». Но стоит понимать, что крипта всё ещё служит как бета на рынок акций, и этот эффект только усилился после одобрения многочисленных ETF. Поскольку не ожидаем серьёзной коррекции на мировых рынках в следующем году, но видим повышение волатильности, думаем, что BTCUSD так и будет ходить в очень широком боковике $75,000-$125,000. Еща раз обратим внимаие на то, что BTC – это прокси на ликвидность. Если она начнет резко сдуваться, то и биткоин последует за ней. Многие начинают забывать об этом, BTC существует не в ваакуме.

ФРС теперь ястребы? ФРС США ожидаемо снизил ставку на 0,25 п.п. до 4,25% - 4,5% - в рамках ожиданий. Также был опубликован прогноз комитета по экономическим индикаторам. Комитет повысил прогноз по инфляции на конец 2025 с 2,1% до 2,5%. Пауэлл назвал происходящее «новой фазой», а рост цен – «несколько повышенным». В связи с этим, резко повышены ожидания ФРС по ставке на следующий год – с 3,4% до 3,9%. Рынку такие новости не понравились: VIX удвоился после заседания, S&P 500 -3%. Смена риторики означает только 1-2 снижения в 2025 году. Ранее рынок закладывал как минимум 3. В общем-то нельзя сказать, что это стало неожиданностью. Разве, что удивил Пауэлл, который обычно такие “повороты” описывает более мягко и “сюсюкается” с инвесторами. Данные по инфляции были так себе в ноябре - декабре. Поэтому сам тезис про 2 снижения ставки в 2024 году итак считался базовым. Скорее можно констатировать, что рынок сильно перегрели и получили заслуженную коррекцию. Была зафиксирована рекордная аллокация в акциях и рекордные плечи. Важно учитывать, что тут заложено 2 фактора - посредственные данные по инфляции в ноябре-декабре и эффект Трампа. Который может оказаться как хуже ожиданий так и намного лучше их. Есть еще весомые шансы на окончание СВО и кризиса на Ближнем Востоке, что также станет антиинфляционным фактором. Много неизветсных, которые будут сильно влиять на траекторию инфляции в 2025 году. Рынок получил оплеуху, но учитывая текущие настроения, вряд ли это приведет к развороту и масштабной коррекции. Для этого требуется более серьезный негатив по инфляции. Основную угрозу представляет не “ястребиный” Пауэлл, а перегрев рынка и плечи. Все эти темы подробнее с вами обсудим на вебинаре уже сегодня вечером в 19:00:

Перспективы нефти ОПЕК+ с 2022 планомерно сокращает производство и на последнем заседании вновь отложили наращивание добычи до апреля следующего года. На то есть две причины: Во-первых, рост спроса на нефть серьёзно замедляется из-за проблем в Китае и в принципе не самого сильного макро во всём мире. Организация понизила прогноз по росту потребления в 2024 году на 1,6 млн баррелей в день. Во-вторых, добыча в странах, не входящих в ОПЕК, продолжает расти, по прогнозам – на 1,5 млн баррелей в день в 2025, т.е. рынок остаётся в чистом профиците. На этом фоне цены на нефть продолжают падать. Рано или поздно ОПЕК вернёт свои объёмы обратно, т.к. картель уже начинает терять долю рынка. Но есть важный фактор в виде новых стимулов в Китае и снижения ставок по всему, которые должны разогреть экономику и спрос на нефтепродукты соответственно. Также будет эффект от новых санкций против нефтегазовой отрасли РФ, пусть и небольшой. Израиль заявляет, что рассматривает удар по ядерным объектам Ирана, что также в моменте может привести к росту котировок. Но если выносить за скобки локальные моменты, то нефть в 2025 году практически не имеет триггеров для роста. Скорее всего, рынок так и останется в подобном равновесии, где со стороны предложения на цены будет влиять увеличение добычи в США, а со стороны спроса – разгон потребления через смягчение ДКП. Но шанс на падение явно выше, чем шанс на рост.

GM заканчивает эру роботакси, UBER падает General Motors закрыл проект беспилотных автомобилей Cruise из-за высоких капиталовложений. Ранее Uber заключил партнёрство с компанией именно из-за этого проекта. Uber планировал начать тестировать Cruise на своей платформе уже в 2025 году. Но теперь максимум, что можно выжать из этой сделки – это в будущем получить технологию автономного вождения SuperCruise. У компании всё ещё есть партнёрства с несколькими стартапами, WeRide и Waymo. Waymo уже показал, что может работать самостоятельно с собственной платформой, остальные, вероятно, последуют этому примеру. Явный негатив для UBER, который проспал новый тренд на своём же рынке, рискуя застрять в «традиционном» бизнесе, учитывая отсутствие значимых партнёров. GM фактически капитулировали, не дождавшись совсем немного до начала эры беспилотных авто. В 2025 году в отрасли вполне может наступить прорыв, который связан с победой Трампа и разработками Tesla. Такое решение может означать, что компания потеряла веру в то, что у Cruise получится работоспособный продукт. Скорее всего, по качеству он сильно отстает от конкурентов. GM вложила более 10b $ в Cruise за время сотрудничества. Это плюс для Tesla и Waymo. Одним конкурентом меньше. После победы Трампа мы закрыли позицию в Uber и полагаем, что давление на компанию будет продолжаться в связи с масштабированием технологии беспилотных авто.