macroresearch

ММК представил финансовые и операционные результаты за IV квартал 2025 года Ключевые показатели Выручка 145 8 млрд руб 3 2 кв кв 12 г г EBITDA 19 6 млрд руб 0 7 кв кв 16 2 г г Рентабельность по EBITDA 13 4 0 5 п п за кв 0 7 п п за год Инвестиции 23 9 млрд руб 21 3 млрд руб в III кв 2025 г 29 6 млрд руб годом ранее Свободный денежный поток 9 2 млрд руб 2 1 млрд руб в III кв 2025 г 5 6 млрд годом ранее Чистый убыток 25 5 млрд руб против прибыли 5 06 млрд руб в III кв и 11 9 млрд руб годом ранее Рентабельность по чистой прибыли отриц 3 4 в III кв 7 2 годом ранее Чистый долг EBITDA 0 99х 0 85х квартал назад 0 48х на начало года Производственные показатели Производство стали 2 54 млн т 5 кв кв 7 3 г г Производство чугуна 2 52 млн т 24 7 кв кв 18 4 г г Реализация металлопродукции 2 46 млн т 0 7 кв кв 4 8 г г Доля продукции с высокой добавленной стоимостью ВДС 41 4 2 3 п п за квартал 4 2 п п за год Компания прогнозирует сохранение слабости спроса и в первом квартале но рассчитывает на стабилизацию во втором квартале по мере сезонного оживления в строительной отрасли Наше мнение Финансовые показатели компании вполне ожидаемо продолжили находиться под давлением крайне неблагоприятной конъюнктуры рынков сбыта что обусловило их негативную динамику в годовом сопоставлении Вместе с тем завершение ремонтов и востребованность премиальной продукции помогли ММК показать неплохие операционные результаты пусть и символический рост EBITDA и операционной рентабельности а также более сдержанное квартальное сокращение выручки чем у недавно отчитавшейся Северстали Отметим и высвобождение рабочего капитала которое обеспечило увеличение свободного денежного потока и реализацию инвестпрограммы В целом представленные результаты оцениваем как неплохие хотя считаем их сложными для восприятия рынком В первую очередь из за чистого убытка вызванного разовым фактором масштабной переоценкой угледобывающих активов 28 млрд руб Без его учета как и в случае с Северсталью чистая прибыль компании оказалась бы чуть лучше наших ожиданий По нашему мнению сама фиксация бумажного убытка выглядит вполне логичным шагом негатив лучше оставить в неудачном году и не является причиной для ухудшения рынком видов на бизнес ММК Мы не видим негатива в отчетности на операционном уровне бизнес ММК выглядит очень уверенно а финансовые метрики компании остаются очень крепкими Считаем что акции компании являются хорошей среднесрочной ставкой на поступательное снижение ставок и оживление спрос на сталь в середине года при придавленном состоянии рынков сырья ждем уверенного восстановления доходов ММК в этом году и возврата к выплате дивидендов во второй половине года Нашу оценку справедливой стоимости акций компании на горизонте 12 месяцев подтверждаем на уровне 40 руб ЕвгенийЛоктюхов эмитенты MAGN Аналитический центр ПСБ

Озон опубликовал финансовую отчетность за 2025 год Ключевые показатели Оборот GMV включая услуги 4 2 трлн руб 45 г г Выручка 998 млрд руб 63 г г Валовая прибыль 230 1 млрд руб 130 г г Скорр EBITDA 156 4 млрд руб 4х г г Рентабельность скорр EBITDA как доля GMV 3 8 2 4 п п г г Убыток 0 9 млрд руб против убытка 59 4 млрд руб годом ранее Увеличение GMV обеспечили ускорение частотности покупок 38 заказов в год на 1 покупателя против 26 годом ранее и расширение базы активных покупателей более 65 млн 15 г г Логистика продолжала масштабироваться площадь инфраструктуры достигла почти 5 млн кв м сеть партнерских ПВЗ более 83 тыс точек на конец 2025 года На этом фоне заметно выросла выручка от оказания услуг 67 г г где дополнительным драйвером стало улучшение монетизации сервисов Увеличению выручки от продажи товаров способствовало расширение ассортимента и развитие направления Ozon fresh Ускоренно продолжил расти и финтех в 2025 году рост на 120 г г на фоне роста кредитного и транзакционного бизнеса Число активных клиентов выросло на 38 г г и достигло 41 7 млн а средства на счетах и вкладах превысили 505 млрд руб Маржинальность растет на оптимизации расходов перекладывание логистических издержек на селлеров отказ от складского аутсорсинга и др и автоматизации в логистической инфраструктуре Впрочем прибыль пока съедают финансовые расходы связанные с плановым расширением инфраструктуры для дальнейшего развития бизнеса Наше мнение Результаты оцениваем как крепкие компания почти дошла до безубыточности по итогам года при этом кратно нарастила EBITDA и заметно улучшила маржинальность Ключевой сигнал отчета рост эффективности при сочетании операционного рычага улучшения монетизации сервисов и дисциплины по издержкам Однако масштабирование логистики и аренда инфраструктуры пока еще нивелируют эффект от операционного улучшения В текущем году компания ожидает рост GMV с учетом услуг на 25 30 г г и скорр EBITDA около 200 млрд руб а также планирует показать чистую прибыль в целом поставленные цели считаем достижимыми Озон смотрится интересно прежде всего за счет активного масштабирования а также запуска дивидендной истории Повышаем наш целевой уровень по акциям Озон на 12 мес 5700 руб акция ЛаураКузнецова эмитенты OZON Аналитический центр ПСБ

Сбер представил финансовую отчетность по МСФО за 2025 г результаты ожидаемо сильные Ключевые показатели за 2025 год Кредитный портфель ЮЛ 12 4 Кредитный портфель ФЛ 6 0 Чистый процентный доход 3 556 млрд руб 18 5 Чистый комиссионный доход 834 млрд руб 1 1 Создание резервов 611 млрд руб 48 Чистая прибыль 1 706 млрд руб 7 9 Наше мнение Сильной стороной Сбера остается эффективное управление процентной маржей в условиях снижения ставок Несмотря на существенную долю активов с плавающей ставкой показатель NIM по итогам 2025 г составил 6 2 5 9 в 2024 г За счет опережающего снижения стоимости привлеченных средств NIM в IV квартале вырос до рекордных 6 5 Наращивание кредитных портфелей в 2025 году сформировало устойчивую базу для дальнейшего роста процентных доходов в 2026 году Стагнация комиссионных доходов 1 1 г г связана как с высокой базой прошлого года так и ростом конкуренции со стороны СБП Отметим что экосистема непрофильная деятельность продолжила генерировать убытки в 2025 году 156 млрд руб против 284 млрд руб в 2024 году Также отрицательный вклад в операционный доход внес страховой бизнес показав убыток в 200 млрд руб против прибыли 14 млрд руб в 2024 г Рост расходов по резервам на 48 г г отражает общерыночные тенденции ухудшения кредитного качества заемщиков Вместе с тем пик по уровню COR 1 7 был пройден Сбером во II квартале и к IV кварталу снизился до 0 9 на 2026 год риск роста резервов в корпоративном сегменте остается ключевым для банковской системы В целом Сбер подтверждает свой сильный бизнес профиль в 2026 г ожидаем дальнейшего поступательного роста прибыли до 1 8 трлн руб Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 месяцев на уровне 420 руб с потенциалом роста 32 ДмитрийГрицкевич эмитенты SBER Аналитический центр ПСБ

ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за 2025 г Ключевые результаты Кредитный портфель ЮЛ 3 1 г г Кредитный портфель ФЛ 6 8 г г Чистый процентный доход 433 6 млрд руб 11 0 г г Чистый комиссионный доход 307 1 млрд руб 14 2 г г Создание резервов 200 3 млрд руб 10х г г Чистая прибыль 502 1 млрд руб 8 9 г г Процентная маржа банка продолжила восстанавливаться вслед за смягчением ДКП ЦБ за IV кв NIM увеличился до 2 0 с 1 5 в III кв 1 4 по итогам года В результате по основному доходу ЧПД ЧКД ВТБ в 2025 году практически вернулся к уровню 2024 года 2 г г За счет переоценки портфеля облигаций доход от ценных бумаг у ВТБ удвоился за год и составил 462 млрд руб Однако этот прирост был компенсирован ростом кредитного риска объем отчислений в резервы увеличился в 10 раз до 200 млрд руб Наше мнение В целом 2025 год для ВТБ был непростым и приблизить прибыль в размере 502 млрд руб к результату 2024 года во многом удалось за счет возмещения налоговых убытков прошлых лет без этого теоретическая прибыль ВТБ составила бы только 319 млрд руб Выполнение цели по прибыли в рамках стратегии банка на 2026 год 600 млрд руб также скорее всего будет достигнуто за счет сальдирования убытков прошлых лет при полном налогообложении ожидаем прибыль ВТБ в 2026 г на уровне 450 млрд руб Подтверждаем оценку целевой цены акций ВТБ на ближайшие 12 мес на уровне 109 руб с потенциалом роста 24 ДмитрийГрицкевич эмитенты VTBR Аналитический центр ПСБ

Самолету согласовали косвенные меры поддержки Самолет получил официальный ответ правительства на запрос о предоставлении господдержки межведомственная комиссия изучив отчетность и текущие показатели девелопера признала бизнес модель компании устойчивой и решила что в прямой субсидии или льготном кредитовании она не нуждается Однако власти сочли целесообразным проработать и согласовать пул специальных мер и инструментов поддержки по отдельным пунктам обращения детали которых не раскрываются Менеджмент Самолета отметил что компания во многом удовлетворила свой запрос и продолжит работу по оптимизации долговой нагрузки не полагаясь на субсидии Акции Самолета на новость в моменте реагируют ростом более чем на 2 эмитенты SMLT Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 16 20 февраля Рынок акций Российский фондовый рынок консолидировался в верхней половине диапазона 2700 2880 пунктов по индексу МосБиржи При этом в начале недели была протестирована верхняя граница коридора но отсутствие позитивных новостей по геополитике не позволило индексу закрепиться выше На предстоящей неделе на наш взгляд российский фондовый рынок попытается перейти к росту после более чем двухмесячной консолидации в диапазоне 2700 2800 пунктов Способствовать росту могут ожидания инвесторов по дальнейшему смягчению денежно кредитной политики ЦБ в марте а также новости с переговорного трека Рынок облигаций Индекс RGBI завершает неделю на максимуме с начала года 118 5 пунктов Итоги заседания ЦБ в прошлую пятницу подкрепленные статистикой по январской инфляции поддержали позитивный тренд на рынке ОФЗ Рекордное размещение Минфина в среду 314 млрд руб подтверждает повышенный спрос на госбумаги При сохранении такого спроса шансы на выполнение программы в 1 8 трлн руб на I квартал существенно повышаются в оставшиеся 5 аукционных дней достаточно привлекать по 225 млрд руб Сохранение умеренных темпов недельной инфляции позволит индексу на следующей неделе закрепиться на уровне 119 пунктов Валютный рынок Позиции пары юань рубль практически не изменились китайская валюта смогла удержаться выше 11 рублей При этом на рынке наблюдалась повышенная волатильность связанная со снижением активности участников торгов на фоне длинных выходных в Китае На следующей неделе российская валюта может вновь попытаться продемонстрировать укрепление Поддержку котировкам рубля окажут повышенные продажи валюты ЦБ РФ слабый спрос на валюту со стороны импортеров а также рост предложения от экспортеров в преддверии пика налоговых выплат 2 марта В такой ситуации пара юань рубль может закрепиться в нижней половине диапазона 10 8 11 5 Нефть На минувшей неделе Brent смогла выйти вверх из диапазона 65 70 Поводом к росту цен стали риски по эскалации конфликта вокруг Ирана что может привести к снижению поставок энергоресурсов из региона Геополитика на предстоящей неделе продолжит поддерживать котировки нефти а сдерживать рост будет слабый фундаментал ожидание профицита на рынке в текущем году избыток предложения и слабый спрос На наш взгляд на неделе на рынке сохранится высокая волатильность а Brent будет двигаться в широком диапазоне 65 75 за баррель Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ

Акционеры Мосэнерго на внеочередном собрании не смогли принять решение о выплате дивидендов за 2024 год поскольку за предложенные выплаты не набралось необходимое число голосов Ранее совет директоров рекомендовал направить на дивиденды 8 99 млрд руб что соответствовало выплате около 0 226 руб на акцию и доходности порядка 9 10 На сообщении об отсутствии решения по дивидендам бумаги Мосэнерго в моменте ушли в минус на 5 псбрынки Аналитический центр ПСБ

Софтлайн представил финансовые результаты за 2025 Ключевые показатели Оборот 131 9 млрд руб 9 г г Оборот от собственных решений 42 2 млрд руб 22 г г или 32 оборота Валовая прибыль 46 6 млрд руб 26 г г валовая маржа 35 4 4 8 п п за год Скорр EBITDA около 8 1 млрд руб 14 г г Рентабельность скорр EBITDA 6 б и Чистая прибыль 14 млн руб против 2 6 млрд руб годом ранее Скорр чистый долг скорр EBITDA 1 8х 3х на 30 09 25 Наше мнение Софтлайн делает ставку на собственные высокомаржинальные решения что отражается в опережающем росте валовой прибыли и улучшении валовой маржи Маржинальность EBITDA при этом не выросла из за роста операционных расходов сокращения IТ бюджетов клиентов и переноса нескольких крупных проектов на 2026 г Долговая нагрузка снизилась ввиду сезонности бизнеса По итогам 2025 года Софтлайн частично не выполнил свои цели оборот и EBITDA вышли ниже гайденса На 2026 год Софтлайн планирует рост оборота на 14 что соответствует невыполненному плану на 2025 год рентабельность валовой прибыли и EBITDA также ожидается на уровне 2025 года Считаем что сейчас бумаги оцениваются рынком справедливо без очевидных краткосрочных триггеров для резкой переоценки Потенциальными позитивными факторами могут выступить дальнейшее снижение ключевой ставки и ускорение роста высокомаржинальных сегментов ЛаураКузнецова эмитенты SOFL Аналитический центр ПСБ

Вслед за обвалом ценовых ожиданий предприятий которое произошло накануне заседания ЦБ по ставке регулятор зафиксировал довольно заметное снижение инфляционных ожиданий населения до 13 1 с 13 7 в январе и декабре Наблюдаемая населением инфляция уже четвёртый месяц подряд остаётся на уровне 14 5 Снижение инфляционных ожиданий населения произошло повсеместно как в группе граждан со сбережениями так и у тех кто сбережений не имеет Это указывает на силу тренда и формирует надежды на его устойчивость Наше мнение Системное сокращение инфляционных ожиданий формирует достаточно сильные аргументы в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки на следующем заседании ЦБ 20 марта При этом если мартовская статистика будет указывать на продолжение тренда снижения инфляционных ожиданий а инфляция продолжит оставаться умеренной или даже замедляться у регулятора будут вполне обоснованные основания предметно рассмотреть возможность усиления скорости снижения ключевой ставки ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

За минувшую неделю темпы роста цен остались умеренными 0 12 после 0 13 в первую неделю февраля Оценка годовой инфляции опустилась чуть ниже 5 9 г г При этом число позиций товаров и услуг по которым за неделю зафиксировано снижение цен заметно выросло и обновило максимумы с середины сентября 2025 года Впрочем ценовая динамика по сегментам товаров и услуг всё ещё заметно различается Так снова зафиксировано ускорение роста цен на услуги населению при сохранении относительной стабильности цен на непродовольственные товары Темпы инфляции на продукты питания продолжают замедляться но остаются пока достаточно высокими Наше мнение В целом вектор торможения инфляции сохраняется Тем не менее устойчивость процесса пока остается под вопросом Несмотря на то что уровень годовой инфляции в ближайшие месяцы вряд ли существенно снизится в марте начнет работать эффект низкой статистической базы сохранение недельной инфляции вблизи текущих уровней позволит регулятору продолжать поступательное смягчение денежно кредитной политики Ускорение шага снижения ключевой ставки возможно но в качестве аргумента за такое решение вероятно потребуется более выраженное замедление ценовой динамики и снижение инфляционных ожиданий граждан свежие данные по которым ожидаются сегодня ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ