macroresearch

ММК: интерес на долгосрок Компания представила финансовые результаты по МСФО за 2024 год: • Выручка: 768,5 млрд руб. +0,7% г/г ; • EBITDA: 153,02 млрд руб. -21,8% г/г ; • Рентабельность по EBITDA: 19,9% -5,7 п.п за год ; • Чистая прибыль: 79,74 млрд руб. -32,6% г/г ; • Рентабельность по чистой прибыли: 10,4% -5,1 п.п за год ; • Свободный денежный поток: 35,5 млрд руб. +15,3% г/г ; • Чистый долг/EBITDA отрицателен: -0,48х -0,46х годом ранее . Результаты отражают заметное ухудшение с осени конъюнктуры внутренних рынков металлопродукции, спад спроса со стороны строительной отрасли при инфляционном росте издержек и негативную ситуацию на рынках угля. Несколько смягчает влияние отраслевых проблем фактор высоких ставок – компания получила на имеющиеся денежные средства 18,3 млрд руб. процентов. Для долгосрочных инвесторов компания остается интересной. ММК умело использует слабость спроса, высвобождая оборотный капитал и сохраняет неплохую рентабельность, имеет, пусть и уменьшающуюся, чистую денежную позицию и, благодаря завершению ключевых инвестпроектов, собирается значительно сократить капвложения, что настраивает на дивидендные выплаты, пусть и небольшие, в 2025 году. Текущие оценки ММК также неплохи: форвардный Р/Е составляет 5,2х, что примерно на 20% ниже уровней 2020-2021гг. Акции компании считаем хорошей ставкой на скорое смягчение ДКП, которое позволит ММК заметно улучшить операционные и финансовые показатели. Наша оценка справедливой стоимости акций ММК на горизонте 12 месяцев – 52 руб. Не является инвестиционной рекомендацией. #ЕвгенийЛоктюхов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Т-Технологии: позитивные прогнозы на 2025 год Компания представила отчетность за 2024 г., включающую результаты Росбанка – рентабельность капитала Группы осталась выше 30%, несмотря на консолидацию менее маржинальных бизнес-направлений ипотека и корпоративный бизнес . За счет Росбанка и органического роста бизнеса балансовые показатели Группы выросли за год в 2,3-2,6 раза, рост прибыли составил 51% за год. При этом основную синергию от объединения с Росбанком Группа ожидает в 2025 году. Отметим позитивные прогнозы Т-технологий на текущий год – сохранение ROE более 30% и рост чистой прибыли более чем на 40% на фоне прогноза Банка России по снижению чистой прибыли банковского сектора до 3-3,5 трлн руб. с 3,8 трлн руб. в 2024 г. Повышаем целевую цену акций Т-Технологий до 4450 руб. с рекомендацией «покупать», потенциал роста 22%. Не является инвестиционной рекомендацией. #ДмитрийГрицкевич Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Инфляция остановлена? Рост цен снова обновил недельные минимумы с сентября 2024г. – 0,06%, после 0,11% неделей ранее. Годовой уровень инфляции остаётся в районе 10,1% г/г за счёт низкой статистической базы. Теперь уже нет сомнений, что инфляция развивается несколько ниже прогноза ЦБ и на конец I кв. составит 10,2-10,3% г/г, против 10,6% по ожиданиям регулятора. В сегменте продуктов питания, который выступал основным драйвером инфляции последние полгода, выраженный слом тренда и даже небольшое снижение индекса цен за последнюю неделю. Низким остаётся рост цен на непродовольственные товары и услуги. Одним из основных факторов торможения инфляции стало устойчивое укрепление рубля. На днях Институт конъюнктуры аграрного рынка, заявил, что на оптовом рынке сельхоз продукции наблюдается снижение цен по большинству позиций, что не характерно для данного сезона. Основным фактором эксперты ИКАР назвали укрепление рубля. Станет ли крепкий рубль трендом или краткосрочным явлением покажет время и геополитический сценарий. Однако, если ценовая динамика в ближайший месяц останется на уровне последних двух недель, а инфляционные ожидания продолжат снижаться, 25 апреля у ЦБ появятся серьёзные основания начать снижения ключевой ставки. Прогноз итогов заседания 21 марта не меняем. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

51,7 п. составил индекс RSBI в феврале Индекс RSBI снизился, отражая замедление темпов роста деловой активности бизнеса. Проблемы с Продажами – ключевой триггер торможения. Компонента на годовых минимумах и продолжает опускаться, но предприниматели ждут восстановления выручки. Кадровая активность достигла минимума с февраля 2023 г. – МСП становятся более осторожны в найме на фоне растущих издержек и сохраняющегося дефицита кадров. Высокие ставки продолжают сдерживать кредитную активность. Спрос кредитования на многолетнем минимуме не только в условиях жесткой ДКП, но и на фоне сокращения выдач льготных кредитов. Компонента Инвестиции снижается пятый месяц подряд в условиях более сдержанного роста инвестиционной деятельности компаний. В Торговле 50,5 пт и сфере Услуг 50,4 пт индекс опустился на уровень слабого роста деловой активности, в то время как Производство 55,7 пт ускоряется рост за счет позитивной оценки выручки и высокой инвестиционной активности. Подробнее о результатах RSBI в феврале. Следите за #rsbi Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь. Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Инфляционные ожидания упали Инфляционные ожидания ИО в марте продолжили снижение. ИО населения снизились с 13,7% до 12,9%. Но наблюдаемая населением инфляция осталась на уровне 16,5%. Граждане пока не ощутили улучшения ценовой динамики, но ждут определённого смягчения ценового давления. Уровень ИО населения всё ещё остаётся высоким за счёт тех, кто не имеет сбережений около 60% . Эти граждане фиксирует рост наблюдаемой инфляции и сохраняют ИО вблизи пиков 15,1% в марте, против 15,2% в феврале и пиковых 15,4% в январе . Граждане имеющие сбережения, напротив, фиксирует устойчивое снижение ИО, которые обновили минимумы с июля 2024 года. Ценовые ожидания предприятий снижаются быстрее: в марте они достигли минимума с мая 2024 года на фоне укрепления рубля и замедления роста издержек. Оценки предприятий по текущей динамике отпускных цен обвалились до минимумов с марта 2024 года. Пока инфляционные ожидания населения и бизнеса лишь отошли от пиков, однако начало положено и в пятницу мы ждём от Банка России смягчения сигнала относительно перспектив ДКП, при сохранении ключевой ставки на уровне 21%. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Рубль крепнет на ожиданиях и притоке капитала Во вторник переговоры президентов России и США привели к укреплению рубля. Биржевые торги закрылись в районе 11,2 рублей за юань, а цена доллара опускалась ниже 81 рубля – рекордные уровни с мая-июня 2024 года. Параллельно было много заявлений по этому поводу. Вице-премьер А. Новак заявил, что укрепление рубля происходит на фоне временного снижения импорта и притока зарубежного капитала на рынок РФ. Если информацию по импорту мы видели в статистике, то официальное подтверждение гипотезы о притоке зарубежного капитала обнародовано впервые. Глава ВТБ А. Костин отметил, что не видит большого пространства для дальнейшего укрепления рубля. Мы в этом не уверены. Конец марта должен пройти при росте продаж валюты со стороны экспортёров подготовка к крупным налоговым платежам , а факт притока капитала подтверждён официально, поэтому риски дальнейшего укрепления рубля высоки – технически видим потенциал движения в район 10,4-10,8 руб. за юань и 75-80 руб. за доллар. Впрочем, обвального укрепления рубля не ждём. В краткосрочной перспективе ориентируемся на закрепление курса в текущем диапазоне 11-11,5 руб. за юань. Более крепкие уровни, ниже 80-85 руб. за доллар, расцениваем как чрезмерную перекупленность рубля, которые могут быть лишь временно оправданы интенсивным притоком капитала в рублёвые активы. Вопрос, насколько временно, остаётся открытым и будет зависеть от геополитического сценария. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Русагро – надежда на долгожданные дивиденды Финансовые результаты за 2024 год: • Выручка: 340,1 млрд руб. +23% г/г • Скорр. EBITDA: 53 млрд руб. -6% г/г • Рентабельность по скорр. EBITDA: 16% -4 п.п. за год • Чистая прибыль: 31,6 млрд руб. -29% г/г • Чистый долг/cкорр. EBITDA: 1,8х 1,2х год назад Ключевым драйвером роста выручки Русагро стал масложировой сегмент +43% г/г . Компания активно работает в этом направлении, увеличивая мощности и консолидируясь на рынке через M&A сделки. Cкромный рост показали наиболее маржинальный сахарный бизнес +5% г/г и мясной бизнес +4% г/г . Значительный прогресс в поставках на зарубежные рынки – восстановился экспорт сахара после эмбарго, подросли поставки мяса на фоне открытия рынка Китая. На маржинальность бизнеса продолжают оказывать давление активно растущие транспортые затраты +68% г/г . Подросли процентные расходы, съедающие чистую прибыль компании. Долговая нагрузка повысилась в условиях роста чистого долга на 38% г/г и одновременного снижения EBITDA, но в целом осталась приемлемой. Результаты оцениваем умеренно позитивно. Компания наращивает продажи в наиболее выигрывающих сегментах, но недостаточная операционная эффективность и растущие долги сдерживают развитие компании. Главным событием является переезд компании и страт торгов акциями российской Русагро. В первую очередь это открывает возможность выплаты дивидендов – согласно политике это по-прежнему не менее 50% чистой прибыли. В связи с этим ждем, что компания может выплатить не менее 16,5 руб. на акцию доходность около 7% . От выплаты пропущенных дивидендов компания отказалась. В целом Русагро сохраняет хороший финансовый профиль, а привлекательности бумагам добавляют дивидендные перспективы. Считаем бумаги интересными для долгосрочных вложений, наш таргет на 12 месяцев – 281 руб./акция. #ЛаураКузнецова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Инарктика сохраняет стабильность Финансовые показатели за 2024 год: • Выручка: 31,5 млрд руб. +10,5% г/г • Скорр. EBITDA: 12,5 млрд руб. -3,1% г/г • Рентабельность по скорр. EBITDA: 40% -5 п.п. за год • Чистая прибыль: 7,8 млрд руб. -49,7% г/г • Чистый долг/скорр. EBITDA: 1,0х 1,1х в 2023 г. Выручка компании выросла за счет стабильности спроса на охлажденную рыбу и ценовых факторов. Однако рост продаж сдерживало уменьшение количества рыбы более чем на треть в 2024 г. на фоне плохих погодных условий. Несколько снизилась рентабельность бизнеса в условиях опережающего роста себестоимости. Активно росли транспортные расходы и затраты на персонал. При этом Инакртика, несмотря на убыток в первом полугодии, закрыла год прибылью. У компании сохраняется низкий показатель долговой нагрузки и положительный свободный денежный поток – 5,7 млрд руб. +66% г/г . Финансовые итоги года оцениваем положительно. Несмотря на все сложности, компания сохранила рост, не потеряв существенно в рентабельности. Дополнительным позитивом служит устойчивый дивидендный поток Инарктики – в 2024 году компания уже распределила 56% чистой прибыли или 50 руб. на акцию суммарно доходность ~7% . Считаем бумаги компании инвестиционно привлекательными на горизонте года в условиях стабильности бизнеса и дивидендных выплат. Не является инвестиционной рекомендацией. #ЛаураКузнецова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

ЛСР выигрывает за счет небольших долгов Финансовые результаты за 2024 г.: • Выручка: 239,2 млрд руб. +1,3% г/г • Скорр. EBITDA: 72,2 млрд руб. -7% г/г • Рентабельность скорр. EBITDA: 30% -3 п.п. за год • Чистая прибыль: 28,6 млрд руб. +1% г/г • Чистый долг/EBITDA: 1х 0,7х годом ранее Скромный рост выручки обеспечен преимущественно продажами недвижимости в Москве – застройщик активно переориентируется на столичный регион. Однако отдача такой стратегии незначительна на фоне высокой конкуренции. С учетом опережающего роста расходов, маржинальность бизнеса сократилась, но несущественно, оставаясь на исторически высоком уровне. При этом девелопер закрыл год прибылью. Одним из ключевых позитивных моментов остается низкая долговая нагрузка ЛСР, позволяющая сохранить финансовую устойчивость компании в период высокой ключевой ставки. Результаты можно оценить позитивно. Операционная эффективность и контроль долгов позволяют компании легче переживать охлаждение рынка недвижимости. По результатам 2024 года СД ЛСР рекомендовал выплатить дивиденды – традиционные 78 руб./акцию, что соответствует нашим ожиданиям. Доходность ~9%. По-прежнему считаем бумаги ЛСР долгосрочно привлекательными с точки зрения дивидендов. #ЛаураКузнецова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Импорт под давлением, что укрепляет рубль Профицит текущего счёта в феврале – $7,9 млрд - максимум с ноября 2024 года. Внешнеторговый профицит – $9,7 млрд - максимум с марта 2024 года. ЦБ улучшил статистику за октябрь-январь по экспорту товаров на $17,2 млрд 1/2 месячного объема . В IV кв. 2024 г. спада экспорта не было, он наоборот вырос на 9% г/г. За февраль экспорт товаров показал околонулевую динамику -0,3% г/г . Объём импорта товаров за октябрь-январь также был повышен на $5,1 млрд, его рост в IV кв. 2024 г. остался опережающим 12% г/г относительно экспорта. Но в феврале 2025 г. импорт товаров рухнул на 13% г/г на фоне затоваривания складов и ограничений со стороны жёсткой ДКП. Это стало важным фактором укрепления рубля в последнее время. На фоне роста продаж валюты экспортёрами, фундаментальный спрос на валюту со стороны импортёров, скорее всего, и в марте останется довольно слабым. При позитивном новостном фоне такая тенденция может уже в краткосрочной перспективе привести к перестановке курса рубля на более крепкие уровни. Во второй половине марта, на фоне крупных налоговых выплат, продажи валюты экспортёрами должны вырасти. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь