macroresearch

Пик инфляции пройден В апреле инфляция продолжила замедляться. За месяц рост цен составил 0,4% м/м после 0,6% м/м в марте и 0,8% в феврале. Годовой индекс инфляции снизился до 10,2% г/г, после пиковых 10,4% г/г в первой половине апреля. Оценочный же уровень годовой инфляции на 12 мая – 10,1% г/г. По нашим оценкам, очищенная от сезонных факторов инфляция в апреле составила 5,7% после 7,1% в марте. Её средний уровень за февраль-апрель снизился до 6,7% с 8,3% за I кв. 2025 г. и 12,9% за IV квартал 2024 г. Базовый индекс цен, характеризующий динамику устойчивых компонент инфляции, замедлился до 0,3% м/м 0,7% м/м в марте . Это указывает на ослабление тренда повышенной инфляции. Зафиксирована отрицательная динамика индекса цен на непродовольственные товары. Причина – крепость рубля и низкая кредитная активность. В сегменте продовольственных товаров и услуг инфляция также заметно замедлилась. Инфляционный тренд остаётся ниже прогноза ЦБ. В ближайшие месяцы отставание может заметно расшириться за счёт крепкого рубля и быстрого охлаждения экономики. В таких условиях снижение инфляционных ожиданий населения данные по маю выйдут уже завтра откроет возможность для смягчения ДКП на ближайших заседаниях скорее в III квартале . #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Экономика замедляется быстрее ожиданий Предварительная оценка Росстата по динамике реального ВВП России за I кв. 2025 года оказалась незначительно ниже оценок Минэкономики +1,4% г/г, против +1,7% г/г . Статистики по компонентам ВВП для факторного анализа пока нет. Фактический рост ВВП был заметно ниже консенсус-прогноза рынка +2,5%, согласно февральского опроса Центра развития ВШЭ . Наш прогноз также оказался несколько выше факта +2% . С февраля консенсус-прогноз динамики реального ВВП за весь 2025 год не изменился по опросу Банка России в апреле +1,6%, как и в феврале . Всё указывает на то, что экономика на данный момент замедляется сильнее ожиданий рынка и ближе к нижней границе прогноза ЦБ рост ВВП 1-2% в 2025 году . «Мягкая посадка» российской экономики реализуется довольно быстро. Важно не допустить переохлаждения. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Черкизово в заложниках инфляции и высоких ставок Черкизово объявила неаудированные финансовые результаты за I кв. 2025 г. Отчетность ожидаемо слабая. Ключевые результаты: • Выручка: 65,4 млрд руб. +11,2% г/г • EBITDA: 8,3 млрд руб. -9% г/г • Рентабельность по EBITDA: 13% 16% годом ранее • Чистый убыток: 786 млн руб. против 3 млрд чистой прибыли годом ранее • Чистый долг/EBITDA: 3,2х 2х годом ранее На фоне удорожания сырья, логистики и кадровых затрат ослабилась маржинальность бизнеса, что наряду с ростом процентных расходов привело к убытку и отрицательному свободному денежному потоку -3,4 млрд руб. . Чистый долг увеличился на 41% г/г. Наше мнение: Льгота на ввоз мяса птицы с нулевой пошлиной давит на цены мяса курицы, основной для Черкизово продукции. Вместе с тем бизнес сталкивается с проблемами из-за высокой стоимости заемного капитала. Не видим триггеров роста цены акций компании в обозримом будущем с учетом непростого положения Черкизово. А выплачиваемые дивиденды с доходностью лишь 5,5% за 2024 г. не делают бумаги привлекательными. #ЛаураКузнецова Аналитический Центр ПСБ

Стабильный Хэдхантер Компания отчиталась по МСФО за I квартал 2025 г. Все показатели HH оказались на уровне консенсус-прогноза. Ключевые результаты: • Выручка: 9,6 млрд руб., +11,7% г/г • Скорр. EBITDA: 4,9 млрд руб., -1,9% г/г • Рентабельность EBITDA: 51,2%, - 7,1 п.п г/г • Скорр. чистая прибыль: 4,4 млрд руб., -13% г/г. Рост выручки основного бизнеса обеспечен наращиванием средней выручки на клиента ARPC . Экосистемный HR-Tech активно развивается: выручка сегмента достигла 528 млн руб. +179,5% г/г , из которых 257 млн руб. за счет консолидации HR-Link. Небольшое снижение скорр. EBITDA и маржи связано с замедлением темпов роста выручки, слабой макроэкономической ситуацией, ростом расходов на персонал и маркетинг, а также консолидацией результатов HR-Link с IV кв. 2024 г. Наше мнение: Положительно смотрим на компанию, отмечаем высокую рентабельность бизнеса, отрицательную долговую нагрузку есть небольшой «короткий» долг , что делает ее бизнес устойчивым к периоду высоких ставок в стране. НН сочетает в себе как высокомаржинальную историю роста, так и неплохие дивидендные перспективы: компания сообщила, что за I полугодие 2025 г. ожидает промежуточный дивиденд в размере 200 руб./акцию доходность 6,4% . Сохраняем таргет по акциям Хэдхантера на ближайшие 12 мес. на уровне 5138 руб. #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ

Спрос на иностранную валюту покупки CNY, USD, EUR за рубли устойчиво снижается. С октября 2024 года он сопоставим с динамикой импорта товаров и услуг исключение – февраль 2025 года . В апреле спрос обновил локальные минимумы. Данных по импорту пока нет, но можно предположить, что он остаётся умеренным +2% г/г в марте и рост был сформирован только за счёт импорта услуг +15% г/г . Снижение спроса на валюту также может объясняться дальнейшим расширением рублёвых схем расчёта за импорт. По данным Банка России, в марте 2025 г. в рублях проводилось 50,4% импорта против 39,4% в марте 2024 г. Обычно в марте-апреле импорт начинал усиливаться после сезонного охлаждения в начале года, но с конца 2024 г. импорт остаётся под давлением продолжительной жёсткой ДКП и ухудшения доступа к кредитам. Вероятно, усугубляет ситуацию общее охлаждение экономической активности в России и осторожность бизнеса к инвестициям. Такая комбинация факторов может позволить курсу рубля оставаться относительно крепким ближайшие 1-2 месяца независимо от вектора геополитических ожиданий. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ

Ростелеком под давлением роста стоимости заимствований Компания ожидаемо слабо отчиталась за I кв. 2025 г. по МСФО. Ключевые результаты: • Выручка: 190,1 млрд руб., +9% г/г • OIBDA: 73,7 млрд руб., -1% г/г • Рентабельность OIBDA: 38,8%, -4 п.п. г/г • Чистая прибыль: 6,8 млрд руб., -46% г/г • Чистый долг/OIBDA: 2,3х против 2х на конец I кв. 2024 г. Наше мнение: Компания переживает непростой период адаптации к макроэкономическим условиям. Несмотря на рост выручки за счет «цифры» и мобильной связи, расходы в основном на персонал препятствовали увеличению OIBDA и оказали давление на рентабельность. Ростелеком ушел в минус и по свободному денежному потоку -20,8 млрд руб. из-за роста капзатрат и процентных платежей. По дивидендам компания лишь подтвердила стремление выплачивать акционерам не менее 50% чистой прибыли – это 3,5 руб./акцию доходность 6,2% по оа и 6,3% по па . Невысокая дивдоходность и очевидное давление высоких ставок на финансовые показатели Ростелекома не позволяют считать его акции интересными для инвестиций на текущий момент. #ЕкатеринаКрылова Аналитический центр ПСБ

Инфляция устойчиво остаётся ниже прогноза ЦБ За вторую неделю мая инфляция ускорилась до 0,06% с 0,03%. Однако её оценочный годовой уровень продолжил снижаться и составил 10,1% г/г в середине апреля 10,4% . Текущий уровень роста цен соответствует базовому прогнозу ЦБ на конец второго квартала. Инфляционный тренд устойчиво остаётся ниже прогноза Банка России. Минувшая неделя стала рекордной с июля 2024 года по количеству товарных позиций, где зафиксировано снижение цен 41 из 107 . В основном снижение фиксируется по позициям непродовольственной группы товаров, хотя продовольственные товары под влиянием сезонных факторов вносят более сильный вклад в торможение общего уровня инфляции. Дальнейшее развитие инфляции по наблюдаемой в последнее время траектории весьма вероятно. Особенно с учётом сохранения крепости рубля и на фоне активного охлаждения экономики. Рассчитываем, что такой сценарий уже в мае приведёт к снижению инфляционных ожиданий населения и бизнеса, что позволит регулятору более предметно размышлять о снижении ключевой ставки. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ

Сбер: повышаем прогноз по прибыли на фоне стабильных показателей эффективности Сбербанк в апреле 2025 г. заработал 138 млрд руб. +5,1% к апрелю 2024 г. ; за 4 месяца 2025 г. – 542 млрд руб. +9,5% г/г . На фоне сохранения жестких условий ДКП прирост кредитных портфелей в апреле замедлился, однако эффективность банка по-прежнему остается на высоком уровне при сохранении чистой процентной маржи NIM вблизи прошлогодних значений и снижения кредитного риска COR до минимума с 2023 г. 1,2% . Наше мнение: Повышаем прогноз по чистой прибыли Сбера на 2025 г. с 1,5 до 1,6 трлн руб., а также целевую цену обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. до 383 руб. с потенциалом роста ~26% по привилегированным акциям – 381 руб. с рекомендацией «покупать». #ДмитрийГрицкевич Аналитический Центр ПСБ

Нефть подросла, но это ненадолго Цены Brent утром немного снижаются на фоне статистики по запасам, хотя ранее смогли подняться к уровням конца апреля ~67 долл./барр. Что поддерживает нефть? Поддержку нефти оказали новости о временной договоренности США и Китая снизить взаимные тарифы как минимум на 90 дней. Штаты снизят пошлины до 30% со 145%, а Китай – до 10% со 125%. Что оказывает давление? Данные API о резком недельном приросте запасов сырой нефти в США на 4,3 млн барр. несколько охладили настрой инвесторов. Сегодня выйдут официальные данные от Минэнерго США. Наше мнение: Считаем паузу в торговой войне и снижение градуса эскалации позитивным фактором для нефти. Тем не менее, неочевидно, как на рынок в плане поставок повлияют действия США, связанные с Ираном, Россией и Венесуэлой. К тому же есть весомый фактор ОПЕК+, ведь за май и июнь на рынок добавится ~0,8 млн барр./день нефти, что существенно. На этом фоне пока не видим причин для уверенного оптимизма в отношении Brent и считаем диапазон 60-65 долл./барр. обоснованным. Крепкий рубль и невысокие цены на нефть Urals следует за Brent сдерживают акции «нефтянки». Но для них сейчас более весомы геополитика и ожидания «потепления». Наши фавориты - Роснефть и Лукойл. Не является инвестиционной рекомендацией. #ЕкатеринаКрылова Аналитический центр ПСБ

Резюме ЦБ: пик перегрева пройден Пик перегрева экономики пройден в IV кв. 2024 года. ЦБ отмечает замедление экономического роста, но подчёркивает устойчивость роста потребления розничной торговли, общественного питания, туризма при заметном замедлении в добыче и обработке. Инвестиционную активность регулятор также оценивает как устойчивую на основе опросов предприятий . По данным Росстата основные драйверы ВВП замедляются: обрабатывающая промышленность и торговля оптовая даже ушла в минус . По оценкам Минэкономики, рост реального ВВП в I кв. 2025 г. замедлился более чем в 2 раза и, по нашему мнению, уже соответствует уровням сбалансированного экономического роста для России. Инфляционное давление снизилось. По оценкам ЦБ, очищенная от сезонности инфляция в I кв. 2025 г. замедлилась до 8,3% с 12,9% в IV кв. 2024 г. Тем не менее, торможение роста цен происходит неравномерно и преимущественно приходится на сегмент непродовольственных товаров, который более чувствителен к кредитной активности. Значительный вклад в замедление инфляции внесло укрепление рубля, которое произошло за счёт жёсткой денежно-кредитной политики, через ограничение спроса на импорт, а также рост интереса к российским активам не путать с «carry trade», так как в основном интерес реализуется через резидентов, а не заёмный иностранный капитал . Наше мнение: Из всех факторов только устойчиво высокие инфляционные ожидания могут ограничивать склонность ЦБ к смягчению ДКП. Прогноз Банка России по инфляции на конец II кв. 2025 г. 10,1% г/г, сейчас оценочно около 10,2% г/г имеет достаточный запас, позволяющий не реагировать на ее временное усиление. Пока же инфляция продолжает замедляться и всё идёт к тому, что в июне можно рассчитывать, как минимум, на дальнейшее смягчение сигнала регулятора. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ