macroresearch

Инфляция позволяет ЦБ продолжить снижение ставки Недельная статистика указывает на устойчивое затухание инфляционных процессов. Так за 10-16 июня динамика роста цен составила скромные 0,04% 0,03% неделей ранее и остаётся ниже 0,1% с начала мая. Годовой уровень инфляции сократился до 9,6% г/г и к концу месяца, по нашим оценкам, составит 9,5%. Отметим, недельная статистика в мае заметно отклонилась и оказалась ниже итоговых месячных данных Росстата. Особенно это заметно по услугам населению, недельный мониторинг по которым плохо отражает фактическую ценовую ситуацию. В июне, скорее всего, ситуация будет похожей. Но все-таки устойчивое замедление инфляционных процессов уже очевидно. Так, в мае Банк России оценил текущую инфляцию с сезонной корректировкой на уровне близком к «таргету» - 4,5% после 6,2% в апреле, 8,2% в I кв. 2025 г. и 12,8% в IV кв. 2024 г. . Наше мнение: Если достигнутый уровень инфляции удастся закрепить в дальнейшем, ЦБ может ускорить смягчение денежно-кредитной политики и сместить траекторию ключевой ставки к «позитивному» сценарию. Наш базовый прогноз предполагает ключевую ставку 18% на конец 2025 года, «позитивный» сценарий - 15%. Причём устойчиво крепкий курс рубля способствует такому развитию ситуации. Сдерживают решительность ЦБ высокие инфляционные ожидания. Пока ориентируемся на снижение ключевой ставки в июле на 100 б.п., но уже держим в уме сценарии с -150 и -200 б.п. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Инфляционные ожидания – косметическое снижение В июне инфляционные ожидания незначительно снизились до 13% 13,4% в мае после двух месяцев роста. Снижение произошло за счёт граждан без сбережений их ожидания сократились за месяц с 15% до 14,3% . Инфляционные ожидания граждан, имеющих сбережения, не изменились 11,6% . Любопытно, что снижение инфляционных ожиданий граждан, не имеющих сбережений, произошло одновременно с ростом наблюдаемой ими инфляции с 16,8% до 17% , что говорит о зыбкости зафиксированного позитива. Наблюдаемая всеми гражданами инфляция также выросла 15,7%, против 15,5% в мае при стабильности показателя у граждан со сбережениями 14% . Наше мнение: Пока сложно назвать полученные данные достаточным основанием для Банка России усилить смягчение денежно-кредитной политики. Для этого регулятору необходимо увидеть дальнейшее снижение инфляционных ожиданий в июле. Однако, есть сомнения в устойчивости тренда в связи с ожидаемым повышением тарифов ЖКХ с 01.07.2025, а также ростом наблюдаемой инфляции. Пока ориентируемся на осторожную тактику ЦБ РФ: сохранение нейтрального сигнала и темпов снижения ключевой ставки. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Банк России в апреле зафиксировал новые пиковые уровни использования рубля во внешнеэкономических расчётах. Доля российской валюты в расчётах за экспорт впервые превысила 50% и составила 52,3%. Предыдущий пик был месяцем ранее - в марте 49,9%. Причём сильное увеличение доли рубля было именно в марте-апреле, когда началось активное укрепление национальной валюты. Популярность использования рубля выросла и в расчётах за импорт, где в апреле также была зафиксирована пиковая доля 56,2%, после 53,7% в марте . Рубль не только продолжает отбирать долю в обслужиании внешнеторговых растётов у валют недружественных стран, но и начинает конкурировать с дружественными валютами в первую очередь с юанем : в рассчётах за экспорт доля токсичных валют с начала 2025 года снизилась с 17,3% до 14,1% в апреле, а доля дружественных валют с 35,8% до 33,6% минимум с авгсуста 2023г. . в расчётах за импорт доля токсичных валют с начала 2025 года снизилась с 16,1% до 15,4% в апреле, а доля дружественных валют с 33,1% до 28,3% минимум с февраля 2023г. . Наше мнение: Рост популярности рубля – это структурное изменение, которые стало следствием постепенной адаптации трансграничной расчётной системы к работе в условиях агрессивных вторичных санкций. Это дополнительный аргумент улучшить прогноз курса рубля на конец 2025 года консенсус пока ждёт ≈95+ руб за доллар , так как в теущих условиях даже в период сезонной активизации импорта спрос на иностранную валюту может оставаться довольно слабым. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

За неделю цены на нефть Brent резко выросли на 12%, на Urals – на 10%. Это произошло на фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке Израиль-Иран . Считаем, что события не будут развиваться в контексте серьезного срыва поставок, не ждем перекрытия международных транспортных артерий типа Ормузского пролива, а значит рост цен, скорее всего, носит временный характер. Подобный сценарий мы уже наблюдали в апреле и октябре 2024 г., поэтому Brent может вернуться в диапазон $70-75 за барр., Urals - в $60-65 за барр. Как повлияет на российских нефтяников? Особой выгоды от ситуации для российских компаний на данный момент нет, тем более, что крепкий рубль ограничивает их в возможности больше заработать. Так, Urals уже стоит дороже 5000 руб., но это все еще ниже даже факта за I кв. 2025 г. 5900 руб./барр. и средней цены за весь 2024 г. – 6300 руб./барр. Если развитие конфликта будет более серьезным и длительным, а также повлечет за собой срыв мировых поставок на нефть хотя бы свыше 2-2,5 млн барр./день, то цены на нефть продолжат расти, что сыграет в плюс российским нефтяникам. И здесь наиболее очевидными бенефициарами будут компании, ориентированные на экспорт: Роснефть, Лукойл и Сургутнефтегаз. #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Случившееся снижение ключевой ставки на 100 б.п. приведет к снижению ставок по депозитам на 0,5-1 п.п. Отметим, что часть банков заранее закладывала в процентную политику возможность смягчения ДКП на июньском заседании. Это несколько ограничит темпы снижения ставок по депозитам. Однако некоторые финансовые организации могут более активно снижать ставки, закладывая в процентную политику дальнейшее смягчение ДКП и понижение ключевой ставки еще на 100 б.п. уже в июле. Банки будут внимательно следить за макроэкономической статистикой, в частности, инфляционными индикаторами. Показатели могут скорректировать их ожидания по следующим шагам ЦБ РФ, что отразится на динамике ставок. Наше мнение: К концу года ключевая ставка может составить 18%, что будет соответствовать снижению ставки по вкладам еще на 2-3%. Максимальная процентная ставка десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц, рассчитываемая регулятором, к концу года может снизиться до 16-17% 19,4% на третью декаду мая . ‼ Что же касается альтернатив вкладам, то здесь можно рассмотреть вложения в облигации. Создание диверсифицированного портфеля из долговых бумаг, эмитентами которых выступают государство и крупные надежные компании, снизит риски таких вложений и даст возможность получить доходность выше чем по депозиту. Здесь можно рассмотреть облигации как с постоянным, так и с переменным купоном. Подборку перспективных облигаций можно посмотреть здесь и здесь. #БогданЗварич Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Итоги недели 9 - 11 июня Рынок акций Российский фондовый рынок продемонстрировал умеренное снижение, индекс МосБиржи потерял 1,6%. При этом в среду на фоне роста цен на нефть индекс отыграл часть потерь и вернулся в район 2730 пунктов. В начале следующей недели российский рынок может попытаться продолжить восстановление. Однако в дальнейшем видим риски перехода рынка в диапазон 2650 - 2750 пунктов. Рынок облигаций Индекс RGBI завершил короткую неделю на максимумах с марта прошлого года. Коррекция после заседания ЦБ в прошлую пятницу была быстро выкуплена участниками торгов. На следующей неделе в фокусе инвесторов по-прежнему будут оставаться данные по макростатистике. Дальнейшее замедление инфляции и охлаждение экономического роста будут трактоваться в пользу продолжения цикла ослабления ДКП, способствуя росту индекса RGBI. Валютный рынок Рубль закончил короткую неделю на минорной ноте, юань вернулся к 11 рублям. На следующей неделе ожидаем стабильной ситуации на валютном рынке. Пара юань/рубль может продолжить движение в диапазоне 10,8 - 11,3 с тяготением к его нижней границе на фоне поддержки рубля со стороны цен на нефть. Нефть Цены на Brent выросли до $68 за баррель +3,5% , несмотря на анонсированное ранее решение ОПЕК+ увеличить добычу нефти с июля еще на 411 тыс.барр./день. Инвесторы в поисках новых идей на рынке могут начать закрывать накопленные внушительные короткие позиции в нефти, провоцируя дальнейший рост цен. Автомобильный сезон будет играть также в плюс. Но фундаментально нефть остается слабой. Мы ориентируемся на диапазон $65-70 за баррель. #итогинедели Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Авиаперевозчик в соответствии с обновленной стратегией развития планирует к 2030 году достигнуть пассажиропотока в объеме 80 млн человек. Предыдущая версия стратегии группы, утвержденная в 2022 году, предполагала выход к 2030 году на пассажиропоток в 65 млн человек в год для сравнения - в 2024 году перевезено 55,3 млн, +17% г/г . Сегодня вышли операционные результаты за май. Пассажиропоток увеличился до 4,6 млн пассажиров +1,4% г/г , наш же прогноз предполагал рост до 4,7 млн пассажиров +4% г/г . Результаты оказались ниже наших ожиданий. Это связано с тем, что на внутренних линиях пассажиропоток увеличился всего на 0,5% из-за спада перевозок непосредственно АК "Аэрофлот" на 3% г/г вследствие перевода основной части рейсов Москва-Питер в АК "Россия" с июня 2024 г. , до 3,5 млн пассажиров, тогда как на международных линиях перевозки выросли на 4,4%, до 1,1 млн пассажиров. Наше мнение: Актуализация стратегии компании умеренно позитивна и отражает изменения в соответствии с текущими реалиями. Полагаем, что в этом году Аэрофлот перевезет 56,7 млн пассажиров +2,5% г/г за счет увеличения частоты внутренних и открытия новых международных рейсов. Мы по-прежнему считаем, что в долгосрочной перспективе Аэрофлот является основным бенефициаром потепления на геополитической арене, таргет по его бумагам на 12 месяцев сохраняем на уровне 85 руб./акцию. #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Спрос на иностранную валюту продолжает снижаться По данным ЦБ в мае покупка иностранной валюты за рубли небанковскими организациями на внебиржевом и биржевом рынках продолжила снижаться, достигнув минимума с июля 2024 года. Физлица в мае, напротив, нарастили нетто-покупки иностранной валюты до $1,4 млрд с $0,8 млрд в апреле, но их объём оставался незначимым и с запасом перекрывался чистыми продажами валюты Банком России. Рост спроса на валюту со стороны физлиц, вероятно, связан с инвестиционным интересом на фоне существенного укрепления рубля и устойчивых прогнозов его ослабления к концу года , а также началом сезона отпусков. Чистые продажи иностранной валюты крупнейшими экспортёрами также были на минимумах за 2024-2025 годы. Впрочем, это не остановило дальнейшее укрепление рубля. К концу месяца доллар подешевел до 78,6 руб. -3,6% м/м , юань – до 10,9 руб. -2,8% м/м , обновив минимумы с весны 2023 года. Наблюдаемая крепость рубля обеспечена не только снижение спроса на иностранную валюту из-за сдержанности импорта при торможении роста ВВП, но и сохраняющимся повышенным интересом инвесторов к рублёвым активам. Осторожный переход ЦБ к снижению ключевой ставки общей картины в ближайшие месяцы, вероятно, не изменит. Крепость национальной валюты может наблюдаться и более продолжительный период, чем предполагает рынок текущий консенсус-прогноз предполагает курс выше 95 рублей за доллар к концу 2025 года . #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

В последние недели металлы платиновой группы МПГ уверенно росли. Платина от уровней закрытия 16 мая выросла на 23% на закрытие 9 июня , палладий — на 12%. Драйверы роста: • Приближение торговых переговоров между США и Китаем; • Риск отмены потолка госдолга в США; • Металлы платиновой группы сильно отстали от золота, что стимулирует инвесторов вкладываться в недооцененный актив; За это время котировки акций Норникеля, одного из мировых лидеров в производстве платины и палладия, практически не изменились. Наше мнение: Котировки металлов платиновой группы могут продолжить рост. Цель для платины видим в районе $1300 за унцию +7% от уровней вчерашнего закрытия , для палладия —1200 долл./унц. +12% от уровней вчерашнего закрытия . На наш взгляд, это может оказать положительное влияние на динамику котировок акций Норникеля. Ожидаем, что бумаги компании при отсутствии ухудшения общерыночных настроений могут вырасти до 118 - 120 рублей. Наша фундаментальная оценка для бумаг на горизонте 12 месяцев составляет 165 рублей за акцию. Не является инвестиционной рекомендацией. #БогданЗварич Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Сбер: жесткая ДКП не помеха для прибыли Сбербанк в мае 2025 г. заработал 141 млрд руб. +5,4% к маю 2024 г. . За 5 месяцев 2025 г. прибыль составила 683 млрд руб. +8,7% г/г . Несмотря на сохранение в мае жестких условий ДКП, показатели эффективности банка продолжают оставаться стабильными. Так, чистая процентная маржа NIM находится вблизи прошлогодних значений, уровень кредитного риска COR , напротив, остается ниже показателя 2024 г. 1,3% против 1,5% соответственно . Уровень достаточности капитала Н1.0 также продолжает плавно восстанавливаться 13,6%, +0,1% м/м , что позволяет рассчитывать на устойчивость выплаты дивидендов. Наше мнение: Ожидаем, что Сбер в 2025 г. сможет повторить свой рекорд по чистой прибыли ~1,6 трлн руб. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на урвоне 383 руб. с потенциалом роста ~24%. Не является инвестиционной рекомендацией. #ДмитрийГрицкевич Аналитический Центр ПСБ Обратная связь