macroresearch

Эксперты ухудшают прогнозы по экономике но постепенно укрепляют веру в рубль Опрос ЦБ зафиксировал коррекцию прогноза по основным макроэкономическим параметрам На фоне слабой статистики за II квартал и сигналов опережающих индикаторв за III квартал эксперты ухудшили прогнозы по росту реального ВВП в 2025 г с 1 4 до 1 2 Прогноз на 2026 год без изменений Обновлённый консенсус прогноз на 2025 год совпал с нашими оценками были ухудшены с 1 5 до 1 2 При этом мы также снизили прогноз ВВП на 2026 год с 2 5 до 2 фиксируя рост потенциальных проблем по стимулированию экономической активности в среднесрочной перспективе С учётом оценок более сильного охлаждения экономики скорректированы вниз и краткосрочные прогнозы инфляции На конец 2025 года консенсус улучшен до 6 4 г г с 6 8 и полностью совпал с изменением наших прогнозов Прогноз инфляции на 2026 год без изменений Мы остаёмся оптимистичнее чем рынок в среднем и ждём возврата инфляции к таргету в следующем году Вслед за инфляцией были скорректированы вниз прогнозы ключевой ставки Наш прогноз по ключевой ставке снижен на конец года с 16 до 15 На рынке закрепилась уверенность в неизбежности торможения темпов снижения ключевой ставки в IV квартале 2025 года Консенсус прогноз курса рубля продолжает приближаться к нашим оценкам мы прогноз не меняли рынок постепенно признаёт устойчивую крепость рубля и корректирует ожидания в т ч на 2026 год ДенисПопов макро Аналитический Центр ПСБ

Сегодня бумаги Инарктики растут выше рынка Вчера компания сообщила о завершении сезона зарыбления с историческим рекордом Зарыбленный объем на 40 выше прошлого года 10 7 млн vs 7 5 млн малька Для компаний занимающихся аквакультурой этот показатель критически важен так как позволяет увеличить запасы товарной рыбы в последующие периоды Напомним что в 1П 2024 г у компании ощутимо сократилось количество рыбы на фоне погодных аномалий что оказало давление на финансовые результаты Сильные показатели зарыбления в перспективе позволят нарастить объемы товарной рыбы что благоприятно отразится на продажах в 2026 2027 гг Наш таргет на 12 мес 850 руб акция ЛаураКузнецова эмитенты AQUA Аналитический центр ПСБ

Обновление в модельном портфеле облигаций Рынок ОФЗ завершил прошлую неделю коррекцией до 119 пунктов по индексу RGBI на фоне охлаждения ожиданий по агрессивному снижению ставки Банком России и отсутствия прогресса на геополитическом поле На наш взгляд большая часть коррекции индекса госбумаг уже прошла приближение заседания ЦБ начнет оказывать поддержку котировкам госбумаг Считаем целесообразным продолжить накапливать длинные облигации с фиксированным купоном с целевой долей в облигационном портфеле более 50 Оставшаяся часть портфеля для валютных облигаций 30 и рублевых флоатеров 20 В модельном портфеле закрываем рекомендацию по выпуску Газпн3P15R ААА премия к кривой ОФЗ по которому сузилась до 88 б п Включаем в портфель новый выпуск МБЭС 2P 04 ААА который при срочности 3 года предлагает премию 189 б п к ОФЗ Также на первичном рынке рекомендуем участвовать в размещении нового выпуска ПСБ 004P 01 ААА с ориентиром доходности 190 б п к ОФЗ 15 7 годовых Сбор заявок намечен на 3 сентября нашпортфель облигации Аналитический центр ПСБ

Обработка остаётся в тренде мягкой посадки В августе спад деловой активности в обрабатывающей промышленности заметно замедлился Индекс PMI вырос до 48 7 п с 47 п в июле При этом пока индикатор продолжает указывать на значительные риски переохлаждения экономики По результатам опросов предприятия продолжали фиксировать спад новых заказов и производства Компании сократили закупки сырья и активнее использовали ранее сформированные запасы На фоне окрепшей уверенности в перспективах на ближайший год бизнес активизировал найм персонала Рост издержек продолжал замедляться В попытках стимулировать спрос на свою продукцию компании снизили отпускные цены впервые почти за три года Наше мнение Обрабатывающая промышленность похоже сохранила позитивную динамику в августе Впрочем рост в отраслях обработки останется сильно фрагментированным При этом начавшееся смягчение ДКП не только укрепляет позитивные ожидания бизнеса на перспективу но и уже влияет на его решения активизация по найму персонала Это должно поддержать экономику в дальнейшем и не допустить её переохлаждения Однако важно понимать что позитивные ожидания формируются на уверенности в дальнейшем снижении процентных ставок и разочарование может быть болезненным ДенисПопов макро Аналитический Центр ПСБ

Магнит представил финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев 2025 года Ключевые результаты за отчетный период до применения МСФО 16 Выручка 1 67 трлн руб 14 6 г г 5 7 6 мес 6 мес EBITDA 85 6 млрд руб 10 7 г г 9 4 6 мес 6 мес Рентабельность по EBITDA 5 1 0 2 п п за год 0 9 п п за 6 мес Скорректир чистая прибыль 6 5 млрд руб 70 2 г г 76 6 6 мес 6 мес Рентабельность по чистой прибыли 0 4 1 1 п п за год 1 4 п п за 6 мес Чистый долг 430 6 млрд руб 252 8 млрд руб на начало года Чистый долг EBITDA 2 4x 1 5x на начало года Магнит продолжил демонстрировать позитивную динамику выручки за счет как наращивания сети совокупная торговая площадь составила 11 275 тыс кв м рост 6 4 год к году так и роста среднего чека 9 6 г г Ввиду более высоких темпов роста себестоимости продаж 14 9 г г 6 2 6 мес 6 мес компания показала чуть более сдержанный рост EBITDA В результате рентабельность по EBITDA продолжила плавно снижаться и по итогам отчетного полугодия составила 5 1 минимальный показатель с 2006 года Компания связала ухудшение эффективности с ростом потерь и увеличением интенсивности промо частично компенсированным снижением логистических расходов и положительным влиянием структуры форматов На операционном уровне Магнит выглядит чуть хуже ИКС 5 выручка 21 2 г г рентабельность по EBITDA 5 8 Негативом представленных данных выступает существенное увеличение долговой нагрузки что привело к сильному росту процентных выплат и падению чистой прибыли что сжало рентабельность по чистой прибыли до символических 0 4 Низкая маржинальность бизнеса при большом долге и высоких ставках заставляет сомневаться в способности компании поддерживать темпы роста выручки и оставаться прибыльной и платить приемлемые дивиденды Акции Магнита также не выглядят интересно и с исторической точки зрения Понижаем целевую цену акций Магнита на горизонте 12 месяцев до 4300 руб рекомендацию понижаем до держать В модельном портфеле закрываем идею в связи с рисками ухода акций на более низкие уровни ЕвгенийЛоктюхов эмитенты MGNT Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 25 29 августа Рынок акций Индекс МосБиржи снизился на 0 4 закончив неделю в диапазоне 2880 2900 пунктов Лучше рынка оказались бумаги ВСМПО Ависма 4 3 поддержанные новостями о возможном возобновлении сотрудничества с Боингом и НОВАТЭКа 3 2 где покупкам могла способствовать предстоящая встреча лидеров России и Китая На предстоящей неделе российский рынок может продолжить проторговку коридора 2880 2950 пунктов В случае отсутствия негативных новостных триггеров видим возможности выхода вверх из обозначенного диапазона Валютный рынок Пара юань рубль продемонстрировала умеренный рост прибавив 0 2 В начале недели рубль предпринимал попытки перейти к росту чему способствовала поддержка национальной валюты со стороны экспортеров которые готовились к пику налоговых выплат Однако в четверг и пятницу юань отыграл потери и смог выйти в плюс На предстоящей неделе ожидаем сохранения тенденции на умеренное ослабление рубля чему будут способствовать спрос на иностранные валюты со стороны импортеров на фоне постепенного восстановления товарного импорта и ожидания снижения ключевой ставки на заседании ЦБ РФ в сентябре Нефть Цены на нефть за неделю практически не изменились ноябрьский фьючерс вырос на 0 3 до 68 В фокусе отчет МЭА который показал что мировой спрос на нефть во всех экономиках остается слабым и агентство не ждет резкого восстановления Также постепенно заканчивается автомобильный сезон в Штатах На этом фоне не видим пока причин для выхода нефти из диапазона 65 70 Подробнее итогинедели Аналитический Центр ПСБ

Аэрофлот выпустил пресс релиз с консолидированными финансовыми результатами МСФО за второй квартал 2025 года Ключевые результаты Выручка 224 5 млрд руб 10 3 г г EBITDA 92 4 млрд руб 38 8 г г Скорректир EBITDA 46 2 млрд руб 30 6 г г Рентабельность по скорректир EBITDA 20 6 12 1 п п за год Чистая прибыль 47 4 млрд руб 15 2 г г Скорректир чистая прибыль 7 7 млрд руб 62 3 г г Рентабельность по скорректир чистой прибыли 3 4 6 6 п п за год Чистый долг 476 0 млрд руб 20 4 к началу года Чистый долг EBITDA LTM 2 1х 2 5х на конец 2024 г Аэрофлот хорошо начал отпускной сезон показав за отчетный квартал усиление темпов роста выручки за счет дальнейшего пусть и сдержанного улучшения операционной эффективности Так компания смогла перевезти 14 3 млн пассажиров 3 г г при сохранении высокой занятости кресел 90 1 8 п п за год Операционные доходы также показали неплохую динамику однако благодаря разовым факторам получен доход в размере 51 1 млрд руб 141 г г за счет сделок страхового урегулирования отношений с иностранными арендодателями а также ряда других статей доходов по топливному демпферу возврата акциза за авиаГСМ курсовой переоценки активов номинированных в иностранных валютах Без их учета операционные расходы росли быстрее выручки 13 8 г г что было вызвано опережающими темпами роста зарплат и обслуживания воздушных судов и пассажиров Вклад этих статей в структуру расходов составляет 43 37 годом ранее Эти же разовые факторы позволили компании несмотря на рост процентных расходов нарастить чистую прибыль и заметно сократить долговую нагрузку до в целом комфортной Наше мнение Представленную отчетность оцениваем как скорее носящую нейтральный характер Бизнес компании плавно развивается однако он по прежнему достаточно серьезно зависит от усилий государства по смягчению санкционного и инфляционного давления Учитывая обострение в середине лета ситуации в воздушном пространстве с массовыми переносами рейсов а также инфляционные процессы доходы компании в III кв могут не порадовать но рассчитываем что концовку года компания пройдет неплохо а дивиденды по итогам 2025 превысят размер выплат за прошлый год на 30 40 что обеспечит дивидендную доходность исходя из текущих котировок на уровне 11 12 Нашу оценку справедливой стоимости акций Аэрофлота на уровне 85 руб подтверждаем Считаем эти бумаги интересной ставкой на улучшение геополитики в первую очередь отношений с США способной усилить международный бизнес и облегчить проблемы с обслуживанием парка ЕвгенийЛоктюхов эмитенты AFLT Аналитический центр ПСБ

Компания опубликовала финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2025 г Ключевые показатели Выручка 10 8 млрд руб 17 1 г г Валовая прибыль 7 15 млрд руб 13 3 г г EBITDA 3 6 млрд руб 3 г г Рентабельность EBITDA 33 6 4 7 п п за год Чистая прибыль 964 млн руб 32 7 г г Чистый долг EBITDA 1 43х против 1 15х на конец 2024 г Компания продолжает демонстрировать крепкий рост выручки за счет развития агентских 1 7х г г и офлайн продаж Однако опережающий рост оперрасходов оказал давление на маржу а финрасходов в 1 6 раза на прибыль компании На этом фоне подросла долговая нагрузка которая впрочем осталась невысокой и не препятствует выплате дивидендов условие чистый долг EBITDA 2 5x Также в минусе свободный денежный поток 361 млн руб против 593 млн руб годом ранее на фоне временного давления в виде роста оборотного капитала и инвестиций Наше мнение В целом ретейлер закрыл полугодие вполне успешно Позитивным фактором остаётся стабильный рост выручки и высокая маржинальность также компания держит курс на развитие Плюсом Henderson придерживается своей дивполитики за I кв 2025 г акционеры получили 20 руб на акцию доходность 3 3 Считаем что бизнес остается вполне устойчивым а бумаги компании могут быть интересны для долгосрочных инвесторов ЛаураКузнецова эмитенты HNFG Аналитический центр ПСБ

Астра отчиталась по МСФО за первое полугодие 2025 г Ключевые результаты Выручка 6 62 млрд руб 34 г г Скорр EBITDA 1 28 млрд руб 22 г г Рентабельность 19 3 против 21 3 год назад Скорр чистая прибыль 0 6 млрд руб 57 г г Коэффициент чистый долг LTM cкорр EBITDA 0 23х против 0 19х на конец первого полугодия 2024 г Наше мнение Астра это бизнес с ярко выраженной сезонностью Основной объем отгрузок приходится на второе полугодие тогда как затраты распределяются равномерно в течение года В первом полугодии 2025 отгрузки компании составили 5 77 млрд руб 4 г г Выручка увеличилась за счет признания ранее осуществленных отгрузок и от наращивания выручки от сопровождения продуктов Но рост операционных расходов негативно сказался на операционной прибыли и придавил рентабельность Несмотря на сокращение финансовых расходов на 30 г г Астра получила меньше на 43 г г финансовых доходов Заметно сократился доход по полученным госсубсидиям 2 млн руб против 209 млн руб В итоге сильно сократилась и чистая прибыль Долговая нагрузка несколько ухудшилась на фоне роста краткосрочных кредитов и сокращения кэша но все равно остается низкой За счет ставки на экосистемность Астра выглядит достаточно устойчиво и кажется не столь уязвимой к геополитике и фактору высокой ставки Пока сохраняем по бумагам компании таргет на 12 мес на уровне 550 руб ЕкатеринаКрылова эмитенты ASTR Аналитический центр ПСБ

В июле экономика продолжила посадку По оценкам Минэкономразвития России в июле рост реального ВВП замедлился до 0 4 г г после 1 1 во втором квартале Экономику поддерживают потребительский сегмент и обрабатывающая промышленность со значительным вкладом госзаказа Хороший рост в июле показала стройка При этом в сельском хозяйстве ситуация несколько ухудшилась Засуха в середине лета оказала негативное влияние на результаты работы отрасли На 1 августа объём намолоченного зерна упал на 3 1 г г даже при росте на 1 5 его урожайности Также усилился спад грузооборота на транспорте а добыча полезных ископаемых продолжила стагнировать Самым главным негативом июля стало очередное усиление спада в оптовой торговле которая не только входит в ТОП 5 крупнейших отраслей но и в значительной степени отражает общую ситуацию с экономической активностью Наше мнение Результат июля слабый и отражает определённое отклонение тренда вниз от сценария мягкой посадки В правительстве по прежнему считают что экономика в текущем году покажет рост не менее 1 5 об этом вчера говорил А Силуанов Наш прогноз соответствует этому уровню но мы продолжаем фиксировать рост рисков для его реализации Слабость экономики остаётся главным аргументом для дальнейшего смягчения денежно кредитных условий ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ