macroresearch

Банк России снизил ставку на 50 б п до 16 5 и сохранил нейтральный ненаправленный сигнал Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий При этом ЦБ считает что проинфляционные риски выросли Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше чем ожидалось ранее В случае изменения параметров бюджетной политики может потребоваться корректировка проводимой денежно кредитной политики ЦБ сместил прогноз инфляции на конец 2025 года изменив его с 6 7 до 6 5 7 При этом регулятор пока допускает как паузу в цикле снижения ключевой ставки в декабре так и её снижение ещё на 50 б п прогноз средней ставки на оставшуюся часть года 16 4 16 5 Прогноз инфляции на 2026 год повышен с 4 до 4 5 Также ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке в следующем году с 12 13 до 13 15 что с учётом расширения диапазона указывает на рост неопределённости По экономике прогнозы ЦБ практически не изменились Более оптимистично регулятор стал смотреть на инвестиции в 2026 году прогноз роста валового основного капитала повышен до 0 5 2 5 с 0 2 при небольшом ухудшении ожидаемой динамики индикатора в 2025 году Наше мнение На текущий момент наш базовый сценарий остается в силе В случае выполнения Минфином плана по расходам бюджета предполагает их снижение на 15 г г в IV кв и при отсутствии существенного роста инфляционного давления до конца года ключевая ставка будет в декабре снижена до 16 Выраженная реализация проинфляционных рисков на рубеже 2025 2026 годов может привести к паузе в цикле смягчения денежно кредитной политики Однако весной следующего года высока вероятность возобновления снижения ставки На конец 2026 года по прежнему ждём ставку на уровне 12 прогноз средней ставки в 2026 году 13 9 ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за III квартал 2025 г Ключевые показатели Кредитный портфель ЮЛ 0 7 кв кв 3 6 с нг Кредитный портфель ФЛ 1 кв кв 4 8 г г Чистый процентный доход ЧПД 121 1 млрд руб 9 6 г г Чистый комиссионный доход ЧКД 80 6 млрд руб 8 6 г г Создание резервов 11 4 млрд руб 62 г г Чистая прибыль 100 0 млрд руб 2 1 г г Наиболее пострадавший от повышения ключевой ставки показатель ВТБ продолжает постепенно восстанавливаться процентная маржа NIM за III кв увеличилась до 1 5 с 1 2 во II кв и 0 7 за I кв 2025 г В результате по основному доходу ЧПД ЧКД ВТБ в III кв практически вернулся к уровню прошлого года 3 г г Отметим что снижение волатильных прочих операционных доходов в III кв на 7 2 г г было компенсировано снижением объема созданных резервов 62 г г Показатель COR в III кв вырос весьма умеренно до 1 1 с 0 8 во II кв Это позволило банку заработать за квартал 100 млрд руб 2 г г при ROE 14 5 18 6 за 9 мес 2025 г и подтвердить планы по прибыли в 500 млрд руб за год ROE 17 18 Наше мнение Считаем планы ВТБ на 2025 г по прибыли реализуемыми В дальнейшем рассчитываем на поддержку показателей банка со стороны снижения ключевой ставки Оцениваем справедливую стоимость акций ВТБ на ближайшие 12 мес на уровне 107 руб с потенциалом роста более 50 ДмитрийГрицкевич эмитенты VTBR Аналитический центр ПСБ

ММК представил финансовые и операционные результаты за третий квартал 2025 года Ключевые финансовые результаты за III кв Выручка 150 6 млрд руб 2 9 кв кв 18 6 г г EBITDA 22 0 млрд руб 11 8 кв кв 47 5 г г Рентабельность по EBITDA 12 9 1 3 п п за кв 7 1 п п за год Инвестиции 21 3 млрд руб 23 9 млрд руб во II кв 2025 г 25 3 годом ранее Свободный денежный поток 2 065 млрд руб 4 252 млрд руб во II кв 2025 г 2 046 млрд руб годом ранее Чистая прибыль 5 1 млрд руб 104 2 кв кв 71 1 г г Рентабельность по чистой прибыли 3 4 1 8 п п за квартал 6 1 п п за год Чистый долг EBITDA 0 85х 0 68х квартал назад 0 48х на начало года Производственные показатели Производство стали 2 42 млн т 7 4 кв кв 10 г г Производство чугуна 2 02 млн т 14 9 кв кв 12 г г Реализация металлопродукции 2 48 млн т 0 7 кв кв 3 2 г г Доля продукции с высокой добавленной стоимостью ВДС 39 1 0 7 п п за квартал 3 2 п п за год Наше мнение Финансовые результаты ММК в отчетном квартале продолжили показывать негативную динамику обусловленную слабой конъюнктурой ключевых рынков сбыта и падением отпускных цен Отметим что сокращение выручки EBITDA рентабельности по EBITDA и доли продукции с ВДС оказались сопоставимы с результатами Северстали что отражает общерыночные тенденции Из выделяющих отчетность ММК моментов выделим сокращение выплавки что было в значительной степени вызвано разовыми факторами ремонтами в доменном переделе Впрочем реализация металлопродукции снизилась незначительно т к компания распродавала складские запасы Позитивным аспектом отчетности считаем неожиданный рост чистой прибыли за квартал связанный с более весомым сальдо внеоперационных доходов финансовые доходы ММК смогли перевесить финансовые расходы и прочие расходы пусть и на символические 0 5 млрд руб кроме того компания смогла получить прибыль от курсовых разниц в размере 1 55 млрд руб Хотя представленные результаты мы квалифицируем как ожидаемо невыразительные они в целом не меняют нашу оценку бизнеса ММК как крепкого и устойчивого способного спокойно выдержать текущую фазу ослабления внутреннего спроса на сталь Но по прежнему сильных триггеров для роста котировок бумаг ММК по прежнему не видим учитывая наши прогнозы по экономике и ДКП существенного улучшения финансовых и операционных показателей компании и отрасли в целом не ждем ранее второго квартала Нашу оценку справедливой стоимости акций компании на горизонте 12 месяцев понижаем до 40 руб ЕвгенийЛоктюхов эмитенты MAGN Аналитический центр ПСБ

За сентябрь месячный рост выпуска промышленной продукции оказался минимальным с марта 2025 года а без сезонного фактора и вовсе снизился на 1 м м В годовом выражении показатель прибавил лишь 0 3 0 5 г г за III кв и 0 7 г г за январь сентябрь Стагнация промышленного производства обусловлена слабой добычей полезных ископаемых 0 2 г г за сентябрь 0 8 г г за III кв и 2 1 г г за январь сентябрь а также существенным замедлением темпов роста в обрабатывающей промышленности 0 4 г г за сентябрь 1 4 г г за III кв и 2 8 г г за январь сентябрь Несколько поддержала динамику промышленности энергетика которая в сентябре показала рост впервые с апреля 1 2 г г за сентябрь 0 1 г г за III кв и 1 9 г г за январь сентябрь Сентябрьский рост обработки крупнейший сектор экономики был минимальным с начала 2023 года Причём рост по прежнему наблюдался в ограниченном числе отраслей пищевая и легкая промышленность производство лекарств и часть отраслей машиностроения В целом машиностроение основной драйвер обработки впервые за продолжительный период не показало заметного роста 0 1 г г за сентябрь 7 8 г г за III кв и 9 2 г г за январь сентябрь Наше мнение Промышленность которая формирует около 30 ВВП России практически прекратила рост Слабая положительная динамика обеспечена ростом в узком перечне отраслей Считаем что риски переохлаждения экономики России очень велики тем более с учетом предстоящего в IV кв снижения бюджетных расходов В текущих условиях экономику может поддержать поступательное смягчение денежно кредитных условий ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

За минувшую неделю рост цен составил 0 22 Динамика почти не изменилась две предыдущие недели рост инфляции составлял 0 21 и 0 23 соответственно Годовой уровень подрос на доли процента и оказался чуть выше 8 1 г г Инфляционное напряжение сохраняется главным образом в сегменте продуктов питания где действуют в основном сезонные факторы Рост цен на непродовольственные товары и услуги населению за неделю замедлился К слову более ранний и выраженный рост цен на плодоовощные товары в октябре этого года и обеспечил небольшой рост уровня инфляции В ноябре декабре траектория годовой инфляции должна вернуться к снижению так как эффект высокой базы прошлого года с большой вероятностью начнет работать в обратную сторону Кроме того вчера вышла статистика за сентябрь по инфляции в промышленности Рост цен составил 0 5 м м после 1 1 в августе При этом годовой индекс цен на промышленную продукцию остается умеренно отрицательным 0 4 г г за счет глубокой дефляции в добывающей промышленности 13 9 г г стабильности цен в обработке 1 3 г г и сильного роста тарифов в энергетике 17 9 г г Наше мнение Наблюдаемое ускорение потребительской инфляции ожидаемо и обусловлено в основном сезонными и разовыми факторами В промышленности инфляция почти отсутствует отражая фрагментацию и дальнейшее торможение экономического роста Таким образом утверждения об усилении инфляционного давления неоправданы ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Новабев Групп планирует что ВинЛаб увеличит выручку до 200 млрд руб к концу 2029 года за счет дальнейшего расширения сети магазинов в существующих и новых регионах присутствия развития и трансформации онлайн сегмента а также улучшения ценностного предложения за счет совершенствования функционала программы лояльности и запуска новых услуг Согласно утвержденной стратегии до 2029 года планируется удвоить розничную сеть до порядка 4000 магазинов увеличить долю выручки от онлайн каналов e com до 20 и расширить базу лояльных клиентов до 13 млн человек Планируемые темпы роста выручки по итогам 2025 года находятся в диапазоне 12 17 в 2026 году прогнозируется рост на 18 25 а к 2029 году ожидается удвоение выручки относительно 2025 года Ожидается что динамика LFL выручки в 2026 2029 годах будет положительной и превысит ожидаемый уровень инфляции на 1 3 процентных пункта Наше мнение Сеть магазинов основной драйвер выручки Новабев Раскрытие целевых ориентиров может предшествовать потенциальному размещению на бирже о котором компания говорила в начале этого года У нас положительный взгляд на Новабев Несмотря на ожидаемое и временное замедление темпов роста во втором полугодии из за кибератак на ВинЛаб в первом полугодии у компании есть потенциал роста фокус на эффективности открытых магазинов у нее низкая долговая нагрузка 1 1х и она платит дивиденды Наш целевой ориентир на 12 месяцев 576 руб акцию ЕкатеринаКрылова эмитенты BELU Аналитический центр ПСБ

Модельный портфель облигаций оставляем без изменений Индекс RGBI завершил прошлую неделю внушительным отскоком после продолжительной консолидации на минимумах с лета 113 114 п На этой неделе котировки госбумаг будет поддерживать интрига решения ЦБ по ключевой ставке на опорном заседании в пятницу Учитывая достаточно консервативные ожидания по ставке даже ее небольшое снижение на 50 б п способно дать позитивный импульс для продолжения восстановления индекса RGBI В модельном портфеле список рекомендаций оставляем без изменений Считаем целесообразным держать более 50 долгового портфеля в длинных и среднесрочных облигациях с фиксированной ставкой Кроме того обращаем внимание на новый выпуск МСП Факторинг по которому закрылась книга заявок с купоном КС 3 Техническое размещение пройдет 24 октября нашпортфель облигации Аналитический центр ПСБ

Индекс RSBI в сентябре снизился до 49 6 пунктов впервые с декабря 2022 года бизнес активность начала снижаться Компонента Продажи опустилась до минимума с начала 2023 года в условиях ухудшения настроений МСП и по прежнему сложной ситуации со сбытом Компонента Кадры несмотря на рост в сентябре продолжает оставаться в зоне спада из за меньшей склонности компаний к найму Компонента Кредиты снизилась из за учащения отказов в финансировании однако в целом прослеживается тенденция на восстановление спроса за счет смягчения ДКП Компонента Инвестиции снижается пятый месяц подряд и достигла минимума с декабря 2020 года так как компании пока не готовы вернуться к расширению бизнеса Подробнее о результатах RSBI в сентябре Следите за rsbi Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России Исследование проводят совместно ПСБ общероссийская общественная организация Опора России и Аналитический центр НАФИ Подробнее здесь Аналитический Центр ПСБ

Эталон представил операционные результаты за 9 месяцев Ключевые показатели Новые продажи 471 тыс кв м 13 г г и 109 1 млрд руб 6 г г Средняя цена 232 тыс руб кв м 9 г г Ввод в эксплуатацию 313 6 тыс кв м 3 6х г г Компания стремится переориентироваться на более дорогие и маржинальные проекты За 9 месяцев продажи в премиальном сегменте увеличились на 68 г г в натуральном выражении и на 73 г г в денежном Последний год компания активно инвестирует в это направление Наше мнение Результаты за девять месяцев слабые с учетом снижения общего объема реализации недвижимости Рост продаж в натуральном выражении в третьем квартале 11 г г лишь частично смог нивелировать спад второго квартала 47 г г Эталон продолжает проходить через структурную трансформацию делая ставку на более устойчивый премиальный сегмент рынка а также другие направления бизнес центры курортная недвижимость Но цена такой стратегии ощутимая на фоне активного инвестиционного цикла у компании довольно сильно растет долговая нагрузка В результате для привлечения дополнительных средств компания недавно объявила допэмиссию SPO объемом 400 млн оа У девелопера уже размещено 383 млн акций после SPO количество ценных бумаг в обращении может увеличиться вдвое С учетом слабых операционных результатов и допэмиссии не считаем акции интересными к покупке ЛаураКузнецова эмитенты ETLN Аналитический центр ПСБ

Озон сообщил о завершении автоматической конвертации американских депозитарных расписок Ozon в обыкновенные акции МКПАО Озон Компания ожидает возобновления торгов на Московской бирже 11 ноября 2025 года что совпадает с нашим прогнозом псбрынки Аналитический центр ПСБ