macroresearch

Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО за III квартал 2025 года Ключевые результаты за отчетный период Операционные доходы 33 5 млрд руб 4 1 кв кв 16 1 г г в том числе Комиссионные доходы 19 4 млрд руб 8 9 кв кв 30 8 г г Чистый процентный доход 14 0 млрд руб 1 7 кв кв 44 2 г г Скорр EBITDA 24 3 млрд руб 10 9 кв кв 19 1 г г Рентабельность по скорр EBITDA 72 4 6 9 п п за кв 1 7 п п за год Чистая прибыль 17 3 млрд руб 14 6 кв кв 25 1 г г Рентабельность по скорр чистой прибыли 49 1 2 8 п п за кв 9 п п за год Наше мнение Компания продолжила демонстрировать силу основного бизнеса поступательно наращивая комиссионные доходы за счет активно развивающихся рынков денежный рынок облигации деривативы и своей экосистемы доходы платформы Финуслуги выросли на 131 5 г г Отметим что даже на рынке акций вопреки вялой торговой активности отчасти благодаря торгам в выходные комиссионные доходы немного подросли 0 5 г г Хорошую динамику опережающую операционные доходы показали EBITDA и чистая прибыль Все это благодаря заметному сокращению расходов на персонал на 1 8 млрд руб за квартал на 2 млрд за год которое однако носит разовый характер премии и вознаграждения завязанные на курс акций и финрезультаты За 9 месяцев этого года чистая прибыль Московской биржи составила 45 3 млрд руб а ее поквартальная динамика остается уверенной Это позволяет рассчитывать на выполнение нашего прогноза по чистой прибыли компании по итогам этого года на уровне 62 млрд рублей и рассматривать акции МосБиржи как неплохую дивидендную историю При сохранении коэффициента выплат на уровне 75 дивиденды за 2025 год могут составить около 20 5 руб исходя из текущих котировок ожидаемая нами дивидендная доходность около 11 8 Отчетность подтверждает наш взгляд на компанию как историю плавного и устойчивого среднесрочного органического роста с неплохими дивидендными выплатами Подтверждаем нашу оценку справедливой стоимости акций Московской биржи на горизонте 12 месяцев на уровне 245 руб рекомендацию покупать сохраняем ЕвгенийЛоктюхов эмитенты MOEX Аналитический центр ПСБ

ВУШ раскрыл финансовые результаты по МСФО за третий квартал Ключевые показатели Выручка кикшеринга 5 4 млрд руб 13 г г EBITDA кикшеринга 2 7 млрд руб 28 1 г г Рентабельность EBITDA 49 8 60 3 годом ранее Чистая прибыль 730 млн руб 3 6x г г Чистый долг EBITDA 3 59х 1 22х годом ранее Наше мнение ВУШ продолжает переживать непростые времена но в то же время усилия компании по оптимизации приносят плоды Так выручка сократилась но меньшими темпами чем за полугодие а рентабельность EBITDA и вовсе подросла практически до 50 с 18 8 в первом полугодии Давление на чистую прибыль оказал рост процентных расходов это следствие высокой ставки что является негативным кейсом не только для ВУШ Страны Латинской Америки в условиях временного замедления российского рынка остаются ключевым направлением для роста ВУШ За III кв выручка в Латинской Америке выросла на 98 г г количество поездок на одного активного пользователя на 34 г г По мере снижения ключевой ставки и сохранения фокуса на корректировку операционных расходов финансовые результаты ВУШ должны будут выправляться ЕкатеринаКрылова эмитенты WUSH Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 17 21 ноября Рынок акций Российский фондовый рынок смог перейти к росту К концу недели индекс МосБиржи прибавил порядка 5 2 поднявшись выше 2670 пунктов Основным поводом стало улучшение ожиданий по геополитике что способствовало как закрытию коротких позиций в российских акциях так и покупкам бумаг в расчете на продолжение отскока рынка На следующей неделе ожидаем стабилизации индекса МосБиржи на достигнутых уровнях На наш взгляд он будет двигаться в диапазоне 2600 2700 пунктов ориентируясь на новостной фон Рынок облигаций Индекс RGBI консолидировался в узком диапазоне 117 5 118 п Отметим что позитивные данные по снижению инфляции на 17 ноября до 7 2 г г и результаты аукционов Минфина отчасти были компенсированы статистикой по росту инфляционных ожиданий в ноябре до 13 3 Ожидаем что до заседания ЦБ 19 декабря или до появления чётких сигналов на снижение ключевой ставки рынок ОФЗ продолжит консолидацию вблизи отметки 118 п На конец года сохраняем ожидания восстановления индекса RGBI до 120 п Валютный рынок Рубль смог перейти к укреплению реагируя на улучшение ожиданий по геополитике К концу недели китайская валюта снизилась на 2 7 вплотную подходя в пятницу к нижней границе коридора 11 11 5 руб На следующей неделе рубль получит дополнительную поддержку в связи с ростом предложения иностранной валюты со стороны экспортеров перед пиком налоговых выплат Ожидаем что пара юань рубль будет находиться у нижней границы диапазона 11 11 5 Нефть Цены на Brent за неделю потеряли 1 2 ближайший фьючерс впервые за месяц уходил ниже 62 но вернулся в итоге к 63 за баррель В фокусе инвесторов следующие факторы ослабление геополитического напряжения избыток мирового предложения из за роста добычи со стороны стран ОПЕК и снижения глобального спроса на нефть Полагаем что Brent останется в зоне 60 65 на следующей неделе Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ

Совет директоров ЛУКОЙЛа рекомендовал дивиденды за девять месяцев 397 рублей на акцию Последний день для покупки акций под дивиденды 9 января 2026 г псбрынки LKOH Аналитический центр ПСБ

Инфляционные ожидания вернулись в диапазон 13 13 5 Банк России зафиксировал рост инфляционных ожиданий населения за прошедший месяц до 13 3 с 12 6 за два предыдущих месяца По сути после локальных минимумов на фоне крепкого рубля и неплохого сезонного снижения цен на продукты питания индикатор вернулся в узкий диапазон 13 13 5 в котором находился около полугода При этом наблюдаемая населением инфляция выросла несущественно до 14 5 с 14 1 и осталась у локальных минимумов Рост инфляционных ожиданий произошел за счет граждан имеющих сбережения до 12 3 с 11 1 Такая тенденция фиксируется у них уже второй месяц подряд При этом наблюдаемая инфляция у этой группы населения продолжает снижаться У граждан без сбережений 65 по данным опроса инфляционные ожидания по прежнему снижаются Вероятно заметное повышение инфляционных ожиданий у граждан со сбережениями связано с опасениями роста цен на товары высокой ценовой категории автомобили из за утильсбора недвижимость и т д а также обеспокоенностью из за возможного ослабления российской валюты Это коррелирует с повышением наблюдаемого в последние месяцы спроса на валюту автомобили и ипотеку Наше мнение Полагаем что в начале 2026 года тренд изменится и инфляционные ожидания граждан возобновят снижение на фоне дальнейшего охлаждения спроса и торможения инфляции повышения налогов и усиления сезонных факторов работающих в поддержку рубля Похожий тренд но с большей амплитудой по нашему мнению справедлив и для ценовых ожиданий предприятий анализ по которым был проведён нами ранее Полагаем что регулятор будет учитывать рост инфляционных ожиданий но лишь как аргумент для сохранения очень плавного снижения ключевой ставки В пользу продолжения цикла её снижения слабеющая экономика и устойчивое снижение инфляции ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

ВК отчитался по МСФО за 9 месяцев 2025 года Результаты оцениваем как неплохие они совпали с ожиданиями рынка Ключевые показатели Выручка за 9 месяцев 111 3 млрд руб 10 г г Скорр EBITDA 15 5 млрд руб 0 2 млрд руб за аналогичный период 2024 года Рентабельность по скорр EBITDA 14 против 0 2 годом ранее Все операционные сегменты ВК показали положительную рентабельность по скорр EBITDA Компания сохранила прогноз на 2025 год по скорр EBITDA в размере более 20 млрд руб Наше мнение Выручка ВК растет достаточно ровно из квартала в квартал темпами в 4 6 4 3 В годовом сравнении драйвером стали развивающиеся направления экосистемные сервисы и технологии для бизнеса рост превысил 20 и 30 соответственно а зрелые социальные платформы показали сдержанную динамику прибавив 6 На кратный рост скорр EBITDA повлияла оптимизация операционных расходов они сократились на 5 г г Считаем что по скорр EBITDA в этом году компания превысит 20 млрд рублей за счет активно развивающихся направлений ЕкатеринаКрылова эмитенты VKCO Аналитический центр ПСБ

Ценовые ожидания бизнеса прогнозируемо растут Банк России представил очередной мониторинг предприятий где зафиксировал по итогам октября небольшое усиление деловой активности в экономике а также рост ценовых ожиданий предприятий Так индекс бизнес климата вырос с 2 3 п до 3 4 п Сохранение индикатора в положительной зоне по прежнему определяется позитивными ожиданиями бизнеса которые к тому же усилились Фактическая же компонента индекса бизнес климата остаётся в глубоко отрицательной зоне 4 7 п против 5 1 п месяцем ранее Напомним что индекс PMI отмечает в последние месяцы существенное ухудшение ожиданий бизнеса на годовую перспективу Продолжает фиксироваться усиление деловой активности в крупном 6 3 п против 5 7 п месяцем ранее и среднем бизнесах 3 8 п после 3 1 п Индекс бизнес климата в малых и микропредприятиях остается в зоне стагнации 1 8 п против 1 4 п При этом второй месяц подряд продолжают расти ценовые ожидания предприятий Тенденция ожидаемая и связана с реакцией бизнеса на планы повысить НДС и ряд других налогов с 2026 года Сравнивая динамику ценовых ожиданий предприятий в 2025 году с её траекторией в 2018 году когда также было принято решение повысить НДС можно предположить что рост индикатора ещё не завершён с учётом более высокой стартовой базы Это же справедливо для ценовых ожиданий в розничной торговле Несмотря на динамичный рост ценовых ожиданий в экономике и розничной торговле не стоит делать поспешных выводов о том что сигналы данных опережающих индикаторов являются предвестниками существенного усиления инфляции в экономике В 2019 году значимого инфляционного ответа на фоне роста ценовых ожиданий так и не последовало При этом экономика России находилась в фазе активного роста в т ч за счет внутреннего спроса Сейчас экономика в фазе замедления и инфляционный ответ от повышения налогов может быть более скромным Наше мнение Считаем что рост ценовых ожиданий бизнеса не является поводом для приостановки цикла снижения ключевой ставки Несоизмеримо большее значение имеет выраженное торможение текущей инфляции и весьма вероятное смещение ее траектории ниже прогнозного тренда ЦБ 6 5 7 на конец 2025 года что будет отражать охлаждение внутреннего спроса с опережением планов регулятора ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

По данным СМИ книга заявок на первичное размещение акций Дом PФ покрыта в первый день после открытия по верхней границе ценового диапазона 1750 руб за бумагу что соответствует рыночной капитализации 283 млрд руб без учета средств которые планируется привлечь в рамках IPO Наше мнение Оценка банка близка к рыночным мультипликаторам P E и P B поэтому дисконт к рынку практически отсутствует Вместе с тем текущие низкие оценки российского рынка акций позволяют рассчитывать на восходящую динамику акций компании в среднесрочной перспективе Для инвесторов фокус банка на сегменте недвижимости и ипотеки может стать хорошей ставкой на опережающий рост финпоказателей при приближении ключевой ставки к однозначным значениям IPO Аналитический центр ПСБ

Совет директоров Татнефти рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за девять месяцев 2025 года в размере 22 рубля 48 копеек на одну привилегированную и обыкновенную акции включая дивиденды за I полугодие в размере 14 35 рубля на акцию Дивиденды за третий квартал могут составить 8 13 рубля на акцию Внеочередное заочное голосование назначено на 24 декабря Последний день для покупки бумаг под дивиденды 8 января 2026 г Наше мнение Рекомендация по дивидендам была ожидаемой Более низкий чем ранее процент от чистой прибыли 50 от чистой прибыли по РСБУ направленный на выплаты видится оправданным во первых это соответствует дивполитике компании во вторых исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно Сейчас в фокусе стабильность выплат эмитенты TATN TATNP Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 10 14 ноября Рынок акций Индекс МосБиржи снизился на 2 Рынок находился в диапазоне 2500 2600 пунктов закрепившись в пятницу в его нижней половине При этом не наблюдалось поводов для направленного движения что способствовало снижению активности инвесторов На следующей неделе индекс МосБиржи скорее всего продолжит движение в рамках диапазона 2500 2600 в ожидании новостных поводов для направленного движения Рынок облигаций Индекс RGBI протестировал 118 п благодаря успешным аукционам госбумаг и обнадеживающим данным по недельной инфляции В пятницу последовала коррекция после существенного роста Тактически в ближайшие недели ожидаем консолидацию долгового рынка с возможным откатом индекса RGBI в район 117 116 пунктов Валютный рынок Большую часть прошедшей недели пара юань рубль консолидировалась в верхней половине целевого диапазона 11 11 5 И лишь в конце недели в паре активизировались покупки что позволило китайской валюте перейти к росту и вплотную подойти к верхней границе коридора На предстоящей неделе тенденция к ослаблению рубля может быть продолжена Ожидаем попыток выхода юаня в диапазон 11 5 12 руб Этот диапазон на наш взгляд более соответствует текущим фундаментальным предпосылкам и будет актуальным для китайской валюты до конца ноября и в начале декабря Нефть Цены на нефть за неделю практически не изменились Ближайший фьючерс торгуется на уровне 64 за баррель Новостной фон остается без особых поводов для роста ОПЕК вслед за МЭА ожидает что предложение нефти превысит спрос в 2026 году Статистика от Минэнерго США показала что коммерческие запасы нефти в США на неделе завершившейся 7 ноября выросли на 6 413 млн барр при прогнозах роста на 2 млн барр то есть максимальными темпами с июля этого года Полагаем что на следующей неделе цены на нефть останутся также в зоне 60 65 Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ