macroresearch

По оценкам Минэкономразвития России рост реального ВВП в октябре заметно ускорился 1 6 г г после 0 9 в сентябре Улучшение динамики наблюдалось практически во всех секторах Тем не менее в оптовой торговле которая входит в ТОП 5 отраслей в структуре ВВП возобновился спад 2 5 г г после временного роста в сентябре В обрабатывающей промышленности крупнейший сектор рост ускорился но только за счет машиностроения В плюс вышла добыча полезных ископаемых На фоне роста в добыче грузовой транспорт долгое время показывающий снижение и стагнацию объёмов в октябре показал неплохую восходящую динамику Розничная торговля ускорила рост более чем в 2 раза 4 8 г г в октябре против 2 1 за III кв за счет расширения продаж непродовольственных товаров 6 8 г г в октябре против 2 8 за III кв Важную роль сыграло сохранение позитивной динамики в продажах автомобилей 8 9 м м к сентябрю перед повышением утильсбора Существенно увеличились темпы роста в сельском хозяйстве урожай лучше ожиданий перепроизводство свинины и т д а также усилилась позитивная динамика в строительстве 2 3 г г после 1 2 за III кв Наше мнение Пока наш прогноз об ускорении роста ВВП в IV кв 2025 года реализуется ждём 1 2 г г после 0 6 в III кв Но в ноябре декабре поддержать достигнутые в октябре результаты будет непросто Так уже в ноябре продажи легковых авто значительно замедлили рост Кроме того высокая статистическая база декабря 2024 года ограничит возможности наращивания динамики ВВП ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Ростелеком думает о выводе на IPO следующих дочерних компаний в конце 2026 начале 2027 года сообщают СМИ со ссылкой на заявление президента компании Михаила Осеевского Так на прошлой неделе о намерении провести IPO объявил подконтрольный Ростелекому разработчик системного программного обеспечения Базис Мосбиржа допустила его акции к торгам c 10 декабря В первой половине 2026 года может состояться IPO разработчика решений в области информбезопасности Солар в высокой степени готовности к размещению находится и РТК ЦОД Наше мнение Вывод дочерних компаний Ростелекома на публичный рынок будет способствовать раскрытию стоимости самой материнской компании Полагаем что хотя сейчас сложное время для размещений на рынке присутствует некий кризис идей крепкие внутренние истории могут стать хорошей альтернативой для инвесторов ЕкатеринаКрылова эмитенты RTKM Аналитический центр ПСБ

По итогам года инфляция может оказаться ниже прогноза ЦБ За последнюю неделю ноября инфляция резко замедлилась до 0 04 По оценкам Минэкономразвития России ее годовой уровень опустился до 6 6 г г на конец октября было 7 7 Торможение инфляции происходит на фоне снижения ценовой динамики в сегменте продуктов питания где с одной стороны продолжается сезонное удорожание плодоовощной продукции а с другой дешевеют крупы сахар молочка свинина и т д Также продолжается снижение индекса цен на непродовольственные товары Это происходит на фоне укрепления рубля охлаждения спроса и снижения цен на бензин При этом рост цен на услуги пока остаётся умеренным Наше мнение С учётом ожиданий дальнейшего снижения инфляции в декабре из за эффекта высокой статистической базы и на фоне крепкого рубля можно утверждать что тренд фактической инфляции ушёл заметно ниже прогноза ЦБ 6 5 7 на конец года Подтверждают этот тезис и вчерашние слова Владимира Путина о том что на конец года инфляция будет около 6 Устойчивая слабость инфляции в сезон высокого потребления и перед повышением налогов указывает на очевидные проблемы со спросом На фоне крепкого рубля пусть даже и под влиянием разовых факторов это повод задуматься над ускорением снижения ключевой ставки В самом снижении ключевой ставки в декабре сомнений нет даже несмотря на предстоящее повышение налогов ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

В ноябре индекс PMI в секторе услуг вырос до почти годичных максимумов 52 2 п после 51 7 п в октябре продолжая компенсировать спад деловой активности в обработке 48 3 п В секторе услуг предприятия фиксировали рост выручки и новых заказов Компании продолжали активный найм персонала на фоне роста незавершённых заказов В обработке исследование зафиксировало сигнал о сильном падении объемов производства максимальные темпы с апреля 2022 г а также продолжающееся сокращение новых заказов При этом бизнес в обработке отметил улучшение динамики продаж продукции темпы спада минимальные за полгода и спроса на персонал что наряду с промышленной статистикой характеризует ситуацию с деловой активностью в секторе скорее как удовлетворительную Как в секторе услуг так и в обработке предприятия отметили рост издержек при этом они несколько повысили отпускные цены Оптимизм бизнеса на годовую перспективу улучшился в обоих секторах Наше мнение Первые опережающие индикаторы за ноябрь указывают как минимум на отсутствие ухудшения экономической ситуации Можно говорить об увеличении вероятности ускорения роста реального ВВП в IV кв в III кв было 0 6 г г на что кроме опережающих индикаторов указывает сильная динамика промышленности в октябре Рост реального ВВП в 2025 г скорее будет у верхней границы прогноза ЦБ 0 5 1 и вблизи нашего прогноза 1 1 Тем не менее на фоне повышения налогов консолидации бюджетных расходов и сохранения высокой ключевой ставки риски чрезмерного торможения экономики пока не сняты и остаются значимыми для первого полугодия 2026 года ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Московская биржа представила данные по биржевым оборотам за ноябрь Ключевые результаты Общий объем торгов на всех рынках 149 2 трлн руб 19 6 г г 13 6 м м в т ч фондовый 6 9 трлн руб 19 3 г г 0 м м срочный 11 5 трлн руб 14 1 г г 35 м м денежный 116 9 трлн руб 21 9 г г 11 7 м м Представленные результаты выглядят не очень впечатляюще но связано это в значительной степени с меньшим числом рабочих и торговых дней 26 в ноябре 29 в октябре Просадка торговой активности затронула срочный рынок а также рынок акций 29 7 г г 23 9 м м сегменты наиболее чувствительные как к геополитике так и к высоким ставкам в экономике Позитивом ноябрьских данных выступает сегмент облигаций за счет активного размещения госбумаг Он продолжил демонстрировать свою силу 82 4 г г 18 5 м м и сумел удержать обороты на фондовом рынке от снижения Наше мнение Реакция участников рынка на итоги ноября оказалась предсказуемо негативной акции МосБиржи потеряли вчера 1 1 Тем не менее поводов для беспокойства не видим На операционном уровне бизнес Московской биржи остается крепким наши ожидания по чистой прибыли по итогам года представленные данные не меняют ЕвгенийЛоктюхов эмитенты MOEX Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 24 28 ноября Рынок акций На прошедшей неделе российский фондовый рынок перешел к коррекционному снижению Рост неопределенности на геополитическом треке способствовал активизации продаж в российских акциях На предстоящей неделе рынок продолжит оставаться новостным и волатильным В случае нейтрального новостного фона индекс МосБиржи может продолжить постепенное сползание Позитивные же новости могут достаточно быстро вернуть рынок на восходящую траекторию движения Ожидаем что по итогам следующей недели индекс МосБиржи удержит позиции в диапазоне 2550 2650 пунктов Рынок облигаций Индекс RGBI опустился до 116 8 п после безуспешных попыток уйти выше 118 п Между тем внутренние факторы выглядят достаточно неплохо недельная инфляция на 24 ноября опустилась ниже 7 г г что по большей части нивелирует негативный эффект от роста инфляционных ожиданий в ноябре Ранее мы указывали на высокие риски отката индекса до декабрьского заседания ЦБ 19 декабря Целью коррекции на ближайшие 1 2 недели может служить диапазон 116 117 пунктов после чего покупки перед заседанием вновь должны вернуться на рынок Валютный рынок Рубль смог продолжить тенденцию к укреплению Его поддерживали повышенные продажи валюты со стороны экспортеров которые готовились к пику налоговых выплат Ожидаем предновогодней активизации спроса на валюту как со стороны юрлиц импорт так и со стороны физлиц зарубежный туризм Эти факторы будут способствовать переходу пары юань рубль к восстановлению Так полагаем что к концу следующей недели китайская валюта может выйти в середину нашего целевого диапазона 11 11 5 рубля Нефть Цены на Brent за неделю практически не изменились февральский фьючерс торгуется чуть ниже 63 за баррель Основной темой на рынке углеводородов остается вялый спрос и избыточное предложение активно расширяющееся в следующем году Пока не видим причин для выхода нефти Brent из коридора 60 65 за баррель Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ

Газпром отчитался за III кв 2025 г Выручка составила 2 175 трлн рублей при прогнозе 2 164 трлн рублей после 2 412 трлн рублей за аналогичный период 2024 года 9 8 г г Чистая прибыль составила 134 17 млрд рублей против убытка почти в 53 млрд рублей годом ранее При этом консенсус предполагал 200 млрд рублей Несмотря на это считаем что результаты неплохие Во первых Газпром держит под контролем операционные расходы они сократились на 4 5 г г что вкупе с меньшим убытком от обесценения финактивов позволило не так сильно потерять в прибыли от продаж Во вторых за счет кратного сокращения финрасходов и расходов по налогу на прибыль Газпром получил за квартал прибыль а не убыток Акции компании растут на 1 7 ЕкатеринаКрылова эмитенты GAZP Аналитический центр ПСБ

АФК Система раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2025 года Ключевые результаты Выручка 355 3 млрд руб 13 4 г г Скорректированная OIBDA 102 8 млрд руб 21 9 г г Чистый убыток 52 9 млрд руб убыток 2 6 млрд руб за III квартал 2024 года Наше мнение Результаты АФК Системы вполне ожидаемые в части сохранения работы в минус учитывая растущие процентные расходы в связи с высокой ключевой ставкой и растущим же долгом у корпоративного центра уже 387 млрд руб чистого долга за квартал 1 3 Однако квартал к кварталу темп роста чистого долга заметно снизился АФК Система будет только выигрывать в перспективе смягчения ДКП но с очевидным лагом так как резкого снижения ключевой ставки не ожидается Что касается основных бизнесов компании то здесь в целом ситуация неплохая они достаточно уверенно растут Драйверы выручки телеком актив медицинский и девелоперский бизнесы С проблемными активами в основном лесопромышленным ситуация управляемая На данный момент у АФК Системы основная задача погашение долга так как по мере сокращения процентных расходов будет выправляться и финансовый результат Но это не ближайшая перспектива ЕкатеринаКрылова эмитенты AFKS Аналитический центр ПСБ

Промышленность ускорила рост но его фрагментация сохраняется В октябре промышленное производство выросло на 3 1 г г после околонулевой динамики в третьем квартале 0 5 За январь октябрь рост составил 1 г г что коррелирует с наблюдаемой динамикой реального ВВП Ускорение роста промышленности было частично обеспечено закреплением позитивной динамики в добыче полезных ископаемых 1 3 г г после 0 2 г г в сентябре и 0 8 за 3 кв на фоне повышения квот добычи нефти в рамках договора ОПЕК Также заметно ускорился рост выпуска продукции в обработке 4 5 г г в октябре после 1 4 за III кв и энергетике 1 3 г г после 0 1 в III кв При этом по отраслям рост оставался фрагментированным В добыче рос нефтегазовый и металлургический сегмент при спаде добычи угля и прочих полезных ископаемых В обработке крупнейшем сегменте рост по прежнему обеспечивали отрасли машиностроения в значительной степени ориентированные на оборонку Наше мнение Статистика по промышленности подтверждает сигналы опережающих индикаторов о некотором восстановлении экономической активности в четвертом квартале При этом ситуация по отраслям очень неоднородна Макроэкономическая ситуация пока развивается вблизи нашего прогноза который предполагает небольшое ускорение роста реального ВВП в IV кв 1 после 0 6 за III кв при дальнейшем развитии фазы торможения делового цикла ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

К концу года рост цен постепенно усиливается но остается относительно умеренным Инфляция продолжает медленно ускоряться и за минувшую неделю составила 0 14 0 11 неделей ранее При этом темпы роста цен остаются заметно ниже уровней годичной давности что приводит к дальнейшему достаточно динамичному снижению уровня годовой инфляции 6 9 г г против 7 7 на конец ноября В моменте фиксируется торможение роста цен на продукты питания При этом наблюдается ускорение ценовой динамики в услугах населению где постепенно завершается тихий сезон Индекс цен на непродовольственные товары стабилен хотя динамика по компонентам сильно различается например продолжается снижение цен на бензин при удорожании дизеля Наше мнение Базовый прогноз ЦБ по инфляции 6 5 7 до конца года выполнен с опережением на месяц При этом вероятность дальнейшего снижения уровня инфляции в декабре очень высока даже на фоне неизбежного усиления роста цен в преддверии повышения ставок НДС Предпосылки для продолжения плавного снижения ключевой ставки сохраняются ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ