macroresearch

Итоговая статистика по инфляции за ноябрь подтвердила оперативные недельные данные и была достаточно низкой для этого периода 0 42 м м и 6 6 г г после 0 5 м м и 7 7 г г на конец октября Данные за первую неделю декабря снова показали низкую динамику цен 0 05 после 0 04 за предыдущую неделю Годовой уровень инфляции продолжил снижаться и составил 6 3 г г Опережающая инфляционная динамика снова начала фиксироваться в сегменте услуг населению где активизировался рост цен на туристические бытовые и прочие нерегулируемые услуги Индекс цен в непродовольственном сегменте остается околонулевым но динамика по компонентам выраженно разнонаправлена дешевеет бензин стройматериалы бытовая техника и электроника при заметном росте цен на лекарства дизель и т д В сегменте продуктов питания схожая ситуация разнонаправленность ценовой динамики по компонентам при этом общий индекс цен заметно замедлился что нехарактерно для текущего периода Наше мнение Растет вероятность что по итогам года инфляция окажется ниже 6 г г что не предполагалось прогнозами ЦБ которые в октябре были ухудшены до 6 5 7 с 6 7 Столь низкую инфляцию в сезон активного спроса и перед повышением налогов нельзя объяснить только крепким курсом рубля и разовым снижением цен на бензин Очевидно имеет место заметное снижение внутреннего спроса что подтверждает опасения о высоких рисках переохлаждения экономики В таких условиях считаем наиболее предпочтительным сценарием ускорение темпов смягчения ДКП и снижения ключевой ставки в декабре на 100 б п Но ЦБ может традиционно выбрать осторожный подход более плавное снижение ставки с более мягким сигналом о перспективах денежно кредитной политики ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Лента объявила о покупке 67 ГК Реми ГК Реми один из крупнейших региональных ретейлеров Дальнего Востока развивающий гипермаркеты магазины у дома и дискаунтеры Компания является сильным локальным игроком с устойчивой клиентской базой высокой узнаваемостью бренда и развитой сетью магазинов у дома и дискаунтеров которые остаются драйверами роста в российской рознице В периметр сделки вошли 115 торговых точек общей площадью около 100 тыс кв м а сама сделка оценивается в 10 15 млрд руб Наше мнение Сделка существенно усиливает позиции Ленты в макрорегионе где ранее ретейлер был представлен ограниченно Для Ленты усиление формата магазинов у дома является стратегическим приоритетом последних лет а у Реми в этом сегменте сильные компетенции Интеграция позволит компании ускорить органический рост и перейти к более устойчивой выручке на квадратный метр В итоге сделка выглядит структурно сильной она усиливает долю рынка дает быстрые операционные выгоды и улучшает стратегический профиль Ленты что является позитивным фактором для акций ретейлера Подтверждаем таргет на 12 месяцев 2335 руб акция ЛаураКузнецова эмитенты LENT Аналитический центр ПСБ

ЦБ провел традиционный опрос экспертов по макроэкономике Аналитики ухудшают прогнозы по экономике и повышают по ключевой ставке в 2026 г при сохранении ожиданий по инфляции Экономический рост Фиксируется дальнейшее ухудшение прогнозов по экономическому росту на 2025 г и 2026 г консенсус прогнозы роста реального ВВП ухудшены на 0 1 п п до 0 9 г г и 1 1 г г соответственно Наш прогноз не менялся и остается более оптимистичным 1 1 в 2025 г и 1 7 в 2026 г Видим небольшое ускорение экономики в IV кв 2025 года и считаем что вернемся в фазу сбалансированного роста ВВП уже во 2 ой половине следующего года Инфляция С учетом наблюдаемого резкого торможения инфляции в октябре ноябре эксперты снизили оценки инфляции на конец 2025 г с 6 6 до 6 3 Мы также понизили оценки с 6 5 до 6 1 Прогнозы на 2026 г не изменились Ключевая ставка При этом консенсус по средней ключевой ставке на 2026 год повышен с 13 7 до 14 1 Мы напротив снизили прогноз с 13 9 до 13 7 реагируя на повышение рисков переохлаждения экономики и ориентируясь на задачу возврат экономики к сбалансированному росту до конца 2026 года На 2025 год прогнозы по ставке не изменились Курс рубля Консенсус прогноз курса рубля сравнялся с нашими оценками на 2025 год На 2026 год прогноз среднего курса снижен до 90 руб за доллар Наш прогноз также был существенно снижен с 91 до 82 руб за доллар Мы скорректировали подход к допущениям и заложили в прогноз реализацию риска укрепления рубля в 1 ом полугодии 2026 г и его возврат в район 90 руб за доллар к концу следующего года Также примечательно ухудшение ожиданий экспертов по уровню дефицита консолидированного бюджета в 2026 году с 1 7 до 2 2 которое совпало с нашим прогнозом ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Дефицит бюджета расширяется В ноябре Минфину удалось сбалансировать дефицит федерального бюджета месячные объёмы которого были минимальными в текущем году около 60 млрд руб С начала года он составил 4 2 трлн рублей Тем не менее нужно учитывать что ноябрьские оценки предварительные и могут быть скорректированы Так в октябре Минфин заявлял о дефиците около 400 млрд но сейчас за счет пересмотра расходов в сторону увеличения скорректировал оценку дефицита в прошлом месяце до 700 млрд Отметим что статистика указывает на некоторые трудности с консолидацией бюджетных расходов Несмотря на то что два месяца подряд в октябре и ноябре расходы показывают отрицательную динамику 4 г г и 1 г г соответственно по нашим оценкам такого скромного сокращения недостаточно для уверенности в выполнении бюджетного плана В декабре необходимо снижение расходов на 25 г г что представляется достаточно сложным Доходная часть бюджета в целом выполняется неплохо и даже с некоторым опережением наших оценок Так по ненефтегазовым доходам ожидается выполнение плана рост в районе 11 г г по итогам года Нефтегазовые доходы сократятся за год примерно на 25 на фоне крепкого рубля низких цен на нефть и внешних ограничений Наше мнение Опасения Банка России в проинфляционности бюджетной политики вероятно продолжат укрепляться как минимум с точки зрения краткосрочных перспектив Это может ограничить склонность регулятора к динамичному снижению ставки Тем не менее вопрос о паузе в смягчении ДКП не стоит особенно с учетом опережающего прогнозы снижения фактической инфляции а также рисков переохлаждения экономики Также в свете представленной статистики остается дискуссионным вопрос о соизмеримости стоимости текущей политики мягкой посадки и ее эффектов на экономику страны В 2024 году ещё удавалось наращивать расходы на 24 проводить стимулирующую бюджетную политику и при этом ограничивать рост дефицита бюджета за счет отдачи от экономического роста Сейчас бюджетный импульс сильно ограничен рост расходов федерального бюджета отстает от инфляции около 7 5 г г при средней инфляции в 8 7 При этом экономика России прекратила наращивать потенциал и сохраняется значимый риск ее переохлаждения а дефицит бюджета с середины 2025 года существенно растет провоцируя усиление экономии Такой подход может ограничить возможность возврата экономики к сбалансированному росту к концу 2026 года Стоит задуматься необходимо ли жесткое выполнение плана по расходам при сохранении рисков чрезмерного замедления экономики Ведь выраженная бюджетная экономия может усилить риски переохлаждения ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Мосбиржа в моменте Вчера бумаги Норникеля закончили торги сильнее рынка прибавив 3 6 Позитивной динамике способствовала ситуация на рынке металлов платиновой группы а также технический фактор акции компании вышли на максимумы с марта текущего года Сегодня на открытии торгов они находятся под незначительным давлением Однако если индекс МосБиржи продолжит рост акции Норникеля получат поддержку как со стороны бычьих настроений на российском рынке так и позитива на рынке драгметаллов Акции компании держим в нашем модельном портфеле с целью 160 руб псбрынки Аналитический центр ПСБ

Сбер прибыль вплотную подойдет к 1 7 трлн руб по итогам года Сбербанк в ноябре 2025 г заработал 149 млрд руб 26 8 к ноябрю 2024 г за 11 месяцев 2025 г 1 57 трлн руб 8 5 г г Годом ранее банк ускорил создание резервов что привело к снижению месячной прибыли Сейчас кредитный риск остается стабильным показатель COR в ноябре составил 1 4 против 2 3 годом ранее за 11 месяцев 2025 г остался без изменений 1 5 Процентная маржа NIM несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками также остается стабильно высокой Темпы роста корпоративного портфеля пришли в норму 0 7 м м после 3 месяцев 2 м м розничный портфель 1 4 м м Замедление кредитования позволило существенно нарастить показатель Н1 0 до 13 2 0 5 м м что позитивно в части возможности банка выплачивать дивиденды Наше мнение Сбер устойчиво идет на обновление рекорда по чистой прибыли в 2025 г 1 7 трлн руб подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес на уровне 383 руб с потенциалом роста 25 ДмитрийГрицкевич эмитенты SBER Аналитический центр ПСБ

Экономика прекратила наращивать потенциал В III кв 2025 года Росстат впервые с 2022 года зафиксировал реальный спад инвестиций в основной капитал 3 1 г г Причём падение инвестиций сопоставимо с уровнем падения второго третьего кварталов 2020 года около 4 5 г г По итогам девяти месяцев 2025 года динамика инвестиций околонулевая 0 5 г г Оценка покомпонентной динамики инвестиций показывает что падение наблюдалось в двух крупнейших направлениях капзатрат в инфраструктуру 1 г г и в машины и оборудование 15 г г Наше мнение По нашим оценкам тренд по инвестициям в основной капитал ушел ниже базового прогноза Банка России который предполагает рост валового накопления основного капитала на 1 3 в 2025 году Наблюдаемая динамика инвестиций указывает на прекращение роста экономического потенциала а при закреплении тренда на его сужение Такие высокие темпы спада не способствуют решению задач по повышению технологического суверенитета и импортозамещению В этой связи считаем что политика мягкой экономической посадки требует как минимум заметной коррекции В частности сильное падение инвестиций должно стать аргументом в пользу ускорения смягчения ДКП тем более в условиях развития инфляции ниже базового прогноза регулятора Прогнозируем снижение ключевой ставки на 50 100 б п в декабре ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Модельный портфель оставляем без изменений В конце минувшей недели индекс МосБиржи вышел вверх из диапазона 2600 2700 пунктов чему способствовало улучшение ожиданий по геополитике Учитывая улучшение конъюнктуры рынка мы заполняли портфель акциями к концу недели распределив почти все свободные денежные средства При этом акцент был сделан на сильные фундаментальные истории нашпортфель акции Аналитический центр ПСБ

Мосбиржа в моменте В понедельник российский фондовый рынок с открытия пытается развить волну роста к 11 00 мск прибавляя 0 7 по индексу Мосбиржи При этом лучше рынка ведут себя акции потребсектора его показатели сезонно растут в последнем квартале Сказывается рост конечного потребления в преддверии новогодних праздников Спрос также растет и за счет дополнительного притока средств компании выплачивают зарплату за декабрь в конце месяца а не в начале следующего как обычно а также часть из них начисляет тринадцатую зарплату и премии по итогам года что улучшает покупательную способность населения Отметим что по нашим оценкам в первой половине следующего года акции потребсектора также могут быль лучше рынка Этому будет способствовать индексация с 1 января МРОТ на 20 а также сохранение тенденции к росту реальной заработной платы этот показатель может вырасти в 2026 году на 2 Из наших фаворитов в потребительском сегменте Озон КЦ ИКС 5 Лента БогданЗварич псбрынки Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 1 5 декабря Рынок акций Индекс МосБиржи по итогам недели поднялся на 0 6 Большую часть времени он провел в диапазоне 2600 2700 пунктов однако в пятницу на улучшении ожиданий по переговорному треку покупки возобладали На предстоящей неделе российский фондовый рынок может предпринять попытку продолжить волну восстановления с локальной целью 2750 2800 пунктов Отметим что закрепление выше 2700 пунктов будет способствовать росту активности инвесторов и объемов торгов которые в последние сессии уходящей недели находились на уровнях заметно ниже средних Валютный рынок Рубль продолжил волну укрепления по отношению к основным мировым валютам выйдя на многолетние максимумы Китайская валюта смогла удержаться выше 10 8 руб однако за неделю потеряла 1 На предстоящей неделе ожидаем стабилизации пары юань рубль в диапазоне 10 5 11 руб с тяготением к его нижней границе Сдержать укрепление рубля может рост спроса на иностранную валюту со стороны импортеров и населения зарубежный туризм Некоторую поддержку котировкам валют может оказать снятие ограничений на перевод средств за рубеж для граждан России и дружественных стран Нефть Цены на Brent за неделю выросли менее чем на 1 Февральский фьючерс стоит немногим дороже 63 Ситуация стабильная с одной стороны в цены заложены ожидания рекордного избытка предложения нефти в мире в следующем году с другой геополитика и риск для поставок с терминала КТК Полагаем на следующей неделе цены на Brent останутся в привычном диапазоне 60 65 Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ