InvestHeroes

Потребительская активность на начало 2026 г Пока ряд отраслей экономики рапортует о снижении выпуска и деловой активности в начале этого года в т ч пром производство обрабатывающие производства строительство потребительские расходы слабо но растут В то же время начинают появляться первые сигналы ослабления потребительской активности В этом посте посмотрим на результат потребительского сектора за первые 2 месяца 2026 г и поговорим про текущие тенденции Ситуация по отраслям неоднозначная Согласно Росстату выпуск базовых отраслей в январе снизился на 3 2 г г а ВВП по оценке Минэкономики упал на 2 1 г г без учета сезонности Объем строительства в январе упал на 16 г г промпроизводства на 1 г г обрабат производства на 3 г г В это время спрос домохозяйств остается относительно высоким Оборот розничной торговли вырос на 1 г г услуги выросли на почти на 3 г г Суммарный оборот торговли общепита и платных услуг вырос почти на 2 г г Что поддерживает потребительские расходы Основную поддержку оказывает рост реальных доходов населения в 2025 г а также рекордно высокая норма сбережений Так реальный рост зарплат в 2025 г составил 4 4 г г а в декабре 2025 г реальные зарплаты выросли на 1 9 г г Высокий рост заработных плат сохранялся в 2024 2025 гг на фоне структурного дефицита кадров который вне зависимости от экономического цикла характерен для нашей экономики При этом начиная с 2П 2025 г ситуация на рынке труда развернулась с рынка соискателя на рынок работодателя напомним что согласно данным Headhunter число активных вакансий в 2025 г снизилось на 27 г г а рост числа активных резюме составил 37 г г В январе динамика продолжилась 29 г г по вакансиям и 41 г г по резюме На этом фоне темп роста заработных плат заметно снизился и продолжит замедляться как на фоне высокой базы 2025 г так и на фоне низкого спроса на персонал из за снижения пром активности Тем не менее обеспечивать рост расходов будут рекордно высокие сбережения по данным Росстата в 2025 г прирост сбережений составил 14 что является рекордным значением с 2013 г Последние данные и тенденции потребительского сектора Ранее мы говорили что основной тенденцией последних двух лет остается растущая экономность населения Пока рост зарплат был двузначным расходы росли вслед за ростом доходов причем этот рост не обеспечивался приростом производительности труда Сейчас население все сильнее ощущает на себе инфляционное давление и ухудшающееся экономическое положение в стране По оперативным данным SberIndex в отличие от января в феврале 2026 г потребление населения в годовом выражении перестало расти По итогам первой недели марта реальный рост также 0 г г Индекс потребительской уверенности по данным Terra Pulse составил 18 на конец 2025 г Самоощущение населения ухудшалось с начала 2024 г У населения сохраняется высокая обеспокоенность низкой зарплатой бедностью и безработицей Растет обеспокоенность инфляцией первое место среди поводов для беспокойства у населения Наше мнение Рост потребительских расходов остается скромным в реальном выражении расходы вообще перестали расти Но по крайнем мере от заметного снижения их удерживали рост зарплат и сбережений Мы полагаем что до тех пор пока инфляционные ожидания не снизятся и ключевая ставка не дойдет до уровня который позволит наращивать потреб кредитование спрос население будет оставаться слабым Прежние драйверы роста расходов продолжают ослабевать сокращаются рабочие места частичная занятость составила рекордные 16 от всего штатного персонала в России Число самозанятых по данным ФНС на январь 2026 г составило 16 млн чел против 4 млн на январь 2022 г рост в 4 раза за 4 года Все эти факторы указывают что те тренды которые мы видели в конец прошлого года сохранятся как минимум в 1П 2026 г В консервативном сценарии при длительном удержании высокой ключевой ставки и сохранения геополитических рисков слабый спрос сохранится весь 2026 г Степан Репин Senior analyst

Яндекс Как дела у компании На прошлой неделе Яндекс представил сильный отчет за 4 кв 2025 г который был лучше наших ожиданий и консенсуса В этом посте поговорим про результаты за 2025 г ожидания менеджмента на 2026 г а также подробнее рассмотрим достижения Яндекса в сфере ИИ Яндекс выпустил сильный отчет за 4 квартал 2025 Результаты по группе Выручка выросла на 28 г г до 436 млрд руб EBITDA выросла на 80 г г до 88 млрд руб Рентабельность выросла с 14 в 4 кв 2024 г до 20 Скорр чистая прибыль выросла на 70 г г до 54 млрд руб Поисковые сервисы и ИИ Сегмент продемонстрировал ожидаемое замедление роста выручки на фоне снижения рекламных бюджетов рост составил 4 г г до 163 млрд руб EBITDA составила 69 млрд руб 0 г г Рентабельность снизилась с 44 в 4 кв 2024 г до 43 Райдтех Выручка сегмента выросла на 23 г г до 82 млрд руб EBITDA выросла на 47 г г до 33 млрд руб Рентабельность выросла 5 5 до 7 6 от GMV преимущественно за счет роста комиссий агрегатора такси Электронная коммерция Оборот GMV вырос на 9 г г на 21 г г за весь 2025 г при том что рынок e commerce вырос в 2025 г на 30 г г В то же время выручка сегмента выросла на 33 в 4 квартале за счет роста комиссий Убыток EBITDA составил 8 млрд руб против 18 млрд руб годом ранее Менеджмент дал гайденс на 2026 год По прогнозу менеджмента в 2026 г рост выручки составит порядка 20 г г и скорр EBITDA составит около 350 млрд руб 25 г г Мы оцениваем этот прогноз нейтрально Компания рекомендовала дивиденды за 2025 г в размере 110 руб на акцию что дает доходность около 2 к текущей цене Достижения Яндекса в сфере ИИ Алиса AI Согласно данным компании Алиса AI стала самым популярным ИИ сервисом в России еженедельно ею пользуются 19 млн человек Яндекс тестирует разные модели монетизации ИИ в чате с Алисой AI в приложении веб версии и Поиске подписочную рекламную транзакционную В 2025 г выручка от экспериментальных форматов составила более 2 млрд рублей Б2Б Тех Яндекс применяет ИИ решения в работе в корпоративными клиентами Блок Б2Б Тех развивает продукты предоставляя клиентам комплексные решения для работы с IT инфраструктурой данными и коммуникациями Доля выручки от ИИ и ИБ сервисов выросла почти в 2 раза по сравнению с прошлым годом и составила около 9 от общей выручки сегмента Б2Б Тех Автономные технологии Яндекс применяет ИИ в транспорте и логистике в сегменте Автономные технологии Блок автономных технологий разрабатывает решения в сфере физического ИИ включая повышение надежности и масштабируемости автономных платформ расширение практики пилотных и коммерческих внедрений и доставки По итогам 2025 г выручка направления выросла в 4 раза г г почти 1 млрд рублей По оценке аналитиков суммарный инвестиции Яндекса в развитие ИИ в 2025 г могли составить ок 80 100 млрд рублей которые распределяются на расходы на персонал на постройку и обновление серверов и дата центров для сравнения Сбер тратит ок 100 120 млрд руб на ИИ В 2026 г менеджмент Яндекса ожидает сохранения высокого уровня инвестиций в ИИ для поддержания своего первенства на рынке По прогнозам аналитиков Совкомбанка к 2030 году на российском рынке LLM и ИИ агентов Яндекс сможет занять 10 10 займет Сбер 53 китайские модели 27 американские Взгляд на компанию Мы смотрим на Яндекс долгосрочно позитивно Диверсификация бизнеса по направлениям от стабильных бизнес сегментов реклама и такси до быстрорастущих инновационных бизнесов B2B Tech автономные технологии и проч позволяет Яндексу поддерживать высокие темпы роста несмотря на негатив на конкретных рынках присутствия Высокая рентабельность традиционных бизнесов реклама и такси и их стабильный FCF позволяют Яндексу поддерживать высокие инвестиции в новые направления тем самым оставаясь передовой компаний в сегменте ИИ автономных технологий и работы с большими данными

Как изменился спрос на золото в 2025 г PLZL По данным WGC в 2025 г спрос на золото вырос на 8 г г и достиг 5 0 тыс тонн В сочетании с рекордными ценами спрос в денежном выражении вырос на 45 г г до 552 млрд В этом посте рассмотрим кто стал основным покупателем золота в прошлом году Инвесторы обогнали центральные банки Основным драйвером роста стал инвестиционный спрос геополитическая нестабильность ослабление доллара США опасения ИИ пузыря и общая волатильность рынков растущее беспокойство по поводу независимости ФРС а также ожидания снижения процентных ставок стимулировали спрос на защитные активы и притоки инвестиций в золото В результате совокупный инвестиционный спрос по итогам 2025 г вырос на 84 г г до 2 18 тыс тонн Инвестиционные биржевые фонды ETF стали самым быстрорастущим сегментом в прошлом году обеспечив 0 8 тыс тонн дополнительного спроса в 2024 г спрос со стороны ETF был околонулевой Инвестиции в слитки и монеты выросли на 16 г г до 1 37 тыс тонн максимум за 12 лет Более половины этого спроса пришлось на Китай 28 г г до 0 43 тыс тонн и Индию 17 г г до 0 28 тыс тонн Сам рост цен на золото стал важным фактором способствующим увеличению спроса в этом сегменте Для ювелирного спроса рост цен на золото напротив оказался негативным 19 г г до 1 64 тыс тонн Официальные закупки центральных банков также снизились на 21 г г до 0 86 тыс тонн Это ниже уровней предыдущих трех лет более 1 тыс тонн но все еще значительно выше чем в 2010 2021 гг средний уровень покупок за этот период составил 0 47 тыс тонн в год Вероятно рост цен на золото приводит к более осторожному подходу центральных банков при покупках Объем золота использованного в электронике остался на уровне предыдущего года и составил 0 27 тыс тонн 0 г г в то время как в других промышленных отраслях снизился на 5 г г до 0 04 тыс тонн В результате совокупный промышленный спрос умеренно снизился на 1 г г до 0 32 тыс тонн Выводы Вышеописанные факторы например геополитическая нестабильность с высокой вероятностью продолжат оказывать поддержку ценам на золото в 2026 г Однако существенное смещение спроса с ювелирного сектора и ЦБ в сторону ETF увеличивает спекулятивную составляющую в динамике цен и может привести к значительной волатильности в обе стороны Поэтому для оценки золотодобывающих компаний мы придерживаемся консервативных прогнозов и закладываем более низкие цены в модель чем текущие уровни Тем не менее даже в этом случае в акциях Полюса остается потенциал роста в настоящий момент

Как изменился экспорт российской нефти в январе нефть В октябре 2025 г США ввели санкции против Роснефти и Лукойла Ранее мы писали о том как это повлияло на экспорт российской нефти в конце 2025 г Рассмотрим как на этом фоне изменился экспорт нефти из России в январе 2026 г Экспорт нефти в январе снизился мес мес но оставался выше аналогичного периода 2025 г По данным Bloomberg поставки нефти из РФ по морю вырос с 3 5 мбс в среднем в ноябре до 3 7 мбс в декабре а в январе снизился до 3 3 мбс При этом в январе экспорт сезонно ниже чем в декабре и г г объемы поставок были выше объем экспорта нефти по морю составлял с 3 3 мбс в декабре 2024 г и 3 1 мбс в январе 2025 г Поставки нефти из России были перенаправлены из Индии в Китай По информации Bloomberg экспорт нефти из России в Индию снизился с 1 8 мбс в ноябре 2025 г до 1 2 мбс в декабре 2025 г и до 1 1 мбс в январе 2026 г Экспорт нефти из РФ в Китай по морю вырос с 1 3 мбс в ноябре 2025 г до 1 4 мбс в декабре 2025 г и до 1 6 мбс в январе 2026 г Также в январе выросли поставки нефти в неизвестном направлении с 0 в декабре до 0 3 мбс в январе 2 февраля Д Трамп заявил что США снизят пошлины для Индии с 25 до 18 в связи с тем что Индия снизила объем закупок нефти из России Индийская государственная компания Reliance заявила что прекратила поставки российской нефти на НПЗ мощностью 1 4 мбс Ранее по информации Bloomberg Reliance покупала около 0 66 мбс российской нефти Часть российских поставок индийские НПЗ заместили нефтью из США и стран Ближнего Востока в т ч из Венесуэлы Объем запасов нефти в плавучих хранилищах продолжает расти Объем российской нефти в плавучих нефтехранилищах вырос с 119 млн барр на начало декабря 2025 г до 134 млн барр на начало января 2026 г или в среднем на 0 5 мбс за месяц и до 143 млн барр на начало февраля 2026 г или в среднем на 0 3 мбс за месяц Вероятно рост запасов в хранилищах связан с тем что часть поставок нефти из портов все еще не удается продать конечным покупателям а также с удлинением торговых цепочек стало больше нефти в пути Вывод На фоне проблем с экспортом российской нефти из за санкций США дисконт на нефть Urals вырос c 22 барр в декабре 2025 г до примерно 24 барр в январе 2026 г Предполагаем что по аналогии с динамикой дисконтов после предыдущих пакетов санкций на фоне роста скидок на российскую нефть в ближайшие месяцы спрос на нее вырастет и цепочки поставок новым покупателям вероятно частным НПЗ в Азии будут налаживаться Наталья Шангина Senior analyst

Северсталь взгляд на компанию по итогам результатов за 2025 г CHMF Северсталь традиционно одна из первых публикует финансовые результаты по МСФО Мы ожидали слабых финансовых результатов в 4 кв 2025 г но рентабельность EBITDA оказалась умеренно хуже наших ожиданий В этом посте кратко рассмотрим итоги года и дадим наш актуальный взгляд на компанию Операционные и финансовые результаты за 2025 г Продажи металлопродукции выросли на 4 г г до 11 2 млн т за счет роста выплавки стали полуфабрикаты чугун и слябы выросли почти 2 5 раза до 1 2 млн т коммерческая сталь 5 г г до 4 5 млн т на фоне снижения спроса на металлопродукцию в РФ продукция с ВДС 1 г г до 5 6 млн т из за падения спроса на трубы большого диаметра на фоне переноса инвестпроектов в нефтегазовой отрасли из за высокой ключевой ставки Выручка снизилась на 14 г г до 713 млрд руб из за падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в продажах EBITDA снизилась на 42 г г до 138 млрд руб вслед за выручкой инфляцией расходов и более низкой маржинальности полуфабрикатов В течение трех кварталов 2025 г рентабельность по EBITDA была на уровне 20 22 но в 4 кв снизилась до многолетних минимумов и составила 14 9 п п г г Таким образом рентабельность по году составила 19 Свободный денежный поток был отрицательным и составил 30 млрд руб против 97 млрд руб в 2024 г из за снижения EBITDA и масштабной инвестпрограммы Совет директоров ожидаемо принял решение не выплачивать дивиденды за 4 кв 2025 г Чистый долг составил 22 млрд руб против чистой денежной позиции в размере 20 млрд руб на конец 2024 г Коэффициент Чистый долг EBITDA LTM 0 16х против 0 08х на конец 2024 г Взгляд на компанию В течение 2025 г финансовые результаты компании были под давлением из за снижения спроса на сталь в результате охлаждения экономики на фоне высокой ключевой ставки По оценкам Северстали потребление стали в РФ снизилось на 14 г г что привело к снижению цен на металлопродукцию Несмотря на постепенное смягчение ДКП Северсталь ожидает дальнейшего снижения спроса на сталь в 2026 г из за инерции экономики Ранее мы также отмечали что есть риск того что восстановление отрасли откладывается на 2027 г Капитальные затраты в 2026 г останутся повышенными из за реализации проектов Стратегии 2028 прогноз компании на 2026 г 147 млрд руб против 173 млрд руб в 2025 г Поэтому Северсталь вряд ли вернется к выплате дивидендов в ближайшие кварталы На нашем сайте мы разбирали какой эффект на оценку акций может оказать реализация стратегии В 4 кв 2025 г рентабельность Северстали оказалась умеренно хуже наших ожиданий Учитывая что Северсталь является наиболее эффективной и рентабельной компанией среди всех публичных сталелитейных компаний в мире есть риск что в ближайших отчетах ММК и НЛМК давление на рентабельность также превысит наши первоначальные ожидания В результате мы по прежнему сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров

Почему в январе 2026 г резко выросли цены на газ в Европе газ GAZP NVTK С начала 2026 г цены на газ в Европе выросли примерно на 43 c 350 тыс куб м на 1 января до 500 тыс куб м на 22 января В посте рассмотрим подробнее почему так произошло и что будет дальше с ценами на газ в ЕС Основные причины роста цен на газ аномально холодная погода в январе как в Европе так и в Азии а также снижение запасов в хранилищах По данным Газпрома резкий рост цен на газ в Европе связан со следующими факторами быстрое снижение запасов газа в хранилищах ЕС ожидаемое похолодание резкий рост цен на газ в США США крупнейший поставщик СПГ в ЕС а также изменение спекулятивных биржевых позиций инвест фонды закрывают короткие позиции на TTF В январе температура воздуха в Европе была на минимальном уровне примерно за последние 15 лет и на 4 градуса холоднее чем в прошлом году Ветер был слабым и выработка ветряной электроэнергии была на низком уровне По прогнозам синоптиков похолодание в Европе может продержаться до конца января И цены на газ на данный момент учитывают эти риски Кроме того по информации Bloomberg в Азии также ожидается похолодание что усиливает конкуренцию на рынке СПГ для Европы В США также выросли цены на газ из за похолодания Цена на Henry Hub выросла на 33 с 3 6 MMBTU 130 тыс куб м на 1 января почти до 5 MMBTU 173 тыс куб м на 22 января Это привело к росту цен на СПГ для ЕС Из за высокого потребления газа в январе ЕС увеличил закупки СПГ В 2025 г Европа закупила 109 млн т СПГ на 28 больше чем в 2024 г А в январе 2026 г импорт СПГ может составить 10 млн т на 24 выше чем в январе 2025 г Запасы газа в Европе скоро опустятся ниже 50 и при таких темпах потребления концу отопительного сезона 1 апреля могут оказаться на минимальном уровне за несколько лет На 20 января уровень запасов газа в подземных хранилищах Европы снизился до 48 4 что на 15 п п ниже чем в среднем за последние пять лет В них находилось 52 12 млрд куб м газа За сутки уровень заполненности хранилищ снизился на 0 76 п п днем ранее на 0 71 п п Отопительный сезон в Европе закончится нескоро по прогнозам 1 апреля При таких темпах отбора запасы газа в Европе к концу отопительного сезона могут оказаться около 23 что было бы минимальным уровнем за последние несколько лет Вывод Предполагаем что в ближайшее время при сохранении холодной погоды цены на газ в Европе могут продолжить рост а к концу отопительного сезона 1 апреля могут скорректироваться Из за низких запасов газа ЕС придется в течение года закупать СПГ в повышенном объеме Кроме того ЕС планирует полностью отказаться от российского СПГ в 2027 г и от российского газа в 2028 г В 2025 г экспорт СПГ из РФ в ЕС составил более 15 млн тонн около 14 от поставок СПГ в ЕС То есть ЕС должен будет восполнить потраченные зимой 2026 г запасы газа и создать дополнительные запасы чтобы заместить СПГ и газ из России в 2027 2028 гг Все это вероятно будет поддерживать высокие цены на газ в Европе в течение всего года В итоге средние цены на газ в Европе могут превысить уровень 2025 г 422 тыс куб м И это позитивно повлияет на финансовые результаты Газпрома и Новатэка по итогам этого года Наталья Шангина Senior analyst

ИИ в России 2025 тренды и перспективы Часть 1 2 Сегодня поговорим про актуальную тему искусственный интеллект Посмотрим на текущий статус внедрения ожидаемый финансовый эффект от внедрения ИИ и что нас ждет в будущем Данный пост основан на исследовании Яндекс и Яков и Партнеры в основе исследования лежат результаты опросов и глубинных интервью Проникновение ИИ Внедрение искусственного интеллекта происходит неравномерно В одних отраслях он уже стал ключевым фактором роста и повышения эффективности в других все еще остается инструментом для точечного улучшения отдельных бизнес процессов Активнее всего ИИ применяют компании из пяти отраслей ИТ телеком e Commerce банки и страхование В этих отраслях уже перешли от пилотных проектов к системному применению ИИ в бизнес задачах Продвинутость отраслей в ИИ отражается в трех ключевых факторах уровне инвестиций в технологии эффекте от их внедрения и источниках этого эффекта Компании из передовых отраслей за последний год направили на развитие решений на базе ИИ от 13 до 17 годового ИТ бюджета В целом по рынку этот показатель ниже порядка 11 Больше всего бизнесы инвестируют в генеративный ИИ и в следующем году планируют увеличить эту статью расходов на 25 Подавляющее большинство опрошенных технических директоров и вендоров около 90 полагают что уровень развития и внедрения ИИ в России выше среднего по миру или сопоставим с уровнем стран лидеров При этом уровень развития ИИ решений оценивают более высоко чем уровень их внедрения Экономический эффект В отраслях где системно применяют ИИ экономический эффект от его внедрения оценивают в размере до 8 EBITDA компании ИИ позволяет сократить затраты и получить новые источники выручки за счет продуктовых инноваций и трансформации бизнес моделей 78 компаний отметили что получают экономический эффект от внедрения искусственного интеллекта При этом уже почти каждая десятая компания фиксирует его на уровне 5 EBITDA два года назад такие случаи были единичны Компании из передовых отраслей оценивают совокупный экономический эффект от ИИ в размере до 8 EBITDA и прогнозируют что в 2026 г он составит от 13 до 21 EBITDA В прочих отраслях ожидания ограничиваются диапазоном 5 10 EBITDA 90 респондентов отмечают что финансовый эффект от ИИ обусловлен в первую очередь сокращением операционных и других затрат 25 также отмечают рост выручки вследствие создания новых сервисов и продуктов В передовых отраслях эта доля гораздо выше 70 Ожидаемый экономический эффект от ИИ к 2030 г оценивается в 8 13 трлн руб в год что составляет до 5 5 от прогнозируемого ВВП Он будет обусловлен не только оптимизацией затрат но и выручкой от продуктовых инноваций и трансформации бизнес моделей Наибольший вклад из всех ИИ технологий внесет генеративный ИИ от 1 6 до 2 7 трлн руб Компьютерное зрение остается одним из ключевых драйверов экономического эффекта 17 совокупного эффекта благодаря автоматизации визуального контроля безопасности и операций в физических процессах прежде всего в производстве Подробнее про технологии и тенденции в следующей части

Актуальная ситуация на рынке нефти в декабре 2025 г нефть На 19 декабря цены на нефть Brent впервые снизились до 60 барр Предполагаем что снижение цен на нефть было связано как с профицитом на рынке так и с мирными переговорами по Украине С РФ В посте рассмотрим подробнее ситуацию на рынке нефти Ожидаем что на рынке нефти в 2026 г будет в среднем профицит около 3 1 млн барр сутки По данным Минэнерго США профицит на рынке нефти снизился с 4 5 млн барр сутки мбс в октябре до 4 0 мбс в ноябре В ноябре объем добычи нефти в странах ОПЕК остался практически на уровне октября 44 7 мбс Напомним что ОПЕК планировал повысить объем добычи нефти в ноябре и декабре на 137 тыс барр сутки а в 1 кв 2026 г сделать паузу Минэнерго США сохранило прогноз по спросу на нефть в мире на 2026 г на уровне 105 2 мбс и по добыче нефти в мире на уровне 107 4 мбс С учетом прогноза Минэнерго США ожидаем что профицит на рынке нефти в 4 кв 2025 г составит 3 6 мбс в 2026 г 3 1 мбс В декабре из за санкций США вырос дисконт на нефть Urals Напомним что 21 ноября вступили в силу санкции США против Роснефти и Лукойла На фоне санкций дисконт на российскую нефть Urals вырос с 10 2 барр в октябре до 18 6 барр в ноябре На 10 декабря дисконт на Urals вырос до 24 5 барр По данным вице премьера РФ А Новака адаптация к санкциям США может занять до двух месяцев Ранее мы писали что в ноябре декабре объем отгрузок российской нефти существенно не снизился но вырос объем запасов нефти в плавучих хранилищах Ожидаем что в среднем дисконт на нефть Urals в 2025 г составит 13 0 барр в 2026 г 14 8 барр Вывод Мы сохраняем ожидания что цена на нефть Brent на 2026 г останется примерно на уровне 60 барр на фоне устойчивого профицита на рынке нефти По нашей оценке на фоне роста добычи нефти ОПЕК профицит на рынке нефти уже вырос с 3 1 мбс в среднем в 3 кв 2025 г до 3 6 мбс в 4 кв 2025 г При этом возможным фактором роста цен является риск конфликта США и Венесуэлы Венесуэла добывает около 1 от от всего мирового объема добычи нефти Д Трамп заявлял что не исключает вооруженного конфликта со страной Но предполагаем что риски снижения экспорта нефти из Венесуэлы пока остаются низкими Наталья Шангина Senior analyst

Кризис перепроизводства в стали какие перспективы MAGN CHMF NLMK Цены на сталь остаются на многолетних минимумах Затяжной кризис в секторе недвижимости в Китае привел к снижению потребления и перепроизводству стали А перепроизводство в свою очередь привело к рекордным объемам экспорта излишней китайской стали на глобальные рынки и оказало давление на мировые цены Производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде После пиковых значений в 2020 2021 гг производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде на фоне затяжного кризиса в секторе недвижимости На долю Китая приходится около 58 и 52 мирового производства и потребления поэтому конъюнктура на внутреннем рынке стали является одним из определяющих факторов для мировых цен на сталь По данным WSA производство стали в 2024 г снизилось на 1 3 г г до 1005 млн т 5 6 к уровню 2020 г При этом потребление снижается более быстрыми темпами По расчетам Energy на основе данных таможни NBS и CISA потребление снизилось на 4 8 г г до 893 млн т что на 10 2 ниже чем в 2021 г когда рынок недвижимости достиг пика В результате профицита Китай стал наращивать экспорт излишних объемов на глобальные рынки что оказало давление на мировые цены на сталь т к внешний спрос также оставался слабым Согласно данным китайской таможни экспорт полуфабрикатов и готовой стали из Китая в 2024 г достиг рекордного уровня в размере 117 млн т 25 1 г г В течение 2025 г эти тенденции продолжились По данным CISA за 11М 2025 г объем производства стали в Китае сократился на 0 5 г г Однако официальная статистика указывает на более существенное сокращение объемов По данным NBS производство стали снизилось на 3 9 г г за 10М 2025 г При этом чистый экспорт остается на высоких уровнях 7 г г Потребление по оценкам WSA может снизиться на 2 по итогам 2025 г Способен ли Китай сократить избыточные мощности В марте 2026 г должна быть опубликована стратегия развития промышленности в Китае на 2026 2030 гг Некоторые аналитики предполагают что Китай может ужесточить меры контроля за производством стали на фоне перепроизводства по аналогии с 2016 2017 гг когда было сокращено более 100 млн т избыточных мощностей что позволило нормализовать высокие объемы экспорта и поддержать глобальные цены Однако по оценкам WSA решить проблему избыточных мощностей закрытием производств будет непросто т к сталелитейная промышленность Китая тесно связана с экономикой страны Российский рынок стали исторически является профицитным По данным Росстата производство в 2024 г составило 71 млн т а потребление по различным оценкам было на уровне 44 млн т Излишние объемы ранее отправлялись на экспорт но сейчас экспортные возможности ограничены санкциями неблагоприятной ценовой конъюнктурой на внешних рынках и крепким курсом рубля При этом цены на внутреннем рынке в долларовом эквиваленте торгуются со значительной премией к экспортным ценам Сейчас премия составляет более 100 за тону против средних исторических значений в 50 60 В совокупности с крепким рублем импортная сталь становится более доступной для российских потребителей По оценкам Северстали доля импорта на внутреннем рынке стали выросла с 7 6 в начале года до 9 6 в 3К 2025 г При этом в 1К 2024 г доля импорта была 6 3 Вероятно рекордные объемы экспорта стали из Китая также оказывают давление и на наш рынок стали и его сокращение могло бы поддержать объемы продаж российских сталеваров на внутреннем рынке Тем не менее одним из основных драйверов который может поддержать потребление и продажи стали является низкая ключевая ставка которая будет стимулировать деловую активность Согласно прогнозу ЦБ РФ в следующем году КС продолжит снижаться но будет оставаться повышенной 13 15 при необходимых 12 для стимулирования спроса на сталь и учитывая лаг влияния КС на реальный сектор экономики 6 12 мес восстановление внутреннего рынка стали может сдвинуться на 2027 г поэтому мы пока сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров

Когда рынок нефти может снова перейти к дефициту нефть Цены на нефть снизились с 73 барр в июле до 64 барр на 1 декабря на 14 Предполагаем что снижение цен было связано в основном с ростом избытка предложения нефти на мировом рынке нефти Профицит на рынке нефти вырос с 1 0 млн барр сутки мбс в среднем в 1 полугодии 2025 г до 3 0 мбс в июле октябре 2025 г Рассмотрим когда в будущем рынок нефти может опять перейти к дефициту В 2026 г ожидаем сохранение профицита на рынке нефти Ожидаем что в 2026 г рост добычи нефти будет превышать рост спроса и на рынке сохранится профицит Это связано с ростом добычи нефти в странах ОПЕК В сентябре 2025 г страны ОПЕК досрочно завершили выход из добровольных ограничений добычи на 2 2 мбс С октября 2025 г ОПЕК начал постепенно возвращать на рынок еще 1 65 мбс по 0 137 мбс в месяц Ожидаем что с среднем профицит на рынке нефти вырастет с 1 9 мбс в 2025 г до 2 9 мбс в 2026 г После выхода из ограничения добычи в 1 65 мбс ОПЕК может остановить рост добычи нефти С января по март 2026 г ОПЕК планирует сделать паузу в увеличении добычи Если с апреля 2026 г ОПЕК продолжит убирать ограничение добычи нефти в 1 65 мбс то свободные мощности стран ОПЕК кроме РФ Казахстана и Омана снизятся с 3 2 мбс на октябрь 2025 г до 2 2 мбс на декабрь 2026 г Это минимальный уровень с 2022 г ОПЕК может на этом остановить увеличение добычи нефти Сланцевая добыча нефти в США может начать снижаться при ценах на Brent ниже 60 Для окупаемости сланцевой добычи нефти в США нужны цены на нефть WTI около 61 63 барр Это соответствует цене на нефть Brent около 65 67 барр Сейчас цены на нефть Brent уже опустились ниже этого уровня 63 барр В 2026 г на фоне продолжительного профицита на рынке цены на нефть вероятно продолжат снижаться По данным S P Global Commodity Insights и JPMorgan Chase при ценах на нефть WTI на уровне 50 55 барр добыча нефти в США может снизиться на 1 млн барр сутки в течение года Также на фоне низких цен на нефть 60 барр и ниже рост добычи нефти в других странах кроме ОПЕК может остановиться Спрос на нефть в мире может продолжить расти на 1 мбс в год в 2026 2028 гг В 2025 2026 гг ожидается рост спроса на нефть в среднем на 1 мбс в год до 105 2 мбс в 2026 г 1 гг Если в 2027 2028 гг спрос на нефть продолжит расти такими темпами то в 2027 г спрос на нефть вырастет до 106 2 1 г г в 2028 г до 107 2 мбс 0 9 г г Если при этом ОПЕК остановит рост добычи нефти и добыча нефти в США снизится то объем добычи нефти в мире с декабря 2026 г будет оставаться примерно на одном уровне 107 4 мбс Тогда по нашим расчетам с учетом постепенного роста спроса рынок нефти вероятно может снова вернуться к дефициту в конце 2027 г Предполагаем что в декабре 2027 г дефицит сможет составить 0 1 мбс а в 2028 г в среднем 0 6 мбс Вывод Базово мы ожидаем что в 2026 г на рынке нефти будет сохраняться профицит Это будет давить на цены на нефть и цены на нефть в 2026 г будут примерно на уровне 60 барр При низких ценах на нефть Brent ниже 60 барр в 2026 2027 гг инвестиции в добычу нефти в мире могут снизиться При этом спрос на нефть в мире продолжает расти примерно на 1 г г Предполагаем что в такой ситуации цены на нефть могут снизиться ниже 60 барр в 2026 2027 гг а в конце 2027 г начале 2028 г рынок может перейти к дефициту на фоне ограниченного предложения и цены на нефть начнут восстанавливаться