spydell_finance

Какой объем ликвидных финансовых активов концентрирует население России? Почти 100 трлн руб. На 1 марта 2024 ликвидные активы российских домашних хозяйств без учета ценных бумаг мажоритарных акционеров из списка Forbes составили 98.8 трлн руб, из которых 24.3 трлн руб – валютные активы по рыночному курсу на основе данных Банка России. • Объем акций и паев удвоился за два года – 14 трлн в фев.24 vs 7.3 трлн руб в фев.22. В этих данных учитываются, как накопленные чистые денежные потоки, так и рыночная переоценка ценных бумаг. • Общий объем акций с учетом акций нерезидентов составляет 7.6 трлн в фев.24 vs 4.3 трлн руб двумя годами ранее далее сравнение будет в указанном периоде . • Паи по всему спектру инвестиционных продуктов с учетом фондов денежного рынка – 6.4 vs 3 трлн руб с декабря произошел аномальный и необъяснимый рост на 1.5 трлн руб – этих денег не было реально в рынке . • Долговые инструменты в совокупности по всем видам облигаций всего 3.9 vs 2.9 трлн руб никакого интереса здесь не наблюдается . • Кэш на брокерских счетах – 0.5 vs 0.9 трлн руб. • Депозиты в совокупности 55.7 vs 37.6 трлн руб, а среди них рублевые депозиты 44.5 vs 28 трлн руб, а валютные соответственно 11.2 vs 9.6 трлн руб, тогда как в валютных депозитах в российских банках представлено 4.1 vs 6.7 трлн руб по рыночному курсу. • Наличная валюта в совокупности 24.7 vs 21.1 трлн, где рублевая наличка – 15.8 vs 13.4 трлн, а в иностранной валюте – 8.9 vs 7.7 трлн руб. Доля валютных активов в фев.24 составила 24.6% vs 30% перед СВО от всех ликвидных активов и 26.3% в среднем с 2018 по 2022 в феврале. Вложения в акции и паи увеличились до 14.2% vs 10.5% двумя годами ранее и 9% в среднем с 2018 по 2022. Объем рублевых депозитов на уровне 44-45 трлн выступает, как ресурс под форсированное потребление, инвестиции в недвижимость, отток в валютные активы или перераспределение в акции в зависимости от рыночных, экономических и политических событий. Все это скорее за рост рынка акций, чем за падение в долгосрочной перспективе.

Процесс девалютизации в России закончен, не успев начаться – физлица вновь наращивают валютные активы. Общий объем валютных активов физлиц России достиг исторического максимума в $268 млрд на 1 марта 2024, обновив предыдущий максимум $266 млрд в октябре 2021, по собственным расчетам на основе данных Банка России. Не считая панического сброса валютных активов в феврале-марте 2022 примерно на $40 млрд , сформированных массированным закрытием позиций в ценных бумагах и сбросом валютных вкладов с частичной переброской в кэш в иностранной валюте, сформированный минимум в 2023 был на уровне $250 млрд. Наращивание валютных активов началось с сентября 2023, где основной канал – высокие темпы оттока капитала в денежные инструменты в иностранных банках и достаточно устойчивое наращивание позиций в иностранных ценных бумагах интересно, каким образом, учитывая разрушенную инфраструктуру СПБ и фронтальную блокировку инфраструктуры ведущих иностранных брокеров . Более высокий темп прироста валютных активов с осени также обусловлен остановкой оттока валютных депозитов в российских банках – некую точку равновесия нашли с начала 3кв23. Валютные активы россиян без учета депозитов в иностранных банках растут с сентября, что подтверждает тезис о развороте денежных потоков. Текущий объем в данной категории с марта 2023 не изменился и примерно соответствует уровню мая-июля 2020. Оперативные данные ЦБ не позволяют оценить структурную и географическую экспозицию валютных активов, но маловероятно, что деньги идут в Китай/Гонконг, учитывая закрытую китайскую инфраструктуру. Вероятно, выводятся в ОАЭ, Турцию, ближайшие страны СНГ и далее через валютные шлюзы/хабы могут снова растекаться по европейским и американским активам. Значительный объем активов идет в покупку недвижимости в ОАЭ и Турции. Нет понимания об объеме утечек в криптовалюту, но по скромным оценкам речь может идти о 3-4 млрд долл в год только от физлиц.

Вновь усиливается отток депозитов в иностранные банки со стороны российских физлиц по данным Банка России. После стабилизации вывода капитала в апреле-сентябре 2023 на уровне 53 млрд руб в месяц, с окт.23 вывод средств усилился в среднем 118 млрд , а в феврале 2024 был поставлен максимум 156 млрд с декабря 2022. Для оценки масштаба – с янв.18 по янв.22 4 года накопленный отток денежный средств в иностранные банки составил 1.3 трлн руб, а с фев.22 по фев.24 2 года вывели 3.3 трлн руб, т.е. совокупности 4.6 трлн руб. В расчете на месяц интенсивность выросла в 5.1 раза! • За два года валютные депозиты в российских банках сократились на 3.8 трлн руб, а с августа прошлого года сокращение практически прекратилось всего 200 млрд руб сокращения . • В иностранную наличку с апреля 2022 больше не входят, а за два года накопленные покупки составили 1.1 трлн руб. • Рублевая наличность перестала расширяться в августе 2023 сразу после повышения ставок с тех пор снижение на 0.35 трлн , а до этого с янв.23 по авг.23 расширение налички шло в основном за счет новых регионов. За два года – плюс 3 трлн. • В денежных активах основной приток идет в рублевых депозитах, куда абсорбировали 11.5 трлн руб за два года и 9.8 трлн руб за год ! , где только в декабре в рублевых депозитах физлиц «осело» более 3 трлн руб. • Кэш на брокерских счетах минус 0.6 трлн за два года, последние полгода без существенных изменений. • Облигации не пользуются спросом среди физлиц, причем никакие ни ОФЗ, ни корпоративные , с сен.23 по нулям, за два года – плюс 0.55 трлн, где основное изменение было с янв.23 по авг.23. • Отмечается незначительный приток в акции иностранных компаний, где впервые с начала СВО чистый денежный поток стал положительным более, чем на 0.1 трлн руб. Подкупают постепенно последние 12 месяцев с фев.23 в объеме около 0.25 трлн руб. • В акции и паи резидентов проинвестировано 3.9 трлн за два года, где в паи 2.3 трлн, из которых 1.24 трлн в дек.23! Фонды денежного рынка учитываются, но объем неадекватно высок.

В США вновь сильный рынок труда по официальным данным или это иллюзия успеха? Количество занятых вне с/х увеличилось на 303 тыс в марте, существенного пересмотра данных за прошлый период не было в отличие от прошлого раза. По историческим меркам это выше тренда, т.к. с 2010 по 2019 среднемесячный прирост был около 190 тыс рабочих мест. После того, как ковидный обвал 21.9 млн занятых в апреле-мае 2020 рабочих мест был устранен июнь 2022 , с июля 2022 среднемесячный темп прирост занятых составляет 275 тыс активное ужесточение ДКП уже действовало . С марта 2023 ставка стала выше 5% количество занятых прирастает на 236 тыс, за последние полгода – 244 тыс, а за три месяца – 276 тыс. Как видно по данным, прирост рабочих мест в период агрессивного ужесточения ДКП с марта 2022 и инфляционного шторма 2021-2022, - происходит в темпах выше исторического тренда. В кризис 2008 рабочие места начали непрерывно снижаться не с окт.08, а c фев.08, а до этого на протяжении 8 месяцев среднемесячный прирост был около 50 тыс. Обычно перед сокращением рабочих мест происходит «сброс» темпов до нуля примерно за полгода до реализации кризисных процессов, но сейчас этого нет… За последний год наибольший вклад в прирост совокупных рабочих мест 87% или 2.52 из 2.93 млн внесли: сектор здравоохранения и соцобеспечения – 1 млн, госсектор – 0.67 млн, строительство – 0.27 млн, гостиницы и общепит – 0.27 млн, индустрия культуры, спорта и развлечений – 0.19 млн, проф и бизнес-услуги – 0.16 млн. За последний год сокращается ИТ сектор и связь – 37 тыс и транспорт, склад и курьерская деятельность – 31 тыс. В этих данных нужно учитывать, что структура прироста занятых является аномальный для заявленного периода экономического расширения: За последний год реализуется максимальное с кризиса 2020 и 2008 сокращение занятых с полным рабочим днем – 1.4 млн человек при резком росте на 1.9 млн человек с частичной занятостью. Основной прирост генерируют мигранты – 1.3 млн, тогда как коренные жители сокращают занятость на 0.7 млн.

Росстат отмечает резкое ускорение экономического роста в России с февраля. Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на невероятные 10.1% г/г после роста на 5.2-5.4% г/г с ноя.23 по янв.24. С момента начала СВО более сильного импульса еще не было. Более существенный рост наблюдался только в постковидный апрель-июнь 2021 12-15% г/г на эффекте низкой базы, когда в апреле-мае 2020 экономика падала на 6-9% г/г, но не в этот раз. Формально база сравнения низкая, в феврале прошлого года индекс снижался на 2.6% г/г, но примерно в этом же темпе снижение наблюдалось с апр.22 по фев.23, а максимальные годовые темпы прироста фиксировались в сен.23 8.9% , т.е. присутствует ускорение роста экономики. В сравнении с фев.22 тогда санкции и первичный шок еще не подействовали на экономику и база сравнения высокая индекс вырос на 7.2%, а по сумме за 12 месяцев рост на 6.6% за год и на 4.6% за два года. За всю современную историю России более существенный рост индекса по сумме за 12 месяцев был только два раза: в начале нулевых 7.5-8.6% в период с 2кв05 по 1кв08 и постковидное восстановление 7.8% на пике в начале 2022 . Восстановление идет по агрессивной V-образной траектории с темпами выше, чем это было в 2009, но сейчас условия более экстремальные, хотя бы тем, что Россия отсечена от международного технологического, торгового за исключением Азии и финансового рынка. Несмотря на два чувствительных кризиса COVID в 2020 и санкционный шок в 2022 произошел возврат к умеренно восходящему тренду 2017-2019. Экономика себя чувствует более, чем уверенно. В этих расчетах необходимо учитывать високосный февраль 2024, что добавляет рабочий день, но это не отменяет восходящего тренда. Согласно оценкам Минэка России, в феврале рост ВВП составил 7.7% г/г после 4.6% г/г в январе, а к уровню февраля 2022 рост ВВП составил 4.7% vs 2% в январе. Анализ промышленного производства в России был опубликован ранее, а прочие важнейшие экономические показатели будут разобраны в ближайшее время.

С нефтегазовыми доходами России на этот раз все хорошо. В марте было собрано 1.3 трлн руб нефтегазовых доходов, что является третьим лучшим результатом в истории окт.23 – 1.63 трлн, апр.22 – 1.8 трлн и лучшим мартом, что даже выше мар.22 1.2 трлн , когда санкции еще не успели подействовать, а цены на нефть превышали 115 долларов. В сравнении с прошлым годом нефтегазовые доходы выросли почти вдвое 1307 vs 688 млрд , а за первый квартал – 2.92 vs 1.63 трлн годом ранее. Результат сильный – сравним с досанкционным периодом 1кв22 2.97 трлн . Значительный прирост доходов обусловлен рекордным НДД 587 млрд , который оказался в 2.7 раза выше прошлого года и в 2.6 раза выше двухлетней давности. Устойчивость сборов нефтегазовых доходов необходимо смотреть на совокупным сборам НДПИ и экспортной пошлины. В связи с трансформацией налогового законодательства, экспортная пошлина практически обнулилась, а в структуре сбора доминирует НДПИ. Динамика сборов НДПИ + пошлина волатильная 1 трлн в марте, 1.2 трлн в феврале и 0.9 трлн в январе , а в квартальном сравнении фиксируется значительный прогресс за год – 3.1 трлн vs 1.64 трлн и выше 1кв22 2.6 трлн . Минфину удалось научиться «выжимать» из нефтегазовых компаний налоги в условиях новой санкционной реальности. Если с 2П22 по 1П23 наблюдался разрыв между генерируемыми доходами нефтегаза и налогами в пользу бизнеса, с 2П23 ситуация постепенно выравнивается, а уже в начале 2024 масштаб сборов практически предельный с точки зрения рублевой экспортной цены и объема физического экспорта. С 5 апреля по 7 мая чистые продажи валюты будут в пределах нуля 0.6 млрд руб в день , где объем формируется из покупок валюты на 11.2 млрд по бюджетному правилу в рамках избыточных доходов за март и продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций вне бюджетного правила.

России удалось практически полностью погасить внешний долг с начала 2022. Пока все ведущие страны мира накапливают долги, России удается их гасить без существенного влияния на финансовую устойчивость. В начале 2022 внешний долг составлял 488 млрд при максимальном объеме за все время в 733 млрд 2кв14 до введения крымских санкций , а спустя два года – 317 млрд. Однако, значение имеет долг в иностранной валюте, т.к. • Во-первых, из-за ограничений валютного фондирования, дефицит валюты на внутреннем рынке негативно отражается на курсе рубля. Аккумуляция валютной позиции под погашение внешнего долга стала одной из причин обвала рубля в середине 2023 на фоне истощения профицита счета текущих операций. • Во-вторых, рублевый внешний долг более, чем успешно балансируется внутренними денежными потоками или, если необходимо, регуляторными послаблениями. Тот, кто напрямую эмитирует долг, всегда имеет операционную свободу в управлении долговой позицией, чего нельзя сказать про долг в инвалюте, размещенный, как правило, в иностранной юрисдикции. С валютным внешним долгом значительный прогресс: в начале 2022 был 353 млрд, а стал 208 млрд, а максимум за все время был в 1кв14 на уровне 549 млрд, т.е. сокращение в 1.7 раза за два года и в 2.5 раза за 10 лет. В мировой истории не было прецедента столь масштабного и быстрого сокращения внешнего долга в условиях стабильного макроэкономического фона экономика к апрелю 2024 примерно на 2% выше декабря 2021 . Валютный внешний долг нефинансового частного сектора еще меньше – 155 млрд vs 244 млрд в начале 2022. Говоря о практически полном погашении внешнего долга, необходимо сравнивать с профицитом счета текущих операций за год, который составляет примерно половину от открытой долговой позиции. Давление на рубль стратегически ослабевает, даже на нисходящей траектории СТО долг предполагает принудительную аккумуляцию валютных резервов , как и снижается зависимость от внешних кредиторов. С другой стороны, с внешним долгом часто приходят и технологии...

Сползание в рецессию в США становится все более явным – крайне слабая динамика доходов и практически полное истощение сбережений. Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств снизились на 0.1% м/м в феврале после нулевой динамики в январе и слабого декабря, когда доходы с учетом инфляции выросли всего на 0.2% м/м. Соответственно, за зимний сезон дек.23-фев.24 включительно реальные располагаемые доходы выросли на символические 0.1% vs рекордного роста на 2.6% годом ранее. Если не брать период высокой инфляции в 2022, с 2014 по 2020 до первых локдаунов за указанный период реальные доходы росли в среднем на 1.2%. Более слабый результат был в кризисный 2009 минус 0.8% и в инфляционный 2022 минус 2.5% , еще в 2013 минус 3.8% из-за технического фактора доначисления дивидендов в ноябре, что исказило базу расчета на 4 п.п. По расходам +0.4% в фев.24, минус 0.2% в янв.24 и +0.5% в дек.23, а за три месяца получается +0.67% - это почти вдвое ниже потребительского бума годом ранее +1.15% , но выше средних темпов в 2014-2020 на уровне 0.5% за зимний период. Норма сбережений рухнула до 3.6% или 746 млрд в годовом выражении, а в среднем за зиму норма сбережений составила 3.9% vs 4.2% годом ранее, что на 2 п.п ниже 2014-2020 6.2% , т.е. потребление держат исключительно за счет сбережений. Здесь следует учесть, что BEA пересмотрели вниз объем неипотечных процентных расходов с окт.23 по фев.24 с накопленным итогом на внушительные 148 млрд, что привело к завышению нормы сбережений на 0.25 п.п из-за манипуляции со студенческими кредитами. Тенденция негативная. Доходы фактически перестали расти с мая 2023 – прирост в реальном выражении всего на 0.6%, норма сбережений находится на историческом минимуме, а процентные расходы устойчиво въедаются в балансы домохозяйств, изымая 2.6-2.8% от доходов, без учета ипотеки vs 1.8-2% до цикла ужесточения ДКП. Потребление под долги уже не получится реализовать, поэтому падение спроса неизбежно – все внутренние ресурсы устойчивости исчерпали.

Чистая прибыль американского бизнеса выросла всего на 3.8% за год по номиналу и на 1.2% с учетом инфляции. Результат слабый – втрое ниже исторического тренда 2010-2019, где темпы прироста чистой прибыли с учетом инфляции достигали 3.7% в среднем за год. Цикл экономического роста 2002-2007 характеризовался темпами роста чистой прибыли в реальном выражении на уровне 13.1% за год, а в с 1994 по 1998 – около 20% годовых. Эти данные объединяют общенациональную чистую прибыль с учетом малого и среднего бизнеса по всей экономике США на основе данных по нацсчетам, публикуемых BEA, на третий месяц после завершения отчетного квартала. Расчеты с учетом инфляции сделаны самостоятельно на основе общенационального дефлятора ВВП. За 2 года 4кв23 к 4кв21 чистая прибыль выросла на 11.1% 1.8% с учетом инфляции , а за 4 года рост на 27.4% по номиналу 8.3% в реальном выражении . Доналоговая номинальная прибыль выросла на 5.1% г/г, за два года - 14.2%, а за 4 года – 35.6%. Данные плюс-минус согласуются с корпоративной отчетностью публичных компаний. Чистая маржинальность бизнеса в конце 2023 остается неизменной с 2010 года на уровне 12%, но ниже на 1.5 п.п, чем в 2021. Перед кризисом 2008 на пике в конце 2006 маржинальность доходила до 10.7%. Основной источник роста маржинальности – это не повышение эффективности, а оптимизация налогооблажения и более либеральное налоговое законодательство, ориентированное на памп рынка и выплату дивов и байбэков. Сейчас эффективная ставка по налогу на прибыль составляет всего 18% vs 25% в 2006-2007, обеспечивая минимум 1 п.п чистой маржинальности – вот и весь секрет. Какой вывод? • Предел эффективности бизнеса достигнут в 2010, рост маржинальности только у ИТ компаний, вся прочая экономика снижает эффективность. • Никакого цикла расширения прибылей нет. «Сказочные перспективы и высокие темпы роста прибылей» - все это фейк и обман от продажных инвестдомов США. • Перенос процентных издержек только начинается, как и актуализация долговых рисков.

Промпроизводство России демонстрирует устойчивый рост на 8.5% за год с ускорением в феврале. За год основной вклад внесла обработка, которая выросла на 13.6%, добыча – плюс 2%, электроэнергия – рост на 6.4%, а водоснабжение и коммунальные услуги выросли на 5.9%. Февраль 2022 – это последний месяц, когда экономика России жила вне санкций и другой экономической и бюджетной конфигурации. За два года рост промышленности на 6.5%, где добыча снизилась на 1.6%, обработка выросла на 11.5%, электроэнергия – плюс 9.4%, а водоснабжение и коммунальные услуги минус 4.5%. Росстат фиксировал стагнацию производства с мая 2023 по январь 2024 с устранением сезонного эффекта, однако, если посчитать сопоставимый период без сглаживания выходит, что промпроизводство выросло на 5.5% май.23-фев.24 к май.22-фев.23 , но более показательно будет сравнение с докризисным периодом май.21-фев.22 , где промышленность выросла на 4.2%. За последние 10 месяцев добыча снизилась на 1.6%, обработка выросла на 8.2%, электроэнергия – рост на 2.6%, а водоснабжение и к/у минус 6% в сравнении с сопоставимым периодом два года назад. Результат для промышленности сильный, учитывая внешние ограничения, а за счет чего такой рост? Май.23-фев.24 к май.21-фев.22 в разрезе отраслей промышленности с наибольшим процентным приростом: • Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 51.3% • Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 46.4% • Производство мебели – 33.2% • Производство прочих транспортных средств и оборудования – 27.9% • Производство кожи и изделий из кожи – 23.6% • Производство электрического оборудования – 22.3% Наибольшее падение демонстрируют: • Производство автотранспортных средств - 30.6% • Производство табачных изделий – 18.5% • Обработка древесины и производство изделий из дерева – 10.1% Наиболее емкие отрасли промышленности: • Химпром – рост на 2.7% • Нефтепереработка – снижение на 0.2% • Металлургия – рост на 1.1% Основной вклад в рост промышленности внес гособоронзаказ.