spydell_finance

Внешнее предложение валюты в России со стороны частного сектора практически обнулено Продажи валюты со стороны крупнейших экспортеров на внутреннем рынке составили всего 5 1 млрд в янв 26 вдвое меньше чем годом ранее после многолетнего антирекорда на уровне 4 7 млрд в дек 25 почти втрое меньше чем в дек 24 и достаточно низкой интенсивности с августа по ноябрь 2025 в среднем 6 5 млрд За 3м 5 6 млрд за 6м 6 млрд за 12м 7 7 млрд в среднем за месяц Сравнивать с 2022 нет никакого смысла другая эпоха но в сравнении с 2024 пиковые 3м продажи были 14 1 млрд в июн 24 а пиковые 6м продажи составили 13 2 млрд с мая по август 2024 Предложение валюты упало в 2 2 раза по 6м траектории и в 2 5 раза по 3м траектории в сравнении с пиковыми показателями 2024 Даже в сравнении с минимальными показателями в 2023 7 5 млрд к сен 23 по 6м средней сейчас ниже Тогда осенью 2023 снижение интенсивности предложения валюты до 7 8 млрд в месяц спровоцировало стремительную девальвацию рубля и вынудило правительство вводить обязательную продажу валютной выручки полностью отменили в августе 2025 Да корректнее скорректировать на совокупные продажи валюты со стороны Банка России интенсивность продажи в 2025 выросли примерно вдвое к 2024 но речь идет в среднем о 2 5 млрд в месяц Даже так с середины 2025 совокупное предложение валюты значительно сократилось Например по итогам 2023 в совокупности экспортеры и ЦБ продавали валюты около 10 5 млрд в месяц в 2024 12 2 млрд на пике было около 15 млрд в месяц в 2025 10 6 сопоставимо с 2023 за последние 6м примерно 8 8 млрд при том что ЦБ продает втрое интенсивнее чем в 2023 Сейчас предложение валюты в среднем около 9 млрд в месяц с учетом резко возросшей активности со стороны ЦБ ЦБ компенсирует но интегрально примерно 30 50 от выпадающего предложения валюты со стороны экспортеров Раньше напряжение на валютном рынке нарастало когда совокупное предложение валюты было 8 9 млрд также как и сейчас но пока имеет рекордное укрепление рубля за всю историю В период аномально крепкого рубля с мая 2025 по январь 2026 предложение валюты от экспортеров снизилось до 6 6 млрд вдвое ниже чем в середине 2024 Есть ли спрос со стороны клиентов Да Спрос на валюту со стороны юрлиц в России составил 32 1 млрд в янв 26 рекорд vs 28 1 млрд в янв 25 когда курс был 100 4 по USD RUB и 29 млрд в янв 24 при курсе 88 7 за 3м 35 7 млрд максимальный спрос с 2022 vs 33 6 млрд годом ранее и 34 3 млрд два года назад 6м 33 9 млрд на уровне 2023 vs 37 4 млрд год назад и 33 4 млрд два года назад С мая 2025 30 9 млрд но за счет мая июня когда действительно спрос резко упал до 22 4 млрд но с июля восстановился до привычных 33 3 млрд в месяц Для сравнения за весь 2024 36 4 млрд а в 2023 32 1 млрд Есть очень высокий спрос со стороны физлиц 17 9 млрд в 2023 1 49 млрд в месяц 11 9 млрд в 2024 0 99 млрд в месяц и 13 6 млрд в 2025 1 13 млрд в основном за счет низкого спроса в начале 2025 С мая 2025 по январь 2026 среднемесячный спрос от физлиц 1 22 млрд vs 0 68 млрд годом ранее и 1 3 млрд два года назад Спрос на валюту со стороны физлиц вырос вдвое к прошлом году и примерно сопоставим с 2023 Получаем что предложение валюты рекордно низкое даже с учетом операций ЦБ тогда как спрос на валюту со стороны населения сопоставим с девальвационным периодом 2023 а со стороны юрлиц спрос рекордный особенно последние три месяца но именно последние три месяца рубль рекордно крепкий хотя должно быть наоборот Шиза Безусловно но об этом я неоднократно говорил в прошлом году курс рубля не имеет никакого отношения к денежным и валютным потокам

О макроэкономических и финансовых условиях в России перед заседанием Банка России Тональность риторики конфигурация макроэкономических и финансовых условий с очень высокой вероятностью свидетельствует о паузе на февральском заседании В рамках оценки проинфляционных рисков Банк России явно акцентировал на смещение баланса риска в сторону проинфляционных опасаясь реализации вторичных эффектов и закрепления высоких инфляционных ожиданий С точки зрения макроэкономического профиля ЦБ наоборот видит ускорение макроэкономического импульса и вот как это смотрится со стороны ЦБ Производство в базовых отраслях в октябре ноябре на 1 1 превысило уровень 3кв25 с учетом сезонности Значительный вклад в расширение выпуска в экономике продолжали вносить отрасли ориентированные на государственный спрос Выпуск потребительских отраслей в 4кв25 рос максимальными темпами за год хотя и более низкими чем в среднем за 2024 год Выпуск расширялся вслед за увеличением потребительского спроса Рынок труда остается жестким несмотря на подвижки в сторону нормализации Это поддерживает повышенные относительно роста производительности труда темпы роста заработных плат Уровень безработицы в ноябре вернулся к историческому минимуму Сокращение нехватки рабочей силы происходит преимущественно за счет спроса на кадры Закрепление начатой в 2025 тенденции на сближение темпов роста потребительского спроса и возможностей расширения предложения требует поддержания высокого уровня сберегательной активности населения Для этого необходимо сохранение жесткой ДКП продолжительное время Валютные требования к нефинансовым компаниям выросли на 18 6 за год преимущественно за счет краткосрочных требований к компаниям экспортерам Причиной ускорения роста требований к населению в конце 2025 стал временный всплеск спроса на льготную семейную ипотеку в преддверии ожидаемого ужесточения условий программы Прочие сегменты розничного кредитования продолжили демонстрировать слабую динамику под влиянием жестких ДКУ и макропруденциальной политики Нетипично умеренные расходы бюджета в конце года могли побудить компании временно заместить недополученные бюджетные средства кредитными до момента получения авансовых платежей в начале 2026 года В дальнейшем исчерпание действия этих временных факторов сохранение жестких ДКУ и макропруденциальной политики консервативная политика банков на фоне вызревания кредитных рисков и повышения надбавок к достаточности капитала будут сдерживать темпы роста кредитования Сильное укрепление рубля которое во многом является результатом действия валютного канала жесткой ДКП сдержало рост цен В то же время дезинфляционный вклад бюджетной политики оказался существенно скромнее чем предполагалось первоначальными бюджетными проектировками на 2025 год Рынки допускают паузы в снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях а к концу года ожидают ее на уровне 12 13 Такие ожидания в целом согласуются с сигналом Банка России о целесообразности поддерживать жесткие ДКУ в течение продолжительного периода времени Баланс рисков для динамики цен остается смещенным в сторону проинфляционных по крайней мере в части временных шоков предложения В этой ситуации требуется поддержание жестких ДКУ для снижения инфляции к 4 и ее последующего закрепления на этом уровне К основным факторам устойчивого характера оказавшим влияние на траектории макроэкономических переменных в 2025 можно отнести значительное укрепление рубля в первой половине года и существенный пересмотр бюджетных параметров Этот тот случай когда все было сказано предельно однозначно обращать внимания на низкую инфляцию ноября декабря не стоит временные и волатильные факторы т к баланс рисков смещается в сторону проинфляционных Экономическая активность как и кредитные балансы банков пока не вызывают беспокойство у ЦБ интерпретируется как выкуп буфера времени для оценки ситуации т е условия позволяют оценивать данные в пользу компенсации инфляционных рисков не боясь реализации макро рисков

По следам величайшего обвала на рынке драгметаллов Биржа COMEX повышает маржинальные требования сокращая предельное плечо на 33 по золоту и на 36 по серебру теперь предельное плечо по золоту составляет 12 5 было 16 7 а плечо по серебру сократилось до 6 1 6 7 было 9 1 а до пампа по серебру плечо было 11 13 По сути в два раза сократили по серебру хотя учитывая волатильность даже третье плечо является смертельным За несколько дней до обвала CME отчиталась о рекордных оборотах на рынке драгметаллов 26 января за весь период работы биржи а объем торгов в пятницу видимо был еще выше полная отчетности нет но по серебру выше 368 6 тыс контрактов vs 361 тыс контрактов 26 января Объем торгов за день примерно 36 от мирового спроса на серебро за год при том что с последние 3 часа торгов рынок был сломан и обороты резко сократились т е могло быть намного больше При этом открытый интерес по серебру резко сократился до 148 тыс контрактов или минус 8 1 тыс за день сильнейшее дневной изменение за год тогда как максимальный открытый интерес в январе был почти 162 тыс по закрытию 26 января Это эквивалентно закрытию 70 млн унций серебра за неделю или свыше 7 млрд долл по средним ценам Для сравнения среднемесячный мировой физический спрос составляет около 75 80 млн унций в месяц примерно 900 970 млн унций в год без учета инвестиционного спроса Объем ликвидаций позиций сложно посчитать т к за торговый день появились новые участники как в шорт так и в лонг но по анализу рыночного профиля и распределения торговых оборотов можно сделать некоторые предположения Основное скопление перегруженных шортов с низким покрытием или высоким плечом по серебру было уничтожено в трехчасовой цикл ликвидаций 26 января до 21 часов МСК На тот момент рекордные ликвидации по серебру далее дамп резкий обвал на 14 в моменте Обычно после такого паттерна в 9 из 10 случаев рынок меняет тренд но Во вторник среду серебро демонстрировало аномальную силу на траектории продолжения безоткатного пампа золота а в четверг был финальный вынос шортов по серебру примерно 60 от ликвидаций 26 января однако исторические и рекордные за весь период торгов ликвидации были по золоту в азиатскую ночную сессию и добавили еще вечером Вечером в четверг рынок продолжал демонстрировать иррациональную силу после дампа за пол часа 18 вечера МСК пытаясь вернуться в область исторических максимумов серебро выше 118 золото по 5450 Рынок перестал генерировать новых участников в шорт открытый интерес не рос а наоборот сокращался на шортсквизе а старые участники среди тех кто со слабыми позициями были уничтожены по моим оценкам 8 из 10 слабых позиций в шорт с низким обеспечением Это было сигналом к началу ликвидаций лонгов В январе инвестиционной тусовке снесло крышу Reddit и Youtube пространство заполонили конвульсивные и припадочные участники которые с азартом и в экстазе наблюдали за тем как их счет растет по экспоненте по наглой и тупой стратегии купить драгметаллы по любым ценам наблюдая как на следующий день рынок открывается 5 разгоняя депозит в стратосферу Это привело к полному пренебрежению рисками реинвестируя прибыль увеличивая плечо и занимая деньги в долг для беспроигрышной стратегии купить серебро по любым ценам и ждать 5 10 профита в день После уничтожения шортистов рынок начал уничтожать лонгистов Если позиции в шорт мариновали 2 месяца с позициями в лонг управились за несколько часов Рынок уничтожил практически 100 новых маржинальных счетов появившихся на рынке драгметаллов за последние полгода которые избрали игру от лонга Характер обвал был подобен крипто коллапсу Стремительный и сокрушительный Flash crash без возможности управления рисками и довнесения маржи из за скорости и масштаба обвала Те кто бравировал иксами по рынку драгметаллов были уничтожены вся прибыль изначальный депо многие вошли в долги из за разрыва ликвидности и очереди на ликвидацию История как рынок убил как шортистов так и лонгистов за несколько дней

Кто владеет американскими ценными бумагами Но ноябрь 2025 объем американских ценных бумаг во владении нерезидентов составляет 36 1 трлн трежерис 7 84 трлн акции 21 8 трлн корпоративные облигации 5 1 трлн агентские бумаги 1 4 трлн по собственным расчетам на основе данных TIC Из этого объема на страны ЕС приходится 10 5 трлн на Еврозону 9 5 трлн а на объединенную Европу 16 6 трлн трежерис 2 96 трлн акции 10 5 трлн корпоративные облигации 2 95 трлн или 46 от всех активов нерезидентов Если агрегировать по регионам Африка всего 82 млрд всех портфельных инвестиций Азия и Ближний Восток 9 9 трлн Латинская Америка с учетом Мексики 811 млрд Отдельно стоит выделить офшоры с объемом владения 4 3 трлн Еще Канада Австралия и Новая Зеландия на 4 2 трлн плюс различные международные организации на 0 3 трлн вот так и получается 36 1 трлн Крупнейшие держатели американских ценных бумаг Великобритания 3 65 трлн трежерис 799 млрд акции 2255 млрд Каймановы острова 3 21 трлн 275 млрд и 2332 млрд Канада 3 16 трлн 433 млрд и 2300 млрд Япония 2 94 трлн 1069 млрд и 1263 млрд Люксембург 2 66 трлн 328 млрд и 1428 млрд Ирландия 2 29 трлн 238 млрд и 1694 млрд Швейцария 1 43 трлн 243 млрд и 1040 млрд Норвегия 1 26 трлн 218 млрд и 942 млрд Бельгия 1 25 трлн 399 млрд и 164 млрд Сингапур 1 24 трлн 256 млрд и 852 млрд На ТОП 10 приходится 23 1 трлн или 64 во всех активах нерезидентов На ТОП 20 здесь Франция 1 2 трлн Китай 1 16 трлн Австралия 0 9 трлн Тайвань 0 88 трлн Корея 0 87 трлн Германия 0 84 трлн Нидерланды 0 66 трлн Гонконг 0 62 трлн Кувейт 0 51 трлн и Швеция 0 5 трлн приходится 31 2 трлн активов или 86 4 в общем объеме Китай значительно теряет позиции 10 лет назад Китай был уверенно в ТОП 5 теперь опустился на 12 место в крупнейших держателях Если выделить страны стратегические союзники США объединенная Европа Канада Австралия и Новая Зеландия Япония Сингапур Тайвань Корея Израиль и офшоры общее владение активами составляет 31 7 трлн где трежерис 5 89 трлн свыше 75 в структуре совокупного владения среди всех нерезидентов акции 19 8 трлн 91 корпоративные облигации 4 83 трлн 95 По крайней мере в акциях и корпоративных облигациях экспозиция стратегических союзников безальтернативна с тотальным доминированием в трежерис ¾ Крупнейшие держатели трежерис концентрация ТОП 10 составляет 4 85 трлн или 61 8 среди всех держателей трежерис Япония 1069 млрд Великобритания 799 млрд Китай 623 млрд Канада 433 млрд Бельгия 399 млрд Франция 357 млрд Люксембург 328 млрд Тайвань 308 млрд Каймановы острова 275 млрд Сингапур 245 млрд Крупнейшие держатели акций концентрация ТОП 10 составляет 14 9 трлн или 68 3 в общем объеме Каймановы острова 2332 млрд Канада 2300 млрд Великобритания 2255 млрд Ирландия 1694 млрд Люксембург 1428 млрд Япония 1263 млрд Швейцария 1040 млрд Норвегия 942 млрд Сингапур 852 млрд Не менее важна тенденция в движении денежных средств Среди стран не входящих в пул стратегических союзников денежные потоки либо нейтральные Ближний Восток и Гонконг либо сильно негативные Китай Индия Бразилия а остальные представляют пренебрежительно малую долю концентрации Это означает что интегрально свыше 100 от денежного потока абсорбируется между стратегическими союзниками компенсация оттока нейтральных стран и обеспечение совокупного чистого притока иностранного капитала в США Европа сейчас обеспечивает свыше 60 от чистого глобального денежного потока в США имея 46 от всех активов Европа в своей основе незаменима для США Не на кого и некуда перебросить столь масштабные денежные потоки а это означает что внешняя политика США так или иначе будет выстраиваться под финансово экономические реалии и никакого раздела сферы влияния с формированием нового мирового порядка не просматривается

Кто обеспечивает приток иностранного капитала в США За последний год в США наблюдается рекордный приток иностранного капитала в абсолютном выражении хотя в разы меньше чем в 2007 в относительном сравнении к емкости долларовой финсистемы Для начала рассмотрю период с мая по ноябрь 2025 7 месяцев в фазе агрессивного пампа на мировых рынках Самым крупным поставщиком капитала в США с мая по ноябрь 2025 являются Каймановы острова 196 3 млрд Канада 140 5 млрд Великобритания 120 7 млрд Ирландия 119 млрд Сингапур 112 1 млрд Норвегия 106 1 млрд Люксембург 81 8 млрд Франция 77 1 млрд Корея 76 8 млрд Япония 52 8 млрд по собственным расчетам на основе данных TIC На группу прямых офшоров Каймановы острова Британский Виргинские острова Бермуды Панама Джерси Гернси Багамы приходится 274 3 млрд притока но Ирландия и Люксембург являются косвенными офшорами где Ирландия в основном обслуживает интересы американских транснациональных компаний Вышеуказанный ТОП 10 это 1083 млрд притока в общем притоке на 1 24 трлн из которых Европа обеспечила 590 4 млрд чистого притока Крупнейшие продавцы американских ценных бумаг с мая по ноябрь 2025 Китай 103 1 млрд Индия 50 млрд Бразилия 42 2 млрд Саудовская Аравия 27 2 млрд Бельгия 10 7 млрд обслуживает китайские позиции в американских ценных бумагах Индонезия 4 5 млрд Кувейт 2 5 млрд Среди тех кто был чистым продавцом совокупные продажи составили 243 млрд С начала 2025 года январь ноябрь Великобритания 278 2 млрд Каймановы острова 243 7 млрд Ирландия 148 8 млрд Норвегия 136 3 млрд Франция 114 2 млрд Япония 112 2 млрд Сингапур 110 6 млрд Корея 89 2 млрд Люксембург 75 4 млрд Швейцария 68 млрд На ТОП 10 приходится 1 38 трлн в общем притоке на 1 5 трлн из которых прямые офшоры 341 3 млрд а Европа 873 4 млрд Крупнейшие продавцы с начала 2025 Китай 207 1 млрд Индия 51 8 млрд Бельгия 43 4 млрд Бразилия 41 4 млрд Саудовская Аравия 37 8 млрд Мексика 10 5 млрд Кувейт 9 2 млрд Индонезия 2 1 млрд Турция 1 4 млрд Продавцы реализовали в совокупности 405 5 млрд ценных бумаг США за 11м25 Среднесрочные поставщики капитала в США с февраля 2023 охватывает весь период безумного роста на мировых рынках Каймановы острова 646 7 млрд трежерис 71 2 млрд акции 426 4 млрд Великобритания 556 5 млрд 331 9 млрд и продажи на 3 2 млрд Ирландия 438 3 млрд 12 6 млрд и 300 млрд Франция 383 7 млрд 215 7 млрд и 133 5 млрд Сингапур 307 1 млрд 79 8 млрд и 146 8 млрд Норвегия 257 6 млрд 89 9 млрд и 139 6 млрд Люксембург 192 4 млрд 72 1 млрд и продажи на 48 8 млрд Корея 156 3 млрд 50 7 млрд и 97 8 млрд Гонконг 142 млрд 91 8 млрд и 7 1 млрд Тайвань 138 2 млрд 66 2 млрд и 12 млрд ТОП 10 формирует денежный поток на 3 22 трлн в общем притоке 3 74 трлн из которых 0 13 трлн международные организации Европа 2 11 трлн офшоры 0 82 трлн Денежный поток свыше 20 млрд за 34 месяца с фев 23 сформировали всего 27 стран с совокупным притоком на 4 04 трлн а всего среди покупателей 4 29 трлн Продавцы реализовали ценных бумаг на 678 5 млрд среди крупнейших продавцов с фев 23 по ноя 25 Китай 433 2 млрд 275 1 млрд и 84 5 млрд Бельгия 90 5 млрд Индия 72 5 млрд Бразилия 55 2 млрд Саудовская Аравия 19 млрд Кувейт 3 6 млрд ОАЭ 2 5 млрд С фев 23 по ноя 25 крупнейшие покупатели трежери в общемировом потоке на 1 42 трлн Великобритания 331 9 млрд Франция 215 8 млрд Канада 174 1 млрд Гонконг 91 8 млрд Норвегия 89 9 млрд Сингапур 79 9 млрд Люксембург 72 1 млрд Каймановы острова 71 2 млрд Тайвань 66 1 млрд Корея 50 7 млрд Среди крупнейших продавцов трежерис Китай 275 млрд Индия 65 6 млрд Бельгия 60 9 млрд Бразилия 53 7 млрд Это и есть список крупнейших союзников США и крупнейших раздражителей

Рынок драгметаллов в 2025 как символ деградации В 1979 году агрессивные спекуляции братьев Хант привели к сквизу с 6 до 48 баксов за унцию серебра Тогда на пике кризиса зарегистрированные запасы серебра доступные для немедленной поставки по фьючерсам составляли около 60 80 млн унций при мировом потреблении около 430 450 млн унций в год Позиция Хантов составляла примерно четверть от мирового потребления и вдвое больше запасов на бирже и не менее 1 3 от открытого интереса на бирже в тот момент Разница в том что большинство участников рынка работали по поставочной схеме а Ханты выходили на поставку при этом используя маржинальную торговлю на полную мощность рефинансируя новые позиции реализованной и нереализованной прибылью от позиций в серебре Сквиз был остановлен принудительно регуляторами Биржи COMEX и CBOT видя угрозу для всей финансовой системы изменили правила игры Был введен Серебряный закон 7 который запретил открытие новых позиций на покупку маржинального серебра разрешалось только закрывать старые продавать Были резко повышены маржинальные требования С начала 1980 цены на серебро начали отвесно падать упав более чем в 4 раза до 11 баксов к марту 1980 Когда цена на серебро начала падать брокеры и кредиторы потребовали от Хантов внести сотни миллионов долларов маржи У лудоманов очевидно не было кэша Все закончилось принудительной ликвидацией с дырой почти в пол миллиарда долларов около 2 млрд в ценах 2025 Дальше все банально и неинтересно но суть в том что лудоманов накуканили в предельно жесткой форме После обвала в 4 раза за 3 месяца от декабрьских максимумов 1979 серебро легко в медвежий дрейф на следующие 20 лет к 1991 году цена упала еще почти в 4 раза до 3 46 оставаясь низкой до 2001 года около 4 баксов в конце 2001 Сейчас количество лудоманов распределено по всему миру основная концентрация в США но суть неизменная за каждым пампом идет жесткий дамп Исключений не бывает После пампа весной 2024 произошел дамп на 36 за 25 торговых дней далее повторение пампа весной 2026 и снова обвал на 38 за 24 дня Мощный рост был в мае 2011 но обвал на 35 за 10 дней и вынос летом 2020 с последующим обвалом на 28 за 34 дня В 2020 драгметаллы были в стагнации после 2011 начался 10 летний медвежий рынок а в 2004 и 2006 было продолжение роста с перерывами В 2004 и 2006 дамп составил минимум половину от пампа в 2011 пережали так сильно что цена обвалилась на треть от момента начала роста накопленное падение в 4 раза от максимумов 2011 а рост 2020 был полностью нейтрализован к сентябрю 2022 Ситуацию 2025 не совсем корректно сравнивать с историей т к в условиях значительно более развитой цивилизации тогда и наличия обратных связей механизмы ценообразования отличаются Сейчас отупение достигло гротескных характеристик и запредельных показателей причем на всех слоях от обычных лудоманов до управленческого звена и регуляторов но законы физики и экономики не обойти Логично ловить серебро по 35 баксов в 1П26 Повторюсь сам факт пампа серебра ярчайший маркер деградации элиты По рынку серебра Объем предложения около 1 млрд унций около 29 млрд валовой выручки в 2024 году где добыча серебра балансирует около 815 840 млн унций в год остальное переработка Промышленность в совокупности потребляет 680 млн унций в год спрос растет примерно на 30 за 5 лет Инвестиционный спрос на физическое серебро от 150 до 340 млн унций но с 2022 по 2025 инвестспрос упал на 40 Ювелирка фото медали и сувениры забирают около 300 млн унций в год спрос стабилен Дефицит серебра наблюдается с 2021 года в объеме от 115 до 250 млн унций в год в 2025 около 117 млн Пик дефицита был в 2022 250 млн унций что не помешало ценам упасть на 20 Исторически не выявлено корреляции между ценой и балансом спроса и предложения на рынке серебра Запасы серебра в Лондоне около 800 млн унций а в Нью Йорке примерно 500 млн т е почти 1 5 года мирового производства и 10 лет закрытия дефицита предложения

Инфляционные ожидания российского бизнеса продолжают интенсивно расти Идет третий подряд месяц интенсивного роста инфляционных ожиданий российского бизнеса до максимума с дек 24 период ставки 21 и жесткого сигнала За 3 месяца совокупный прирост ИО составил 7 34п в ноябре 2 13п в октябре 3 41п в сентябре 1 81п За всю историю по крайней мере 25 лет было лишь четыре сопоставимых или более мощных импульса авг 23 фев 22 фев 20 и дек 14 Обычно это сопровождалось агрессивной девальвацией рубля или внешними шокам COVID локдауны 2020 или СВО и санкции в 2022 и только в 2025 это произошло впервые за всю историю на фоне рекордного укрепления рубля опросы проводились когда USD RUB балансировал около 75 77 и при формально отсутствии внешних шоков В этот раз бизнес закладывает более существенный рост издержек из за налоговой реформы как доминирующий фактор возмущения ценового спокойствия Текущие ИО экстремально неприемлемо высоки За последние 17 лет выше этого уровня ИО были буквально несколько месяцев 3 месяца с октября по декабрь 2024 и всего 2 месяца в феврале марте 2022 собственно и все Рост ИО отмечается практически по всем секторам за исключением добычи полезных ископаемых и сельского хозяйства В обработке ИО достигли максимума с дек 24 в электроэнергетике и коммунальных услугах максимум с июн 25 в строительстве и торговле максимум с дек 24 где особо выделяются автодилеры на фоне перспектив роста утилизационного сбора Особняком стоят услуги где рост ИО достиг максимума с мар 22 а за последние 20 лет более высокие показатели были только дважды февраль март 2022 Услуги представляют наибольшую проблему из за высокой инерции распределения издержек и реакции на макроэкономические процессы Для понимания масштаба отклонения от нормы следует сделать актуальный срез по услугам в ноябре 27 6п после 23 9п в октябре и 18 1п в сентябре с начала года 19 2п vs 19 8п в 2024 17 3п в 2023 15 1п в 2021 и всего 6п в 2017 2019 Даже от высоких показателей 2023 2023 услуги разлетелись более чем в 1 4 раза или на 9п По скорости разгона ИО в услугах это второй результат за всю историю ведения статистики после февраля марта 2022 но тогда это закончилось буквально за два месяца и уже с весны 2022 ИО вернулись к условно нормальным показателям сейчас же нет признаков торможения скорее фиксация на высоких уровнях что может стать новой нормальностью приводя к долгосрочному закреплению высоких ИО и как следствие высоких цен Нормализованный темп роста цен в услугах сейчас в 2 3 2 5 раза выше нормы недавно было стабильно втрое выше и это основная проблема стабилизации инфляции Услуги формируют почти 28 в структуре ИПЦ поэтому игнорировать не получится На фоне неизбежной девальвации рубля в 2026 будет уходить валютная компонента из дезинфляционного фактора поэтому логично ожидать ускорения роста цен с начала 2026 Банк России это прекрасно понимает поэтому сигналы были скорее умеренно жесткие и осторожные в контексте сильного замедления роста инфляции но инфляция зеркало заднего вида Данные опросов предприятий предопределяют решение и сигнал Банка России по ставке если на фоне быстрого замедления инфляции в ноябре и по оперативным данным на середину декабря еще можно было ожидать более сильного шага 1 п п смягчения 19 декабря инфляционные ожидания цементирует 0 5 п п как лучший сценарий с нейтральным сигналом в контексте неопределенной траектории ставки читается как вероятная пауза в феврале и дальше думать в соответствии с данными По крайней мере это так читается по данным и проявленным сигналам от ЦБ

Монетарный скам Ставка ФРС снижена на 0 25 п п это третье снижения подряд в совокупности на 0 75 п п а от максимума в сен 24 5 5 ставка снижена уже на 1 75 п п Запущена программа QE потенциально в неограниченном объеме с ежемесячным пересмотром лимитов на покупку Концентрация выкупа преимущественно в векселях с допуском скупки нот до 3 лет С 12 декабря согласован выкуп на 40 млрд за месяц До апреля темпы будут высокими далее по ситуации Объемы покупок будут корректироваться по мере необходимости в зависимости от прогноза предложения резервов и рыночных условий QE была запущена всего через 12 дней после завершения QT Это самый быстрая трансмиссия баланса за всю историю ФРС Запуск QE произошел в отсутствии значимых и или видимых факторов напряжения на денежном рынке давая сигнал рынку что ФРС готовит неограниченный залп ликвидности по первому требованию не давая запуститься внутренним механизмам корректировки и нормализации балансов не говоря уже об использовании стандартных кредитных инструментов ФРС Третье подряд паническое снижение ставок произошло в условиях незаякоренных инфляционных ожиданий и в момент наивысшей точки переноса инфляции издержек от тарифов и при Реальная положительная ставка достигла 0 8 vs 2 в среднем за 8м25 2 7 в 2024 и 2 3 в 2П23 когда ДКП достигла ограничительного уровня При этом инфляция по PCE находится выше на 0 2 п п чем средний уровень цен в 2024 с траекторией на расширение сейчас как раз формируется пик переноса тарифных издержек Идет 58 месяц непрерывного превышения инфляции над таргетом самая длительная серия за 33 года за это время инфляция была вдвое выше таргета а накопленный разрыв достиг почти 10 что эквивалентно 4 5 годам нулевого изменения цен до середины 2030 года для нормализации инфляции Рекордном пузыре на рынке активов за всю историю при конвульсивных истероидных настроениях Текущая ставка примерно на 1 п п выше справедливой ставки в соответствии с скорректированным правилом Тейлора с учетом композиции факторов риска делая ДКП неоправданно мягкой в отсутствии значимых триггеров и факторов Решение было принято при полном отсутствии макроэкономических данных с сентября При этом данных по ВВП нет до сих пор последняя отсечка макростатистики на 2кв25 На прошлой пресс конференции Пауэлл ссылался на туман неопределенности в отсутствии данных ссылался на отсутствие внутреннего консенсуса и говорил про повышенные риски инфляции где пауза является реальной возможностью Главный нарратив октябрьского заседания был в том что в декабре нужна пауза для оценки ситуации До этого на заседании в Джексон Хоуле в августе Пауэлл едва ли клялся в нерушимой приверженности борьбы с инфляцией даже ценой рынка труда пафосно представив новую жесткую доктрину ФРС а главный лейтмотивом конференции была приверженность поддержки независимости центральных банков от попыток насаждения фискального доминирования Много пафоса много умных слов много демонстративной жесткости и имитации решительности с созданием образа скалы противостоящему сумасброду Трампу но на деле Пауэлл три раза из трех лично голосовал за снижение ставки и запустил QE спустя 10 дней после остановки QT полностью дезавуировав весь вздор про несокрушимость борьбы с инфляцией Я принципиально не буду рассматривать блеяние Пауэлла тем более детальный обзор вплоть до игры интонациями и мимикой как делал последние три года т е Пауэлл перестал быть субъектом а стал объектом грязных политических игр Белого дома где главной ФРС крутят как пластилиновой шлюхой во всех степенях свободы Пауэллу нужно сначала вынуть рыжие яйца изо рта и паяльник из задницы чтобы заслужить доверие и чтобы к его спичам относились серьезно Пауэлл из уважаемого монетариста который пишет историю и двигает рынками превратился в монетарный скам в дерьмо собачье с трясущимися коленками послушно исполняющий директивы из Белого дома Трусость Покорность Безволье Национальный позор Результат из исторической фигуры заскамился в монетарное чмо

Ресурс фондирования для корпоративного сектора в России После отсечения от внешнего рынка капитала в 2022 году единственным ресурсом фондирования являются рублевые инструменты в виде банковских кредитов и корпоративных облигаций очень редко через размещение акций на открытых торгах Даже рост ставок по рублевым обязательствам не отпугнул бизнес от заимствований т к закрытие операционных инвестиционных или финансовых требований формировало спрос на доступный ресурс для финансирования кассовых разрывов в данном случае под доступным понимается тот ресурс где была готовность кредиторов или инвесторов предоставить займы а не отсечение по стоимости фондирования Другими словами не было выбора Если внешний рынок капитала закрыт здесь стоял выбор либо не выполнять обязательства перед контрагентами либо ценой снижения маржинальности обеспечивать функционирование бизнеса Совокупные рублевые обязательства российского бизнеса составили 106 3 трлн руб в окт 25 где банковские кредиты 84 6 трлн а корпоративные облигации 21 7 трлн vs 92 8 трлн 76 6 16 2 трлн в окт 25 74 9 трлн 62 12 9 трлн в окт 23 61 5 трлн 50 2 11 3 трлн в окт 22 и всего 54 1 трлн 42 8 11 2 трлн в начале 2022 Менее чем за 4 года произошло удвоение обязательств это самый высокий темп с 2007 года а с 2013 по 2021 средний темп соответствовал около 52 за сопоставимый период т е темп роста обязательств удвоился относительно долгосрочной нормы Вот это удвоение в денежном выражении избыточный прирост обязательств около 25 26 трлн руб можно считать эффектом структурной перестройки отсечение от внешнего фондирования плюс замещение внешнего долга плюс займы под операции слияния и поглощения иностранных компаний за бесценок среди своих плюс попытка замещения рыночной доли иностранных компаний плюс расширение ВПК и прочие стабилизационные мероприятия Но всему есть цена Около 15 трлн займов удалось взять в период низких ставок 2022 2023 но большая часть из них была рефинансирована а не менее 30 трлн займов финансировались в эпоху когда ставка была 16 и выше Сложно рассчитать актуальную средневзвешенную стоимость фондирования т к не раскрывается структура долга также за этот период рефинансировались займы полученные до 2022 года свыше 54 трлн руб но учитывая высокую экспозицию в долге с плавающими ставками справедлив диапазон 16 20 для всего долга в 106 3 трлн а это около 19 трлн руб в год процентных расходов в пользу банков до 15 трлн или почти 80 от долга и инвесторов в облигации Это согласуется с процентными доходами банков по корпоративным кредитам около 15 трлн в годовом выражении за 2025 год Структура долга и процентных расходов до 2022 предполагало бы примерно вдвое меньшую нагрузку т к санкции и структурная перестройка экономики со смещением расходов в ВПК не спровоцировали бы инфляцию в той мере как в 2023 2025 Избыточные расходы бизнеса на проценты около 9 10 трлн из 19 20 трлн напрямую вычитаются из прибыли бизнеса снижая инвестиционный потенциал из собственных ресурсов и распределяются в прибыль финансового сектора в основном банков и инвесторов вкладчики по депозитам владельцы облигаций т е формально остаются внутри экономики практически все инвесторы это резиденты а среди нерезидентов репатриация прибыли невозможна Прибыль финансового сектора реинвестируется как правило в ценные бумаги и новые кредиты а доходы инвесторов преимущественно вновь реинвестируются в финансовый рынок капитализация процентов или покупка финансовых инструментов и лишь малая часть обычно не более 10 20 уходит в расширение спроса Вопрос в том где закончится это перетягивание каната т к буфер устойчивости бизнеса небезграничен и это уже видно по резкому росту просрочек и ухудшения качества кредитного портфеля

Совкомбанк снижает затраты предприятий на международные платежи до 30 Для клиентов теперь открыта возможность выбора оптимального способа перевода валюты с минимальными издержками Они могут выбрать фиксированную комиссию от 0 3 заранее купленной валютой доллар евро китайский юань дирхам ОАЭ или индивидуальный тариф в рублях Пользоваться сервисом можно удалённо и без оформления дополнительной документации поскольку эта услуга включена в стандартный пакет обслуживания расчётно кассового учёта Банк обеспечивает полное сопровождение всех этапов платежа Первые клиенты отмечают снижение затрат на международные операции на 15 30 и сокращение сроков обработки переводов в 2 3 раза