rosbankinvest

Потребление замедляется, но риски остаются В апреле, по данным Росстата, продолжилась стагнация потребительского спроса, а также более отчетливо стали видны последствия решения ОПЕК+ в секторе добычи. В то же время рынок труда вновь удивил: в первую очередь, ростом заработных плат в годовом выражении. В преддверии интригующего заседания Банка России 7 июня апрельские данные а по заработной плате данные представлены лишь за март стоит оценивать весьма аккуратно. В них нет однозначного «призыва» к повышению ставки, но остались предпосылки для «удержания ставки на уровне» то есть сохранения жесткого сигнала минимум до конца третьего квартала 2024 года. Потребление домохозяйств в товарных группах сохранило признаки поступательного замедления -0.3% м/м сск в продах и -0.8% м/м сск в непродах . Тем не менее, сфера услуг осталась наиболее перегретой +0.7% м/м сск , что неоднократно подтверждалось данными по инфляции. Рынок труда удивил не столько снижением безработицы до 2.6%, сколько ускорением роста заработных плат. Однако скачок заработных плат произошел лишь в секторах нефте- и газодобычи +91% г/г в марте и нефтепереработки +43.4% г/г , что, вероятно, имеет разовую природу и вызвано компенсацией слабых результатов годом ранее -8.2% г/г в нефтегазодобыче в марте 2023 года . Полагаем, этот фактор будет нивелирован в апрельских данных.

Пересмотр федерального бюджета 2024 Минфин вчера внес в Госдуму законопроект об изменении параметров федерального бюджета на 2024 год. Пересмотр обусловлен изменением прогноза социально-экономического развития в текущем году: ВВП — с 2.3% г/г до 2.8% г/г, средний USD/RUB — с 90.1 до 94.7, средняя Urals — c $71.3/барр. до $65.0/барр. Эксперты Росбанка предлагают обратить внимание на следующие аспекты: 1 Спрос на валюту в рамках бюджетного правила может сократиться. Уже в июне мы ожидаем увеличение дневных продаж валюты с учетом операций Банка России с 6.3 млрд рублей до 7.8 млрд рублей. Влияние на рубль нейтральное, так как поступление нефтегазовых доходов также снизится. 2 Рост налоговых доходов позволит не только покрыть дополнительные расходы, но и убрать необходимость использования 850 млрд рублей с остатков на ЕНС, которые планировались раньше. Федеральный бюджет остается устойчивым. Проинфляционные риски несколько снижены на фоне изменения источников финансирования дополнительных расходов. У Минфина также сохраняется запас прочности в виде роста базовых нефтегазовых доходов, которые также могут использоваться для финансирования расходов.

Глобальный рынок Американские акции чувствовали себя достаточно спокойно минувшие 2 недели. Европейский рынок акций после поступательного снижения вернулся в зеленую зону на фоне улучшения потребительских настроений в Германии. Российский рынок акций перешел в режим активного падения. Сказались сдвиг ожиданий в сторону еще более жесткой денежно-кредитной политики Банка России и масштабное укрепление курса рубля. Одним из катализаторов падения также выступил отказ Газпрома выплачивать дивиденды по итогам 2023 года. Рынок нефти пытался определиться с направлением движения перед встречей ОПЕК+ 2 июня. С учетом сохранения рисков для спроса в условиях повышенных процентных ставок и роста добычи стран не ОПЕК+ альянс может продлить добровольные сокращения. Золото 20 мая обновило исторический максимум, но заявления ФРС о неготовности снижать ставку Fed Funds привели к коррекции. Валютный рынок После активного тренда на снижение второй половины мая 28 мая USD/RUB 88.28 – минимум с января 2024 года курс доллара совершил отскок, вплотную приблизившись к значению 90. Причиной такого движения видится завершение майского налогового периода 28 мая . Однако общий фон для российской валюты все же остается благоприятным, ограничивая потенциал роста USD/RUB. Крупные компании начинают платить дивиденды ЛУКОЙЛ 22 мая, НЛМК 10 июня , а Банк России отмечает проблемы во внешнеторговых расчетах за импорт и, как следствие, временный избыток валютной ликвидности. Для евро 2 недели прошли в попытках пробить уровень 1.09 в паре с долларом, но они не увенчались успехом. Резюме последнего заседания ФРС США еще раз подчеркнуло недовольство чиновников текущими результатами жесткой ДКП и готовность долговременно поддерживать высокие ставки. Как результат, ожидания первого снижения ставки Fed Funds на рынке фьючерсов сместились с сентября на ноябрь текущего года. Читайте подробнее в нашей статье на Дзене.

Новые параметры налоговой системы Минфин внес в Правительство законопроект об изменениях налоговой системы с 2025 года. Основные изменения затронули налог на доходы физических лиц и налог на прибыль. Пятиступенчатая шкала НДФЛ и кэшбек семьям с детьми. На смену двум действующим ступеням 13% и 15% свыше 5 млн рублей в год предлагается ввести 5 ступеней: 13% до 2.4 млн рублей в год , 15% 2.4-5 млн рублей в год , 18% 5-20 млн рублей в год , 20% 20- 50 млн рублей в год , 22% >50 млн рублей в год . По оценкам Минфина, изменения затронут 3.2% работающего населения. При этом семьи с двумя и более детьми и доходами менее 1.5 регионального прожиточного минимума на человека смогут снизить ставку с 13% до 6%. Минфин ожидает, что мерой воспользуются около половины семей с двумя и более детьми. По расчета министерства, дополнительные доходы от НДФЛ составят 533 млрд рублей в 2025 году +7% от общего НДФЛ и +0.9% от общих ожидаемых доходов консолидированного бюджета . Налог на прибыль. Ставка налога на прибыль будет увеличена с 20% до 25% с 2025 года. При этом меры поддержки получат компании, проводящие обновление фондов и основных средств. Мера позволит увеличить поступления в консолидированный бюджет на 1.6 трлн. рублей в 2025 году +10% от общего налога на прибыль и +2.7% от общих ожидаемых доходов . Представленные изменения носят умеренный характер и не стали жестче ранее обсуждаемых параметров. Новые ставки позволят увеличить доходы консолидированного бюджета на 3.6% в 2025 году, что обеспечит более комфортные условия для наращивания расходов. Мы не видим дополнительных рисков для Банка России от этого налогового маневра перед заседанием по ДКП.

Обновление макропрогноза 2024 В начале года экономика показала быстрый рост +5.4% г/г в первом квартале 2024 года , усилив жесткость на рынке труда и рост доходов. Это создает условия для более быстрого роста экономики до конца года как за счет роста потребления Росбанк: +2.5% г/г в 2024 , так и инвестиций Росбанк: +3.0% г/г в 2024 . Проинфляционные риски остаются высокими, что потребует сохранения ключевой ставки на повышенном уровне 16% более продолжительное время.

Денежно-кредитная политика через призму данных по инфляции Недельный ИПЦ показывает слабое замедление: по оценке Росстата, на неделе с 13 по 20 мая прирост ИПЦ замедлился до 0.11% н/н с 0.17% н/н неделей ранее; значения остаются на верхней границе исторической сезонной «нормы», указывая на сохранение проинфляционных процессов; в годовом выражении инфляция ускорилась до 8.1% г/г. Банк России отмечает неустойчивость снижения инфляции в апреле: оценки регулятора указывают на ускорение инфляции с 4.5% скг в марте до 5.8% скг в апреле. Текущий темп значительно ниже уровней второго полугодия 2023 года; значимое ускорение показала базовая инфляция c 7.1% до 8.3% скг ; при этом в услугах, которые стали главным фактором инфляционного всплеска, второй месяц подряд замедление 8.4% скг . «Вариант повышения ключевой ставки будет рассматриваться и в июне», — сообщил зампред Банка России Алексей Заботкин. Опубликованные данные указывают, что вероятность альтернативного сценария повышения ставки в июне остаётся высокой, однако дополнительных аргументов за повышение не добавилось. В базовом сценарии экспертов Росбанка Банк России сохранит ставку 16% до конца 2024 года и продолжит ужесточать сигнал по денежно-кредитной политике.

Евро предпринимает попытки укрепления Итоги торгов 13 – 17 мая На прошедшей неделе пара EUR/USD торговалась в расширенном торговом диапазоне 1.074-1.089 средний уровень за последние 200 рабочих дней — 1.080 , находясь под влиянием разнонаправленных факторов. Апрельский ИПЦ США 3.4% г/г показал небольшое замедление относительно значения марта 3.5% г/г , что повысило веру рынка в первое снижение ставки Fed Funds на заседании 18 сентября, сыграв в пользу евро. Однако повышательный тренд EUR/USD был сдержан заявлениями чиновников ФРС о неготовности разворачивать денежно-кредитную политику в ближайшее время. Курс USD/CNY на МосБирже 7.22-7.28 все сильнее сближается с оншорным курсом юаня 7.22-7.23 , сигнализируя о стабилизации баланса валютной ликвидности на локальном рынке. Прогноз на 20 – 24 мая Неделя грядущая не обещает сюрпризов для мировых валют. Достойным внимания будет резюме заседания ФРС США: наличие в тексте намеков на смягчение политики может закрепить повышательную динамику в евро. Эксперты Росбанка не ожидают сильной флуктуации в сегменте мировых валют и прогнозируют диапазоны 1.08-1.09 и 7.20-7.27 для EUR/USD и USD/CNY соответственно.

Доллар-рубль все ближе к отметке 90.0 Итоги торгов 13 – 17 мая Рубль остался верен вектору на тактическое укрепление. На прошлой неделе курс USD/RUB снизился на 1.4% до 90.95, а в понедельник 20 мая достиг 90.40. Объемы торгов после праздников восстановились до $17.5 млрд, что соответствует среднему уровню с начала 2024 года $18.1 млрд . С точки зрения фундаментальных факторов новостной фон недели был спокойным. Вероятно, укреплению рубля способствуют корпоративные потоки конвертации под налоги и дивиденды. Также могут сказываться активно обсуждаемые в СМИ трудности с расчетами по сделкам ВЭД. Печальные выходных на мировой политической арене не сказались в понедельник на динамике локального валютного рынка. Прогноз на 20 – 24 мая Учитывая подготовку к платежам в бюджет, курс USD/RUB подходит к пробитию отметки 90.0. Последние полгода крупнейшие экспортеры в среднем конвертировали 54% валютной выручки во вторую половину месяца. Эксперты Росбанка ожидают недельный диапазон торговли 89.5-91.5 для USD/RUB и 12.37-12.65 для CNY/RUB.

Глобальный рынок Американские и европейские рисковые активы развернулись в сторону роста, предчувствуя приближающийся разворот в политике ФРС и ЕЦБ. Публикация ряда апрельских статданных в США подняла уверенность игроков в снижении ставки Fed Funds на заседании в сентябре. Для сравнения: индекс МосБиржи не мог определиться с вектором движения. При этом утром 16 мая индекс обновил двухлетние максимумы 3 488 п. . Причиной такого позитива послужила достойная отчетность крупных российских компаний и начинающийся дивидендный период. Нефтяные цены начали нисходящую коррекцию после торговли у локальных максимумов в конце апреля на фоне снижения рисков для логистических операций. Цена золота, напротив, перешла к росту, заручившись поддержкой от публикации апрельского ИПЦ в США и, как следствие, ожиданий более мягкой риторики от ФРС. ​​Валютный рынок Для рубля последние две недели прошли в режиме укрепления. Основной рост российской валюты произошел в последний день апрельского налогового периода 2 мая , что может быть связано с реализацией отложенных продаж выручки экспортерами. Позитива рублю также добавило объявление о снижении покупок валюты Минфином в мае. Итоговый нетто-объем продаж валюты с учетом операций Банка России составит 6.2 млрд руб./день против 0.6 млрд руб./день в апреле. Окончательно преимущество рубля было закреплено ослаблением доллара на мировом рынке DXY -1% . Неприятным сюрпризом для американской валюты стал релиз 3 мая статистики по рынку труда США в апреле прирост занятости в не с/х секторе 175 тыс. позиций против прогноза 238 тыс. , который задал повышательный тренд для EUR/USD. 15 мая публикация апрельского ИПЦ в США оказалась в рамках ожиданий 3.4% г/г . USD/CNY в свете этих событий начал умеренное нисходящее движение -0.2% . Читайте подробнее в нашей статье на Дзене.

Резюме Банка России добавило жесткости Банк России рассматривал повышение ставки на 100 б.п. на заседании 26 апреля. Несмотря на заявления Эльвиры Набиуллиной о широком консенсусе за сохранение ставки неизменной, вариант повышения ключевой ставки до 17% +100 б.п. был одним из возможных. На заседании в марте вариант повышения ставки не рассматривался. Высокая экономическая активность в первом квартале 2024 года вызвала основную обеспокоенность регулятора. В отличие от резюме мартовского заседания по ДКП Банк России отметил, что ожидаемого замедления кредитования пока не происходит. Однако прогноз регулятора не закладывает ни одного повышения ставки. Обновленный прогноз Банка России средняя ключевая ставка 14.5-16% с 27 апреля до конца года включает в себя сценарии снижения ключевой ставки до 11% и сохранения ставки неизменной 16% до конца года. Для Банка России «важно не столько текущее решение по ключевой ставке, сколько ее дальнейшая траектория». Регулятор отмечает, что «проинфляционные сюрпризы со стороны экономической активности требуют ужесточения денежно-кредитных» условий». Однако участники обсуждения ожидают, что повышение прогноза по ключевой ставки скорректирует ожидания экономических агентов, что приведет к необходимому ужесточению. Эксперты Росбанка полагают, что это косвенно указывает на готовность регулятора скорее дольше держать ключевую ставку на повышенных уровнях, чем прибегать к повышению в случае сохранения баланса рисков. По итогам публикации резюме мы видим высокую неопределенность в позиции регулятора. Хотя риторика и была ужесточена, по сравнению с мартовским документом, ключевая роль по-прежнему остаётся за оперативными индикаторами по экономической активности и инфляции. Если ситуация будет нормализовываться, возможности смягчить политику на горизонте второго полугодия 2024 сохраняются.