if_bonds

Рекордные доходности Минфина Если на прошлой неделе ведомство впервые с 2020 года предлагало только флоатеры, то вчера Минфин разместил два классических выпуска ОФЗ с фиксированными купонами: ОФЗ 26242 разместили с доходностью 18,43% годовых. Это рекорд, особенно если учесть, что всего за две недели премия выросла на 2%. В мае этого года доходность по тому же выпуску составляла 13,95%. ОФЗ 26248 разместили с доходностью 17,06% — это чуть скромнее, но на 0,5% больше, чем две недели назад по похожим бумагам. Решение Минфина предложить только классические бумаги может быть связано с большим объемом выплат по ОФЗ на этой неделе — около 380 млрд руб., включая погашение выпуска ОФЗ-26222. Тем не менее несмотря на такие высокие ставки, спрос остаётся слабым: размещено всего 34 млрд руб., а с начала квартала — 74 млрд руб. До цели в 2,4 трлн руб. по-прежнему далеко.

Не ждем роста ставки? Глава АБР Анатолий Козлачков в интервью «Известиям» поделился мнением, что ужесточение денежно-кредитной политики может не продолжиться. Необычное мнение, поэтому давайте посмотрим его тезисы: Ключевая ставка останется на уровне 19%: Козлачков считает, что на данный момент нет причин для дальнейшего повышения ставки — политика ЦБ уже начала давать результаты. Кредитование замедляется: По его словам, замедление роста кредитов происходит плавно, а ЦБ использует не только ставку, но и дополнительные меры для борьбы с закредитованностью населения. Инфляция замедлится к 2026: Если не случится внешних шоков, инфляция, по прогнозам ЦБ, будет снижаться с 2024 года и вернется к целевым 4% к 2026 году. Его мнение выбивается из общерыночного консенсуса, ведь многие аналитики все же ожидают еще одно повышение ставки до 20%. Интересно, кто окажется прав. А вы что думаете?

Не прошло и года: кредитование в России падает. Снижение ставки близко? Сбер в сентябре выдал на 25% меньше кредитов, чем в августе. А Frank RG оценивали, что выдачи кредитов наличными за сентябрь упали на 23%. Люди перестают брать кредиты и бегут в депозиты. С начала года сумма выданных кредитов Сбера сократились на 7%, а вот депозиты выросли аж на 44% Меры ЦБ в кой-то веке заработали. Это может быть накопленный эффект – ЦБ уже как год повышает ставку и ужесточает требования к кредитам: они становятся дороже для банков и клиентов. А по льготным ипотекам вообще кончаются лимиты. Значит ключевую ставку перестанут повышать? Раз ЦБ добился нужного эффекта. А вот это не факт. Инфляция ослабла, но остаётся высокой. Рынок ждёт ещё повышения ставки до 20%-21%. В то же время ВТБ напоминает, что инфляцию не победить только действиями ЦБ. А в Т-инвестиции отметили, что бизнес может и не выжить долго со ставкой 20%+.

Выплаты по юаневым облигациям в рублях незаконны В последние пару лет многие российские компании «наштамповали» юаневые облигации, а инвесторы охотно вложились в них – хоть какая, а валютная защита от девальвации рубля. Вот только теперь оказывается, что некоторые эмитенты «вольно трактуют эмиссионные документы» и выплачивают купоны по юаневым облигациям… в рублях. А это пускает под откос всю стратегию. Например, в подобных делах замешаны компании Славянск ЭКО, Совкомфлот и Быстроденьги. Мосбиржа заявила, что она против такой практики и планирует вместе с ЦБ найти совместное решение. В Банке России отметили, что уже проверяют законность осуществления выплат и готовы наказать недобросовестных эмитентов. Также на Мосбирже подчеркнули, что выплата купонов в валюте, отличной от валюты номинала, возможна, но только в случае серьезных оснований, а не просто по желанию эмитента. Оснований же нет: в отличие от доллара и евро, юань свободно торгуется сегодня на биржевом и внебиржевом рынках. Мало того, некоторые экспортеры получают в юанях львиную долю выручки, а потому вообще непонятно, почему они не хотят выполнять свои эмиссионные обязательства.

Минфин опять занимает со скрипом Ведомство предложило два выпуска ОФЗ с плавающим купоном. Выпуск 29025 был успешно размещён на 5 млрд руб. при хорошем спросе. А вот 29024 с погашением в 2035 году остался без заявок по приемлемым ценам. Это очередной сигнал, что привлекать деньги становится все сложнее, а ведь план на 2,4 трлн руб. до конца года всё ещё стоит. Возможно, Минфину придется баловать инвесторов премиями к следующим размещениям, что будет давить на текущие выпуски, которые есть на вторичке. Ну либо более мягкая политика ЦБ разбудит инвесторов, что, конечно, очень маловероятно. Как думаете, как Минфин решит эту проблему?

Что будет с ключевой ставкой в этом году? В октябре ЦБ поднял ставку до 19%. Крупные банки сразу обновили свои прогнозы по ставке на ближайшие месяцы. Кстати, сам ЦБ меняет прогнозы чуть ли не каждый квартал. Похоже, ситуация крайне неопределенная, если даже полный доступ ко всей экономической информации не позволяет четко понять, что будет через пару месяцев. Впрочем, неудивительно: многое зависит от факторов, которые не подвластны регулятору. Например, внешнеторговые условия, расходы бюджета из-за СВО, дефицит рабочей силы.

Новый налог для облигационеров: что придумал Минфин? Возможно, скоро подарить кому-то пару облигаций уже не получится без уплаты НДФЛ. Минфин предложил изменить налоговое законодательство, чтобы «бесплатно» дарить друг другу такие бумаги могли только близкие родственники: родители, дети, бабушки и дедушки. Сейчас доходы от дарения акций и цифровых активов уже облагаются налогом, а вот облигации и деривативы нет. Видимо, их хотят «причесать» под ту же гребенку. Это многих коснется? Не очень: мало кто дарит ценные бумаги друзьям. Другое дело – если кто-то планировал «подарить» большую партию бумаг владельцу фирмы, чтобы не проводить оплату официально и избежать налогов. Вот это окно скоро может закрыться.

ЦБ повышает ставку, но это не охлаждает экономику. Как так? Проблема в разной структуре активов домохозяйств, отмечает ЦБ в своем исследовании «Неоднородность домохозяйств в России по структуре активов». Они бывают трех типов. 1 Рикардианские домохозяйства — у них хватает ликвидных активов, чтобы сглаживать свое потребление, несмотря на высокие ставки. Проще говоря, есть сбережения, которые можно накапливать или тратить в зависимости от ситуации. 2 Домохозяйства с неликвидными активами — есть недвижимость, но нет свободных средств на депозите или в инвестициях. Они практически не реагируют на повышение ставок, ведь у них просто отсутствуют сбережения, чтобы их заморозить или использовать более осторожно. В итоге расходы мало зависят от уровня процентных ставок. 3 Домохозяйства без активов — значительная часть населения тратит все свои доходы на самое необходимое, копить просто не с чего. Более 60% российских домохозяйств – вторая группа. Поэтому-то ужесточение политики ЦБ так слабо влияет на их поведение. В таких условиях ЦБ воздействует на эту группу населения только косвенно: эффект от высокой ставки проявляется через рост занятости и доходов, а не через сбережения или кредиты. Причем не сразу, а через какое-то время. И вот результат: даже при высоких ставках значительная часть населения продолжает много тратить, поддерживая инфляцию, а прямая реакция на изменение ставки слабее, чем ожидалось. А вы согласны с ЦБ?

Минфин убьет рынок облигаций своими займами? В проекте бюджета на 2025 год заложен рекордный объем заимствований: Минфин планирует привлечь аж 4,8 трлн рублей. При этом чистые займы разница между тем, сколько государство занимает и сколько возвращает вырастут до 3,3 трлн рублей. В 2024 году было 2,5 трлн. Значит, Минфин продолжит сильно давить на рынок своим предложением. Даже если снизят ключевую ставку, это вряд ли поможет облигациям прям сильно расти. Ведь государство станет крупнейшим продавцом бумаг на рынке, а это будет удерживать доходности высокими. Как считаете, сможет ли рынок переварить такие объемы заимствований?

Многие связывают замену главы департамента ДКП со сменой политики всего ЦБ. Но вряд ли это действительно важный фактор. ЦБ будет оставаться жетским.. и ставка в 20% уже почти неизбежна. А вот дальше «будем посмотреть». Проект бюджета не дает много оптимизма в отношении смягчения политики. Даже если ставку и снизят, то Минфин продолжит активно занимать. Чистые займы федерального бюджета РФ вырастут до 3,3 трлн руб. в 2025 г. против 2,5 трлн руб. в 2024 г. А когда в стакане такой огромный продавец, то на рынок будет оказываться постоянное давление. Сегодня попозже еще поговорим об этом подробнее.