tinkoff_analytics_official

Novabev Group: слабые результаты даже во время традиционно высокого сезона Производитель алкогольной продукции и владелец сети магазинов ВинЛаб представил слабые, на наш взгляд, операционные результаты за четвертый квартал и весь 2024 год. По нашим расчетам, падение отгрузок в последнем квартале года ускорилось — до -8,1% г/г с -3,6% в третьем квартале. Сокращение объемов продаж в традиционно сильном четвертом квартале обусловлено в том числе снижением реализации импортных марок на фоне роста пошлин на ввоз продукции из недружественных стран. Кроме того, компания демонстрирует сокращение объемов продаж собственных брендов в низкобюджетном сегменте — это может ограничить негативный эффект на выручку. При этом сеть ВинЛаб продолжает расти. В 2024-м компания перевыполнила план по открытиям новых магазинов и довела их общее количество до 2 041 к концу года. Продажи в сопоставимых магазинах сети выросли примерно на 11% г/г — это слабее роста среднего чека ВинЛаб и, по нашим оценкам, указывает на небольшой отток трафика покупателей. Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Novabev Group на фоне слабых операционных результатов. На данный момент пересматриваем целевую цену для акций компании. Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций #россия

Сбер: высокие ставки оказывают давление, но бизнес устойчив Крупнейший банк страны отчитался по РПБУ за весь 2024 год. Рентабельность капитала ROE составила 23,4%, превысив целевые 22%, установленных менеджментом. Чистая прибыль показала умеренный рост на 5% г/г до 1,56 трлн руб. . К такой динамике привели высокие процентные ставки и существенный рост баланса Сбера который наблюдался в целом у всего финансового сектора в прошлом году . В декабре настал переломный момент в динамике кредитования. Жесткая денежно-кредитная политика Банка России по борьбе с инфляцией впервые за долгое время спровоцировала снижение балансовых показателей Сбера. Так, по итогам декабря активы банка снизились на 1%, а кредитный портфель — на 1,3%. Если отрицательная динамика продолжится в первом квартале 2025-го, то это может стать триггером для более скорого снижения ключевой ставки ЦБ в будущем. Вероятная слабая динамика кредитования в этом году в целом нейтральна для эффективных крупных игроков банковского сектора: слабый рост или снижение портфелей будет компенсировано гибкостью в управлении процентной маржой и доходами от комиссионного и других бизнесов. Учитывая сильную позицию компании в банковском секторе, мы сохраняем рекомендацию «покупать» для бумаг Сбера с таргетом 331 руб/акция. Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

Роснефть: меняем рекомендацию на «держать» На днях акции Роснефти, ведущего игрока на российском нефтяном рынке, продолжили рост и в моменте превышали 598 рублей за акцию, приблизившись к максимумам этого года. В ноябре мы открыли идею на покупку акций Роснефти, которая на данный момент принесла инвесторам около 24% доходности. Бумаги уже превысили наш предыдущий установленный таргет 590 рублей за акцию , поэтому мы решили повысить оценку справедливой стоимости расписок и вместе с тем поменять рекомендацию по бумагам на «держать» по следующим причинам. Стабильные финансовые результаты в 2024 году, несмотря на высокую базу прошлого года. Рост объемов добычи премиальной нефти за счет флагманского проекта Восток Ойл. Благодаря статусу госкомпании Роснефть имеет больше возможностей получать налоговые стимулы и льготы для своих проектов При этом давление на акции могут оказать следующие факторы: Низкая маржинальность сегмента нефтепереработки. Большинство НПЗ компании запущено более 50 лет назад, из-за чего они работают менее эффективно, чем более технологичные НПЗ конкурентов. Среди отечественных нефтяников Роснефть имеет самую высокую долговую нагрузку, причем две трети долга компания привлекла под плавающую ставку. Более подробно разбираем в обзоре. Мы считаем, что на текущий момент основные факторы опережающего роста уже реализовались в цене. Мы меняем рекомендацию по бумагам Роснефти c «покупать» на «держать» и повышаем таргет до 640 руб./акцию апсайд 8% . Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

Налоговые изменения для нефтегазовой отрасли Вчера Минфин предложил несколько новых налоговых изменений для нефтегазовой отрасли. Среди предложений, которые в ближайшее время направят в Госдуму: увеличение ставки налога на прибыль для Транснефти до 40%; обновленный расчет налоговой котировки нефти Urals; обнуление налога на добычу полезных ископаемых НДПИ при добыче трудноизвлекаемого газа на Ямале; меры поддержки нефтепереработки. Транснефть и увеличение ставки налога на прибыль Риск увеличения налога на прибыль компании можно оценить как высокий. В случае налоговых изменений, по нашей оценке: Чистая прибыль компании, а в последствии и дивиденды могут снизиться на 20%. Дивидендная доходность за 2025 год выплата будет в 2026 году может упасть с 16% до 13%. Пропорционально может снизиться и оценка компании. В Транснефти пока не комментируют это предложение. Но рынок уже негативно воспринял данную новость, в результате чего префы компании упали вчера до 1220 рублей теряя более 9% . Сегодня падение продолжается. Изменение расчета Urals Согласно действующему налоговому законодательству, с 1 января 2025 года должна действовать формула расчета «Urals на базисе поставки FOB + $2 за баррель», где $2 — это условная стоимость транспортировки нефти из российских портов на северо-западе и юге страны до европейских портов. Новая же методика расчета предполагает включение в расчет налоговой котировки Urals стоимость премиального сорта ESPO ВСТО , который экспортируется из дальневосточного порта Козьмино. В разработанной схеме предполагается, что котировка Urals будет представлять собой сумму среднедневной за истекший налоговый период цены сорта в портах Приморска и Новороссийска, умноженной на коэффициент 0,78, и среднего значения стоимости нефти ESPO в Козьмино, умноженного на коэффициент 0,22. По нашим оценкам, подобное изменение не окажет существенного влияния на финансовые результаты и оценку компаний. Влияние на EBITDA 2025 года нефтяных компаний находится в пределах 1%. Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия

​​Повышение налога на прибыль: как скажется на финансовых результатах компаний за третий квартал? С 1 января 2025 года корпоративный налог на прибыль будет повышен с 20% до 25%. Но часть эффекта от роста налоговой нагрузки на прибыли компаний мы увидим уже в отчетностях за третий квартал нынешнего года. Это связано с тем, что компании будут пересчитывать свои отложенные налоговые активы и обязательства с учетом новой ставки налога на прибыль. В результате возникнет доход либо расход, который увеличит или снизит прибыль по итогам третьего квартала. Хотя эффективные ставки налога на прибыль варьируются от компании к компании в силу использования ими различных льгот, вычетов и иных налоговых преференций , мы базово ожидаем, что эффективная ставка налога на прибыль вырастет на 5 п.п. для большинства компаний. Мы подготовили таблицу, в которой отразили примерную оценку эффекта от роста ставки налога на прибыль компаний из индекса Мосбиржи. Какие выводы можно сделать Мы ожидаем, что для большинства компаний переоценка отложенных налогов в третьем квартале приведет к снижению прибыли. В целом негативный эффект на общую прибыль индекса Мосбиржи может превысить 550 млрд рублей. Это около 6% от прибыли всего индекса за период с 1 июля 2023-го по 30 июня 2024-го и порядка 10% от прибыли индекса за первое полугодие текущего года. В том числе поэтому текущий сезон отчетностей может оказаться слабым. В абсолютном выражении наибольшие расходы понесут компании нефтегазового сектора, которые могут потерять на переоценке отложенных налогов более 600 млрд рублей. Для Сургутнефтегаза, Роснефти и Газпрома эти расходы могут превысить 20% от прибыли за первое полугодие текущего года. Также значительные расходы относительно прибыли до налогов могут понести такие компании, как Самолет, Ростелеком, Россети и Эн+ Групп. С другой стороны, переоценка отложенных налогов может дать существенный доход отдельным эмитентам, среди которых Сбер, Аэрофлот и АФК Система. #россия

Что происходит с ценами на палладий? Цены на этот драгоценный металл сегодня растут на 7% и в моменте находятся на уровне около $1140 за унцию. Подобная динамика обусловлена новостями о том, что США призвали страны Большой семерки рассмотреть возможность введения санкций в отношении российского палладия. Напомним, что Норникель — крупнейший производитель палладия в мире с долей рынка около 40%. Потенциальные последствия санкций в случае их принятия для Норникеля неочевидны. На наш взгляд, это может создать для компании временные трудности со сбытом металла. Тем не менее практика последних лет показывает, что западные санкции не способны изолировать российские сырьевые товары от зарубежных рынков. Стоит отметить, что в последние годы Норникель активно переориентировал свои поставки на азиатский рынок. В результате доля этого рынка в выручке компании по итогам первого полугодия 2024-го составила уже около 50%. Что касается цен на палладий, санкции, на наш взгляд, могут оказать лишь краткосрочное позитивное влияние на котировки, поскольку даже в случае их введения российский палладий продолжит поступать на зарубежные рынки. #сырье

Что будет с инфляцией в России в будущем? Мы оценили динамику инфляции с 2016—2017 годов начало периода полноценного ее таргетирования на уровне 4% , выделяя основные факторы влияния на нее с помощью модельных методов. Инфляция по итогам 2024 года Фактическая инфляция может превысить таргет на 3,1 п.п. в основном из-за: бюджетного стимула +1,3 п.п. ; динамики валютных курсов; глобальной инфляции; индексации тарифов ЖКХ; избыточного ускорения потребительского спроса, не связанного с бюджетными стимулами. Каждый из последних четырех факторов дополнительно добавил около 0,5 п.п. в инфляцию. Наш прогноз инфляции на 2025 год Мы предполагаем, что инфляция замедлится примерно до 6% к середине года и до 5,1% на конец года. При этом вклад в ее повышенный уровень по-прежнему будут вносить: индексация тарифов ЖКХ; плавное ослабление валютного курса влияние будет слабее, чем в этом году ; рост государственных расходов влияние будет слабее, чем в этом году . При этом бюджетные стимулы внесут минимальный вклад в инфляцию. Ну и что Сейчас основной вклад в инфляцию вносят бюджетные стимулы и немонетарные факторы. В 2025 году влияние этих факторов на инфляцию будет ослабевать. Наш базовый сценарий на 2025 год по-прежнему предполагает умеренный рост инфляции и экономики РФ на фоне снижения ключевой ставки до 15% к середине года и до 11,5% к концу года. Однако текущее повышение ключевой ставки и возможное запаздывание с ее снижением в будущем повышают риски перехода экономики РФ к рецессии. Софья Донец CFA , главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро

Цены на нефть снова под давлением 2/2 Почему Саудовская Аравия готова принять снижение цен на нефть Она больше не хочет уступать долю рынка другим производителям. Более того, считает, что есть достаточно альтернативных вариантов финансирования например, валютные резервы, выпуск суверенного долга , чтобы пережить период низких цен, по данным источников Financial Times. Саудовская Аравия также разочарована выполнением ограничений со стороны некоторых участников группы ОПЕК+, которые добывали больше, чем предусматривали соответствующие квоты. Это касается в том числе Ирака и Казахстана. Недавно генеральный секретарь группы посетил эти страны и смог добиться заверений о том, что они скорректируют планы по добыче в будущем, чтобы компенсировать прошлый избыток предложения. Однако Саудовская Аравия по-прежнему обеспокоена соблюдением требований и может принять решение отменить собственные сокращения быстрее, чем планировалось, если какая-либо из стран не будет придерживаться договоренностей. В прошлый раз, когда Саудовская Аравия боролась за долю на рынке, цены на нефть обвалились с $100/барр. в 2014-м до $50/барр. в 2015—2016 годах. Главная цель страны тогда — минимизировать добычу сланцевой нефти в США. И этого отчасти удалось добиться, но лишь ненадолго. Американские производители смогли технологически адаптироваться и свели на нет усилия Саудовской Аравии. После этого цены на нефть стабилизировались, Саудовская Аравия отошла от экстремальных мер борьбы за долю на рынке, а ОПЕК+ вскоре начал функционировать в текущем режиме. Нельзя исключать повторения такого сценария, несмотря на то, что в прошлый раз бюджет Саудовской Аравии заплатил немалую цену за попытку захвата рыночной доли, которую затем вновь уступила в рамках сделки ОПЕК+. Вполне возможно, что страна вернется к стратегии захвата рынка, чтобы увеличить свои доходы и вместе с тем наказать «нарушителей» в ОПЕК+. Это значительный риск для цен на нефть. #сырье #макро

Повышение ставки: что будет с рынком В эфире подкаст Жадный инвестор Сегодня в студии главный экономист Т-Инвестиций — Софья Донец. В выпуске обсудили повышение ключевой ставки, текущую ситуацию в экономике, сигналы от ЦБ и к чему готовиться инвесторам, а также куда инвестирует Софья. Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке. Обсудить выпуск с другими инвесторами

Неожиданно жесткий сигнал ЦБ На последнем заседании Банк России значительно повысил прогноз динамики ключевой ставки в 2024-м и 2025-м, а также поднял оценку нейтральной ставки на 150 п.п. В борьбе с инфляцией регулятор намерен сохранять максимально жесткий настрой, оставляя себе пространство для дальнейшего повышения и откладывая переход к снижению ставок. Мы ожидаем, что ключевая ставка опустится ниже июньских 16% не ранее начала 2025 года. Подробнее об изменении прогноза писали здесь. Столь жесткий сигнал ЦБ стал неприятным сюрпризом для фондового рынка и привел к изменению рыночных цен, чувствительных к движению процентных ставок. Так, индекс Мосбиржи потерял суммарно 5% за два дня пятницу, когда состоялось заседание ЦБ, и понедельник . Более агрессивная политика ЦБ будет оказывать давление на рынок акций в нынешнем году: этим активам труднее привлечь внимание инвесторов, когда инструменты денежного рынка и депозиты предлагают высокую доходность. Поэтому мы вынуждены снизить наш прогноз относительно уровня индекса Мосбиржи на конец года. Отметки 3 600 п. индекс уже явно не достигнет в этом году такая вероятность сохранялась вплоть до конца прошлой недели . При этом подчеркнем, что перспектива значительного снижения ключевой ставки хоть и отсрочена, но остается в рамках нашего базового сценария на 2025 год. В следующем посте разберемся, как оценить справедливый уровень индекса. #россия