kirillrodionov

Дефицит бюджета вырос более чем вдвое Дефицит федерального бюджета достиг 4 58 трлн руб по итогам первого квартала 2026 г против дефицита на 1 96 трлн руб годом ранее Для сравнения плановый дефицит на 2026 г составляет 3 79 трлн руб По данным Минфина расходы федерального бюджета за январь март 2026 г выросли на 17 на 1 87 трлн руб тогда как нефтегазовые доходы сократились на 45 на 1 2 трлн руб Ненефтегазовые доходы увеличились на 7 или на 453 млрд руб из которых 378 млрд руб приходились на НДС базовая ставка которого с начала года выросла с 20 до 22 Правительство впервые с конца 2024 г прибегло к использованию средств Фонда национального состояния для покрытия дефицита по данным Минфина в первом квартале 2026 г для этой цели из ФНБ было изъято почти 459 млрд руб за счет продажи валюты и золота Для сравнения к концу марта 2026 г ликвидная часть ФНБ оценивалась в 3 89 трлн руб Использование ликвидных средств связано в том числе с ростом издержек на обслуживание долга по данным Минфина в 2021 г на платежи держателям рублевых госбумаг ушло почти 935 млрд руб тогда как в 2025 г свыше 3 трлн руб Мартовский рост цен на нефть не изменит общей картины бюджета рост сборов по НДПИ будет частично нивелирован увеличением субсидий для НПЗ размер которых зависит от динамики внешних цен на бензин и дизельное топливо Минфин рано или поздно предпримет попытку полноценной бюджетной консолидации наподобие той что происходила в середине 2010 х гг когда вслед за падением цен на нефть Правительство сдержало рост расходов и ввело бюджетное правило с привязкой к цене Urals в 40 за баррель Вопрос лишь в сроках бюджетной консолидации и здесь геополитика будет играть решающую роль Родионов

Рост цен на уголь оказался весьма умеренным Средняя цена на энергетический уголь в австралийском Ньюкасле одном из крупнейших хабов АТР выросла на 17 в период с февраля по март 2026 г достигнув 139 за тонну В свою очередь в южноафриканском порту Ричардс Бэй цена энергоугля выросла лишь на 3 до 94 за тонну Для сравнения в 2022 г на пике энергокризиса средняя цена энергоугля в Ньюкасле составляла 345 за тонну а в порту Ричардс Бэй 241 за тонну Основные потоки торговли углем никак не затрагивают Ормузский пролив крупнейшие в мире экспортеры энергетического Индонезия и коксующегося угля Австралия Монголия осуществляют поставки либо через Тихий и Индийский океан либо через сухопутный коридор в пограничной зоне Монголии и КНР Поэтому конфликт на Ближнем Востоке сообщил угольным рынкам гораздо более слабый импульс чем события 2021 2022 гг когда временное эмбарго Китая в отношении Австралии и запрет на импорт российского угля в ЕС наложились на восстановительный рост спроса после пандемии COVID 19 который сопровождался локальными дефицитами в КНР Временный рост экспортной выручки возможно позволит ряду российских производителей угля погасить задолженность по НДПИ на уголь и страховым взносам по которым ранее регуляторы предоставляли отсрочки Однако отрасль в целом будет по прежнему фиксировать убытки По данным Росстата сальдированный убыток угольной промышленности достиг 25 млрд руб в январе 2026 г а доля убыточных организаций превысила 60 Добыча угля в РФ по итогам двух первых месяцев 2026 г сократилась на 7 1 до 68 6 млн тонн в сравнении с аналогичным периодом 2025 г в свою очередь погрузка угля на сети РЖД снизилась на 4 2 по итогам первого квартала 2026 г до 81 5 млн тонн Текущий всплеск цен вряд ли изменит этот тренд тем более что ближневосточный конфликт привел к удорожанию фрахта Родионов

Диверсификация импорта сдержала рост цен на газ в Европе Средняя цена природного газа на крупнейшем в Европе хабе TTF выросла почти на 60 в период с февраля по март 2026 г достигнув 641 за тыс куб м В целом же в первом квартале 2026 г средняя цена газа на TTF составила 488 за тыс куб м превысив уровень четвертого квартала 2025 г на 33 Несмотря на ощутимый рост текущий уровень цен не является рекордным так в августе 2022 г средняя цена газа на TTF составила 2508 за тыс куб м а в третьем квартале 2022 г 2154 за тыс куб м Тогдашний рост цен был связан с шоком предложения поставки газа из России в ЕС включая трубопроводный импорт и СПГ сократились почти вдвое по итогам 2022 г до 83 5 млрд куб м против 157 1 млрд куб м в 2021 г а доля российского газа в импорте газа ЕС снизилась с 43 до 23 подсчеты Bruegel по данным ENTSOG GIE и Bloomberg в том числе из за инцидентов на Северных потоках и двусторонних санкций в отношении компании оператора польского участка газопровода Ямал Европа Для замещения российских поставок европейские потребители были вынуждены резко нарастить дорогостоящие закупки СПГ на спотовом рынке импорт сжиженного природного газа из США в ЕС увеличился с 21 млрд куб м в 2021 г до 54 8 млрд куб м в 2022 г а поставки СПГ из прочих стран за исключением России с 31 1 млрд куб м до 44 4 млрд куб м соответственно Доля СПГ из США в импорте газа в ЕС выросла с 6 в 2021 г до 15 в 2022 г а доля СПГ из прочих стран за исключением России с 9 до 12 соответственно В 2026 г шок предложения оказался несопоставимо меньшим чем в 2022 г Поставки СПГ из стран вне США и России сократились лишь на 1 5 млрд куб м до 6 4 млрд куб м в период между четвертым кварталом 2025 г и первым кварталом 2026 г а их доля в структуре импорта газа в ЕС с 10 до 8 Под эту категорию подпадают в том числе поставки СПГ из Катара которые были прекращены из за конфликта на Ближнем Востоке Что не менее важно страны ЕС серьезно сократили потребление газа с момента предыдущего энергокризиса Как следует из подсчетов Bruegel на основе данных ENTSOG GIE и Bloomberg общий спрос на природный газ в Евросоюзе в 2025 г сократился на 5 в сравнении с 2022 г и на 16 в сравнении со средним уровнем 2019 2021 гг до 333 млрд куб м в год в том числе из за экономии в жилищном секторе промышленности и электроэнергетике Наконец сказывается и стабилизация структуры импорта как и в 2025 г почти 60 импорта газа в ЕС в первом квартале 2026 г обеспечили Норвегия и США 47 9 млрд из 81 млрд куб м поставки которых не зависят от ситуации в Ормузском проливе То же самое касается трубопроводных поставок из Великобритании Азербайджана и стран Северной Африки объем которых в первом квартале 2026 г достиг 15 3 млрд куб м а доля 19 Еще чуть более 20 17 9 млрд куб м приходилось на импорт из России и всех прочих стран доля которых может быть замещена за счет все тех же поставок СПГ из США где в марте 2026 г начался ввод девятой за десятилетие площадки по производству СПГ Golden Pass и где к началу 2030 х гг мощности по сжижению природного газа вырастут более чем в полтора раза В целом нынешний кризис несет для европейского рынка газа существенно меньшие риски чем кризис 2021 2022 гг когда восстановительный рост спроса после пандемии COVID 19 наложился на сокращение поставок из России и уменьшение доступности трубопроводной инфраструктуры Это не означает что европейские потребители не будут заинтересованы в расширении пула поставщиков сырья Наоборот форс мажор с поставками из Катара повышает шансы на возвращение российского газа в ЕС однако реализовать их можно будет только после завершения крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе Родионов

Налоговая цена Urals выросла более чем на 70 Средняя налоговая цена российской нефти в марте 2026 г составила 77 за баррель против 44 6 за баррель месяцем ранее Такие данные со ссылкой на Argus Media представило Минэкономразвития В 2026 г налоговая цена российской нефти рассчитывается из цены Urals в портах Приморск Ленинградская область и Новороссийск а также цены смеси ESPO в порту Козьмино на Дальнем Востоке Во всех трех случаях речь идет о цене отгрузок на условиях FOB при которых продавец отвечает за доставку нефти в порт и ее погрузку на судно а покупатель оплачивает фрахт страхование и расходы в порту назначения В последний раз налоговая цена российской нефти превысила 70 за баррель в августе 2024 г когда ее среднее значение составило 70 3 за баррель Месяцем позже в сентябре 2024 г поступления по НДПИ на нефть достигли 848 3 млрд руб Для сравнения в феврале 2026 г налоговая цена российской нефти составила 44 6 за баррель а поступления по НДПИ на нефть в марте 2026 г достигли 326 8 млрд руб обязательства по НДПИ на нефть формируются с месячным лагом Соответственно в апреле 2026 г сборы по НДПИ на нефть без учета НДД могут превысить 800 млрд руб Однако при этом на баланс нефтегазовых доходов будет влиять рост субсидий для НПЗ которые в апреле 2026 г достигнут многомесячного максимума из за роста внешних цен на нефтепродукты В дальнейшем на динамику нефтегазовых доходов будет влиять уровень добычи нефти в РФ который зависит не только от квот ОПЕК но и от состояния экспортной инфраструктуры Родионов

ОПЕК ещё один шаг к выходу из сделки Восемь ведущих стран ОПЕК включая Россию и Саудовскую Аравию увеличили квоты на добычу нефти второй месяц подряд с апреля 2026 г планка добычи была повышена на 207 тыс баррелей в сутки б с а с мая 2026 г она увеличится еще на 206 тыс б с Исполнение этих квот будет зависеть от сроков завершения иранского конфликта пока не будет восстановлен транзит через Ормузский пролив крупнейшие страны производители нефти на Ближнем Востоке будут фиксировать потери в добыче даже несмотря на наличие альтернативных маршрутов порта Янбу на берегу Красного моря и порта Фуджейра на берегу Оманского залива на которые замыкаются нефтепроводы мощностью до 7 млн б с и до 1 8 млн б с соответственно Несмотря на наличие логистических проблем повышение квот имеет большую целесообразность поскольку иранский конфликт обеспечивает благоприятный фон для того чтобы повысить планку добычи не обрушив при этом рынок Именно такой стратегии альянс придерживался последний год по итогам мая 2026 г квота восьми ведущих стран участниц сделки превысит уровень марта 2025 г на 3 29 млн б с что эквивалентно двухлетнему приросту глобального спроса на нефть Квота Саудовской Аравии за этот период была увеличена на 1 25 млн б с квота России на 721 тыс б с а квота остальных стран на 1 32 млн б с Умеренное повышение квот создает задел для увеличения доли ОПЕК в глобальном предложении и при этом сохраняет рычаги для воздействия на рынок после окончания конфликта Скорее всего этой стратегии альянс будет придерживаться в ближайшие месяцы В этом и заключается искусство поэтапного выхода из сделки если в 2020 г гонка предложения привела к быстрому распаду альянса то теперь восьмерка ОПЕК шаг за шагом смягчает обязательства по сдерживанию добычи нивелируя риски как для участников соглашений так и для рынка в целом Родионов

Средняя цена бензина в США выросла более чем на 20 Кирилл kirillrodionov Родионов для moneyandpolarfox Средняя розничная цена автомобильного бензина в США выросла с 3 04 до 3 77 за галлон в период с февраля по март 2026 г Прирост почти на 25 связан с ростом цен на нефть под влиянием конфликта на Ближнем Востоке по данным Управления энергетической информации EIA средняя цена нефти WTI на терминале в Кушинге Оклахома выросла за тот же период чуть более чем на 40 с 64 5 до 90 8 за баррель Строго говоря мартовский уровень цен не является рекордным так в июне 2022 г средняя розничная цена бензина в США достигла 5 03 за галлон Ключевым триггером тогда также стал рост цен на нефть с тем лишь отличием что он был связан с последствиями крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе средняя цена WTI выросла с 83 2 за баррель в январе 2022 г до 91 6 за баррель в феврале и 114 8 за баррель в июне 2022 г По оценке EIA доля нефти в структуре розничной цены бензина в США составляла 51 в январе 2026 г тогда как на долю затрат на переработку нефти приходилось 20 на долю дистрибуции и маркетинга 11 а на долю налогов по всей цепочке производства топлива 18 Высокая доля сырья связана в том числе с тем что США остаются нетто импортерами нефти например в январе 2026 г экспорт нефти из США составил 3 92 млн баррелей в сутки б с в то время как импорт 6 47 млн б с Зависимость от импорта вряд ли уменьшится в ближайшие годы с учетом того что переработка нефти в США заметно превышает объем добычи в январе 2026 г добыча нефти в США составила 13 2 млн б с а переработка нефти 16 6 млн б с Поэтому колебания цен на нефть по прежнему будут отражаться на стоимости топлива на американских заправках вне зависимости от исхода ближайшего электорального цикла Кирилл kirillrodionov Родионов для moneyandpolarfox

Форс мажор сдержал рост отгрузок нефти из России Перевалка нефти в морских портах РФ в марте 2026 г составила 3 46 млн баррелей в сутки против 3 49 млн б с месяцев ранее По данным S P Global Platts объем перевалки нефтепродуктов за тот же период снизился с 2 21 млн б с до 2 19 млн б с соответственно Форс мажор сыграл определяющую роль отгрузки нефти в порту Приморск превышавшие 1 1 млн б с большую часть марта 2026 г сократились до 732 тыс б с в последнюю неделю месяца В свою очередь отгрузки нефти в Усть Луге уменьшились до 105 тыс б с в период с 25 по 31 марта 2026 г против 471 тыс б с неделей ранее Перевалка нефтепродуктов в порту Приморск без учета мазута сократилась до 139 тыс б с в период с 25 по 31 марта 2026 г против 359 тыс б с неделей ранее тогда как в Усть Луге перевалка нефтепродуктов в последнюю неделю марта 2026 г вовсе не осуществлялась Что касается отгрузок российской нефти в зарубежных портах то их объем увеличился с 4 38 млн б с в феврале 2026 г до 4 61 млн б с в марте 2026 г максимальной величины с июня 2023 г когда этот показатель достиг 4 65 млн б с По данным S P Global Platts отгрузки российской нефти в портах Китая сократились с 1 78 млн б с в феврале 2026 г до 1 47 млн б с в марте 2026 г тогда как отгрузки в портах Индии увеличились с 1 07 млн б с до 2 11 млн б с соответственно в том числе благодаря 30 дневной отмене санкций со стороны США Благодаря отмене ограничений в отношении теневого флота объем российской нефти находящейся в море сократился чуть более чем на 20 со 125 1 млн баррелей 4 марта 2026 г до 99 3 млн баррелей на конец месяца Минфин США с высокой вероятностью пойдет на пролонгацию лицензий разрешающих отгрузку российских нефти и нефтепродуктов в портах Индии а также отгрузку сырья с танкеров теневого флота Однако для динамики экспорта инфраструктурный фактор будет играть определяющую роль Родионов

Нефтегазовые доходы на минимуме с 2020 года В первом квартале 2026 г федеральный бюджет получил 1 44 трлн руб нефтегазовых доходов По данным Минфина это минимальный квартальный уровень начиная с последних трех месяцев 2020 г когда на фоне последствий пандемии COVID 19 нефтегазовые доходы составили 1 38 трлн руб В сравнении с первым кварталом 2025 г нефтегазовые доходы бюджета сократились на 45 или на 1 2 трлн руб Поступления по НДПИ на нефть сократились на 59 на 1 38 трлн руб по НДД на 61 на 296 млрд руб по НДПИ на газовый конденсат на 45 на 84 млрд руб а по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ на 26 на 132 млрд руб Субсидии для НПЗ в том числе по демпферу обратному акцизу и инвестиционной надбавке сократились на 78 на 695 млрд руб однако это не изменило общей картины Конфликт на Ближнем Востоке создает предпосылки для роста нефтегазовых доходов однако санкционные дисконты и повреждения экспортной инфраструктуры будут сдерживать доходы нефтегазовых компаний и федерального бюджета Родионов

Поставки СПГ из США в ЕС обновили максимум Конфликт на Ближнем Востоке не помешал странам ЕС нарастить импорт природного газа Такой вывод можно сделать из квартальной сводки Bruegel на основе данных ENTSOG Bloomberg и ассоциации Gas Infrastructure Europe Общий импорт газа в ЕС в первом квартале 2026 г достиг 81 млрд куб м превысив уровень первого квартала 2025 г на 8 В абсолютном выражении импорт природного газа увеличился на 6 3 млрд куб м в том числе благодаря поставкам сжиженного природного газа из США которые выросли на 4 3 млрд куб м Поставки трубопроводного газа и СПГ из России выросли на 1 5 млрд куб м в свою очередь трубопроводные поставки из Норвегии Великобритании Азербайджана и Алжира выросли в общей сложности на 2 3 млрд куб м Импорт СПГ из всех стран кроме США и России сократился на 1 7 млрд куб м Объем поставок СПГ из США достиг 22 7 млрд куб м а их доля в структуре импорта газа в ЕС 28 в обоих случаях это квартальный максимум за всю историю наблюдений Импорт газа из России в ЕС в первом квартале 2026 г достиг 11 5 млрд куб м из них 5 млрд куб м приходилось на поставки по Турецкому потоку а 6 5 млрд куб м на импорт СПГ Поставки СПГ из стран вне США и России сократились с 8 1 млрд куб м в первом квартале 2025 г до 6 4 млрд куб м в первом квартале 2026 г а их доля в импорте газа в ЕС с 11 до 8 сюда относятся в том числе поставки из Катара по которым QatarEnergy объявила форс мажор в марте 2026 г Помимо конфликта на Ближнем Востоке и завершения сезона холодов на объем поставок в ЕС в ближайшие месяцы будут влиять санкции в отношении российского газа речь идет о запретах на поставки СПГ и трубопроводный импорт газа которые вступают в силу 25 апреля и 17 июня 2026 г Оба запрета касаются краткосрочных контрактов которые были заключены до 17 июня 2025 г Родионов

Рынок нефти в ожидании нового шока Ближневосточный рынок нефтепродуктов отходит от шока первых недель марта 2026 г когда резкое сокращение транзита по Ормузскому проливу вызвало ажиотажный спрос Несмотря на сохраняющиеся риски дефицита поведение потребителей постепенно возвращается к норме Такой вывод можно сделать на основе динамики коммерческих запасов нефтепродуктов в порту Фуджейра ОАЭ крупнейшем в регионе хабе который иногда именуют ближневосточным Роттердамом Если на неделе завершившейся 9 марта 2026 г коммерческие запасы нефтепродуктов сократились на 22 то к 16 марта 2026 г их объем снизился еще на 12 а за последующие семь дней и вовсе лишь на 2 8 до 14 млн баррелей самой низкой отметки с сентября 2025 г За неделю завершившуюся 23 марта 2026 г запасы средних дистиллятов включая авиакеросин и дизельное топливо увеличились на 0 4 до 1 9 млн баррелей что стало первым случаем прироста за последние шесть недель По данным S P Global Platts запасы легких дистиллятов таких как автомобильный бензин и нафта сократились на 0 8 до 6 8 млн баррелей самой низкой отметки с декабря 2025 г Определяющим для результатов прошедшей недели стало сокращение запасов тяжелых дистиллятов в частности мазута для энергетики и морского транспорта на 6 1 до 5 3 млн баррелей низшей отметки с февраля 2018 г На стабилизацию спроса указывает и динамика цен если 12 марта 2026 г цена низкосернистого морского газойля достигла 1126 за тонну самой высокой отметки с июля 2022 г то к 24 марта 2026 г она снизилась более чем на 15 до 950 за тонну Цена высокосернистого мазута отгружаемого в порту Фуджейра к 24 марта 2026 г достигла 760 за тонну самой низкой отметки с 6 марта 2026 г Динамика коммерческих запасов отражает в том числе восприятие потребителями рисков недопоставок нефти на НПЗ для дальнейшего производства легких средних и тяжелых дистиллятов Эти риски были частично нивелированы за счет продолжающихся отгрузок нефти из стран Ближнего Востока Саудовской Аравии способной поставлять сырье на побережье Красного моря по нефтепроводу Восток Запад мощностью от 5 млн до 7 млн баррелей в сутки б с ОАЭ которые могут отгружать чуть менее 2 млн б с нефти в упомянутом порту Фуджейра в Оманском заливе и Иран продолжающий поставлять свыше 1 млн б с нефти через Ормузский пролив В результате объем поставок по этим маршрутам может составлять до 10 млн б с что эквивалентно 50 объема транзита по Ормузскому проливу до начала конфликта Хотя фактический объем отгрузок остается существенно меньше 10 млн б с в том числе из за ударов Ирана по портам Фуджейра и Янбу оконечной точке нефтепровода Восток Запад Так или иначе но рынок нефти и нефтепродуктов отыграл первый шок иранского конфликта в результате цены Brent стабилизировались вблизи 110 за баррель что даже в номинальном выражении заметно ниже уровня лета 2008 г когда котировки в моменте превышали 140 за баррель В случае наземной операции США в отношении Ирана рынок может столкнуться с новым витком роста цен масштаб и продолжительность которого будет зависеть от геополитики Родионов