infousamarket

Проблема окупаемости ИИ Аналитики Greenlight Capital считают что текущие экстремальные и беспрецедентные капитальные затраты в IT отрасли могут привести к разрушению капитала Суммы которые крупнейшие технологические компании направляют на развитие ИИ инфраструктуры настолько велики что трудно представить их реальный а не абстрактный масштаб Примеры гигантских инвестиций В сентябре NVIDIA объявила о планах инвестировать 100 млрд в OpenAI одного из своих крупнейших клиентов для расширения сети ЦОДов Nebius иностранная часть Яндекса подписал соглашение Microsoft о вложениях 17 4 млрд в ИИ на горизонте 5 лет Google запланировал 6 млрд капексов на 2026 год Собственно о рисках В Greenlight не отрицают что влияние ИИ на экономику может оказаться по настоящему преобразующим Компании вероятно будут бить оптимистичные прогнозы Однако астрономический масштаб уже сделанных инвестиций ставит под сомнение возможность их окупаемости в обозримом будущем Даже по оптимистичным оценкам ожидается что к 2035 году ИИ добавит примерно 15 п п к росту мирового ВВП то есть около 1 в год с учётом сложного процента В TS Lombard уточняют что тезис о том будто ИИ ускоряет экономический рост в целом верен но вводит в заблуждение Масштабные инвестпрограммы действительно вносят вклад однако львиная доля оборудования импортная а импорт при расчёте ВВП вычитается Если брать валовые инвестиции без корректировки на импорт 91 5 млрд за 2 кв 2025 или 367 млрд в годовом выражении они составляют 1 2 мирового ВВП что само по себе внушительная величина Но сценарий при котором IT компании не смогут вывести эти проекты на нормальную окупаемость выглядит вполне вероятным В этом случае последуют болезненные последствия для рынка пересмотр инвестиционных программ и замедление темпов роста отрасли В феврале Сэм Альтман основатель OpenAI предположил что стоимость использования определённого уровня ИИ падает примерно в 10 раз каждые 12 месяцев Если интерпретировать это буквально выходит что ROI вложений в инфраструктуру будет снижаться каждый год Ведь конечные пользователи получают всё более дешёвый доступ к ИИ а вот стоимость GPU и электроэнергии не падает Этот дисбаланс будет давить на будущие инвестиции в инфраструктуру Итоги Мы согласны с Greenlight окупить такие объёмы инвестиций будет крайне сложно Более того налицо все признаки пузыря даже в деталях NVIDIA инвестирует 100 млрд в OpenAI OpenAI платит Oracle а Oracle делает заказ у NVIDIA Такой круговорот капитала подозрительно напоминает модель времён краха доткомов Тогда инвесторы тоже переоценили силу интернета Он действительно принёс триллионы но не в 2000 году а спустя 15 20 лет С ИИ похоже история повторяется все хотят инвестировать рынок заполняют ИИ стартапы но реальной выручки мало Никто не спорит что будущее за ИИ Вопрос только в том когда именно это будущее наступит Мы сохраняем осторожный взгляд на ИИ бум и рассматриваем сокращение доли ИИ позиций в портфеле а не их увеличение

AMD 30 что происходит AMD официально объявила о многолетнем партнёрстве с поддерживаемой Microsoft OpenAI для поставки 6 ГВт GPU мощностей под будущую ИИ инфраструктуру Первая волна подразумевает поставку 1 ГВт чипов Instinct MI450 запуск ожидается во втором полугодии 2026 Одна из главных деталей сделки варранты на акции AMD выдала OpenAI варрант на 160 млн акций что составляет около 10 капитала компании OpenAI сможет купить их по символической цене 0 10 при выполнении ряда условий OpenAI должна развернуть инфраструктуру до 6 ГВт GPU AMD должна достичь ряда технических и коммерческих целей один из этапов включается при достижении 600 за акцию То есть OpenAI сможет получить долю в AMD только если обе компании реализуют инфраструктуру и простимулируют бизнесы друг друга своего рода симбиоз С одной стороны это создаёт взаимную мотивацию OpenAI заинтересована в успехе AMD и наоборот По оценкам AMD партнёрство может принести десятки миллиардов долларов выручки в ближайшие годы С другой стороны всё больше возникает ощущение огромного пузыря AMD своими акциями стимулирует OpenAI покупать её же чипы А OpenAI прямо заинтересована в росте продаж и котировок AMD ведь получит с этого выгоду через будущую долю в капитале Компании фактически накачивают друг друга Параллели с Nvidia Ситуация становится ещё тревожнее если вспомнить недавний кейс с Nvidia Компания планирует инвестировать до 100 млрд в OpenAI в рамках партнёрства по развёртыванию 10 ГВт ИИ инфраструктуры на своих же чипах То есть Nvidia своими инвестициями стимулирует заказы собственной продукции Более того OpenAI сможет использовать эти же деньги для покупки чипов AMD при том что у неё по прежнему нет стабильной прибыли и продолжается сжигание кэша Аналитики Wedbush назвали соглашение OpenAI и AMD моментом 1996 года началом новой эры для IT Мы же скорее назвали бы это моментом 2000 года когда Cisco через свои венчурные фонды искусственно накачивала деньгами клиентов которые в ответ покупали её сетевое оборудование Через считанные месяцы пузырь лопнул Наверное до сдувания текущего ИИ пузыря ещё есть время но эта сделка выглядит как начало конца Рынок буквально сходит с ума на ИИ теме Предсказать сколько ещё продлится этот хайп месяц квартал или год невозможно Но ясно одно падать будет больно Мы по прежнему держим акции AMD но впервые за долгое время задумались о продаже Рассматриваем сокращение аллокации в ИИ секторе То что происходило до 2025 года это были цветочки Сейчас подписываются безумные контракты масштабы которых вызывают всё больше вопросов как они вообще собираются это окупать Поговорим об этом завтра акции технологии ИИ мнение AMD NVDA MSFT OpenAI

Сколько еще ОПЕК будет увеличивать добычу Reuters сообщает что ОПЕК может поднять квоту ещё на 500К бар день Зачем Смешались много факторов но в основном это продолжение тренда Рост доли вне ОПЕК Бюджетные проблемы у стран участников Bloomberg ранее сообщал что наследный принц СА приедет с визитом в Вашингтон в ноябре OPEC уже несколько месяцев постепенно возвращает на рынок объёмы которые были ранее сокращены С начала года квоты добычи выросли на 2 5 млн бар день CСамое интересное весь текущий год мы видим падение DXY что обычно позитивно для большинства коммодитиз т к это по сути обесценение доллара по отношению к товарам Однако даже падающий DXY не помогает Прогноз Спрос который медленно рос в последние 3 года был резко перекрыт крайне агрессивным увеличением добычи ОПЕК которая больше не хочет отдавать долю американским канадским бразильским компаниям В целом текущие цены всех плюс минус устраивают они не предполагают банкротств или даже ухода в убыток Но если ОПЕК продолжит повышать квоты то WTI отправится в сторону 50 55 что уже будет вплотную к точке безубыточности для многих американских компаний В теории это должно было бы быть позитивом для нефтесервиса но ни при таком нефтяном цикле Не ждем ничего хорошего на рынке нефти считаем что сохранение текущего боковика 60 68 по WTI это лучший расклад Может быть еще хуже Выносы на ближневосточных конфликтах стоит использовать для сокращения позиций если застряли в нефтегазе Без изменения стратегии ОПЕК разворота тут не будет

Трамп заключает фарма сделки WSJ сообщает что Трамп заключил анти тарифную сделку с Pfizer и готовится к запуску сайта TrumpRx Pfizer будет продавать препараты через государственную структуру без посредников по MFN Most Favoured Nation ценам Как всегда у Трампа внаблюдается неясность неточность формулировках Что известно на текущий момент 4 препарата Xeljanz Eucrisa Duavee Zavzpret скидки до 85 где то 40 где то 50 доступно для тех кто застрахован через Medicaid ожидается что будут и другие фарм компании особенно Eli Lilly Итоги Крупный препарат тут только один да и то примерные мировые продажи всего около 1 5 от выручки а в США вероятно ниже 1 В любом случае такая сделка это отделались малой кровью Трамп получил свой пиар и громкие заголовки компания продолжит спокойно работать Это только первая сделка и ожидается что такие же получат как минимум все крупные американские производители Для Pfizer наконец снят блок который мешал акции расти с мая Тарифы и снижения на лекарства оказались пшиком Судя по всему и другие компании заключат похожие сделки и обойдутся без значительных потерь PFE вчера вырос на 7 на новостях Фарм сектор 5 месяцев отставал от широкого рынка и теперь когда главная проблема в скором времени будет устранена можно ожидать роста котировок до конца года Помимо PFE в нашем фокусе внимания LLY и BMY

Шатдаун в США очень вероятен В США снова надвигается угроза шатдауна остановки работы правительства дедлайн 12 01 AM ET среды Политический аспект Каждый фискальный год Конгресс т е обе палаты должен принимать закон о финансировании бюджета appropriations bills или временные continuing resolutions Нижняя палата уже приняла временный закон до 21 ноября В верхней палате демократы блокируют принятие закона через филибастер для преодоления которого нужно 60 голосов у республиканцев 51 Демократы требуют отмены сокращения Medicare которое сейчас начертано в One Big Beautiful Bill и продление льгот по Obamacare Это где то 1T к дефициту бюджета в 2026 2035 Последний полноценный шатдаун был в 2019 году на фоне споров о финансировании границы с Мексикой и сейчас в преддверии выборов в 2026 и сокращения льгот принятие чистых continuing resolutions невыгодно Косвенный знак что республиканцы не пойдут на уступки Белый просит агентства готовиться к увольнениям на этой неделе Мы думаем что шатдауна Трамп особо не боится на прошлом сроке их было 2 уже заявил что на текущие уступки к демократам не пойдёт Спекулянты на Polymarket оценивают шансы на остановку работы правительства в 84 Для переговоров осталось 2 дня включая сегодняшний и позитивных сигналов пока нет Насколько страшно Шатдауны обычно длятся несколько дней рекордсмен 2019 год когда он длился месяц Вообще это дорогое удовольствие во многом из за удара по доверию Первый шатдаун за 6 лет повод добавить премию к доходности трежерис и в целом поштормить рынки Но в принципе все понимают что партии договорятся Как всегда встрется на полпути и примут временный закон после чего будут обсуждать месяц два Рынок акций не на политике рос и на политике падать как то не собирается больше смущает очередной разгон безопасной гавани в т ч в золоте на этом фоне Явно кто то прайсит более долгую приостановку работы но на это ни что не указывает здесь можно обжечься Прогноз Склоняемся к тому что в этот раз отпустят и договорятся спустя пару часов дней после дедлайна что в моменте и может напугать но ни к чему не приведёт Бюджет станет чуть более проинфляционный поштормит рынок долга но тема снова во многом раздута и фокусироваться на этом большого смысла нет

Тарифы на фарма отрасль ни о чём вероятно Трамп заявил о введении 100 тарифа на фарма продукцию с 1 октября Важное НО если компания не строит завод на территории США Это настолько широкая формулировка что под это исключение попадают буквально все кроме нишевых европейских биотехов Вопрос в том относится ли это к исключениям на все операции или только на те препараты заводы под которые строятся в США Novartis передаёт Reuters что именно из за 20B инвестиций в производственные мощности в США объявление Трампа о введении 100 ных пошлин не должно повлиять на компанию Ни документов от таможни ни Executive Order пока нет но такая формулировка неспроста и однозначный позитив Прогноз Рынок пока толком не реагирует и ждёт подтверждения но мы думаем что старый тезис об отсутствии обещанного давления на фарма отрасль раскрывается Соглашение с ЕС всё ещё действует и его обойти Трампу в любом случае нельзя поэтому тут ещё есть и запасной вариант

Кто заплатит за Stargate ORCL NVDA Тайный проект Трампа Co больше не такой и тайный и у нас накопилось достаточно информации о крупнейшем в мире ИИ проекте 1 Раскрыта локация флагманский кампус будет в Абилине Техас На 2026 2027 идём к 7 ГВт мощности заявленные 10 ГВт ближе к концу десятилетия Реальные мощности для OpenAI появятся в следующем году 2 OpenAI обновила прогноз по burn rate и ожидает сжигания 115B до 2029 на 80 млрд больше прежних оценок Для оплаты мощностей им нужно 200B 40B есть от раунда финансирования и ещё 100B инвестиций от NVIDIA Дыру в 60B кто то должен покрыть 3 Бэклог Oracle вырос в 3 2x раза кв кв до 455B в последнем квартале пошли бронирования мощностей от OpenAI Вообще схема вырисовывается такая Oracle строит датацентры и оплачивает оборудование кредитуясь отдавая долю Softbank OpenAI оплачивает мощности после этого Больше всех заработает по итогу NVIDIA Oracle придётся тратить 60B год на эту авантюру такого FCF там нет придётся занимать Однако не стоит забывать что Oracle получает клиента OpenAI проект специально под них который хоть и не сразу но это окупит Идея в ORCL Помимо прочего у компании появился доступ к американской версии TikTok По итогу все 2 тайных драйвера разблокировались Oracle потратится в ближайшие кварталы но мощности в OCI будут стоить для OpenAI куда дороже Мы думаем что даже сейчас рынок во многом недооценивает масштаб заказов которые придут в инфраструктуру в 2026 Это сделает ORCL четвёртым гиперскейлером мира и потенциально снижает оценку до 30x fwd P E 2027 Если рынок отпустит RPO премиум который нарисовал после отчёта это будет хорошая возможность для покупки

Про китайское ралли FXI MSCI China уже на 22 п п обгоняет S P 500 с начала 2025 года Тарифные риски спекулянты уже полностью проглотили и ралли хоть и с мелкими откатами продолжается Кто разгоняет Поднебесную Вопреки популярному мнению не думаем что толпа розничных инвесторов главный игрок здесь У населения в депозитах в районе 130 трлн юаней 18 трлн и только 11 от портфелей лежат в акциях данные GS однако сберегательная способность по стандартному сценарию всё ещё не смещена в сторону фондового рынка Подобное поведение было подорвано в 2015 году когда были введены ограничительные меры против притока капитала на фондовые рынки после роста Shanghai Composite на 150 за год и сломано в 2022 после Big Tech Crackdown Драйвят ралли именно институционалы Косвенные сигналы с начала года Onshore фонды сократили кэш до 5 летних минимумов Страховщики увеличили долю акций на 26 Китайские хедж фонды увеличили AUM с 5 трлн до 5 9 трлн юаней 830 млрд О причинах можно спорить наше мнение дефицит идей на фоне роста мировых рынков снова толкает фонды в КНР Параллельно переоцениваются политические и торговые риски что выливается в FOMO достаточно большого масштаба Также важным драйвером остаётся ожидание смягчение ДКП но с этим всё сложнее Фундаментал Розничные продажи дефляция сжимающаяся маржа у экспортёров это мы и так знаем и сподвижек тут всё ещё нет Сейчас в рынке однозначно есть ИИ идея и она разгоняется через местных гиперскейлеров Как пример Baidu реализовала ВЕСЬ свой потенциал за три недели вообще ни на чём Отчёты остаются слабыми из за проблем в поисковой рекламе но рынку очень понравился отскок Google и здесь решили разыграть что то подобное Отдельно стоит сказать про политику рынок действительно уверовал что инструменты давление у регулятора ослабли Но всё таки 1 Си Цзиньпин Должна ли каждая провинция развивать ИИ вычислительные мощности и EV индустрию 2 Статья от Bloomberg Китай рассматривает возможность ограничения спекуляций на бирже для обеспечения устойчивого роста Прогноз К сожалению интересных историй в Китае вообще почти не осталось Есть акции с 1x fwd PEG но в американской инфраструктуре их больше и они более качественные Раздуть пузырь как в 2015 шансы есть если присоединятся физики но они будут давится о слабое макро и геополитику пока такая ставка выглядит сомнительно Думаем что как и в Индии будет топтание на месте в ожидании окончанию торговых воин

NVIDIA откачивает Intel NVDA INTC Компании подписали сделку о совместной разработке чипов для ПК и датацентров Параллельно NVIDIA покупает 5 млрд акций Intel по цене 23 28 за штуку Подачка с барского стола Intel будет выпускать кастомные x86 CPU которые Nvidia встроит в свои AI системы например будущие аналоги GB200 NVL72 Отдельно Intel создаст SoC с интеграцией RTX GPU через NVLink фактически CPU GPU гибрид под бренд Intel Nvidia Зачем это NVIDIA если у них есть сильные Grace CPU на базе ARM Вероятно некоторым клиентам тяжело мигрировать на ARM с x86 Это ещё один канал доставки CUDA Есть достаточно обширный AI PC рынок на который у NVIDIA есть свои планы Администрация США продвигает Intel как национального чемпиона В принципе первые две причины очень натянуты а последняя очень интересно совпадает c инвестицией 10B правительства США в капитал Intel Очень похоже на политический шаг для обеспечения безопасности NVIDIA со стороны Трампа иначе покупка 5 INTC имеет мало смысла Для NVDA ничего не меняется это копейки в их масштабе поэтому мы очень сомневаемся что Хуанг реально разглядел тут какую то возможность Геймченджер для Intel Вообще подобная совместная разработка уже существует продолжительное время Intel и AMD делали и делают интеграции CPU GPU Тут больше формализация интереса со стороны NVIDIA Оцениваем максимальный потенциал для INTC от этого сотрудничества в 5 8B в 2027 Но важно понять что главную проблему в виде Foundry это не решает все чипы будут производиться у TSMC Странно выглядит комментарий Лип Бу Тана Мы продолжим работать над 14A и 18A и посмотрим можно ли будет использовать их в будущем Разве это не история спасения которую рынку продавали годами Прогноз Рынок радуется сигналу о доверии со стороны NVIDIA акции 19 В очередной раз подчеркнём что Intel сейчас в статусе кво из за огромных убытков Foundry и тех отставания Заказов на x86 CPU станет побольше но разве это что то меняет У рынка в этом году новая забава скупать все новости про mission critical инвестиции Очень сомневаемся что подобный премиум надолго

Последний значимый принт по инфляции ни о чём За август CPI вышел 0 4 м м или 2 9 г г Core CPI 0 3 м м или 3 1 г г Вровень с рыночными ожиданиями и повторение июля Core CPI как и ожидали готовится окончательно закрепится 3 Рост происходил в основном в тарифных волатильных категориях одежда и машины Но так как Пауэлл считает тезис о тарифном one time shift in the price level разумным влияния на заседание 17 числа это оказать не должно Но сути это ничего не меняет к липким услугам добавляются липкие товары длительного пользования которые долгое время находились в дефляции Новых значимых данных до 17 сентября не ожидается и у ФРС на столе 1 Намного больше подтверждений о перетекании тарифов в цены чем на предыдущем заседании Core CPI 3 2 Слабеющий рынок труда даже при данных низкого качества 3 Очень сильный зарплатный импульс 4 Экономика в целом всё ещё выше потенциала Своей риторикой Пауэлл уничтожил шансы на сохранение ставки в сентябре по крайней мере так думает рынок который закладывает 0 шанс на такой сценарий Думаем что FOMC снизит ставку на 25 б п с вероятностью 55 на 0 б п 40 на 50 б п 5 Решение явно будет не единогласным В этом цикле в самом решении по ставке FOMC ещё ни разу не удивлял рынки