infousamarket

Перспективы фондового рынка ЕС Экономика Еврозоны стоит на грани рецессии c 2022 года. Но последнее время появляются признаки оживления – ВВП региона вырос на 0,4% кв/кв, самый высокий рост за 2 года. Означает ли это, что рецессия позади? Опережающие индикаторы указывают на продолжение стагнации. Индекс PMI Composite опрос менеджеров упал до 48 в ноябре, самого низкого уровня с начала года. Промышленное производство и розничные продажи также не могут выйти из нисходящего цикла. Почему тогда Euro Stoxx на исторических максимумах? Во-первых, европейские компании завязаны больше на международные рынки и не полностью ощущают проблемы «домашнего» потребителя. Во-вторых, со спадом экономики у ЕЦБ развязываются руки на более решительное понижение ставки в 2025 году. Потенциал для разогрева экономики здесь большой, поскольку они первые приступили к циклу смягчения ДКП и раньше всех увидят результаты. На руку играет и снижение ставок в других странах, что должно раскачать глобальный спрос на европейские товары. Для фондового рынка это, безусловно, позитив. Но стоит помнить о структурных проблемах европейских компаний, многие из которых проигрывают конкуренцию китайским и американским производителям. Если добавить к этому политическую нестабильность, более высокие налоги и затраты на энергоресурсы, то акции в других регионах даже при более ястребиных ЦБ выглядят привлекательнее.

Что за чип Willow и почему вырос Google? В понедельник Alphabet представили результаты нового чипа Willow для квантовых вычислений и назвали их «ошеломляющими». Акции прибавляют 10% за 2 дня. Компания утверждает, что это ускоряет процессы в септиллионы раз по сравнению с привычными нам компьютерами. Ранее мы уже видели подобные прорывы от IBM и китайских фирм, но все они упирались в главную проблему – кубиты подвержены очень частым ошибкам. Willow же может на лету определять проблемные кубиты и уничтожать, что в теории должно увеличить процент точности результатов. Но это только вторая стадия из шести огромного квантового пайплайна Google, готовый продукт мы вряд ли скоро получим. Видно, что рынку очень сложно понять, что вообще всё это значит для индустрии, но на хайпе уже успели разогнать small-cap истории, типа RGTI и IONQ. Реальный потенциал Willow оценить почти невозможно, но если инвесторам так и не смогут объяснить, как это превратить в прибыль, то может получиться эффект метавселенных, где всё затихло за пару месяцев. В то же время, если кто-то и будет безопасной ставкой на этот тренд, то это GOOG, т.к. компания одной из первых начала монетизировать все новые «хайповые» истории: ИИ и роботакси. Вне зависимости от нового чипа и роста котировок, считаем GOOGL самой привлекательной историей из биг-7 и будем дальше удерживать компанию в портфеле.

Новые стимулы в Китае и их влияние на фондовый рынок КПК на очередном заседании согласилась принять «достаточно мягкую» позицию по монетарной политике в стране в следующем году. FXI ETF +8%. Данная новость хорошо коррелирует с другой – CPI в ноябре снизился на 0,6 м/м с поправкой на сезонность, самое низкое значение за 5 месяцев. Это при том, что цены производителей уже давно в дефляции -2,5% г/г . Снижающийся спрос на фоне высоких реальных ставок продолжает давить на партию, которая всё ещё верит в стабильный рост ВВП по 5%+ в год. При текущей конъюнктуре такие темпы роста невозможно поддерживать. А если к этому прибавить усиление торговой войны в США с приходом Трампа, ситуация станет плачевной. Логичный выход – широкий набор стимулов монетарные + фискальные для разгона кредитования и денежной массы соответственно. Это решает сразу несколько проблем: слабый рынок недвижимости, общая дефляция из-за перепроизводства и снижающаяся привлекательность китайского рынка для внешних инвестиций. Пока что мы увидели только незначительное снижение ставок в октябре, но КПК однозначно даёт позитивные сигналы. Стоит понимать, что ничто не гарантирует успех. Япония в своё время тоже пыталась разогреть экономику после кризиса, однако столкнулась с населением, которое безвозвратно переключилось на сберегающую модель поведения. Рассматриваем этот позитив как ограниченный для китайского рынка. В одиночку он не решит имеющихся проблем, но станет дополнением в копилку других стимулов, которые уже 2 года накапливаются КПК.

​​Кто такой Скотт Бессент, новый глава Минфина США? Трамп выдвинул кандидатуру С. Бессента на пост Секретаря Казначейства США, который сейчас занимает Дж. Йеллен. Скотт Бессент – бывший финансовый директор фонда Сороса и известен инвестиционному сообществу за идею создания давления на центробанки для валютных спекуляций. То есть в правительство приходит человек «с мест», который понимает, как воздействовать на рынок в своих интересах. Это может означать большое количество вербальных интервенций и в принципе рост внимания к фигуре Минфина. В фискальной политике Бессент, скорее, просто исполнитель идей Трампа. По сообщениям он выступает за более мягкое и постепенное введение тарифов и снижение налогов, при этом проинфляционностью этих планов пренебрегает, надеясь на дерегулирование экономики и снижение цен на энергоносители. При этом видит необходимость в снижении отношения дефицита бюджета к ВВП до 3%, но это едва ли возможно при ослаблении налогового давления. Однако хорошо, что такая цель хотя бы декларируется. Йеллен по этой теме говорила либо впроброс, либо отмалчивалась. Достаточно хороший выбор, который понравился рынкам. Понятно, что самостоятельность министра будет сильно ограничена, но качество исполнения, скорее всего, будет на достойном уровне. В то же время стоит ожидать более «творческого» подхода к геополитическому давлению и более изобретательных санкций, в первую очередь направленных на финансовый сектор, уязвимости которого Бессент умело использовал на протяжении всей своей карьеры.

План Трампа по нефтегазу Reuters сообщил о первых шагах Трампа в сфере энергетики. План включает в себя 25% тарифы на импорт нефти, а также увеличение бурения нефтяных скважин на шельфе. Как и ожидалось, политика будет невероятно протекционистской. Интересно, что тарифы, которыми Трамп грозит всем «неприятелям», будут распространяться на нефть и нефтяные продукты из Китая и Мексики, которые поставляют около 25% всей перерабатываемой нефти. Проблема в том, что новые тарифы поставят крест на ключевых международных проектах например, американско-канадский трубопровод Кистоун и сократят импорт. Альтернативой видится выдача большего количества разрешений на бурение, но это не панацея, и нефтяникам нужно будет несколько лет, чтобы нарастить капекс и наладить производство. А также куча гарантий и послаблений, т.к. отрасль всё ещё недоинвестирована, что ударит по бюджету. Из всего этого можно сделать вывод, что план, скорее, популистский и новая администрация будет очень медленно вводить ограничения для иностранцев. Brent уже ниже $70, и на слабом потребителе и геополитической деэскалации на Ближнем Востоке расти тут особо некуда, а теперь к этому добавился фактор роста предложения. С другой стороны, если Трамп попробует выкинуть что-то подобное «за раз», это однозначно приведёт к повышению инфляции. Также это решение позитивно для американского нефтегаза и особенно нефтесервиса.

Сделки Баффета Berkshire Hathaway – крупнейший в мире холдинг-конгломерат, с активами более $1,1 трлн. Несмотря на преклонный возраст, Уоррен Баффет всё ещё участвует в управлении компанией и является её главным лицом. В 3-ем квартале «обкэшивание» продолжилось, объём наличных на балансе вырос до $325 b, удвоившись с начала года. Основная причина тому – сокращение доли в Apple -25% и Bank of America -23% . Но также были и другие сделки. Новые позиции: Sirius XM – на $2,4 b слияние с Liberty , подробнее разбирали эту идею Баффетта в формате платной подписки Domino’s Pizza – на $550 m, новая акция, чисто по цифрам – не выделяется на фоне общепита. Увеличили позиции: Heico до $213 m +1% Сократили позиции: Ulta Beauty до $9 m -96% – тут только в прошлом квартале открылись, как сразу же распродали почти всю долю. Видимо, компания сумела быстро разочаровать Charter Communications до $914 m -26% NU Holdings до $459 m -19% Capital One до $1,3 b -7% Закрыли позиции: Liberty Media слияние с Sirius XM Floor & Decor Большинство позиций остались нетронутыми, открыли и нарастили пару новых, но все нивелировалось распродажей гигантов. Рынок как всегда пошёл повторять за Баффетом. На открытии: ULTA -5%, DPZ +8%, NU -7%. Как писали выше, эти акции составляют <1% портфеля и управляющие могут «передумать» через пару месяцев, поэтому излишне реагировать на подобные новости не стоит. Основной момент – выход в кэш, который ускорился и идет уже несколько кварталов подряд.

Первые шаги Трампа и их влияние на рынок Одержав уверенную победу на выборах, Трамп фактически уже приступил к работе, хоть и неофициально. Появляется всё больше заявлений о новых назначениях и изменении политического курса. Учитывая захвативший рынок Трамп-трейд, считаем важным пройтись по основным известным пунктам «Повестки Дня 47» – нового президентского плана: 1 Меньше вмешательства в бизнес-процессы. Много об этом говорили в разборах бенефициаров смены администрации – республиканец в документе призывает “сократить дорогостоящее и обременительное регулирование”. Вероятно прекращение блокировок M&A и отмена законов, ограничивающих ценообразование в сфере здравоохранения. 2 “Сделать Америку ведущим производителем энергии в мире” – этот пункт можно трактовать по-разному, но суть одна: поддержка национальных добытчиков, стимулирование инвестиций в отрасль и снижение налогов. За прошлый срок Трампа производство нефти в США выросло на 27%. 3 “Отменить мандаты на электромобили”. Трамп неоднократно обещал отменить беспрецедентные субсидии для производителей экологически чистого транспорта и трансферты, стимулирующие их покупку. Также появляется информация о массовых заменах в федеральных агенствах. Из интересного – Ли Зелдин на главу агенства по окружающей среде противник субсидирования зелёной энергетики, голосовал против IRA в Палате Представителей , Майк Хакаби на пост посла США в Израиле про-эскалационный вариант, выступает против решения “Два государства для двух народов” и Илон Маск на главу созданного органа для управления эффективностью DOGE чем будет заниматься агентство – непонятно, но название уже намекает Подводя итог: никто конкретно не может знать, чего ждать от нового срока Трампа, но рынок ведёт себя так, будто всё понял, и уже определяет «победителей» и «проигравших» от смены политической власти. Прошлый срок запомнился нестабильностью на фондовом рынке, но сейчас в кругах спекулянтов царит исключительный позитив, что может закончится неплохим откатом, если ожидания не оправдаются.

«Жертвы» Баффета и новый глава здравоохранения – Ключевые события Applied Materials #AMAT -7% на премаркете: отчитались о падении продаж в Китае на 28% г/г из-за более строгих ограничений на экспорт, при этом в целом отчитались выше прогноза. Рынок наказал за слишком размытый гайденс на следующий квартал и сомнения в переносе темпов роста на 25 год. Domino’s Pizza #DPZ +5% на премаркете: Berkshire Hathaway Уоррена Баффета отчиталась о набранной доле в компании на $549 миллионов. На такие новости традиционно сильная реакция – такое уже было с PARA и SNOW в Q2, когда спекулянты меняли мнение о компании на день-два в зависимости от действий холдинга, после чего следовал откат. Ulta Beauty #ULTA -5% на премаркете: ещё одна «жертва» Баффета. Доля ULTA в портфеле сократилась на 96% до $9 миллионов, при этом в прошлом квартале это была новая позиция. Доля всех подобных историй, с которыми проводятся регулярные сделки, не превышает 1% от общей стоимости акций Berkshire, не говоря уже о доле в общих чистых активах. Moderna #MRNA -6% на сессии и -2% на премаркете: Падают вместе со всем сектором на фоне новостей о том, что Трамп назначил Роберта Кеннеди младшего на пост главы здравоохранения. Он является открытым скептиком эффективности вакцинации - это ставит под угрозу и так сокращающиеся закупки вакцины от COVID. Реакция закономерная, Трамп-трейд во всей красе. Alibaba #BABA +0% на премаркете: китайский бигтех отчитался о росте GMV и прибыли почти во всех направлениях. Аналитики отмечают рост облачного и ИИ направлений как основные драйверы роста. При этом FCF упал на 70%, а весь Китай продолжает находится под сильнейшим давлением.

​​ Новые стимулы по Китаю Китай объявил о программе рефинансирования задолженности местных органов власти на сумму 10 трлн юаней 1,4 t$ . Это событие уже давно было заложено в цену и ожидалось с начала октября. А трейдеры нервничают, что экономика сталкивается с новыми рисками из-за переизбрания Трампа. Также Китай повысит потолок задолженности местных органов власти до 35,52 трлн юаней, что позволит им выпустить 6 трлн юаней дополнительных специальных облигаций в течение трех лет. Впервые с 2015 года власти повысили потолок задолженности для местных органов власти в середине года. Просуммируем все стимулы, которые были объявлены в последние месяцы: Снижение ставки НБК Дополнительная ликвидность для фондов и страховых компаний Стимулирование рынка недвижимости через снижение стоимости ипотеки и первоначального взноса для второго жилья Теперь вот помощь местным органам власти с долгами Мы уже видим, наконец-то, эффект от объявленных мер. Например, впервые за долгое время выросли продажи жилья. Да, рынок ожидал еще большего и заложил это в цену. Но объявленные меры еще 2 месяца назад казались бы просто фантастикой. В моменте на китайском рынке борются 2 идеи – позитив от принятия стимулов и негатив от избрания Трампа. Дальше все будет зависеть от конкретных шагов Трампа, т.к. со стимулами все более-менее понятно. Но, как и в предыдущий его срок, полагаем, что сами меры нового президента будут менее “пугающими”, нежели ожидания этих мер. Китай и так уже много лет бьют разнообразными санкциями, а американские фонды все эти годы выводят средства. Вряд ли станет намного хуже. А вот стимулы и низкая оценка местного рынка дадут свой эффект. В ближайшие недели рынок будет колебаться и даже ,вероятно откатится, особенно если Трамп активизируется в медиа-поле, но ближе к новому году ждем роста.

​​ Подведем итоги последнего заседания ФРС Снизили ставку на 0,25 п.п. до 4,75% – ожидаемый исход, это был консенсус рынка. Вот основные тезисы с заседания: Пауэлл по-прежнему уверен, что при пересмотренной позиции ФРС инфляция продолжит устойчиво снижаться до 2%. То есть намерен сохранить голубиный настрой даже с учетом последних противоречивых данных; Как обычно, будут смотреть по ситуации – могут как взять паузу, так и ускорить снижение ставки, если рынок труда продолжит слабеть; В целом намерены продолжать смягчение ДКП; Продолжится сокращение баланса QT темпами 25 b$ в месяц. Комментарий: Прошедшее заседание ФРС оказалось заслонено тенью выборов в США, внимание было не таким повышенным. Но рынки, в общем-то, отреагировали позитивно. Шаг 0,25 п.п. – сигнал того, что экономика держится “нормально”. Свопы, как и прежде, ждут снижения ставки ФРС в декабре. Вероятность оценивается в 70%. До следующего заседания еще 2 данных по инфляции и 1 данные по безработице. Так что все может резко измениться. Учитывая весьма крепкий PMI и адекватную безработицу, основным риском для рынков может стать устойчивая инфляция. И победа Трампа считается проинфляционным сценарием. С другой стороны, у Трампа есть и ряд мер, направленных против инфляции, – увеличение добычи нефти и снижение расходов правительства. TLT, TMF после обвала в среду вернулись к росту, и мы по-прежнему ожидаем роста по мере снижения ставки ФРС. 98-100$ выглядят реалистичным уровнем к концу года для TLT.