xtxixty

Исполнение бюджета в апреле: все идет по новому плану • В апреле федеральный бюджет был исполнен с дефицитом примерно в 1 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит расширился до 3.2 трлн руб. • Напомним, неделю назад Минфин увеличил план по дефициту на 2.6 трлн руб. до 3.8 трлн руб. – план по нефтегазовым доходам был пересмотрен вниз в связи с более низким прогнозом по цене на нефть Что c доходами? • Локально слабыми были поступления НДС – Минфин объясняет это ускоренным возмещением налога • Суммарно за 4м25, по словам Антона Силуанова, основные ненефтегазовые налоги превышали план Минфина => в поправках в бюджет 25 план по ненефтегазовым доходам в номинальном выражении увеличен на 0.8 трлн руб. • В терминах доли ВВП план по ненефтегазовым доходам остался примерно на том же уровне 13.6–13.7% ВВП – рост номинального ВВП расширяет налоговую базу • Нефтегазовые же доходы идут по высокой относительно плана траектории, но и план Минфина в поправках стал гораздо менее оптимистичным – теперь министерство ждет, что нефтегазовые доходы будут на 447 млрд руб. ниже базового уровня Что с расходами? • Они следуют по уже привычной траектории, напоминающей 2023 – в апреле расходы сезонно высоки Итоговое исполнение федерального бюджета в текущем году в большой степени определит конъюнктура рынка нефти • Отклонение нефтегазовых доходов вниз от базового уровня компенсируется за счет ФНБ • Ненефтегазовый баланс же должен соответствовать плану Минфина – сверхплановые ненефтегазовые доходы направляются на расходы

Обновление параметров федерального бюджета на 2025 • Минфин обновил параметры ФБ на 2025 Всё по бюджетному правилу: i все дополнительные ненефтегазовые доходы которых +0.8 трлн руб. идут на расходы => ННГ дефицит прежний расходы стали больше на те же 0.8 трлн руб. ii приращение дефицита в точности равно снижению нефтегазовых доходов против прежних ожиданий Бюждет остается структурно сбалансированным в текущем году

Недельная инфляция: не плодоовощами едиными Индекс цен с 22 по 28 апреля вырос на 0.11% н/н i соответствует 0.11% с.к. 6% SAAR ii годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 10.3% г/г iii средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели за исключением 2022 г. составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н iv ближе к верхней границе наших ожиданий в + 0.06–0.12 % н/н Меры базовой инфляции с прошлой недели ускорились: i медианная инфляция – до 0.11% с 0.02% н/н с.к. ii инфляция без плодоовощей – до 0.10% с 0.05% н/н с.к. iii доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 62% с 42%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 85% с 65% Недельный вклад с с.к. плодоовощей замедлился до минимальных значений в 2025 из-за снижения индексов цен на огурцы и помидоры При этом вклад непродовольственных товаров в недельный ИПЦ около нуля несмотря на удорожание иномарок на 0.21% н/н Наш прогноз на апрель: +0.6% м/м 10.5% г/г с.к. = с сезонной коррекцией

Росстат: ИПЦ с 22 по 28 апреля вырос на 0.11% н/н за исключением 2022 г. +0.22% н/н

Где текущие темпы инфляции были максимальными? i в Дагестане 21.1% SAAR выросли цены на широкий круг продовольственных товаров из-за роста издержек у производителей, свой вклад внесли зарубежный туризм и бытовые услуги ii в Ненецком АО 18.9% SAAR снизилось предложение услуг пассажирского транспорта iii в Мурманской области 14.8% SAAR сократились запасы урожая овощей прошлого года и предложение рыбы, а туристический поток вырос Где текущие темпы инфляции были минимальными? i в Магаданской области -3.4% SAAR цены на яйца снизились в связи с их включением в список социально значимых товаров, а спрос на аренду квартир уменьшился ii в Тульской области 1.7% SAAR снизился спрос на подержаные авто, подешевели услуги зарубежного туризма iii на Чукотке 2.1% SAAR крупный интернет-магазин вновь проводил распродажу Что было с текущими темпами инфляции в Москве? Они остались ниже цели, но ускорились до 3.3% SAAR после 0–1% SAAR в январе–феврале • Услуги такси подорожали из-за новых требований к аттестации водителей, ускорились в сравнении с февралем и текущие темпы в стройматериалах • Чувствительные к курсу компоненты корзины продолжили дешеветь SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

Региональная инфляция в марте Итак, в целом по России, по оценкам ЦБ, текущие темпы инфляции составили 7.1% SAAR • Для медианного региона Калининградская область текущие темпы были равны 7.6% SAAR • 25 персентиль Новгородская область соответствовал текущим темпам в 6.2% SAAR, 75 персентиль Чеченская республика – текущим темпам в 9.4% SAAR • В марте текущие темпы замедлились в 53 субъектах, а ускорились – в 31... ...и были ниже целевых 4% SAAR в 8 регионах

Макро – week ahead ⏪Новости прошлой недели • Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%. Из сигнала исчезло указание на возможность повышения, однако такая возможность осталась в обновленном собственном прогнозе ЦБ по ключевой ставке 19.5%–21.5% в среднем за 2025 год и 18.8–21.8% в остаток года • Министр финансов Антон Силуанов заявил, что цена отсечения в 60 долл./барр. в бюджетном правиле потеряла актуальность. Возможное снижение цены отсечения – заметный дезинфляционный фактор. Так, если цена отсечения будет снижена до 50 долл./барр., расходы бюджета могут сократиться примерно на 0.6–0.8% ВВП в год Чего ждать на этой неделе? • Росстат в среду отчитается о социально-экономическом положении – по нашим оценкам, розничные продажи в марте выросли на 2.5–2.8% г/г, динамика зарплат за февраль уже известна 13.6% г/г в номинальном выражении • Также узнаем, что произошло с динамикой ИПЦ с 22 по 28 апреля ждем + 0.06–0.12 % н/н Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 82.7 и 11.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 4.6%

Сравнение последовательных прогнозов Банка России Как изменился прогноз ЦБ с февраля? Основные числа – в таблице • Прогноз по ключевой ставке по-прежнему допускает возможность повышения в остаток 2025 года 19.5%–21.5% в среднем за год и 18.8–21.8% в остаток года – уточнение в большой степени связано с уже реализовавшейся с начала года траекторией • Принципиальных изменений в прогнозе инфляции, денежной массы и кредитования нет • Изменения в геополитике отражены в снижении цены нефти для налогообложения с 65 до 60 долл./барр. только в текущем году прогноз Минэка на 2025 ниже Вновь ЦБ и Минэк сильно расходятся в ожиданиях по росту ВВП

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00% Сигнал: "Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики."

Недельная инфляция: сильный рубль = несильная инфляция Индекс цен с 15 по 21 апреля вырос на 0.09% н/н i соответствует 0.09% с.к. 5% SAAR ii годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 10.3% г/г iii средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели за исключением 2022 г. составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н iv ближе к нижней границе наших ожиданий в + 0.08–0.14 % н/н Меры базовой инфляции с прошлой недели замедлились: i медианная инфляция снизилась до 0.02% с 0.07% н/н с.к. ii инфляция без плодоовощей замедлилась до 0.05% с 0.12% н/н с.к. iii доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 42% с 50%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 65% с 77% Плодоовощи с конца марта остаются существенным драйвером роста индексов цен +0.5 пп с.к. на этой неделе При этом индексы цен почти на все непродовольственные товары за исключением стройматериалов и медикаментов продолжили снижение на фоне сильного рубля Наш прогноз на апрель: +0.6% м/м 10.5% г/г с.к. = с сезонной коррекцией