macroresearch

В Европе цены на газ на хабе TTF на позапрошлой неделе выросли на 30 сейчас ближайший контракт стоит порядка 500 1000 куб м уровни середины 2025 г А в США на прошлой неделе цены выросли на 70 сейчас февральский контракт стоит дороже 6 1 млн БТЕ 210 1000 куб м максимум с конца 2022 г В обоих случаях основная причина сильные морозы В Европе холода спровоцировали быстрый отбор из подземных хранилищ запасы в ПХГ уже ниже 46 а в Штатах холодная погода усилила спрос на отопление и одновременно временно сократила добычу из за замерзания скважин В ближайшие две недели ожидается продолжение волны холодов с периодическими штормами и снегопадами особенно в центральных и северо восточных странах Европы а в Америке усиление снежных циклонов интенсивные морозы в северной центральной части Наше мнение На этом фоне ждем продолжения роста цен на газ В Европе дополнительно повышательное давление оказывают ограниченные поставки российского газа и высокая зависимость от СПГ Для американского рынка ситуация чуть лучше так как у страны большие запасы сейчас примерно на 6 выше пятилетнего среднего для этого периода а также по мере потепления быстро восстановится собственная добыча псбрынки отрасли Аналитический центр ПСБ

Эталон объявил SPO объемом до 400 млн новых обыкновенных акций с целевым объемом привлечения до 18 4 млрд руб ценовой ориентир 46 руб за акцию Сбор заявок идет с 26 января по 9 февраля 2026 года финальная цена и фактический объем размещения будут определены не позднее 10 февраля средства планируется направить на сделку по покупке Бизнес недвижимости у АФК Система и расширение портфеля коммерческой недвижимости Сегодня на новостях бумаги в моменте прибавляли 16 но к 10 30 рост сбавился до 6 5 Наше мнение В целом событие ожидаемое компания сообщала о планах провести SPO еще летом 2025 года и в цене это уже учтено с начала осени акции потеряли примерно 30 Но с учетом довольно высокой планки размещения относительно средней цены последних месяцев около 40 руб по бумагам возможна волатильность и коррекция вблизи цены ориентира 46 руб Важно что большая часть бумаг будет выкуплена самой АФК Система до 377 млн акций а еще около 22 млн акций купит дочка Эталона С учетом высокой волатильности и потенциального двукратного увеличения числа акций в обращении пока бумаги Эталона выглядят рискованными ЛаураКузнецова эмитенты ETLN Аналитический центр ПСБ

Инфляция развивается в соответствии с прогнозом ЦБ За минувшую неделю рост цен замедлился и составил 0 45 после 1 26 за первую декаду января Однако он все еще достаточно высокий Годовой уровень инфляции вырос до 6 5 г г 5 6 на конец 2025г вернувшись к прогнозной траектории Банка России 6 5 7 на конец 2025 года По большому счету низкий уровень инфляции в декабре был аномальным и заложил неоправданно оптимистичные ожидания о быстрой ценовой стабилизации Повышенная инфляция в начале 2026 года сформирована в основном за счет цен на продукты питания и услуги населению Сработали факторы сезонного роста цен а также повышения налогов и тарифов Динамика стоимости непродовольственных товаров уже в минувшую неделю замедлилась Считаем что в ближайшие недели нормализация инфляции постепенно распространится на услуги и продукты питания Наше мнение Если процессы повышенного роста цен получат развитие регулятор в феврале вероятно поставит на паузу цикл снижения ключевой ставки Однако по нашему мнению это не базовый сценарий Развитие инфляции в соответствии с прогнозом ЦБ укрепление рубля и дальнейшее охлаждение экономической активности позволят продолжить поступательное смягчение денежно кредитных условий ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Хэндерсон представил операционные результаты за декабрь и весь 2025 год Ключевые показатели за 2025 г Совокупная выручка 23 9 млрд руб 14 8 г г Онлайн продажи 5 6 млрд руб 29 3 г г Доля онлайн канала в выручке 23 4 Наше мнение Результаты за год в целом неплохие Негативно повлияло замедление темпов роста в конце года что обусловлено аномально теплой бесснежной погодой которая сместила пик спроса на зимний ассортимент Ключевым драйвером 2025 года стал онлайн Продажи в цифровых каналах растут быстрее офлайна и уже занимают почти четверть выручки Рост онлайн канала поддерживает маржинальность и делает бизнес более устойчивым к просадкам трафика в торговых центрах В такой конфигурации Хэндерсон выглядит лучше подготовленным к волатильности потребительского спроса за счет быстрого переноса акцентов между каналами и возможности взаимодействия с клиентской базой через различные онлайн инструменты интернет магазин маркетплейсы ЛаураКузнецова эмитенты HNFG Аналитический центр ПСБ

НОВАТЭК операционные результаты за 2025 г Вчера НОВАТЭК раскрыл предварительные производственные показатели за 2025 г Ключевые результаты Добыча углеводородов 673 млн бнэ 0 9 г г Общий объем реализации природного газа включая СПГ 76 6 млрд куб м 1 5 г г Общий объем реализации жидких углеводородов 17 9 млн т 8 9 г г Объем переработки деэтанизированного газового конденсата 3 4 млн т 1 5 г г Объем переработки стабильного газового конденсата 8 млн т 8 5 г г Наше мнение Результаты оцениваем как неплохие отмечая рост реализации жидких углеводородов Добыча газа стабильна переработка растет несмотря на временные приостановки работ на заводе в Усть Луге Пока не очевиден вклад Арктик СПГ 2 в результаты но учитывая что отгрузки с проекта начались полагаем что этот пробел будет нивелирован в текущем году Акции компании вчера подросли на 1 8 Поддержкой помимо оперрезультатов может выступать и рост цен на СПГ в Китае из за холодов ЕкатеринаКрылова эмитенты NVTK Аналитический центр ПСБ

По итогам 2025 года Минфин выполнил план по федеральному бюджету удержав дефицит в пределах 2 6 ВВП 5 6 трлн рублей и тем самым сняв опасения относительно возможного усиления проинфляционных рисков через бюджетный канал Выполнить бюджетный план удалось за счет жесткого контроля над расходами Минфин добился беспрецедентного результата расходы федерального бюджета в IV кв были снижены на 14 г г в декабре снижение расходов составило 24 г г Обычно конец года проходит при заметном усилении бюджетных трат Правительство реально настроено проявить жесткость в реализации политики консолидации бюджета Ждем умеренный рост госрасходов до 10 в начале 2026 года с учетом практики авансирования и возврат к экономии во второй половине года по аналогии с траекторией расходов в 2025 году Бюджетный план также был выполнен за счет роста сборов ненефтегазовых доходов 22 г г в декабре Из имеющихся данных весьма вероятно что основной прирост декабря обеспечили поступления от внутреннего НДС примерно 40 г г за декабрь Отчасти такой рост обеспечен усилением деловой активности в конце года и фактором сезонности Годовой объем ненефтегазовых сборов бюджета был незначительно на 2 выше плана Нефтегазовые доходы напротив в декабре показали минимальный объем за год сократившись на 43 г г за счет низких цен на нефть и крепкого рубля Их доля в структуре доходов бюджета за весь 2025 год упала до 22 7 с 30 в 2024 году По нашим прогнозам в 2026 году падение доли нефтегазовых сборов продолжится до 19 за счет более крепкого рубля и более низких цен на нефть чем предполагает бюджетный план Наше мнение Ситуация с госфинансами остается под полным контролем властей Авансирование госрасходов в начале 2026 года несколько поддержит экономику однако основным фактором должно стать смягчение ДКП и бюджетная политика пока создает для этого благоприятные условия ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Индекс RSBI вырос до 54 5 пунктов и завершил 2025 год ростом деловой активности Компонента Продажи показала небольшой рост за счёт некоторого улучшения фактических продаж МСП в конце года Доля респондентов заявивших о росте выручки составила 28 1 п п Отметим что компонента показывает устойчивое восстановление последние три месяца но пока остается в зоне спада Компонента Кадры незначительно подросла улучшение фактической ситуации было нивелировано снижением в ожиданиях Так 23 6 п п МСП заявили о фактическом увеличении сотрудников но при этом каждый пятый предприниматель планирует сократить штат Компонента Кредиты незначительно снизилась на фоне учащения отказов предпринимателям в кредитовании Тем не менее в сравнении с началом года ее уровень остался высоким за счет активизации спроса в условиях снижения ключевой ставки Так интерес к кредитованию в декабре проявлял каждый второй предприниматель Инвестиционная активность показала скромный рост но достигла максимума с осени 2024 года за счёт улучшения ожиданий Доля МСП оптимистов выросла до 35 5 п п в то время как процент пессимистов небольшой 14 и прибавил только 3 п п Подробнее о результатах RSBI в декабре Следите за rsbi Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России Исследование проводят совместно ПСБ общероссийская общественная организация Опора России и Аналитический центр НАФИ Подробнее здесь Аналитический Центр ПСБ

Совет директоров Мосэнерго рекомендовал дивиденды за 2024 г в размере 0 226 руб на акцию доходность составит 10 3 На 19 февраля назначено внеочередное собрание акционеров которое рассмотрит их утверждение В моменте акции Мосэнерго прибавили 3 5 Напомним что аналогичную рекомендацию по дивидендам СД компании давал и прошлом году но тогда дивиденды не были утверждены на общем собрании акционеров из за отсутствия необходимого числа голосов псбрынки Аналитический центр ПСБ

Лента готовится выйти в сегмент жестких дискаунтеров и запустить собственную сеть магазинов экономформата Для нового формата ретейлер может задействовать уже имеющиеся бренды в ноябре 2025 года компания подала заявки на товарные знаки Семья и Семья гипервыгода сама Семья была приобретена Лентой в 2021 году и затем часть магазинов переводилась под бренд Ленты Наше мнение Запуск дискаунтеров может помочь Ленте закрыть востребованную на рынке форматную нишу и одновременно структурировать портфель региональных активов купленных в последние годы Новость позитивная но стоит учитывать что рынок дискаунтеров достаточно конкурентный в т ч Чижик Светофор и др поэтому компания может испытывать сильное давление на маржу на этапе масштабирования В целом на Ленту смотрим позитивно Компания достаточно активно расширяет географию и делает ставку на мультиформатность Считаем акции Ленты интересными наш таргет на горизонте года 2390 руб акция ЛаураКузнецова эмитенты LENT Аналитический центр ПСБ

Оперативные данные по инфляции не дадут позитивного импульса для рынка ОФЗ Так за период с 1 по 12 января 2026 года рост цен составил 1 26 годовая инфляция ускорилась до 6 27 после 5 98 на 22 12 2025 г В целом инфляционный эффект в начале года выглядит чуть выше наших ожиданий в результате чего риск паузы на февральском заседании ЦБ несколько вырос Вместе с тем динамика инфляции обещает быть волатильной и к февралю общая картина будет более понятной базовый прогноз снижения ключа на 50 б п не меняем Аукционы по ОФЗ вчера ожидаемо прошли слабо суммарно Минфин привлек только 22 млрд руб при еженедельной норме 110 млрд руб ДмитрийГрицкевич облигации Аналитический центр ПСБ