macroresearch

За последнюю неделю января темпы роста цен не изменились 0 2 после 0 19 неделей ранее Годовой уровень инфляции по нашим оценкам остался около 6 4 г г Замедление инфляции прекратилось за счет ускорения роста цен на гостиничные и туристические услуги Полагаем это временная реакция на рост спроса перед февральскими и мартовскими праздниками а также на активизацию раннего бронирования на фоне стремления зафиксировать курс рубля Высокая инфляция сохранилась в сегменте продуктов питания Опережающую динамику показали цены на фрукты и овощи сезонный фактор усиленный повышением тарифов а также на водку из за повышения акцизов В непродовольственном сегменте инфляция оставалась умеренной Наше мнение Динамика инфляции пока не способствует уверенности в продолжении цикла снижения ключевой ставки Скорее даже напротив Тем не менее считаем неверным торопиться с выводами так как среднесрочная траектория инфляции полностью соответствует прогнозу ЦБ а пауза в снижении ключевой ставки с высокой вероятностью сдвинет траекторию ключевой ставки в 2026 году к верхней границе базового прогноза ЦБ средняя ставка в текущем году 13 15 что нежелательно для экономики ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Компания Русагро опубликовала операционные результаты за четвертый квартал и 12 месяцев 2025 года Ключевые показатели Выручка за IV кв 157 млрд руб 11 г г за 12 месяцев 424 млрд руб 16 г г Основной вклад внес мясной сегмент 71 г г Производство свинина за IV кв 154 тыс тонн 32 г г за 12 месяцев 541 тыс тонн 64 г г сахар за IV кв 496 тыс тонн 22 г г за 12 месяцев 892 тыс тонн 15 г г сырое растительное масло за IV кв 279 тыс тонн 21 г г за 12 месяцев 931 тыс тонн 16 г г Наше мнение Операционные результаты компании оцениваем как крепкие за год все сегменты показали рост выручки наибольшими темпами 71 г г до 93 5 млрд руб за счет расширения внутреннего и внешнего спроса отметился мясной сегмент Наибольший вклад в выручку по объему 49 внес традиционно масложировой сегмент который несмотря на плановую и длительную остановку Аткарского МЭЗ на модернизацию на 9 месяцев все равно смог показать рост на 7 до 208 млрд руб Это стало возможным за счет запуска перевалки масел на базе Петербургского нефтяного терминала и расширения экспортного направления В условиях дефицита идей на рынке акции Русагро смотрятся неплохой альтернативой У компании диверсифицированный бизнес хороший финансовый профиль Но есть риски связанные с судебным разбирательством в отношении акционера Если ситуация разрешится без негатива для Русагро то акции покажут хороший рост и могут вернуться на уровни до возникновения судебного разбирательства 220 240 руб На фоне сегодняшнего отчета акции растут более чем на 3 эмитенты RAGR Аналитический центр ПСБ

Северсталь представила финансовые и операционные данные за IV квартал Ключевые финансовые результаты Выручка 169 1 млрд руб 5 3 кв кв 15 8 г г EBITDA 23 5 млрд руб 33 9 кв кв 49 5 г г Рентабельность по EBITDA 13 8 6 п п за кв 9 2 п п за год Чистый убыток 17 7 млрд руб Свободный денежный поток 8 7 млрд руб 7 3 млрд руб в III кв 2025 2 2 млрд руб в IV кв 2025 Чистый долг EBITDA 0 16х 0 01х кварталом ранее 0 08х годом ранее Производственные показатели Производство стали 2 76 млн т 1 6 кв кв 2 8 г г Производство чугуна 2 91 млн т 8 3 кв кв 1 9 г г Реализация металлопродукции 2 94 млн т 2 7 кв кв 0 4 г г Доля продукции с высокой добавленной стоимостью ВДС 45 4 4 8 п п за квартал 3 5 п п за год Компания считает что несмотря на постепенное смягчение ДКП охлаждение экономики будет иметь инерцию поэтому ожидает дальнейшего снижения спроса на сталь в 2026 году Тем не менее Северсталь намерена обеспечить полную загрузку мощностей и произвести 11 3 млн т стали т е увеличить выплавку на 4 4 г г СД компании принял решение учитывая отрицательный денежный поток не выплачивать дивиденды по итогам четвертого квартала Наше мнение Для Северстали 2025 год оказался ожидаемо непростым выручка по его итогам составила 712 9 млрд руб 14 г г EBITDA 137 6 млрд руб 42 г г чистая прибыль 32 млрд руб 79 г г Негативным сюрпризом для нас оказалось лишь резкое сокращение чистой прибыли впрочем вызванное бумажным фактором сильной переоценкой сырьевых активов Яковлевского и Оленегорского ГОКов был признан убыток от обесценения в размере 32 6 млрд руб Без их учета чистая прибыль компании была бы даже чуть больше чем мы ожидали В качестве позитива отметим неплохие производственные показатели по итогам 2025 года наращивание выплавки чугун 11 3 г г сталь 4 3 г г и продаж металлопродукции 3 6 г г А также сопоставимое с позапрошлогодним сезонное снижение доли ВДС 4 5 п п в 4 квартале 2024 года И безусловно мизерную долговую нагрузку позволяющую Северстали реализовывать в полном объеме свои инвестпланы 189 4 млрд руб 51 4 г г Представленные Северсталью результаты и прогнозы не меняют нашего позитивного взгляда на компанию и перспективы отрасли Хотя мы по прежнему ждем заметного улучшения со спросом на сталь лишь ближе к середине года по мере снижения ставок отмечаем что текущие оценки компании пока не учитывают потенциал кратного наращивания доходов ждем чистую прибыль в 2026 году на уровне 117 млрд руб и перспективу возврата к дивидендным выплатам Подтверждаем нашу оценку справедливой стоимости акций Северстали на горизонте 12 месяцев на уровне 1320 руб ЕвгенийЛоктюхов эмитенты CHMF Аналитический центр ПСБ

Астра представила результаты по отгрузкам за 12 месяцев 2025 года 21 8 млрд руб 9 г г Это даже превзошло ожидания менеджмента скорректированные по итогам III кв до 19 млрд руб Получается что IV кв несмотря на опасения все таки оказался неплохим за счет сезонности пик отгрузок приходится на конец года компания показала рост на 22 до 12 1 млрд руб В целом год у Астры выдался сложным но благодаря наращиванию клиентской базы развитию экосистемы и масштабированию компания все таки показала себя с хорошей стороны Количество клиентов за отчетный период составило более 18 500 более 18 100 в 2024 году и более 10 200 в 2023 году а число совместимых с экосистемой группы партнерских решений увеличилось до 4 144 28 г г Наше мнение Полагаем что в текущем году при сдерживании роста издержек и за счет продолжения наращивания количества заказчиков а также фокуса на развитие экосистемных продуктов Астра сохранит двузначные темпы роста отгрузок и выручки хотя и ниже чем в 2024 г Мы делаем ставку на реализацию отложенного спроса и размораживание бюджетов ключевых заказчиков по мере смягчения денежно кредитной политики ЦБ особенно в финсекторе где вопрос с импортозамещением стоит особенно остро Ждем отчета по МСФО за 2025 г он будет опубликован в конце марта ЕкатеринаКрылова эмитенты ASTR Аналитический центр ПСБ

России удается сохранить экономическую динамику в положительной зоне Опережающие индикаторы продолжают указывать на то что экономике пока удается избежать переохлаждения Так за январь индекс деловой активности PMI в обрабатывающей промышленности вырос до 49 4 п с 48 1 п и показал максимальное значение с мая 2025 года И хотя индикатор остается ниже 50 п указывая на некоторую стагнацию деловой активности уровень индекса и его динамика сигнализируют об отсутствии признаков развития ситуации по негативному макроэкономическому сценарию Ниже 50 пунктов индикатор остается уже восьмой месяц подряд но в январе отклонение было минимальным К улучшению индикатора привело то что спад новых заказов был незначительным В этих условиях падение производства было минимальным за 11 месяцев При этом бизнес продолжил оптимизацию сокращая персонал и запасы сырья ограничивая его закупки Рост издержек ожидаемо ускорился на фоне повышения НДС Отпускные цены возобновили активный рост хотя он вряд ли будет устойчив из за слабости спроса Ожидания предприятий продолжили ухудшаться опустившись до минимума за последние три с половиной года Наше мнение В целом индикатор подтверждает результаты исследования Банка России по индексу бизнес климата Пока нет оценок реального ВВП в декабре они появятся только 6 февраля однако можно предположить что экономическая динамика на рубеже 2025 2026 года осталась в положительной зоне По нашему прогнозу в I кв 2026 года рост ВВП должен быть наиболее слабым по году пока ждём 1 7 Сигналы опережающих индикаторов за январь позволяют рассчитывать что переход к фазе сбалансированного роста властям удастся провести относительно безболезненно Но для этого как мы считаем необходимо продолжить цикл снижения ключевой ставки тем более что параллельно ЦБ с 1 марта снова ужесточает макропруденциальное регулирование по кредитам чтобы не допустить накопления системных кредитных рисков ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 26 30 января Рынок акций Индекс МосБиржи на этой неделе протестировал отметку 2800 пунктов обновив максимумы с сентября Но в пятницу индекс заметно скорректировался что выглядит логичным с технической точки зрения район 2780 2800 пунктов выглядит достаточно важным и рынку было бы полезно найти здесь опору Динамику рынка на следующей неделе определят итоги переговоров в Абу Даби Сохраняем позитивный взгляд на рынок и ждем закрепления индекса МосБиржи выше 2800 пунктов что откроет пространство для движения в направлении 3000 3100 пунктов Рынок облигаций Индекс RGBI остался в диапазоне 116 117 пунктов В центре внимания на этой неделе были данные по инфляции которые поддержали котировки госбумаг Так инфляционные ожидания населения РФ в январе остались на декабрьском уровне в 13 7 а недельная инфляция замедлилась до 0 19 после 0 45 ранее На следующей неделе на наш взгляд котировки госбумаг продолжат проторговывать текущий уровень интрига по ключевой ставке вероятно будет сохраняться вплоть до заседания 13 февраля Валютный рынок Рубль продолжил тяготеть к укреплению Курс юаня откатывался ниже 10 8 рублей на фоне всплеска геополитического оптимизма заметного ослабления позиций доллара на мировых валютных рынках и подготовки к налоговым выплатам Но удержаться на минимумах недели не смог Ближайшие перспективы курса по нашему мнению определят тональность геополитических новостей и отношение глобальных инвесторов к доллару На следующую неделю целевой диапазон по курсу CNY RUB расширяем до 10 5 11 1 руб Нефть Нефть Brent смогла подняться в район 70 за баррель на фоне перспектив роста напряженности на Ближнем Востоке а также сильных холодов в США и Европе Считаем что геополитика продолжит поддерживать котировки но резкого обострения по линии США Иран до решения Д Трампом более насущных внутриполитических задач шатдаун не ждем В таком сценарии Brent на следующей неделе может попытаться продвинуться чуть выше но удержится в верхней части диапазона 65 75 за баррель Подробнее итогинедели Аналитический центр ПСБ

За минувшую неделю рост цен замедлился до 0 19 после 0 45 и 1 26 за предыдущие недели Годовой уровень инфляции стабилизировался и по оценкам Минэкономразвития даже незначительно снизился 6 4 г г против 6 5 г г неделей ранее Выраженный рост цен сохраняется только в сегменте продуктов питания который в меньшей степени зависим от фактора повышения НДС Главным образом динамично дорожает плодоовощная продукция что в основном связано с фактором сезонности Рост индекса цен в сегментах непродовольственных товаров и услуг населению прекратился Наше мнение Эффект на инфляцию от повышения НДС быстро завершается на фоне охлаждения российской экономики Прогнозы постепенной нормализации ценовой динамики начали реализовываться Мы по прежнему считаем что несмотря на рывок в начале года инфляция остается в рамках базового прогноза Банка России На фоне отсутствия роста инфляционных ожиданий ссылка это сохраняет возможность продолжения поступательного снижения ключевой ставки При этом нет абсолютно никаких оснований опасаться усиления проинфляционных рисков из за дальнейшего смягчения ДКП При снижении ставки в феврале на 50 б п денежно кредитные условия останутся достаточно жесткими а фаза торможения российской экономики продолжится Возврат к сбалансированному росту предстоит не ранее второго полугодия 2026 года ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

ЛУКОЙЛ заключил соглашение с американской инвестиционной компанией Carlyle о продаже LUKOIL International GmbH 100 дочернего общества российской НК владеющего зарубежными активами группы В периметр сделки не входят активы в Республике Казахстан которые останутся в собственности группы ЛУКОЙЛ и продолжат свою деятельность в рамках соответствующей лицензии На фоне этой новости акции ЛУКОЙЛа прибавляют около 3 Наше мнение Сам факт того что есть выход в переговорах на какую то финишную стадию позитивен но подробностей пока крайне мало И также пока не получено согласие на продажу со стороны Управления по контролю за иностранными активами казначейства США OFAC и компания продолжает переговоры с другими потенциальными покупателями Напомним что ранее аналогичная сделка сорвалась с Gunvor Мы умеренно оптимистично оцениваем данную новость ожидаем конкретики ЕкатеринаКрылова эмитенты LKOH Аналитический центр ПСБ

Норникель представил производственные результаты за прошлый год и прогнозы на 2026 год Ключевые производственные результаты за IV квартал и весь 2025 г Никель 58 1 тыс т 9 кв кв 198 5 тыс т 3 г г Медь 112 тыс т 12 кв кв 425 3 тыс т 2 г г Платина 183 тыс унц 23 кв кв 667 тыс унц 0 г г Палладий 709 тыс унц 15 кв кв 2725 тыс унц 1 г г Компания отметила что поквартальный рост производства был обусловлен в первую очередь завершением в третьем квартале плановых ремонтов и увеличением выработки невыразительные годовые результаты снижением содержания металлов в перерабатываемом сырье Компания также представила прогноз на этот год производство никеля в целом будет соответствовать показателям прошлого года и составит 193 203 тыс т соответственно меди палладия и платины сократится до 405 429 тыс т 2415 2465 тыс унц и 616 636 тыс унц соответственно Заметное снижение по всем металлам кроме никеля компания объясняет изменением содержания металлов в добываемом сырье Наше мнение В целом производственные итоги года и прогнозы Норникеля носят ожидаемый характер компания пока не может похвастаться органическим ростом или улучшением качества перерабатываемого сырья Но данную новость мы склонны расценивать как скорее носящую нейтральный характер для акций Норникеля Ключевую поддержку бумагам оказывает крайне благоприятная ценовая конъюнктура рынков металлов позволяющая рассчитывать на рост доходов компании в этом году Мы ожидаем роста выручки Норникеля на 22 26 г г EBITDA на 40 50 г г чистой прибыли на 50 60 г г И надеемся на активизацию обсуждения акционерами дивидендной политики Сохраняем оценку справедливой стоимости акций Норникеля на горизонте 12 мес на уровне 185 руб ЕвгенийЛоктюхов эмитенты GMKN Аналитический центр ПСБ

Бизнес активность малого и микробизнеса сильно просела Индекс бизнес климата рассчитываемый Банком России в январе незначительно снизился до 1 7п с 2 6 п В целом индикатор остался в рамках диапазона наблюдаемого с середины 2025г и отражающего торможение российской экономики При этом предприятия улучшили оценку фактической ситуации 3 8 п после 5 8 п и несколько ухудшили оценку ожиданий 7 4 п после 10 8 п В целом результаты исследования выглядят нейтрально но есть нюанс В то время как деловая активность в крупном бизнесе устойчиво растёт в среднем и малом бизнесе в январе зафиксировано её заметное торможение После небольшого улучшения в IV кв схожую динамику показывал и индекс RSBI индикатор бизнес климата в МСП вплотную подошёл к отрицательной зоне Так в среднем бизнесе индекс находится вблизи годовых минимумов в малом и микробизнесе обновил минимумы с 2022 года Крупный бизнес очевидно лучше адаптируется к затянувшейся политике мягкой посадки экономики Средний и малый бизнес продолжают стагнацию несмотря на заметное снижение ключевой ставки за последние полгода Таким образом недавнее заявление главы РСПП А Шохина о том что пора переходить к подогреву экономики на наш взгляд своевременно В этом смысле в краткосрочной перспективе поддержать экономику может активное авансирование госрасходов и дальнейшее смягчение денежно кредитных условий ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ