macroresearch

ЦБ решил не делать сюрпризов Банк России сохранил ставку на 21% - как и ожидал рынок. Регулятор отметил, что инфляция остаётся устойчивой, поскольку рост внутреннего спроса по-прежнему значительно превышает возможности предложения. ЦБ сохранил жёсткий сигнал: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании". Что важно - ЦБ считает, что для возвращения инфляции к цели 4% потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре. Прогноз по инфляции на конец года ЦБ повысил с 4,5-5% до 7-8%. По средней ключевой ставке на 2025 г.: с 17-20% до 19-22%. Банк России по-прежнему ставит себе цель вернуть инфляцию к таргету в 2026 г. Прогноз по росту ВВП был улучшен с 0,5-1,5% до 1-2%. При этом Банк России существенно понизил прогноз по росту кредитования физлиц в 2025 году с 6-11% до 1-6%, в т.ч. по ипотеке с 8-13% до 3-8% . Прогноз динамики корпоративного кредитования сохранён на уровне 8-13%. Наш прогноз по умеренному снижению ставки в 2025 г. средняя по году - 20,3%, понижение до 18% к концу года высоко вероятен с учётом обновлённого прогноза ЦБ по средней ставке. ‼ Начало снижения "ключа" ждём в 3 квартале 2025 г. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Ключевая ставка - 21%. Банк России сохранил её на прежнем уровне

Платёжный баланс остаётся под давлением В январе 2025 г. ЦБ уже второй месяц подряд зафиксировал дефицит текущего счёта включает в себя экспорт, импорт, трансграничные переводы и трансферты . Закрепление дефицита в основном связано с устойчивым снижением торгового баланса из-за ограниченности экспорта товаров и услуг $31,5 млрд в январе, против среднемесячных $38,5 млрд во 2 полугодии 2024 года . Санкции продолжают негативно влиять на платёжный баланс. Текущее укрепление рубля скорее всего связано лишь с притоками валюты в страну по финансовому счёту на фоне ожиданий снижения геополитических издержек. При этом если в декабре дефицит текущего счёта финансировался возвратом капитала резидентов, то в январе резиденты снова нарастили активы за рубежом, а сформированный дефицит покрывался за счёт использования валютных резервов и увеличения внешнего долга. Теоретически финансовая стабильность может поддерживаться и в условиях торгового дефицита, за счёт притока капитала. Но в сегодняшней геополитической ситуации такая модель не выглядит устойчивой. При дальнейшем ухудшении внешнеторгового баланса могут возникнуть риски ослабления курса рубля. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

ФосАгро: дивиденды за этот год под сомнением Вчера компания представила отчётность по МСФО за 2024 г. • Выручка: 508 млрд руб. +15% г/г • Скорр. EBITDA: 170,6 млрд руб. +1% г/г • Скорр. чистая прибыль: 100,4 млрд руб. -3,6% г/г • Чистый долг/EBITDA: 1,8x 1,2x годом ранее Результаты умеренные. Выручка подросла за счёт наращивания производства и восстановления мировых цен. Рентабельность немного снизилась до 33,6% по EBITDA после 38,2% в 2023 г. из-за роста расходов. Чистая прибыль снизилась преимущественно за счёт роста процентных расходов. Рост долговой нагрузки связан с увеличением количества длинных кредитов и сокращением денежных средств на балансе. Несмотря на ожидания рынка, совет директоров всё же рекомендовал финальные дивиденды за 2024 г. в 171 руб./акция. Последний день покупки под дивиденды - 17 апреля. Выплата дивидендов в этом году под вопросом. ФосАгро отдаёт предпочтение погашению, а не рефинансированию своего долга. На наш взгляд, это оправдано в условиях высокой ставки. Мы смотрим на компанию умеренно позитивно: ждём роста выручки и постепенного восстановления рентабельности по EBITDA из-за отмены экспортных пошлин с этого года. #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Инфляционный фон перед заседанием ЦБ За прошлую неделю цены выросли на 0,23% против 0,16% неделей ранее. Годовой уровень инфляции вырос до 10% г/г после 9,9%. Сильнее всего, как и до этого, дорожали продукты питания, цены которых наименее зависимы от курса рубля и ДКП. При этом немного ускорился рост цен на непродовольственные товары, несмотря на укрепление рубля. Заметно подорожали смартфоны, некоторые стройматериалы и лекарства. Динамика цен на услуги оставалась умеренной. Перед завтрашним заседанием ЦБ рынки заряжены оптимизмом, но для регулятора поводов делать резкие шаги нет. Инфляция остаётся высокой, а экономическая активность не снижается, в том числе из-за быстрого роста бюджетных расходов в декабре-январе. В таких условиях рост внутреннего спроса, опережающий предложение, сохранится и, вероятно, будет поддерживать повышенную инфляцию в ближайшие месяцы. Поэтому мы не меняем прогноз и ждём сохранения ключевой ставки на уровне 21%. Чтобы не провоцировать эйфорию, ЦБ может сохранить жёсткий сигнал в стиле "будем оценивать целесообразность повышения ставки на следующем заседании". Регулятор также даст новый прогноз по средней ставке в 2025 г. , вероятно, с запасом 19-22% . #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Актуальные новости 13 февраля Суммарный объем торгов на рынке акций МосБиржи 12 февраля 2025 г. составил 422,5 млрд руб. - максимум с марта 2022 г. МЭА допустило, что флот перевозящих нефть РФ танкеров сильно сократится из-за новых санкций Банк России отметил снижение в феврале ценовых ожиданий предприятий МЭА отметило рост доходов России от экспорта нефти в январе на 6% По итогам 2024 г. объем сделок слияний и поглощений M&A в рублевом выражении оказался рекордным — более 5 трлн руб. #актуальное Обратная связь

Переговоры прошли, акции выросли - понятно. А что будет с рублём Бразилия подскажет Сегодня юань торгуется примерно по 12,2-12,4 руб. на МосБирже - минимумах с августа 2024 г. Доллар на межбанке опустился ниже 91 руб. Причина всё та же - продолжающееся улучшение новостного фона. Наши краткосрочные прогнозы теперь неактуальны недавно мы понизили прогноз по юаню до 12,7-13,1 руб., по доллару - до 92-95,5 руб. . Скорость, с которой обе валюты пробили нижние границы наших оценок, существенно повышает вероятность дальнейшего укрепления рубля. Для поиска новых ориентиров для российской валюты мы воспользуемся нетривиальным методом - сравним индекс рубля и индекс бразильского реала. До 2022 г. динамика индексов была очень близка. В случае устранения геополитической напряженности можно рассчитывать на восстановление связи между ними. Для сближения индексов двух валют необходимо укрепление рубля в район 87 руб. за доллар и 11,9-12 руб. за юань. Полагаем, что при сохранении геополитического позитива рубль останется сильным ближайшие месяцы. Уже через неделю поддержку рублю начнёт оказывать рост активности экспортёров на валютном рынке в преддверии периода уплаты налогов. В марте-апреле объёмы налоговых платежей также возрастут, что дополнительно поддержит рубль. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

НОВАТЭК: Ставка на геополитику Компания представила результаты по МСФО за 2024г.: • Выручка: 1546 млрд руб. +12,7% г/г • Нормализованная EBITDA: 1008 млрд руб. +13,3% г/г • Чистая прибыль, относящаяся к акционерам: 494 млрд руб. +6,6% г/г Результаты поддержал рост цен на газ во втором полугодии и индексация внутренних тарифов. Операционная прибыль сократилась на 11,5%, до 325 млрд руб. из-за роста расходов. Но из-за дополнительных доходов и экономии на налоге на прибыль компания смогла нарастить чистую прибыль. Долговая нагрузка подросла, но не критически с 0,01x чистый долг/EBITDA до всего лишь 0,14x . Отчетность интересна с точки зрения дивидендов. По нашей оценке, за второе полугодие компания может выплатить около 45,8 руб./акцию, что даст доходность в 3,9%. Но главное в истории НОВАТЭКа - запуск флагманского проекта Арктик СПГ-2, отгрузки с которого ещё не налажены из-за санкций. Из-за санкций неизвестны и сроки завершения строительства Мурманского СПГ по заявлению А. Новака, строительство завершат к 2030 г. . Обский СПГ остается под вопросом. Дальнейший потенциал роста бумаг будет зависеть от сроков нормализации геополитической ситуации. Целевую цену акций на 12 мес. пока не меняем: 1300 руб. #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Аэрофлот: плановое замедление По итогам января пассажиропоток группы Аэрофлот вырос на 1,9% г/г, до 3,9 млн человек. На внутренних линиях было перевезено 2,9 млн пассажиров +1,3% , на международных - более 1 млн +3,8% . Учитывая высокую базу прошлого года, замедление темпов роста до минимума за 13 месяцев было ожидаемо. Аэрофлот сохраняет прошлогодний план по перевозкам не менее 55 млн человек . Кейс Аэрофлота считаем интересным, несмотря на торможение транспортной отрасли в целом из-за растущих издержек. Рассчитываем на рост внутреннего туризма и числа поездок за рубеж по мере улучшения геополитической ситуации. Полагаем, что Аэрофлот сможет переложить растущие издержки на конечного потребителя за счёт роста средней стоимости билета, что позволит ему сохранить устойчивое положение. #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Сбер хорошо начал 2025 год В январе крупнейший банк страны заработал 133 млрд руб. +15,8% к январю прошлого года . Наши опасения по росту кредитного риска и снижению маржинальности пока не оправдываются - чистые процентные доходы выросли на 9%, а чистые комиссионные - на 3% за счёт роста масштабов бизнеса. Заметный вклад в рост прибыли внесла и снизившаяся стоимость риска, составившая 1,8% против 1,9% годом ранее. Снижение кредитных портфелей юрлиц на 0,8% и физлиц на 0,5% выглядит умеренно и направлено на поддержание уровня достаточности капитала. Мы немного повышаем прогноз по прибыли Сбера на 2025 г. - с 1,4-1,5 трлн руб. до 1,5 трлн руб. Мы по-прежнему считаем акции банка интересными к покупке. Целевая цена "обычки" на горизонте 12 мес.: 324 руб. Допускаем возможность повышения целевой цены в будущем. #ДмитрийГрицкевич Аналитический Центр ПСБ Обратная связь