macroresearch

Газпром: положительный свободный денежный поток и снижение долговой нагрузки Разбор отчетов в нефтегазовом сегменте сегодня завершим Газпромом. Компания отчиталась по МСФО за I кв. 2025 г. Ключевые результаты: •Чистая прибыль: 660 млрд руб. +1% г/г ; •Скорр. EBITDA: 844 млрд руб. -7% г/г ; •Чистый долг/скорректированная EBITDA: 1,68х 1,8x годом ранее ; •Выручка: 2,81 трлн руб. +1% г/г ; •Cвободный денежный поток FCF , скорректированный на депозиты: 273 млрд руб. +32% г/г ; Наше мнение: Газпром отчитался неплохо, отмечаем снижение уровня долговой нагрузки и выход FCF в плюс. Выручка в годовом выражении выросла скромно при поддержке высоких экспортных цен на газ и консолидации Сахалинской энергии, что сгладило негатив от нефтяного сегмента. На EBITDA давление оказали выросшие операционные расходы, в том числе курсовые разницы по операционным статьям. Отмена надбавки к НДПИ несколько скорректировала спад показателя. Укрепление рубля поддержало результаты Газпрома. За счет курсовых разниц Газпром получил 448 млрд руб. дохода выросла чистая прибыль, заметно опередив консенсус 487 млрд руб. . Валютная же переоценка обеспечила и снижение уровня долговой нагрузки. Несмотря на рост капзатрат на 33% г/г, операционного денежного потока хватило с запасом, поэтому свободный денежный поток оказался положительным. Он полностью обеспечил процентные платежи по долговым обязательствам Газпрома. В этой отчетности компания не раскрыла скорректированную чистую прибыль для расчета дивидендов, по нашим оценкам, можно ориентироваться на ~5,5 руб./акцию, однако вряд ли выплаты будут кейсом ближайшего времени. #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Деловая активность в обработке вернулась к росту Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности PMI в мае увеличился до 50,3 п. с 49,3 п. и перешёл в зону роста выше 50 пунктов . Уровень опережающего индикатора может указывать, что торможение в обработке и экономике завершается, система переходит к умеренным/сбалансированным темпам роста. В секторе услуг в последние месяцы наблюдался сопоставимый сигнал. В обработке впервые с января зафиксирован рост новых заказов. Драйвером был внутренний спрос экспортные заказы сокращались третий месяц подряд . Компании наращивали найм персонала и видели перспективы роста объёмов деятельности. С другой стороны, все еще фиксировался спад производства, снижение закупок и поставок сырья/комплектующих, что сигнализирует скорее о распространении оптимизационных схем и всё более осторожном планировании. Предприятия обработки фиксировали рост издержек, несмотря на дальнейшее укрепление рубля. При этом рост отпускных цен был одним из самых низких за последние 2 года, что свидетельствует об ограничении со стороны спроса. PMI указывает на отсутствие существенных угроз для экономического роста, но подтверждает закрепление его умеренных уровней. При этом внутренний спрос стал заметно скромнее, что может говорить о пространстве для скорого смягчения ДКП. В пятницу ждём чёткий сигнал регулятора об этом. #ДенисПопов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Роснефть: высокая ставка давит на прибыль Компания отчиталась за I кв. 2025 г. Ключевые результаты: • Выручка: 2,283 трлн руб. -12% г/г ; • EBITDA: 598 млрд руб. -30% г/г ; • Чистая прибыль: 170 млрд руб. 399 млрд руб. год назад ; Наше мнение: Падение рублевой цены на нефть, необходимость сокращать добычу в рамках сделки ОПЕК+ Роснефть снизила добычу жидких углеводородов на 5,3% г/г , рост тарифов и процентных ставок ожидаемо давят на финансовый результат. При этом компания придерживается жесткого контроля над операционными затратами, что позволяет удерживать их на уровне прошлого года, не допуская еще большего сокращения рентабельности. Считаем Роснефть устойчивой компанией с неплохой перспективой. На долгосроке она выигрывает от снижения ключевой ставки, плюс имеет в активе запуск с 2026 г. важного проекта Восток ойл +30% к добыче жидких углеводородов за 2024 г. , регулярно платит дивиденды. По нашим оценкам, вклад I кв. в дивиденды – 7,5 руб./акцию, а в целом в этом году ожидаем порядка 33 руб./акцию доходность ~7,8% . #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Транснефть: лучше консенсуса Компания отчиталась по МСФО за I кв. 2025 г. Ключевые результаты: Чистая прибыль: 80,3 млрд руб. 94,4 млрд руб. годом ранее ; Выручка: 361,6 млрд руб. -2% г/г ; EBITDA: 159 млрд руб. осталась на уровне прошлого года ; Свободный денежный поток: -10 млрд руб. +12,2 млрд руб в I кв. 2024 г. ; Долговая нагрузка: 0,3х 0,25х годом ранее ; Данные по чистой прибыли лучше ожиданий, консенсус предполагал показатель на уровне 65 млрд руб. Свободный денежный поток оказался отрицательным из-за влияния роста капзатрат и платежей по налогу на прибыль. Наше мнение: Несмотря на индексацию тарифов на 9,9%, выручка у компании сократилась из-за снижения объемов транспортировки по системе в связи с необходимостью участвовать в сделке ОПЕК+. За счет сокращения операционных расходов Транснефть удержала EBITDA на уровне прошлого года. Отметим, что компания находится под давлением налоговой нагрузки: с 1 января ставка налога на прибыль поднята до 40% до 2030 г. включительно. И если бы не это Транснефть в 1,8 раз г/г увеличила расход по налогу на прибыль , то чистая прибыль за отчетный период бы выросла. В любом случае, факт оказался заметно выше консенсуса за счет роста прочих доходов, доходов от «дочек», процентного дохода и дохода от курсовых разниц. Мы в целом положительно оцениваем результаты Транснефти, полагаем, что поддержкой может стать наращивание добычи ОПЕК+. Компания остается дивидендной фишкой: СД рекомендовал выплату дивидендов в размере 198,25 руб. на акцию, что близко к нашему прогнозу в 200 руб. Вклад I кв. в дивиденд текущего года оцениваем в ~49 руб./акцию. #ЕкатеринаКрылова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

СД Транснефти рекомендовал выплату дивидендов в размере 198,25 руб. на акцию. Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Итоги недели 26 - 30 мая Рынок акций Индекс МосБиржи находился под давлением, но уже в пятницу восстановливался в сторону 2838 пунктов. Движения рынка происходят при невысокой торговой активности – инвесторы ожидают значимых триггеров. Ситуация вряд ли изменится на следующей неделе. Считаем, что высокая волатильность сохранится и возможны попытки коррекции индекса МосБиржи ниже 2700 пунктов. Рынок облигаций Индекс RGBI смог выйти вверх из диапазона 108-109 п., в котором находился с начала месяца. Аппетит к риску поддерживается, как ожиданиями нового раунда переговоров в Стамбуле в понедельник, так и надеждами на смягчение ДКП ЦБ на ближайших заседаниях. На заседании 6 июня ожидаем смягчения сигнала, за которым в III кв. может последовать снижение ставки. Валютный рынок Рубль продолжил укрепляться, обновив максимумы с середины 2023 года. Основным триггером стали ожидания перехода Банка России к снижению ключевой ставки на заседании 6 июня. На следующей неделе ждём сохранения курса рубля в диапазоне 10,8-11,3 руб. за юань и 78-82 руб. за доллар. В середине недели не исключаем попыток российской валюты снова обновить локальные максимумы. Нефть Цены на Brent пытались удержаться у 65 долл./барр., но в итоге начали снижаться под давлением опасений, что ОПЕК+ на своем субботнем заседании примет решение пересмотреть добровольные сокращения и нарастить с июля добычу на 0,411 млн барр./сутки. Полагаем, что на следующей неделе Brent может протестировать нижнюю границу диапазона $60-65 за баррель. Но для закрепления ниже 60 долл./барр. пока оснований не видим. #итогинедели Аналитический Центр ПСБ

Аэрофлот: дивиденды радуют Аэрофлот раскрыл результаты по МСФО за I кв. 2025 г. Ключевые результаты: • Выручка: 190,2 млрд руб. +9,6% г/г ; • EBITDA: 49,0 млрд руб. -17,4% г/г ; • Рентабельность по EBITDA: 26% -8 п.п. за год ; • Чистый долг/EBITDA LTM: 2,5х б/и к концу 2024 г. ; • Скорр. чистый убыток: 3,4 млрд руб. против скорр. чистой прибыли 6,5 млрд руб. годом ранее; Рост выручки умеренный. Сдерживающим фактором стал календарный эффект: снижение количества длинных выходных в феврале и марте в сравнении с прошлым годом. Рост операционных расходов в два раза опередил рост выручки. На маржинальность давят повышенные аэропортовые сборы из-за реконструкции терминалов, рост затрат на обслуживание пассажиров, оплату труда, а также на техобслуживание и ремонт самолетов. Без учета валютной переоценки это 27,3 млрд руб. компания закрыла квартал убытком. Наше мнение: Результаты невыразительные. У Аэрофлота сохраняется опережающий рост расходов, что тормозит рост бизнеса. Считаем, что компании удастся со временем стабилизировать издержки. В перспективе хорошим драйвером роста может стать улучшение геополитики, которое поддержит международный бизнес и решит проблемы с обслуживанием самолетов. Важным позитивным событием стали объявленные дивиденды – 5,27 руб./акцию 7,7% доходность . Их размер на уровне консенсуса Интерфакса 3,4-5,5 руб./акция и практически совпал с нашим прогнозом. Бумаги в моменте реагируют ростом на 3%. Наш таргет на 12 месяцев – 85 руб./акция. #ЛаураКузнецова Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Совет директоров «Аэрофлота» рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2024 года — 5,27 руб. на акцию, что близко к нашему прогнозу. Компания платит дивиденды впервые с 2019 года. Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

Интер РАО: По прибыли - без перемен Интер РАО представила финансовую отчетность по МСФО за I квартал. Ключевые результаты: • Выручка 441,3 млрд руб. +12,6% г/г ; • Операционная прибыль 39,9 млрд руб. -1,5% г/г ; • EBITDA 54,6 млрд руб. +11,4% г/г ; • Рентабельность по EBITDA 12,4% -0,1 п.п. за год ; • Чистая прибыль 47,2 млрд руб. -1,6% г/г ; • Рентабельность по чистой прибыли 10,7% -1,5 п.п. за год ; • Чистая денежная позиция вкл. пр. оборотные активы 486,6 млрд руб. -5% г/г ; Считаем результаты компании ожидаемо невыразительными. С одной стороны, выручка умеренно растет в первую очередь благодаря росту цен и тарифов, в меньшей степени из-за наращивания выработки и активизации экспортных поставок. С другой стороны, динамика доходов не впечатляет и отражает высокую чувствительность бизнеса к регуляторным вводным. Негативным фактором в отчетном периоде стал опережающий рост операционных расходов +14,5% г/г из-за резкого увеличения затрат на приобретение и транспортировку электроэнергии. Впрочем, контроль за прочими расходами неплохой: они в целом выросли весьма сдержанно. На фоне сокращения операционных доходов и роста капзатрат 33,5 млрд руб.; +69,3% г/г свободный денежный поток у компании оказался отрицательным, что привело к снижению чистой денежной позиции, правда, небольшому. Наше мнение: Бизнес компании оцениваем как сильный. Сохраняем свою оценку справедливой стоимости акций Интер РАО на уровне 5,9 руб. Это обусловлено серьезным потенциалом развития бизнеса, формируемым большим объемом свободных средств и квазиказначейским пакетом. Однако пока компания не демонстрирует сильного желания масштабно инвестировать в развитие бизнеса или приобретения. Так что сильных корпоративных триггеров для переоценки Интер РАО, по крайней мере в ближайшей перспективе, не видим. #ЕвгенийЛоктюхов Аналитический Центр ПСБ Обратная связь

ВТБ: первые признаки улучшения процентной маржи нивелированы ростом резервов Банк представил финансовую отчетность по МСФО за апрель 2025 г. Ключевые результаты: • Кредитный портфель ЮЛ -0,5% м/м, 1,5% с нг; • Кредитный портфель ФЛ -0,9% м/м, -3,1% с нг; • Чистый процентный доход 30,1 млрд руб. -33% г/г ; • Чистый комиссионный доход 23,4 млрд руб. +27% г/г ; • Создание резервов 19,5 млрд руб. +179% г/г ; • Чистая прибыль 24,3 млрд руб. -70% г/г ; Отметим некоторое улучшение в динамике процентной маржи NIM ВТБ в апреле – 1,2% против 0,7% за I кв. 2025 г. Прочие операционные доходы включающие результат по ценным бумагам по-прежнему вносят существенный вклад в формирование прибыли банка – в апреле они составили 37,3 млрд руб. против 3,8 млрд руб. годом ранее. Однако этот позитивный эффект был компенсирован ростом отчислений в резервы – COR в апреле вырос до 1,0% 0,8% в I кв. 2025 г. , в результате чего чистая прибыль снизилась на 70% г/г, а за 4 мес. 2025 г. – на 19% г/г. За счет сокращения кредитного портфеля улучшился уровень достаточности капитала: норматив Н20.1 увеличился за месяц на 0,8 п.п. – до 7,2%. Привлечение в мае суборда из ФНБ на 93 млрд руб. на строительство ВСМ Москва - Санкт-Петербург позволило банку анонсировать допэмиссию, которая может быть «в меньшем объеме, чем сумма дивидендов». Наше мнение: Риски дальнейшего роста резервов на фоне жесткой ДКП и невысокий показатель достаточности капитала не позволяют рассчитывать на уверенный рост бизнеса и устойчивость дивидендных выплат. Учитывая это, а также планы банка по допэмиссии, ставим справедливую цену акций ВТБ на пересмотр. #ДмитрийГрицкевич Аналитический Центр ПСБ Обратная связь