macroresearch

Компания Хэдхантер представила финансовые результаты по МСФО за II кв. 2025 г. Ключевые результаты: • Выручка: 10,15 млрд руб., +3,3% г/г; • Скорр. EBITDA: 5,33 млрд руб., -6,7% г/г; • Рентабельность EBITDA: 52,6%, -5,6 п.п. г/г; • Скорр. чистая прибыль: 4,91 млрд руб., -11,1% г/г; Рост выручки обеспечен увеличением средней выручки на клиента ARPC , консолидацией HRlink и ростом сегмента HRtech. Но в то же время консолидация результатов HRlink и эффект размытия от сегмента HRtech вместе с опережающим ростом расходов +18,6% г/г , особенно на персонал и маркетинг, привели к снижению маржи. Дивиденды: Совет директоров рекомендовал промежуточные выплаты за I полугодие в размере 233 руб./акцию доходность около 6% , что составляет ~130% скорр. чистой прибыли за период. ВОСА по вопросу выплаты дивидендов состоится 16 сентября 2025 года. В случае одобрения последний день покупки – 26 сентября. Наше мнение: Результаты невыразительные. В условиях замедления роста экономики кадровый аппетит бизнеса ослабевает, что негативно отражается на деятельности компании. Однако считаем просадку финрезов лишь временной – с учетом ожиданий снижения ключевой ставки и по-прежнему рекордно низкой безработицы ждем восстановления спроса со стороны компаний. В целом Хэдхантер сохраняет лидерство на рынке и демонстрирует высокую рентабельность бизнеса. Низкая долговая нагрузка и стабильный денежный поток позволяют поддерживать щедрую дивидендную политику даже в условиях умеренного роста. Бумага по-прежнему выглядит для нас интересной, наш таргет на 12 мес. – 4887 руб./акция. Не является инвестиционной рекомендацией #ЛаураКузнецова #эмитенты #HEAD Аналитический центр ПСБ

Индекс RGBI консолидируется вблизи 121 пункта, инвесторы ожидают результатов встречи президентов России и США. Итоги переговоров участники долгового рынка будут отыгрывать уже в понедельник. Даже в случае локального снижения аппетита к риску после переговоров значительной коррекции не ждем ниже 119-120 п. . Поддерживать котировки госбумаг будут внутренние фундаментальные факторы. Так, на 11 августа оценочная годовая инфляция в РФ ушла ниже 8,6%, а дефляция наблюдается четыре недели подряд. Рост ВВП за II кв. 2025 г. замедлился до 1,1%, что оказалось существенно ниже ожиданий ЦБ 1,8% . Ожидаем сохранения шага в 200 б.п. по снижению ключевой ставки в сентябре. Сохраняем рекомендацию накапливать длинные ОФЗ с фиксированным доходом. #ДмитрийГрицкевич #облигации #RGBI Аналитический центр ПСБ

Интер РАО представила финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев. Ключевые результаты: • Выручка: 818,1 млрд руб. +12,4% г/г ; • Операционная прибыль: 68 млрд руб. +10,2% г/г ; • EBITDA: 93,3 млрд руб. +17,0% г/г ; • Рентабельность по EBITDA: 11,4% +0,5 п.п. за год ; • Чистая прибыль: 82,9 млрд руб. +4,3% г/г ; • Рентабельность по чистой прибыли: 10,1% -0,8 п.п. за год ; • Чистая денежная позиция: 358,8 млрд руб. -58 млрд руб. с нач. года Наше мнение: Компания увеличила выручку за счет роста отпускных цен, обеспечивших хорошую динамику финпоказателей сегментов «Генерация» и «Сбыт». Выработка электроэнергии -0,8% г/г и отпуск тепловой энергии -6,5% г/г компанией, напротив, сократились. На фоне чуть большего роста операционных расходов, вызванного увеличением себестоимости в первую очередь в сегменте «Трейдинг» обратная сторона роста цен на электроэнергию , операционная прибыль росла чуть меньшими темпами. А весьма скромные показатели чистой прибыли обусловило повышение налога на прибыль. Не ждем сильной реакции рынка на финотчетность. Она, по нашему мнению, не содержит интересных моментов и вряд ли побудит инвесторов пересмотреть свое отношение к бумаге. По-прежнему оцениваем потенциал фундаментального роста акций Интер РАО как солидный и подтверждаем оценку их справедливой стоимости на уровне 5,9 руб. Однако не видим пока триггеров для его реализации и опережающего рынок роста. Базовый бизнес компании характеризуется невысокой доходностью и темпами роста и в настоящее время зависит больше от определяемой решениями регуляторов ценовой конъюнктуры, в то время как менеджмент пока не использует возможности для развития бизнеса за счет большого объема свободных средств или квазиказначейского пакета. #ЕвгенийЛоктюхов #эмитенты #IRAO Аналитический центр ПСБ

Первая оценка реального ВВП от Росстата за II кв. показала дальнейшее торможение темпов роста экономики 1,1% г/г за II кв., после 1,4% за I кв. . Полугодовая динамика составила 1,2% г/г. Это ниже нашего прогноза 1,5% за год , но отклонение небольшое, что пока позволяет воздержаться от корректировки. ‼ Фактический результат оказался существенно ниже оценок 1,8% г/г , которые озвучил Банк России в своём июльском "Резюме по ключевой ставке". Похоже, регулятор недооценил скорость замедления экономической динамики и, вероятно, риск переохлаждения экономики. А это повод продолжить снижение ключевой ставки широким шагом -200 б.п. , который Банк России начал применять в июле, опасаясь реализации риска переохлаждения экономики. Наше мнение: Быстрое торможение инфляции укрепляет уверенность в том, что Банк России сохранит скорость смягчения ДКП. Замедление роста цен отчасти отражает снижение проинфляционного влияния со стороны внутреннего спроса, а не только действие сезонных факторов. Дефляционные процессы распространились и на непродовольственные товары и услуги: из 42 позиций, где в последнюю неделю фиксировалось снижение потребительских цен, только 17 товаров относятся к продуктам питания. #ДенисПопов #макро Аналитический центр ПСБ

Инфляция устремилась к нижней границе прогноза ЦБ Четвёртую неделю подряд фиксируется снижение потребительских цен -0,08% после -0,13% в предыдущую неделю на фоне выраженной сезонной продовольственной дефляции, усиленной охлаждающимся спросом. Оценочный годовой уровень инфляции снизился в район 8,6% г/г. По итогам июля она составила 0,57% м/м и 8,8% г/г, оказавшись заметно ниже ожиданий. Продовольственная дефляция в июле -0,64% м/м перекрыла значительную часть роста индекса цен, вызванного повышением тарифов ЖКХ. Торможение инфляции происходит с опережением прогнозов. По нашим оценкам, индекс быстро смещается в район нижней границы обновленного в июле прогноза ЦБ 6-7% на конец года . Мы снижаем прогноз инфляции на конец года с 6,8% до 6,4% и не исключаем, что это не последнее уточнение ожиданий, особенно при сохранении устойчивого курса рубля во втором полугодии. #ДенисПопов #макро Аналитический центр ПСБ

Авиакомпания опубликовала операционные результаты за июль. Ключевые показатели: • Перевезено: 5,7 млн пассажиров -2,3% г/г –на внутренних рейсах: 4,5 млн пассажиров -2,9% г/г –на международных рейсах: 1,2 млн пассажиров +0,2% г/г • Пассажирооборот: 15,6 млн пкм +1% г/г • Занятость кресел: 91,2% -1,3 п.п. • Количество рейсов: 36,8 тыс. ед -2,2% г/г Июль для Аэрофлота оказался слабым из-за внешних факторов. По сообщениям Росавиации, с 5 июля по 7 июля в России были отменены 485 рейсов на фоне временно возникших ограничений на использование воздушного пространства. А в конце месяца компания подверглась хакерской атаке, из-за чего часть рейсов была отменена. Несмотря на это, с начала года пассажиропоток остался «в плюсе»: перевезено 31,2 млн пассажиров, +1,2% г/г. Основным драйвером стал рост на международных рейсах. Наше мнение: Операционные результаты продолжают показывать умеренно позитивную динамику, хотя темпы роста немного просели на фоне негативных событий, связанных с вынужденной отменой рейсов. Отметим, что компания достаточно быстро восстановила работу после хакерской атаки – за сутки авиаперевозчик смог почти полностью возобновить запланированные полеты. Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы Аэрофлота — основной инвестиционный потенциал бумаг связан с потеплением в геополитике и налаживанием авиасообщения между РФ и США. Как раз главным предстоящим событием выступает встреча президентов России и США в эту пятницу, в преддверии которой бумаги Аэрофлота бурно растут последние дни +19% с 6 авг. . Наша оценка справедливой цены на горизонте 12 месяцев — 85 руб. Не является инвестиционной рекомендацией #ЛаураКузнецова #эмитенты #AFLT Аналитический центр ПСБ

Диасофт представил ключевые финансовые результаты за I кв. финансового года апрель-июнь . Ключевые показатели: • Выручка: 2,4 млрд руб. +12% г/г ; • EBITDA: 0,42 млрд руб. -28,8% г/г ; • Рентабельность по EBITDA: 17,6% -10 п.п. за год ; • Чистая прибыль: 0,253 млрд руб. -49,3% г/г ; • Рентабельность по чистой прибыли: 10,5% -12,8 п.п. за год ; Компания отметила, что законтрактованная выручка достигла 23,9 млрд руб. +23% г/г , что отражает «высокий спрос со стороны клиентов на продукты и услуги». Также Диасофт сообщил, что имеет отрицательный чистый долг за счет исторически сильной денежной позиции и отсутствия долговой нагрузки. Наше мнение: Представленные результаты невыразительные. Компания, несмотря на констатируемый ей высокий спрос, замедляет темпы роста бизнеса год назад выручка росла на 30% г/г и, как минимум в начале финансового года, ощутимо снизила рентабельность, что повышает риски по ожидаемому росту финпоказателей по итогам года. Смотрим консервативно на динамику бизнеса Диасофта в этом году и из-за ситуации в банковском секторе, демонстрирующем, пусть и сдержанное, но снижение чистой прибыли -1,5% г/г по итогам 6 мес. 2025 г., по данным ЦБ . Учитывая наши ожидания по чистой прибыли форвардный P/E на 2025 год – около 10х и дивидендам, предполагающим доходность по итогам 2025 года на уровне 8,5%, Диасофт выглядит в целом справедливо оцененным. Акции компании, скорее всего, до новых вводных будут следовать за общерыночной конъюнктурой. #ЕвгенийЛоктюхов #эмитенты #DIAS Аналитический центр ПСБ

Спрос на иностранную валюту вырос При относительно стабильном предложении иностранной валюты от экспортеров наблюдается тренд к повышению спроса на нее, который обусловлен сезонными и фундаментальными факторами. Так, в июле чистые покупки иностранной валюты юридическими лицами выросли с $20 млрд до $26 млрд +32% . Кроме того, в июле в 1,5 раза выросли чистые покупки валюты физическими лицами, обновив максимум с лета прошлого года. Рост спроса на валюту в значительной степени связан с сезонной активизацией импорта и выездного туризма. Актуально и усиление покупок валюты в расчете на дальнейшее ослабление рубля. Консенсус-прогнозы на фоне ожиданий снижения ключевой ставки устойчиво ориентированы на уровень 90-95 руб. за доллар на конец года. Наше мнение: Именно рост спроса на иностранную валюту стал тем фактором, который сдвинул курс к 11+ руб. за юань и 80+ руб. за доллар. Геополитический риск оказал скорее ситуативное влияние и в моменте практически нивелирован. Прогноз поступательного ослабления рубля во втором полугодии остаётся актуальным. Целевой таргет на конец года пока сохраняем на уровне 87 руб. за доллар. #ДенисПопов #макро Аналитический центр ПСБ

Сбербанк отчитался по РСБУ за июль и 7 месяцев 2025 года. Ключевые показатели: • Чистая прибыль: 145 млрд руб. в июле +2,7% г/г , 972 млрд руб. за 7 месяцев 2025 года +6,8% г/г ; • Показатель резервирования COR : 1,7%; • Чистый процентный доход: +23,7% г/г в июле; Отметим некоторое оживление кредитования после снижения ключевой ставки – в июле рост корпоративного портфеля ускорился до 0,9% м/м 0,4% в июне , розничного – до 0,7% 0,4% в июне . После начисления дивидендов уровень достаточности капитала Н1.0 ожидаемо снизился и составил 12,8% на 01.08.2025 г., что остается относительно комфортным уровнем. Наше мнение: Компании удалось стабилизировать рост резервов после всплеска показателя COR в июне до 2,6%, в июле он вернулся к 1,7% за 7 месяцев остался без изменений – 1,5% . Маржинальность NIM остается на высоком уровне вблизи прошлогодних значений, что позитивно сказывается на росте чистого процентного дохода. Ожидаем, что Сбер в 2025 г. сможет повторить свой рекорд по чистой прибыли ~1,6 трлн руб. . Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~20%. Не является инвестиционной рекомендацией #ДмитрийГрицкевич #эмитенты #SBER Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 4 - 8 августа Рынок акций Индекс МосБиржи смог выйти в район 2900 пунктов. Полагаем, что рынок акций на следующей неделе продолжит реагировать на новостной фон, но в целом будет пытаться продолжить рост в направлении 3020-3050 пунктов. Ключевым событием недели станет ожидаемая встреча двух президентов, успешность которой может стать долгожданным триггером для развития фазы среднесрочного роста фондового рынка. Рынок облигаций Индекс RGBI достиг отметки 120 пунктов – максимума с февраля 2024 г. Всплеску оптимизма способствовали сообщения о возможной скорой встрече президентов России и США, а также позитивные данные по инфляции. Ожидаем закрепление индекса RGBI выше круглой отметки в 120 пунктов. Несмотря на уже прошедший сильный рост котировок ОФЗ, потенциал в длинных госбумагах по-прежнему сохраняется. Валютный рынок Рубль сдержанно реагировал на улучшение новостного фона по геополитике и неплохие недельные данные по потребительской инфляции, которые дают основания ждать от ЦБ дальнейшего смягчения ДКП. Пока не видим достаточных оснований для понижения нашего целевого диапазона по юаню и длительного закрепления китайской валюты на более низких уровнях. Сохраняем его на уровне 11-11,5 руб., но не исключаем локальные попытки курса опуститься ниже на новостных факторах. Нефть Цены на Brent потеряли 6,6%, ближайший фьючерс опустился ниже $67. Фактор ОПЕК+ в сентябре на рынок вернутся объемы совокупно в 2,2 млн барр./день и геополитика придавливают цены на нефть. Сохраняющийся неплохим сезонный спрос на нефтепродукты сдерживает от более сильного снижения. Полагаем, что на следующей неделе котировки Brent будут находиться в зоне $65-70. Подробнее>> #итогинедели Аналитический Центр ПСБ