macroresearch

Северсталь представила финансовые и операционные данные за первый квартал 2026 года Отчетность оказалась ожидаемо слабой Ключевые финансовые результаты Выручка 145 3 млрд руб 14 3 кв кв 18 7 г г EBITDA 17 9 млрд руб 23 5 кв кв 54 4 г г Рентабельность по EBITDA 12 3 1 5 п п за кв 9 7 п п за год Чистая прибыль 0 06 млрд руб 21 1 млрд руб годом ранее Капзатраты 28 8 млрд руб 37 7 кв кв 34 г г Свободный денежный поток 40 4 млрд руб 8 7 млрд руб в 4кв2025 32 7 млрд руб в 1кв2026 Чистый долг EBITDA 0 5х 0 2х кварталом ранее 0 01х годом ранее Производственные показатели Производство стали 2 72 млн т 1 5 кв кв 4 г г Производство чугуна 2 89 млн т 0 8 кв кв 0 5 г г Реализация металлопродукции 2 63 млн т 10 5 кв кв 1 1 г г Доля продукции с высокой добавленной стоимостью ВДС 45 0 4 п п за квартал 6 9 п п за год Компания ввиду отрицательного денежного потока сообщила о решении не выплачивать дивиденды по итогам квартала Наше мнение Помимо слабого внутреннего спроса на металлопродукцию на операционных результатах сказалось и заметное сокращение в отчетном периоде рабочих дней 55 против 64 в 4 квартале обусловив сильное квартальное снижение объемов реализации проката В условиях инерционного сокращения доли продукции с высокой добавленной стоимостью и дальнейшего снижения средних отпускных цен выручка компании снизилась на 14 3 кв кв а EBITDA в условиях более сдержанного снижения себестоимости 13 г г и операционных расходов 6 1 кв кв на 23 5 кв кв В результате рентабельность по EBITDA опустилась до 12 3 многолетних минимумов сопоставимых с квартальными результатами завершения тяжелого для отрасли 2009 года На фоне сжатия доходов и увеличения дебиторской задолженности следствия удлинения расчетов с клиентами компания что вполне естественно ощутимо сократила и капзатраты оптимизируя инвестпрограмму Ждать ли улучшения показателей бизнеса Северстали во втором квартале Полагаем что да хотя и вряд ли кардинального ставки по прежнему высоки и опустятся к терпимым для бизнеса уровням по нашим ожиданиям лишь летом Настраивают на оживление спроса и улучшение ценовой конъюнктуры как постепенное снижение ставок так и сезонность и события на Ближнем Востоке способствующие повышению цен и на сталь в том числе Кроме того способен сработать и чисто математический фактор во втором квартале 62 рабочих дня Отметим и увеличение запасов готовой продукции по итогам квартала которое отразила Северсталь в отчетности Более уверенного улучшения финансовых и операционных показателей Северстали ждем лишь во втором полугодии Но в целом продолжаем смотреть на эмитента и перспективы его бизнеса с оптимизмом отмечая и привлекательные мультипликаторы Северстали по форвардному EV EBITDA 3 8х против в среднем 4 6 5 5х в 2020 2021 гг Наша оценка справедливой стоимости акций Северстали на горизонте 12 месяцев остается на уровне 1320 рублей Ключевым триггером раскрытия фундаментальной стоимости компании в среднесрочной перспективе считаем подтверждение со стороны ЦБ устойчивости тренда на снижение ключевой ставки с возвращением российской экономики на траекторию роста со второго полугодия Не является инвестиционной рекомендацией Читайте нас в МАХ ЕвгенийЛоктюхов эмитенты CHMF Аналитический центр ПСБ

ЮГК появляется ясность С утра бумаги ЮГК пошли резко вверх на фоне новостей о том что Росимущество определилось с датами продажи госпакета начало мая и оценило его в 140 4 млрд рублей а с учетом прочих активов в 162 млрд рублей Таким образом оценочная капитализация всей компании 208 9 млрд руб а стоимость 1 акции 0 94 руб По сравнению с ценой на начало торгов сегодня премия составляет 29 На наш взгляд позитивный момент заключается в том что появились оценка и сроки но главный вопрос кто же именно станет новым владельцем и какой курс развития компании выберет Читайте нас в МАХ эмитенты UGLD Аналитический центр ПСБ

Соллерс опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 год Ключевые показатели Выручка 62 4 млрд руб 32 г г Скорр EBITDA 6 1 млрд руб 12 г г Маржинальность скорр EBITDA 9 8 7 5 годом ранее Чистая прибыль 2 3 млрд руб 38 г г Чистый долг EBITDA 0 9х 0 5х годом ранее Выручка снизилась на фоне ослабления потребительского спроса на автомобили и высокой ключевой ставки Так продажи автомобилей УАЗ и Sollers в России в 2025 году снизились на 21 г г было реализовано всего 41 тыс ед В условиях падения продаж компания сфокусировалась на повышении эффективности производства и в итоге смогла нарастить операционную прибыль на 64 г г до 4 7 млрд руб Равносильно снизилась себестоимость 33 г г также почти вдвое сократились коммерческие расходы В результате Соллерсу удалось закрыть год с прибылью хотя ее объем сократился из за убытков совместных предприятий Наше мнение В целом отчет выглядит ожидаемо слабым с точки зрения общей динамики бизнеса однако выделяется качество результатов на фоне продолжающегося давления на авторынок фокус менеджмента очевидно смещается в сторону эффективности и дисциплины капитала В 2026 году с учетом нашего умеренно консервативного взгляда на авторынок не ждем быстрого восстановления продаж Соллерса в фокусе будет также оставаться контроль эффективности Интерес в бумаге сейчас смещен в сторону дивидендов совет директоров рекомендовал выплатить по итогам 2025 года 25 5 руб акция доходность 5 3 При этом компания формально вписывается в заявленные в начале года ковенанты по дивидендной политике чистый долг EBITDA 0 9x при пороговом уровне 1x Впрочем устойчивость подобных выплат в будущем не гарантирована при сохранении слабой конъюнктуры пространство для дивидендов как минимум может сузиться Пока не видим четкой инвестиционной привлекательности бумаг Соллерса Читайте нас в МАХ ЛаураКузнецова эмитенты SVAV Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 13 17 апреля Рынок акций Российский фондовый рынок смог перейти к коррекционному восстановлению оттолкнувшись от сильной поддержки района 2700 пунктов по индексу МосБиржи Однако несмотря на рост цен на нефть индекс прибавил всего 1 3 На следующей неделе видим возможности для улучшения настроений на фондовом рынке чему будут способствовать предстоящее заседание ЦБ РФ и ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки В этой связи по нашему мнению тактически интересными выглядят акции компаний чей бизнес зависит от ставок в экономике и устойчивости тренда на их снижение Рынок облигаций Индекс RGBI завершает неделю на максимуме с начала года на отметке 120 пунктов Накануне недели тишины в преддверии заседания ЦБ на инвесторов обрушился поток макростатистики который укрепил ожидания участников рынка относительно продолжения цикла смягчения монетарной политики На следующей неделе до опорного заседания ЦБ индекс RGBI вероятно останется вблизи 120 пунктов Сохранение тренда на смягчение ДКП и подтверждение прогнозов по средней ставке на 2026 год позволит рассчитывать на рост индекса и до прошлогодних максимумов 122 п в ближайшие недели Валютный рынок Основные мировые валюты продолжили волну снижения по отношению к рублю При этом в середине недели наметилось их коррекционное восстановление позволившее отыграть часть потерь Оцениваем динамику как техническую связанную с фиксацией прибыли по коротким позициям при достижении валютами важных поддержек район 11 и 75 рублей по юаню и доллару соответственно На предстоящей неделе рубль может продолжить волну укрепления Основным фактором станет рост предложения иностранной валюты со стороны экспортеров которые будут готовиться к пику налоговых выплат 28 апреля В этом месяце вновь ожидаем роста отчислений в бюджет со стороны нефтегазовых компаний объем может составить порядка 0 9 трлн рублей что на 30 40 выше показателей марта и в два раза превышает объемы февраля Текущий баланс на рынке создает условия для закрепления пары CNY RUB ниже 11 рублей Нефть На текущей неделе рынок нефти снова показал высокую волатильность Всего за неделю фьючерс потерял более 6 В понедельник цены на Brent показали резкий скачок перейдя за психологическую отметку в 100 Основным драйвером такого движения стал геополитический фактор Но затем охладил взлет котировок свежий отчет МЭА где был понижен прогноз глобального спроса на нефть на этот год ожидается падение на 84 тыс барр сутки вместо ранее прогнозируемого роста В пятницу Иран открыл Ормузский пролив для всех коммерческих судов Это решение связано с введением режима прекращения огня в Ливане и временным перемирием между основными сторонами конфликта Котировки нефти на этом ушли в район ниже 90 долл барр В перспективе следующей недели на наш взгляд нефть также останется волатильной поскольку сохранится высокая геополитическая премия из за риска мгновенного закрытия пролива в случае нарушения крайне хрупкого перемирия Читайте нас в МАХ итогинедели Аналитический центр ПСБ

АФК Система отчиталась за 2025 г по МСФО Ключевые показатели Выручка 1 33 трлн руб 8 3 г г OIBDA 378 2 млрд руб 15 1 г г Рентабельность OIBDA 28 4 1 7 п п Чистый убыток 232 5 млрд руб против убытка в 11 8 млрд в 2024 г Долговая нагрузка 3 73х по сравнению с 3 35х на конец 2024 г Долг корпоративного центра 368 2 млрд руб 16 г г Наше мнение Результаты АФК Системы в части выручки и OIBDA неплохие основной вклад внесли телекоммуникационный девелоперский и медицинский активы Темпы роста OIBDA опередили рост выручки что говорит о повышении внутренней эффективности дочерних структур На этом фоне подросла и рентабельность OIBDA на 1 7 п п Операционная прибыль за счет увеличения убытков от обесценения финансовых и внеоборотных активов сократилась на 19 до 133 9 млрд руб Из за кратного роста чистых финансовых расходов в 1 95 раза г г до 359 3 млрд руб из которых более 80 это процентные расходы по кредитам и займам АФК Система получила чистый убыток в 232 5 млрд руб И в итоге акционерный капитал ушел в отрицательную зону 173 7 млрд руб Важным моментом является то что в текущем году у компании наступает пик погашения по обязательствам и в качестве помощи для его прохождения рассматривается вариант с IPO непубличных активов Наиболее очевидными кандидатами нам видятся Cosmos Hotel Group и Медси В целом операционно бизнес АФК здоров выручка и OIBDA ключевых сегментов МТС Эталон Медси растут двузначными темпами а убыток это временный финансовый эффект высоких ставок а не деградация самого бизнеса Читайте нас в MAX ЕкатеринаКрылова эмитенты AFKS Аналитический центр ПСБ

Акции ВТБ вчера официально закрыли дивидендный гэп от июля 2025 года сегодня они продолжают расти 0 8 Сейчас банк выглядит одной из самых перспективных фишек в секторе как за счет крепких финансовых результатов благодаря работе с заблокированными активами чистая прибыль за 2025 год составила 502 млрд руб а в 2026 м ориентир сместился еще выше к 600 650 млрд руб так и за счет дивидендов после конвертации привилегированных акций акционеры уже одобрили этот шаг на вчерашнем голосовании Наше мнение По нашим оценкам на выплату дивидендов банк может направить 35 40 от чистой прибыли по МСФО При распределении 35 можно ждать 13 6 руб на акцию 14 3 доходности а при 40 выплата вырастет до 15 5 руб 16 3 Среднесрочным драйвером роста акций выступает ожидаемое смягчение ДКП Обсуждение финальных выплат должно завершиться до конца апреля после чего последует рекомендация Наблюдательного совета Само годовое собрание акционеров ГОСА где официально утвердят дивиденды предполагается в июне Ближе к отсечке ориентировочно в первой половине июля на ожиданиях выплат котировки вполне могут уйти в диапазон 105 115 руб Наш целевой уровень по ВТБ на горизонте 12 месяцев 117 руб Читайте нас в МАХ эмитенты VTBR Аналитический центр ПСБ

Тренд на торможение инфляции продолжен На минувшей неделе рост потребительских цен не зафиксирован 0 Уровень годовой инфляции остался около 5 9 г г за счет эффекта низкой базы 2025 года Позитивная недельная статистика это итог заметного снижения цен по ограниченному набору товаров и услуг ряд овощей и фруктов молочка электроника туристические услуги и т д и продолжения роста цен по большинству других товарных позиций Так что праздновать победу над инфляцией не стоит Скорее всего можно говорить о продолжении тренда на торможение инфляционных процессов Об этом же сигнализируют и оценки ЦБ согласно которым уровень базовой инфляции устойчивый инфляционный тренд очищенный от сезонности в марте остался на уровне 4 8 как и в феврале и в целом продолжает попытки закрепиться вблизи инфляционного таргета 4 Также Банк России в апреле не зафиксировал рост ценовых ожиданий бизнеса несмотря на рост глобальных проинфляционных рисков индикатор составил 19 6 пунктов против 19 7 п месяцем ранее При этом инфляционные ожидания населения в апреле снизились с 13 4 до 12 9 обновив минимумы с мая 2025 года Наше мнение Ограниченность реализации проинфляционных рисков добавит регулятору уверенности перед заседанием по ДКП Наш базовый прогноз предполагал снижение ставки на 50 б п в апреле и на 100 б п в июне а на конец 2026 года уровень ключевой 12 Тем не менее с учётом растущих рисков переохлаждения экономики имеет смысл ускорить смягчение денежно кредитных условий уже в апреле учитывая устойчивое замедление инфляционных процессов Читайте нас в МАХ ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Эксперты улучшили прогнозы по курсу рубля Апрельский опрос профессиональных макроэкономистов проведённый Банком России показал заметный пересмотр ожиданий по внешнему сектору экономики и курсу рубля Так консенсус прогноз средней цены Urals для налогообложения в 2026 году вырос до 65 c 55 по опросу проведённому в марте 74 5 у нас Прогноз экспорта товаров и услуг для текущего года повышен до 506 млрд с 463 млрд 540 млрд у нас Прогноз импорта практически не был повышен 412 млрд с 405 млрд 425 млрд у нас Как следствие прогноз среднего курса рубля был заметно скорректирован в сторону укрепления до 81 2 руб за доллар с 84 руб Таким образом консенсус прогноз курса наконец то догнал наши оценки 80 8 руб за дол в 2026г было 81 5 руб и даже стал более крепким для 2027 года Конечно это только первые попытки оценить эффекты от глобального энергетического шока и прогнозы вероятно ещё будут корректироваться При этом консенсус по динамике реального ВВП не изменился 1 в 2026 году Мы снизили прогноз до 1 был 1 5 на слабой экономической динамике первого квартала Кто то явно улучшил прогноз опираясь на рост цен на нефть Мы пока воздерживаемся от трансляции такой логики в прогноз и считаем что допдоходы будут в первую очередь направлены на снижение долговой нагрузки экспортеров и окажут ограниченное влияние на рост ВВП в текущем году Ухудшение прогноза инфляции продолжилось на конец 2026 года теперь 5 5 а было 5 3 Мы также повысили прогноз с 4 8 до 5 но остаёмся оптимистами среди экспертов Консенсус прогноз по ключевой ставке продолжает дрейф вверх 14 1 в среднем за 2026 год было 14 Наш прогноз без изменений 13 9 мы считаем что снижение ставки необходимо будет продолжать с учётом чрезмерного охлаждения экономики В целом прогнозы экспертов отражают неверие в победу над инфляцией несмотря на крепкий рубль В то же время в прогнозах экономической динамики аналитики в том числе и мы пока достаточно скромно оценивают влияние энергетического кризиса на ВВП страны Читайте нас в MAX ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Денежные потоки отраслей экономики в марте ускорили снижение Так за первый квартал спад денежных потоков не просто перекрыл рост деловой активности который наблюдался в четвертом квартале 2025 года а был значительно выше Положительная динамика денежного потока сохраняется только в отраслях ориентированных на инвестиции в основной капитал где вероятно сосредоточены эффекты от госинвестиций Хуже всего ситуация в экспортных отраслях где компании продолжили быстро снижать денежный поток на фоне низких цен на российскую нефть с ноября по февраль Вместе с ними просели денежные потоки и в отраслях промежуточного потребления так как спрос на их продукцию в значительной степени формируют экспортеры Снижение денежного потока закрепилось и в отраслях ориентированных на государственное и конечное потребление Это выглядит наиболее странно с учётом роста госрасходов и сохранения динамичного роста начисленных зарплат 15 1 г г в январе Наше мнение Экономическая статистика за январь февраль фиксировала экономический спад ВВП 1 8 г г по оценкам Минэкономразвития а опережающие индикаторы указывают на высокую вероятность сохранения слабой экономической активности в марте Сегодня Президент России акцентировал внимание правительства на этой проблеме и поручил представить предложения по возобновлению роста экономики страны Отметим что ухудшение экономической статистики происходит на фоне активного авансирования трат по госпрограммам С одной стороны возможно слабый эффект от бюджетных трат связан с временным зависанием профинансированных госрасходов на банковских и казначейских счетах Если так то уже во втором квартале вместе с ростом экспортной выручки экономическая активность должна улучшиться Однако не исключаем что риск переохлаждения экономики уже реализуется а силы бюджетного импульса недостаточно чтобы скорректировать ситуацию Если это так то Банку России необходимо задуматься над ускорением темпов снижения ключевой ставки Читайте нас в МАХ ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Совет директоров Астры рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год однако было принято решение распределить часть нераспределенной прибыли за 2024 год и выплатить дивиденды в размере 4 67 руб на акцию Это соответствует 25 от NIC базы для расчета размера дивидендов за 2025 год Собрание акционеров назначено на 19 мая 2026 года Последний день для покупки акций компании под дивиденды 29 мая Читайте нас в МАХ эмитенты ASTR Аналитический центр ПСБ