macroresearch

Сразу два продуктовых ретейлера отчитались Магнит за 2025 г а Лента за I кв 2026 Магнит по итогам 2025 г увеличил общую выручку на 15 3 до 3 5 трлн руб LfL продажи поднялись на 8 7 на фоне роста среднего чека на 8 4 и трафика на 0 3 За прошедший год компания открыла 1784 магазина net с учетом закрытий общая торговая площадь выросла на 5 6 EBITDA в отчетном периоде сократилась на 1 5 и составила 169 3 млрд руб Рентабельность показателя снизилась до 4 8 с 5 6 годом ранее Чистый убыток Магнита по итогам 2025 г составил 16 млрд руб против прибыли в 50 млрд руб в 2024 году Получение убытка в Магните связывают с рядом факторов включая рекордную по объему программу инвестиций и рост процентных ставок Соотношение чистого долга к EBITDA на 31 декабря составило 2 9х на конец 2024 г 1 5х Лента по итогам I квартала нарастила выручку на 23 4 до 306 9 млрд руб LfL выручка выросла на 6 8 на фоне роста среднего чека на 6 6 и трафика на 0 1 EBITDA увеличилась на 0 7 до 16 4 млрд рублей рентабельность по показателю снизилась до 5 3 с 6 6 в I квартале 2025 года Чистая прибыль составила 5 млрд руб снизившись на 16 3 В отчетном периоде ретейлер открыл 245 магазинов у дома 88 дрогери магазинов и 10 супермаркетов net с учетом закрытий Общая торговая площадь выросла на 27 5 составив 3 4 млн кв м на фоне открытий формата магазинов у дома и приобретения ОБИ Россия теперь Дом Лента а также торговых сетей Реми и Молния Соотношение чистого долга к EBITDA находится на уровне 0 8х против 0 6х на конец 2025 г Наше мнение Компании демонстрируют разные стратегии адаптации к рынку Лента растет быстрее за счет активной экспансии в малых форматах и интеграции приобретенных ранее сетей тогда как Магнит находится в более сложной ситуации из за обслуживания долга что съедает чистую прибыль При этом оба ретейлера испытывают давление на маржинальность из за роста операционных издержек и промоактивности Кейс Ленты несмотря на снижение рентабельности EBITDA и падение чистой прибыли выглядит заметно интереснее Показатель долговой нагрузки является одним из лучших в секторе Компания имеет огромный запас прочности и может позволить себе продолжать покупки конкурентов без критического ущерба для баланса Инвестиционный же кейс Магнита как дивидендной фишки временно разрушен Получение чистого убытка и высокая стоимость обслуживания долга делают выплаты за прошедший период маловероятными По мультипликаторам EV EBITDA 2026 среди 3 ретейлеров Лента выглядит чуть дороже 3 5х против 3 3х у Икс5 и 3 4х у Магнита но это оправдывается за счет активного роста а по P E 2026 наоборот дешевле 5 7х против 6 4х у Икс5 и 9 3х у Магнита Нам нравится Лента компания сочетает хороший органический рост с M A и постепенно усиливает позиции в массовом сегменте В текущей потребительской среде ее сильная сторона гибкость форматов ставка на value for money и возможность наращивать долю рынка на фоне ослабления менее успешных игроков Наш таргет по акциям Ленты на 12 месяцев 2900 руб акция Не является инвестиционной рекомендацией Читайте нас в МАХ ЕкатеринаКрылова эмитенты MGNT LENT Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 27 30 апреля Рынок акций Рынок акций находился под выраженным давлением продавцов Индекс МосБиржи откатился в район 2650 пунктов на минимумы с начала декабря Хотя рынок акций и смотрится перепроданным явных идей для активных покупок учитывая отдаленность активной фазы дивидендного сезона и инерционное сохранение опасений по макроэкономике пока нет В начале следующей недели индекс МосБиржи может продолжить движение в диапазоне 2600 2700 пунктов Тем не менее к ее окончанию есть определенные надежды на улучшение настроений поддержку которым окажут ожидаемое ослабление рубля и возможное поступление новостей по дивидендам ВТБ Рынок облигаций Индекс RGBI завершает неделю на отметке 119 6 пунктов Как мы отмечали ранее поддержку рынку начинает оказывать положительный наклон кривой доходности госбумаг от 7 лет становятся выше ставки RUONIA В ближайшие несколько недель ожидаем снижение активности торгов на фоне майских праздников при переходе рынка к консолидации в диапазоне 119 120 п по RGBI Возврат к росту индекса вероятен ближе к концу следующего месяца когда будет накоплено больше данных относительно сохранения тренда на замедление инфляции и охлаждение экономики Валютный рынок На завершающейся неделе волатильность на валютном рынке снизилась Юань продолжил преимущественно проторговывать нижнюю часть нашего текущего целевого диапазона 10 8 11 3 руб Торговые обороты на Московской бирже удерживались на хорошем уровне несмотря на завершение налогового периода В первой половине мая целевым ориентиром по курсу юаня видим диапазон 11 11 5 руб Триггером некоторого ослабления рубля выступит возврат Минфина к покупкам валюты Параметры операций станут известны 6 мая По нашим оценкам они составят примерно 10 12 от средних биржевых оборотов что повысит спрос на валюту в мае и сможет нивелировать навес предложения на валютном рынке Нефть Рынок нефти снова превратился в зону экстремальной турбулентности а цены взлетели до многолетних максимумов К четвергу экспирирующийся июньский фьючерс на нефть Brent преодолел отметку в 125 долл барр максимум с 9 марта 2022 года Более активный июльский контракт торгуется на уровне 109 долл барр за неделю вырос на 6 Параллельно с геополитическим шоком рынок столкнулся с кризисом внутри ключевых институтов решение ОАЭ выйти из состава ОПЕК и ОПЕК с мая поставило под вопрос само существование нефтяного альянса Сейчас в фокусе встреча ОПЕК в начале мая где альянсу предстоит решить как реагировать на сложившуюся ситуацию По нашему мнению в перспективе следующей недели цены на нефть также останутся волатильными ориентируемся на Brent 90 120 долл барр Подробнее Читайте нас в МАХ итогинедели Аналитический центр ПСБ

Газпром отчитался за 2025 г по МСФО Ключевые результаты Выручка 9 771 трлн руб после 10 715 трлн руб в 2024 г EBITDA 2 917 трлн руб против 3 108 трлн руб годом ранее Чистая прибыль 1 307 трлн рублей после 1 219 трлн рублей в 2024 году Наше мнение Результаты Газпрома опередили ожидания рынка по выручке и EBITDA и оказались немного ниже по прибыли Несмотря на внешнее давление Газпром завершил 2025 год уверенно успешно адаптировав бизнес модель к новым рыночным реалиям Ключевую поддержку выручке оказал внутренний рынок доходы от продаж газа в России выросли на 8 На внешнем контуре стратегическим драйвером стал Китай объем поставок вышел на рекордные уровни до 38 8 млрд куб м 24 8 г г EBITDA сократилась всего на 6 чему способствовал жесткий контроль издержек операционные расходы удалось сохранить на уровне прошлого года даже в условиях инфляции Чистая прибыль выросла в том числе за счет положительной валютной переоценки долга на фоне укрепления рубля Свободный денежный поток вырос в 8 раз до 294 млрд руб Несмотря на наличие прибыли вопрос дивидендов на наш взгляд остается пока закрытым из за приоритета долговой политики При общем долге в 6 7 трлн руб и коэффициенте чистый долг EBITDA на уровне 2 07х компания будет направлять ликвидность на плановое погашение обязательств Читайте нас в МАХ ЕкатеринаКрылова эмитенты GAZP Аналитический центр ПСБ

В марте экономика ожила По оценкам Минэкономразвития реальный ВВП России в марте вернулся к росту 1 8 г г после 1 1 г г в феврале и 1 8 г г в январе Однако по итогам первого квартала пока вырисовывается небольшой спад 0 3 г г Возврат к экономическому росту в марте был обеспечен рядом факторов Активизация потребительской активности оборот розничной торговли в марте утроил темпы роста 6 2 г г в марте после 2 в феврале Ускорение обеспечил в т ч рост продаж автомобилей 42 г г лекарств 14 г г и одежды 8 8 г г Необходимо отметить что Росстат также заметно улучшил статистику по розничной торговле за январь февраль до 2 г г с 0 5 При этом безусловной основой для потребительской активности является продолжающийся динамичный рост начисленной з п 15 г г в феврале как и в январе Возврат к росту обрабатывающей промышленности который был обеспечен усилением позитивной динамики в отраслях драйверах машиностроение химия восстановлением роста в пищевой промышленности и сокращением спада в прочих отраслях Усиление роста в добыче полезных ископаемых и начало восстановления оборота оптовой торговли после затяжного спада с I кв 2025 года Оба процесса были поддержаны заметным улучшением условий сбыта российской продукции на внешних рынках Заметное замедление спада в строительстве 1 9 г г в марте после 14 г г в феврале Наше мнение По итогам первого квартала выраженный спад сохранился только в строительстве и грузоперевозках Однако значительное число базовых секторов демонстрирует околонулевую динамику зачастую отрицательную как и ВВП В этой связи не считаем риски переохлаждения экономики полностью снятыми хотя основания для позитивных ожиданий явно окрепли Это заметно ослабляет аргументацию о необходимости ускоренного снижения ключевой ставки тем более учитывая сильный рост в потребительском сегменте который будет сдерживать снижение инфляции Прогноз роста реального ВВП в 2026 году сохраняем на уровне 1 ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Инфляция отступает Росстат фиксирует третью неделю подряд околонулевой прирост цен 0 05 на минувшей неделе после 0 01 и 0 за две предыдущие недели Оценочный годовой уровень инфляции снизился до 5 7 г г с 5 9 в марте и феврале И хотя окончательные выводы о результатах апреля делать рано месячная статистика уже неоднократно отклонялась от недельных данных сигналы очень обнадёживающие Анализ по сегментам указывает на признаки сезонного снижения цен на продукты питания раннее начало которого может быть связано также с торможением внутреннего спроса Умеренная ценовая динамика в сегменте непродовольственных товаров сохраняется что вероятно следует пояснять устойчиво крепким курсом рубля и всё тем же слабеющим спросом При этом в услугах ценовая динамика по прежнему нестабильна За минувшую неделю зафиксирован сильный рост цен на отдых на черноморском побережье и санаторно гостиничные услуги сезон отпусков а также рост транспортных тарифов Продолжают дорожать нерегулируемые услуги бытовые медицинские и т д Наше мнение Полагаем что шансы на закрепление устойчивой инфляции базовой на умеренном уровне очень высоки Напомним что по расчётам ЦБ в феврале и марте её уровень очищенный от сезонности и приведённый к годовому выражению составил 4 8 что уже достаточно близко к инфляционному таргету 4 и нижней границе прогноза ЦБ по инфляции на текущий год 4 5 5 5 В этой связи оценка регулятора что инфляция развивается у верхней границы его прогноза вероятно аргументируется будущими проинфляционными рисками которые безусловно могут реализоваться Пока же мы видим что инфляция отступает и это формирует хорошую основу для продолжения цикла снижения ключевой ставки в июне Читайте нас в МАХ ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Совет директоров Татнефти рекомендовал финальные дивиденды по итогам 2025 года в размере 11 61 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию Размер дивиденда соответствует нашим ожиданиям Читайте нас в МАХ псбрынки Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 20 24 апреля Рынок акций Большую часть этой недели на российском рынке акций преобладал умеренно позитивный настрой Он подпитывался ожиданиями снижения ставки и смягчения риторики Банка России В пятницу на фоне разочарования от итогов заседания ЦБ индекс МосБиржи начал откатываться в нижнюю часть диапазона 2700 2800 пунктов а фишки стали тяготеть к смешанной динамике по итогам недели Следующую укороченную предпраздничную неделю рынок акций проведет в осмыслении итогов заседания Банка России и поиске новых триггеров для роста Полагаем что до появления новых вводных индекс МосБиржи может протестировать нижнюю границу диапазона 2700 2800 пунктов Рынок облигаций Котировки ОФЗ отреагировали умеренным снижением на решение ЦБ и дополнительного импульса для роста рынок явно не получил Вместе с тем существенной коррекции рынка не ожидаем поддержкой будет выступать положительная маржа между ставкой фондирования RUONIA 14 2 14 4 и доходностью среднесрочных и длинных ОФЗ 14 5 14 6 до налогов В результате индекс RGBI в ближайшие недели вероятно перейдет к консолидации вблизи отметки 120 пунктов Валютный рынок В середине завершающейся недели курс юаня опускался в нижнюю часть нашего текущего целевого диапазона 10 8 11 3 руб и обновил минимумы с конца января но к концу недели импульс к укреплению рубля ослаб Основной причиной несмотря на высокие цены на нефть и близость налоговых выплат выступили заявления Минфина о готовности с мая возобновить операции на валютном рынке в рамках бюджетного правила С учётом заметного превышения фактических цен на российскую нефть над ценой отсечения 59 в законе о бюджете Минфин будет покупать валюту В начале следующей недели диапазон 10 8 11 3 руб по юаню может сохранить свою актуальность Дело в том что пока навес предложения валюты сохраняется и даже постепенно увеличивается Нефть За неделю цены на нефть Brent выросли более чем на 15 ближайший фьючерс закрепился уверенно выше 100 Основным драйвером ралли стало очередное резкое обострение ситуации в Ормузском проливе на фоне отсутствия диалога между Вашингтоном и Тегераном Волатильности добавила и статистика по запасам нефти и нефтепродуктов в США Несмотря на неожиданный рост коммерческих запасов нефти почти на 2 млн барр очень сильно совокупно более чем на 7 млн барр сократились запасы бензина и дистиллятов Такое падение объемов топлива указывает на высокий спрос перед стартом летнего сезона а в сочетании с продолжающимися перебоями поставок из Персидского залива усиливает дефицитный баланс рынка Cчитаем что нефть Brent и на следующей неделе будет торговаться в широком диапазоне 90 110 из за крайне неустойчивого статуса переговоров между Ираном и США Подробнее Читайте нас в МАХ итогинедели Аналитический центр ПСБ

Сюрпризов не будет Банк России по консенсусу снизил ключевую ставку на 50 б п до 14 5 Сигнал регулятора остался умеренно мягким будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях ЦБ повысил прогноз средней ключевой ставки на 2026 год до 14 14 5 с 13 5 14 5 и на 2027 год до 8 10 с 8 9 Таким образом регулятор сигнализирует о некотором вероятном повышении траектории ключевой ставки в перспективе 2 х лет Прогноз средней ставки на 2028 год остался на уровне 7 5 8 5 Прогноз инфляции и роста реального ВВП на 2026 2028 годы остался без изменений относительно февральских оценок Регулятор по прежнему отмечает преобладание проинфляционных рисков но теперь более чётко определяет их основной источник глобальный рост инфляции из за усиления геополитической напряжённости война в Персидском заливе Также ЦБ опасается чрезмерного роста госрасходов и структурного дефицита бюджета но пока исходит из объявленных параметров бюджетной политики Банк России заметно улучшил прогноз внешнеторгового баланса за счёт роста цен на нефть и другое сырьё профицит повышен до 155 и 130 млрд в 2026 и 2027 годах соответственно было 90 и 105 При этом регулятор не пересмотрел прогноз реальной динамики экспорта и импорта что указывает исключительно на ценовой эффект улучшения оценок Прогноз средней цены на российскую нефть повышен до 65 с 45 в 2026 и 55 с 50 в 2027 году Напомним что текущая цена значительно выше указанных средних уровней и кризис в Персидском заливе ещё далёк от разрешения Наше мнение Мы не исключали что регулятор может ускорить снижение ключевой ставки опасаясь переохлаждения экономики Однако ЦБ не стал этого делать сохранив её по сути на траектории нашего прогноза Более того в этот раз ЦБ не стал акцентировать внимание на экономике указывая что слабая статистика первого квартала во многом связана с разовыми факторами меньшим количеством рабочих дней повышением НДС и т д По всей видимости регулятор не уверен в заметном отклонении экономической динамики вниз от своего базового прогноза и хочет увидеть больше данных При этом ЦБ явно обеспокоен рисками глобальной инфляции которые будут влиять на Россию Пока не видим оснований менять свой базовый прогноз по ставке 13 5 на конец 2 квартала и 12 на конец года Читайте нас в МАХ ДенисПопов макро Аналитический центр ПСБ

Вчера котировки Сбера вернулись к уровню 327 1 руб закрыв дивидендный гэп 34 84 руб образовавшийся в июле прошлого года Рынок переключился на новый дивидендный сезон наблюдательный совет банка уже рекомендовал выплатить рекордные 37 64 руб на акцию по итогам 2025 года доходность 11 5 Дальше ждем утверждения на ГОСА 30 июня Предварительно последний день для покупки под дивиденды 17 июля Наше мнение Сбер в очередной раз подтвердил статус дивидендной фишки и качественной истории плавного органического роста бизнеса 29 апреля Банк представит результаты по МСФО за первый квартал которые обещают быть сильными Мы включили акции Сбера в топ 5 на второй квартал целевой уровень на 12 месяцев 420 руб Читайте нас в МАХ ЕкатеринаКрылова эмитенты SBER Аналитический центр ПСБ

Индекс RGBI вчера возобновил рост после сильных результатов аукционов Минфина Вторую неделю подряд министерством было привлечено более 200 млрд рублей при максимальном совокупном спросе на ОФЗ ПД с 2021 года 434 млрд руб Всего с начала месяца Минфин уже привлек 0 8 трлн руб при квартальном плане 1 5 трлн руб опережение линейного графика размещений в рамках программы на 62 Отметим что объем торгов по индексу RGBI по итогам вчерашнего дня оказался рекордным как минимум за несколько лет 91 млрд руб а сам индекс закрылся на новых максимумах года 120 75 п Ближайшей краткосрочной целью выступают максимумы 2025 г 122 п Недельная инфляция продолжает показывать чудеса в преддверии заседания ЦБ на 20 апреля составив 0 01 после нулевой инфляции неделей ранее Годовые темпы роста цен замедлились и остались в районе 5 8 Наше мнение Рынок ОФЗ явно начинает рассчитывать на более решительные действия регулятора Наш базовый прогноз предполагал снижение ставки на 50 б п в апреле и на 100 б п в июне Однако с учётом растущих рисков переохлаждения экономики регулятор вполне может ускорить темпы смягчения ДКП ДмитрийГрицкевич облигации Аналитический центр ПСБ