spydell_finance

Видимое ухудшение бизнес-климата в России Последние опросы Банка России показывают значительную деградацию оценки текущих условий предприятий в России. Индекс перешел в негативную зону минимальные значения с дек.22 после наибольшего за 16 лет ажиотажа в мае 2024. Здесь удивляет не сам факт перехода к уровням конца 2022, а скорость этого перехода – негативный импульс наибольший с острой фазы кризиса 2022 и за 25 лет более резкое негативное движение было весной 2020 и в кризис 2008. Негативное отклонение индекса за три месяца превысило 8 пунктов, а сопоставимый или более сильный негативный импульс всегда приводит к кризису в России три раза из трех за 25 лет . Ожидания компаний пока находятся на высоком уровне – вблизи средних значений в 2023, хотя и немного ниже пиковых показателей весны 2024. На данный момент утро 12 сентября нет подробной расшифровки декомпозиции негативных факторов от ЦБ, однако, судя по секторам, можно выявить проблемные зоны. Строительство, торговля, транспортировка и хранение пережили наибольший шок с кризисной весны 2022. Также негативная тенденция по прочим видам услуг. Наиболее вероятные причины, исходя из текущих факторов риска: • Значительное сокращение льготного кредитования и ужесточение условий ипотечного рыночного кредитования, что сильно бьет по девелоперам. • Резкое удорожание фондирования, а строительные и торговые компании имеют наиболее токсичную долговую экспозицию высокие обязательства при низкой маржинальности и сильной зависимости от темпов роста бизнеса . • Санкции от июня 2024, которые повредили логистику особенно по импорту , что отражается в первую очередь на торговых и транспортных компаниях. Электроэнергетика, коммунальные компании, сельское хозяйство и промышленность показывают замедление, но в рамках нормализованных бизнес-циклов по растущему тренду – не критично. Вот этот отчет и выявил слабые звенья цепи и наиболее проблемные сектора. Это «мягкий» сигнал с точки зрения ДКП, повышающий шансы на сохранение ключевой ставки от 13 сентября. Усиление деградации бизнес-климата может поднять вопросы о смягчении ДКП уже в 4кв24, однако, многое зависит от инфляции. Впервые с начала 2022 возрастают риски стагфляции в России.

Высокая устойчивость федерального бюджета России Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю! Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн , а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период. В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю месяц формирования годового дефицита в управляемом состоянии. Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев. Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года. Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г остальные подробности здесь . Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г учитываются дивиденды госкомпаний , +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021. Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу. Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета. В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая высокий темп роста расходов в реальном выражении , но пока удается перекрывать высокими доходами.

Наложение обеспечения на акции Райффайзенбанка Калининградский областной Арбитражный суд удовлетворил иск МКАО «Распериа Трейдинг Лимитед» к ряду зарубежных компаний. Основные из них – европейский строительный гигант Strabag SE австрийского происхождения и «Райффайзенбанк». С помощью «Райффайзенбанка» компания планировала продать акции Strabag после того, как контролирующие концерн Петер Хазельштайнер и Raiffeisen Bank International RBI оттеснили российского инвестора от управления и размыли его долю в акциях. Однако сделка по выкупу акций российской дочкой RBI сорвалась. Потери от срыва «Распериа» оценивает в 2 миллиарда евро: стоимость принадлежащего ей пакета акций в Strabag плюс невыплаченные дивиденды. Решение суда не влияет на операционную деятельность самого «Райффайзенбанка» и его устойчивость. Он по-прежнему отвечает за более чем половину прибыли своей материнской группы. В прошлом году она составила 1,4 миллиарда евро из суммарных 2,3 миллиардов. Финансовый результат деятельности банка в России за первое полугодие 2024 года составил 64,8 миллиарда рублей, увеличившись на 9,6% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Подобные успехи говорят об устойчивости банка и востребованности среди россиян. В стабильности банка как системообразующего заинтересованы все, в том числе российские финансовые регуляторы. Ведь «Райффайзенбанк» является 12-м в стране по объёму активов.

Льготное кредитование в России В последнем документе по ДКП Банк России сформулировал самую жесткую критику льготного кредитования за все время. Если раньше акцент ставился на льготном ипотечном кредитовании в контексте неэффективности с точки зрения доступности жилья цены в итоге выросли сильнее, чем доходы , сейчас же критикуется вся концепция льготного кредитования. Основные размышления сводились к тому, почему деформировался трансмиссионный канал ДКП почему нет реакции экономики на ужесточение, а кредитование, наоборот, рвет все рекорды . Одна из озвученных причин – льготные кредиты. Основной тезис ЦБ заключается в том, что льготное кредитование - точечная мера стабилизации спроса, которая должна применяться узко, локально, фрагментально и что самое главное – краткосрочно. Долгосрочные льготные программы в том числе и для корпоративного кредитования только все портят. Согласно позиции ЦБ, эти механизмы также создают как дополнительную нагрузку на бюджет, так и инфляционные риски, искажая трансмиссионный канал ДКП. Чтобы ослабить проинфляционный эффект программ льготного кредитования, центральный банк вынужден проводить более жесткую денежно-кредитную политику В итоге льготный кредит оплачивают как налогоплательщики через бюджетное субсидирование , так и «нельготные» заемщики через кредитование по более высокой рыночной ставке . Поэтому наращивание объемов льготного кредитования при прочих равных не только смягчает денежно-кредитные условия в экономике, но и искажает функционирование процентного канала трансмиссионного механизма. Также были озвучены данные по льготному кредитованию – все было выдано свыше 14 трлн руб, 9 трлн из которых это ипотечные госкредиты с удвоением за год в середине 2020 было ноль . Льготные корпоративные кредиты в начале 2020 были чуть больше 1 трлн, а сейчас свыше 5 трлн основной объем выдачи был с июн.20 по май.22 . По всей видимости, ЦБ будет основным лоббистом отмены или существенного сокращения льготных программ кредитования в России.

Уже осенью Россию и весь мир может накрыть самая сильная волна перемен с 90-х. События на фронте и выборы в США повлияют на каждого. Большинство - снова окажутся не готовы. Сейчас важно сохранять рассудок и следить за теми, кто не поддаётся панике и основывается на фактах. Хороший пример - канал Мультипликатор. Еще 2 года назад он объяснял, почему не будет краха экономики РФ. Давал точные прогнозы по ситуации с рублем и долларом. Рассказал подписчикам, как купить недвижимость на 30% дешевле. А сейчас он подробно объясняет: что будет уже осенью с курсом рубля, рынками, ценами на недвижимость, и чем для нас закончатся международные конфликты. , чтобы знать о ключевых событиях заранее и быть готовыми к грядущим переменам!

В Европе практически не осталось растущих отраслей промышленности. Еще год назад евро чиновники могли гордо заявить, что у нас все хорошо с промышленностью, т.к. наукоемкие сегменты устойчиво растут, компенсируя падение низко маржинальных и энергоемких сегментов промышленности. За год многое изменилось и … в худшую сторону. • Самая емкая и важная отрасль промышленности – автомобильное производство за 1П24 рухнуло на 7.2% г/г, практически полностью нейтрализовав мощный восстановительный импульс 2021-2023. Текущий уровень производства находится на уровне 2006 года. • Машиностроение станки, промышленное и коммерческое производственное и строительное оборудование обвалилось на 7% г/г в 1П24. Самое сильное негативное изменение за год с кризиса 2008, за исключением 2020 вынужденная остановка . • Электрическое оборудование обвалилось на 9.4% г/г, что также является самым сильным падением с кризиса 2008 и сейчас производство находится на уровне 2001 года! • Производство компьютеров и микроэлектроники в 1П24 рухнуло на 10.3% г/г без признаков торможения падения. • Фарма снижается на 6% г/г, хотя база сравнения очень высокая. • Единственная отрасль в наукоемком производстве, которая показывает рост – это аэрокосмическое производство и прочие виды транспортного оборудования, где фиксируется увеличение производства на 5.2% г/г в 1П24, наращивая выпуск до исторического максимума. В этот сегмент включается производство бронетехники, но прямыми статистическими наблюдениями выявить это невозможно. По всей видимости, основной вклад в прирост обеспечила гражданская авиация на фоне проблем с Boeing. Защитные отрасли продукты питания, напитки и табак в плюсе на высокой базе. Растет химическое производство на 3.4% г/г, компенсируя сильный провал 2022-2023, также в плюсе нефтепереработка на 1.9% г/г. Производство готовых металлических изделий снижается на 3.8% г/г до уровней начала нулевых, что свидетельствует о том, что массовое производство боеприпасов не удалось наладить.

Непрерывная деградация промышленного потенциала Европы на протяжении 1.5 лет. Последние хорошие новости по Европе в контексте промышленности для стран ЕС-27 были в фев.23, с тех пор практически непрерывное снижение производства с «перерывами на обед». Текущий отчет Евростата не внесет понимания в общую картину, т.к. визуализирует динамику за три последних года, нужна более широка интерпретация. Промышленность в Европе обработка + добыча + электроэнергия и ЖКУ снизилась на 3.2% г/г, относительно фев.23 снижение на 6.5%, а относительно исторического максимума в сен.22 снижение на 6.8%. Раньше снижение промпроизводства на 5% и более приводило либо к рецессии, либо к кризису 1992-1994, 2001-2003, 2007-2009, 2011-2012 и отдельный эпизод в 2020 . Текущий уровень промпроизводства вернулся к 2017 году, и он же уровень 2007, т.е. почти 17 лет без прогресса. В отличие от США, промышленность в Европе имеет более системообразующее значение с более плотной интеграцией в межотраслевые связи. • Добыча полезных ископаемых в ЕС-27 снижается с 2007 года и совокупные потери за 17 лет составляют почти 55%! • Электроэнергетика и коммунальные услуги с июл.22 обвалились на 8-10% и с тех пор балансируют на низкой базе без признаков формирования тренда. Текущий уровень производства соответствует 1998-1999 годам, откатились на 25 лет назад. • Обрабатывающее производство смотрится относительно хорошо в сравнении с добычей и электроэнергетикой. После быстрого восстановления в 2020-2022, обработка медленно, но устойчиво дрейфует вниз, откатившись до уровня 2019 года. Какие основные проблемы европейской промышленности? Дорогая энергия, европейская бюрократия, высокие налоги, дефицит квалифицированных кадров и конкуренция с Китаем, т.е. проблемы почти нерешаемые. Факторов ускорения производства пока не просматривается.

Чистые продажи иностранной валюты со стороны крупнейших экспортеров России сократились на 15% м/м до $12 млрд. Это высокий уровень реализации валюты, хотя и ниже пиковых $14.9 млрд в май.24 и $14.8 млрд в дек.23. Годом ранее объем продажи валюты составил всего $6.9 млрд, т.е. несмотря на сокращение требований по продаже валютной выручки с 80 до 40%, на поступление валюты все это не сказывается. За 7м24 чистые продажи валюты на внутренний рынок составили $90 млрд vs $59.4 млрд в 2023 и $138.3 млрд в 2022 за аналогичный период времени при том, что экспорт товаров за 7м24 составил 240 по предварительным оценкам vs 240 млрд в 2023 точно такой же экспорт и 352 млрд в 2022. Норма реализации валюты составила 37.5% от всего экспорта товаров vs 24.8% в 2023 и 39.3% в 2022. На самом деле, объем реализации близок к пределу: • Изменилась валютная структура экспорта, в 2022 валютный экспорт составлял 80%, а в 2024 всего 60%, т.е. доступной валюты для продажи стало меньше, а в валютах недружественных стран экспорт рухнул до 17-20% vs 85% в начале 2022. • Существенные технические сложности с репатриацией валюты в российский контур валютного рынка из-за санкций, внешнеторгового контроля основных торговых партнеров России. • Крупнейшие экспортеры доминируют в экспорте товаров, но все же формируют по оценкам около 75-80% от экспорта. По оценкам Банка России, экспортеры в мае последние доступные данные реализовали 108% от валютной выручки vs 76% годом ранее за счет ранее накопленной валюты, т.е. работают на пределе возможностей. После июньских блокирующих санкций на Мосбиржу и усиления вторичных санкций США, спрос на валюту снизился из-за проблем с расчетом по импортным контрактам в России, а на фоне высокого насыщения валютой через чистые продажи экспортной выручки, образуется профицит, оказывающий влияние на рубль переукрепление . Учитывая проблемы с импортом и выводом капитала, рубль будет относительно крепок до момента снижение поступления валюты или до момента образования «черной дыры» утечки капитала.

Экономика США – по направлению к рецессии… В США было создано 114 тыс рабочих мест в июле, и хотя многие подняли панику, это не является минимумом в этом году, т.к. в апреле было 108 тыс. Можно признать, что именно в апреле наступила точка перелома, т.к. за последние 4 месяца среднемесячный темп увеличения занятых снизился до 154 тыс vs 242 тыс за 12 месяцев до апр.24 и примерно 190 тыс в 2011-2019. Рынок труда очень инертный и разворачивается медленно – перед сокращением занятости всегда происходит затухание темпов создания рабочих мест, за исключением 2020, когда все произошло резко и стремительно из-за технических факторов. Сигналом к риску возникновения рецессии сокращение занятости минимум три месяца подряд является снижение среднемесячных темпов увеличения занятых ниже 0.07% в среднем за полугодие и как минимум сокращение темпов вдвое относительно 12-месячной средней до реализации триггера. В этом случае риск рецессии возрастает свыше 80% в следующие полгода. Другими словами, происходит резкое снижение интенсивности создание рабочих мест – эффект затухания. Сейчас интенсивность снизилась примерно в 1.5 раза, а за последние полгода среднемесячный темп составляет 0.12% м/м, что до триггера 0.07% еще далеко. С апреля средний темп 0.1% м/м. Это означает, что двигаемся по направлению к рецессии, но до начала кризиса примерно 9-14 месяцев. Это связано с инерцией крупной диверсифицированной экономики. Одномоментный разворот невозможен ни в направлении кризиса, ни в направлении выхода из кризиса. Исключением являются форсмажорные обстоятельства техногенного или политического характера например, COVID, война, природная катастрофа или крупные аварии , тогда как структурные финансово-экономические факторы обычно реализуются с инерцией за 1-2 года. Например, в 2008 занятость начала непрерывно сокращаться с янв.08, жесткий кризис начался с сентября, а до этого резкое замедление темпов произошло в первой половине 2007 за 1.5 года до кризиса .

Чистые процентные расходы консолидированного бюджета США достигли 1.2 трлн в годовом выражении во 2 квартале 2024. Чистые процентные расходы учитывают валовые процентные платежи по обслуживанию обязательств не только по публичному долгу, но и внутригосударственные обязательства минус все поступления от активов проценты, дивиденды, рентные доходы . Консолидированный бюджет учитывает федеральное правительство США + штаты и местные органы самоуправления. В совокупных чистых процентных расходов в 1.2 трлн на федеральное правительство США приходится чуть более 1 трлн vs 0.62 трлн в 4кв21 до ужесточения ДКП и 180 млрд на штаты и местные органы самоуправления vs 172 млрд в 4кв21. Структурное смещение процентных расходов весьма любопытно – в 2017-2019 треть от чистых процентных расходов концентрировалась у штатов, а сейчас только 15%. Это связано с двумя обстоятельствами: высокая интенсивность наращивания обязательств федерального правительства с 2019 и структура долга, где средневзвешенная дюрация ощутимо снизилась из-за огромных заимствований в векселях по высоким ставкам. У штатов долг долгосрочный, практически нет чистых заимствований и объем размещений по высоким ставкам был незначительным с 2022 года, тогда как процентные доходы выросли. Это и привело к резкому росту доли федерального правительства в структуре чистых процентных расходов. Сейчас консолидированные расходы бюджета США достигли 9.7 трлн, чистые процентные расходы формируют 12.4% от совокупных расходов – это максимум с 3кв98, а до рекорда 14-14.1% в 1991-1995 года еще далеко. В 2019 чистые процентные расходы от совокупных расходов были 9.5% и 9% в 2017-2019, т.е. по факту нагрузка на бюджет выросла на 3-3.5 п.п. Консолидированный дефицит бюджета сейчас 1.8-1.9 трлн все приходится на федеральное правительства vs 1.2-1.3 трлн в 2019. Увеличение чистых процентных расходов составило 0.6 трлн, т.е. весь прирост дефицита с 2019 обусловлен исключительно процентными расходами.