spydell_finance

О бюджетной дыре в России связанной с курсом рубля Многие по привычке обращают внимание на нефтегазовые доходы но крайне чувствительная дыра формируется в налогах на импорт В структуре доходов федерального бюджета за 2024 год налог на импорт составил 17 или 6 26 трлн руб а внутри налога на импорт наибольший вес формирует НДС на ввозимые товары почти 77 в общих сборах на втором месте ввозные пошлины почти 20 и акцизы менее 4 На акцизы ставки практически всегда изначально фиксированы и идут в рублях поэтому это категория сборов меньше всего подвержена валютой волатильности но и доля самая маленькая НДС на ввозимые товары платится каждый раз при ввозе товара на пограничный контроль за исключением редких случаев контрабанды Импортер обязан заплатить налог еще до того как товар выпустят с таможни НДС на импорт формируется как таможенная стоимость ввозная пошлина Акциз ставка НДС Таможенная стоимость считается в рублях по правилам таможенного законодательства Курс для пересчёта указывается на дату регистрации декларации на товары Ставки на ввозные пошлины регулируются в рамках ЕАЭС и также исчисляются в рублях как процент от таможенной стоимости или фиксированная сумма на единицу товара Сборы по налогу на импорт зависят от стоимостного валютного объема импорта от курса рубля от таможенных ставок и акцизов и от уровня администрирования доля легального импорта прошедшего через таможенные декларации от совокупных поставок товаров в страну С 2020 по 2024 средний объем чистых сборов по налогу на импорт поступивших в бюджет составили 21 5 от рублевого объема импорта а по самым актуальным данным 22 4 в 2024 поставки 27 9 трлн руб при сборах 6 25 трлн и также 22 1 в 2023 поставки 25 8 трлн руб при сборах 5 7 трлн Таможенные сборы к услугам не применяются На импорт услуг распространяется НДС но платится он по иному механизму администрирование идет через ФНС Метод расчетов в рублях юанях или долларах не влияет на сам механизм исчисления налогов но меняет базу для их расчета а с точки зрения формирования налога на импорт эффект нейтральный не влияет на сборы За 9м25 импорт товаров 215 3 млрд или 18 26 трлн руб что формирует прогнозные сборы на уровне 4090 млрд а по факту собрали 3923 млрд тогда как расхождение связано с периодом учета поставок и выплатой налогов на импорт За 2025 год оценочный объем импорта товаров может составить 305 млрд vs 301 5 млрд в 2024 и 303 1 млрд в 2023 Рублевый объем импорта товаров в 2025 может составить 25 5 трлн руб а сборы по налогу на импорт около 5 6 трлн руб Так какая дыра в бюджете По фундаментально обоснованном равновесном курсе рубля около 105 по USD RUB с учетом композиции всех макроэкономических и финансовых факторов разрыв в 1 44 трлн 7 09 трлн сборов при ожидаемые 5 65 трлн По нефтегазовым доходам сборы в 2025 могут составить 101 2 млрд 8 46 трлн руб vs 120 5 млрд 11 1 трлн руб в 2024 103 5 млрд 8 8 трлн руб в 2023 и 169 3 млрд 11 6 трлн руб в 2022 При курсе 105 доходы нефтегазового бюджета составили бы 10 6 трлн т е разрыв в 2 15 трлн Соответственно дыра в бюджете связанная с переукреплением рубля составляет около 3 6 трлн 1 44 2 15 трлн Что такое 3 6 трлн Это ВТРОЕ выше всех налоговых маневров на 2026 год с учетом роста НДС и налога на малый бизнес Любопытно что кумулятивный эффект санкций для федерального бюджета в 2025 оценивается всего в 6 млрд к диспозиции 2024 дельта физических поставок дельта дисконта к мировым бенчмаркам а остальные 13 млрд мировая конъюнктура снижение цен на нефть и газ тогда как эффект курса рубля примерно в 7 раз сильнее санкций т е эффект самобичевания сильнее санкций При текущем курсе рубля нефтегазовые доходы в 2026 году формируются около 6 2 трлн руб еще минус 2 4 трлн от низкой базы 2025 что изначально делает невыполнимым исполнение бюджета на 2026 год а налог с импорта около 5 2 трлн увеличивая разрыв до 5 5 трлн при обоснованном курсе рубля не ниже 110 в 2026

7 месяцев непрерывного безумия В ноябре американский рынок закрылся вновь в положительной области формально всего 0 13 по закрытию месяца и 0 08 по среднемесячным значениям Далее буду рассматривать только среднемесячные значения чтобы учитывать производительность на все периоде с учетом всех циклов роста и падения а не только под закрытие месяца С мая по ноябрь был завершен седьмой месяц непрерывного оглушительного и ошеломляющего пампа средняя производительность 3 29 в месяц по среднемесячным показателям За всю историю сильнее было только три раза в 2020 3 67 в 2009 3 65 и в 1980 4 02 Сам по себе цикл из семи месяцев подряд роста очень редкий происходит 1 раз за 13 лет такое было в 2017 с очень низкими темпами в 1 44 в 2009 3 65 1995 2 54 1980 4 04 1958 3 13 и 1954 2 78 Соответственно рост 7 месяцев с мая по ноябрь с производительностью выше 3 3 был только дважды в истории в 2009 восстановление после разгрома кризиса 2008 с обвалом на 55 и 1980 восстановление после 10 летия забвения с исключительно низкой базы исторически низких мультипликаторов В 2025 не было обвала если не считать шутку в виде незначительной коррекции буквально за три дня основной обвал был с 3 по 7 апреля за три торговых дня в феврале апреле после двух лет адового пампа в 2023 2024 С точки зрения формальной и непредвзятой статистики за всю историю существования рынка не было аналогичного пампа в относительном сравнении изначально находясь на высокой базе в 2009 и 1980 база под рост была низкой Перед ростом в 2009 и 1980 был затяжной обвал на протяжении многих месяцев 2009 или лет 1980 За последние 80 лет среднемесячный рост рынка более чем на 2 был в условиях V образного роста экономики и или корпоративных прибылей взаимосвязанные процессы и или при фискальном и монетарном стимулировании профицит ликвидности и или при изначально низкой базе сравнения после сильного предшествующего обвала Сейчас не выполняется ни одно из условий Экономика как и корпоративные финансы стагнируют растут только избранные бигтехи по известным причинам и ранее показывал в цикле статей избыточная ликвидность опустошена и денежные рынки уже трясет от локальных сквизов дефицита ликвидности также ранее подробно показывал а никакого обвала в начале 2025 не было рост на изначально высокой базе В моменте в конце октября 2025 рынок превышал по капитализации 72 трлн vs 49 8 трлн на внутридневном дне 7 апреля т е вздрючили более чем на 22 трлн в моменте Для понимания пропорции На пике пузыря доткомов вся совокупная капитализация рынка в моменте была около 15 трлн что дает более 10 трлн ближе к 11 трлн за весь цикл роста с конца 1994 или 5 5 лет За 7 месяцев сейчас создали 22 трлн vs менее 11 трлн в пузырь доткомов на протяжении 5 5 лет или в 19 раз интенсивнее в расчете на месяц или в годовом выражении Да цены изменились инфляция и все такое смотря как считать от 2000 или от 1995 2000 но в сопоставимом сравнении разрыв на порядок будет По всем уровням и слоям мультипликаторов корпоративные денежные макроэкономические я на протяжении всего 2025 делал исчерпывающие обоснования перекупленности сейчас перекупленность зашкаливает сильно выше самых агрессивных максимумов пузыря 2000 и 2021 Интегральная текущая перекупленность рынка по комплексу индикаторов примерно в 1 7 раза относительно базы сравнения 2017 2019 и примерно вдвое от периода низких ставок 2010 2019 Уровень вздрюченности рынка собственный индикатор объединяющий рыночный сентимент волатильность все слои мультипликаторов технический численный и семантический анализ в ноябре составил 97 vs исторического максимума на уровне 100 в окт 25 практический предел 100 90 в дек 24 81 в дек 21 пик предыдущего пузыря и всего 72 на пике пузыря доткомов при норме 45 для растущего рынка На последней неделе ноября был установлен абсолютный рекорд в истории торгов по пампу с учетом уровня рынка близости к хаям и меры перекупленности

О параметрах бюджета на 2026 год и далее Сегодня Совет Федерации одобрил федеральный бюджет на 2026 2028 годы В совокупности было принято 715 поправок с внутренним перераспределением около 8 трлн руб Расходы зафиксированы на 46 1 трлн vs плановых 42 8 трлн на 2025 год и текущих годовых расходов на уровне 44 4 трлн что предполагает рост всего на 7 7 г г к плану и 3 8 к фактической траектории Это значительное замедление расходов по сравнению со среднегодовым темпом роста на уровне 21 5 последние три года Доходы ожидаются на уровне 42 9 трлн vs 37 1 трлн на 2025 год и текущей 12м траектории на уровне 37 трлн т е рост доходов почти на 16 к базе 2025 года В структуре доходов доля ненефтегазовых доходов может составить 78 рекордный максимум т е зависимость от нефтегазовых доходов около 22 снижается Для сравнения в 2013 году доля нефтегазовых доходов была 50 в 2019 году 28 в 2021 почти 36 Все это формирует плановый дефицит в 3 8 трлн на 2026 год 1 6 от ВВП что является низким показателем по меркам крупных стран мира по сравнению с плановым дефицитом 5 7 трлн в 2025 и 7 45 трлн по 12м сумме Объем чистых заимствований планируется на уровне 4 17 трлн валовое размещение 5 51 трлн минус погашение на 1 34 трлн т е источником финансирования дефицита бюджета будут исключительно рыночные заимствования Банк России делает особый акцент на бюджетной политике как один из центральных триггеров для структурной макроэкономической трансформации что оказывает влияние на инфляционные процессы а для смягчения ДКП требуется сбалансированный бюджет В условиях сложной макроэкономической геополитической ситуации необходимо было сохранить сложную конфигурацию баланса между социальной и экономической поддержкой не раздувая расходную часть бюджета одновременна находя новые источники доходов так что из этого получилось О налоговом маневре Базовая ставка НДС повышается с 20 до 22 с 2026 года но льготная ставка 10 полностью сохранена для всей социально значимой корзины Рост НДС затрагивает примерно 2 3 от потребительских расходов и формирует дополнительный инфляционный импульс около 0 8 п п Налог на букмекеров в 7 с разницы между ставками и выигрышами а также сохраняется налог на прибыль в размере 25 Порог НДС для МСП снижается плавно 20 млн в 2026 15 млн в 2027 10 млн в 2028 Мораторий на штрафы для впервые ставших плательщиками НДС касается прежде всего микропредприятий и ИП Сохранена патентная система для розницы в сёлах и труднодоступных районах для грузоперевозок УСН в рамках режима доходы минус расходы теперь может учитывать все обоснованные затраты а не только закрытый перечень Сохранена нулевая ставка НДС для российского ПО и баз данных из реестра Минцифры По социальным льготам и индексации предполагается уровень индексации выше плановой инфляции в 2026 и на уровне фактической инфляции в 2025 Страховые пенсии неработающим пенсионерам 7 6 с 1 января 2026 Социальные пенсии 6 8 с 1 апреля 2026 получают около 4 4 млн человек Материнский капитал 6 8 с 1 февраля 2026 на первого ребёнка 737 тыс на второго 974 2 тыс Единое пособие на детей выплаты на детей до 3 лет из маткапитала выплаты ветеранам инвалидам чернобыльцам 6 8 с 1 февраля 2026 Прожиточный минимум 6 8 до 18939 все привязанные выплаты растут автоматически По крупным ассигнованиям Комплекс программ для выплат пособий семей с детьми 1 41 трлн Материнский капитал 567 млрд Денежные пособия инвалидам 474 7 млрд Субсидии промышленности 966 4 млрд Развитие федеральной дорожной сети 651 млрд региональная и местная дорожная сеть 321 млрд Развитие электронной и радиоэлектронной промышленности 162 млрд Стимулирование инвестиционной деятельности в АПК 122 2 млрд Техническая модернизация и поддержка экспорта АПК 140 млрд Также предполагается поддержка здравоохранения образования и науки как минимум в полном соответствии с ростом цен

Оценка денежно кредитных условий в России в октябре Интегральный показатель жесткости ДКУ достиг максимума за 10 лет за счет нормализации инфляции и темпов роста денежных агрегатов проинфляционный эффект близок к нейтральному и значительного замедления кредитных индикаторов до показателей 2017 года наибольший дезинфляционный эффект за 10 лет при сохранении исключительно жестких неценовых условий кредитования нормативы и обеспечения на фоне относительно медленного смягчения ДКП Чтобы не перегружать материал графиками важных изменений не так много демонстрирую основной и самый важный график в этом материале историческая динамика отдельных индикаторов жесткости ДКУ чем сильнее отлетают от нулевого уровня вверх тем жестче ДКУ и наоборот Черная линия объединяет четыре основных компонента и показывает меру жесткости ДКУ проецируя направление ДКП Чем выше черная линия от нуля тем выше пространство смягчения ДКП в условиях нормализованных инфляционных ожиданий Данные показывают что пространство для смягчения ДКП открыто Смягчение условий банковского кредитования УБК в 3кв25 затронуло все сегменты рынка в связи со снижением ключевой ставки конкуренцией банков за заемщиков и улучшением ситуации с внутренним фондированием Смягчение происходило за счет ценовых эффектов хода процентной ставки тогда как нормативы стандарты кредитования оставались жесткими небольшое смягчение в розничном сегменте но ужесточение в корпоративном сегменте При этом ЦБ отмечает ужесточение контроля банков за качеством корпоративных заемщиков сужение спектра направлений кредитования сокращение срочности и повышение залоговых требований под кредит Восстановительная динамика идет только в ипотечном кредитовании в основном за счет льготного ИЖК тогда как потребительские кредиты и кредитование малого и среднего бизнеса остается в подавленном состоянии автокредитование не компенсирует слабую динамику в розничном кредитовании ЦБ отмечает что потребность корпоративных заемщиков в реструктуризации продолжила возрастать без детализации подробностей Незначительное оживление рыночного ИЖК доля льготных кредитов в объеме выдач продолжила уменьшаться и составила 78 после 82 в августе Банки ждут роста спроса на кредиты в 1кв26 объясняя это ожиданиями дальнейшего смягчения ДКП В сентябре октябре происходила стабилизация процентных ставок на денежных и кредитных рынках за счет пересмотра вверх ожиданий участников рынка по дальнейшей траектории ключевой ставки По ключевым тенденциям на основе обзора ЦБ В сентябре приток рублевых средств населения на вклады был слабее чем в предыдущие месяцы Общее смягчение условий кредитования в 3кв25 сдерживалось поддержанием жестких неценовых условий среди корпоративных клиентов Изменение ставок в сентябре было наиболее заметным в долгосрочным сегменте кредитно депозитного рынка В октябре рост денежных агрегатов ощутимо ускорился тогда как замедление кредитной активности сдерживало рост денежного предложения в сентябре В октябре замедлилось снижение ставок по операциям банков с розничными клиентами Прогноз структурного дефицита ликвидности банковского сектора на конец года понижен на 0 6 трлн руб и находится в диапазоне от 0 5 трлн до 1 3 трлн руб из за операций Минфина по инвестирования средств ФНБ План по заимствованию Минфина России на 2025 был увеличен до 7 трлн руб ранее 4 8 трлн руб За 10м25 привлечение средств составило 4 4 трлн руб а по выручке и 5 3 трлн руб по номиналу 65 годового плана по выручке Банк России заявил что будет поддерживать такую жесткость денежно кредитных условий которая необходима для возвращения инфляции к цели Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции динамики инфляционных ожиданий и параметров бюджетной политики

ДельтаЛизинг объявляет новый выпуск облигаций серии 001Р 03 Ожидается включение выпуска в первый уровень листинга Московской Биржи что подтверждает его высокое качество и ликвидность Ключевые параметры выпуска Номинал 1 000 Ориентир по доходности КБД Московской Биржи не более 450 б п Тип купона фиксированный Купонный период 30 дней Срок обращения 3 года с амортизацией со 2 года Объем от 5 млрд рублей Предварительная дата книги заявок 17 ноября Предварительная дата размещения 19 ноября Надежность эмитента Высокие рейтинги АА АКРА ruAA Эксперт РА Рентабельность капитала ROE 19 Стабильная прибыль диверсифицированный портфель Средства привлеченные от размещения облигаций будут направлены на развитие бизнеса и расширение лизингового портфеля компании Реклама ООО ДельтаЛизинг ИНН 2536247123 erid 2SDnjcPVEes

Банк России снизил ставку до 16 5 допускается снижение до 16 на следующем заседании ЦБ вновь пошел против ожиданий консенсуса делая решения самыми непредсказуемыми среди всех ЦБ крупных стран мира что усиливает волатильность и непредсказуемость Ранее отмечал что конфигурация данных складывается так что данные можно подогнать под любое решение Краткосрочный сигнал нейтральный но возможно снижение на 16 на декабрьском заседании в соответствии с прогнозом средней ключевой ставки 16 4 16 5 с 27 октября до конца года но также допускается удержание на 16 5 Среднесрочный сигнал ужесточен Важно отметить что изменились оценки средней ставки на 1 5 п п вверх в 2026 с 12 13 до 13 15 предполагая более медленные темпы снижения ставки Прогноз означает продолжительный период проведения жесткой денежно кредитной политики в дословном комментарии ЦБ Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно кредитных условий которая необходима для возвращения инфляции к цели Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий Как изменились прогнозы ЦБ за три месяца в последовательности от июльского прогноза к октябрьскому Инфляция 8 6 9 2 8 8 8 9 в среднем по итогам года и 6 0 7 0 6 5 7 в дек 25 к дек 24 ВВП 1 0 2 0 0 5 1 0 где на 4кв25 0 0 1 0 0 5 0 5 Расходы на конечное потребление 0 5 1 5 1 0 2 0 Валовое накопление основного капитала 1 5 3 5 1 0 3 0 Экспорт 1 0 1 0 3 0 1 0 Импорт 1 5 0 5 2 0 0 0 Денежная масса 6 9 7 10 Общее кредитование 7 10 8 11 Кредитование компаний 9 12 10 12 Кредитование населения 1 4 1 4 ИЖК 3 6 3 6 По инфляции прогнозный диапазон сузился но ухудшен по нижней границе на 0 5 п п в конце года и на 0 2 п п в среднем по году Получается прогноз ВВП и инвестиций ухудшен на 0 5 п п на 2 п п ухудшены оценки экспорта и минус 0 5 п п по импорту общее кредитование как и денежная масса улучшены на 1 п п за счет корпоративного кредитования В остальном без существенных изменений В соответствии с пресс релизом ЦБ Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте из за роста налогов и условий внешней торговли и большего бюджетного импульса в конце 2025 чем ожидалось ранее Бюджетная политика на 2026 имеет дезинфляционное направляющее воздействие Среднесрочный дезинфляционный тренд устойчив Текущее инфляционное давление временно усилится под действием ряда факторов в том числе связанных с подстройкой цен и реакцией инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС По мере исчерпания их влияния дезинфляция продолжится Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне Большинство устойчивых показателей инфляции находится в диапазоне 4 6 в пересчете на год а на повышение темпов текущих цен повлияли разовые факторы Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается Сохраняется напряженность на рынке труда безработица на историческом минимуме но доля предприятий испытывающих дефицит кадров постепенно сокращается Сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению Рост портфеля розничных кредитов в целом умеренный В 2п25 корпоративное кредитование растет заметно быстрее чем в 1п25 В целом все складывается в пользу более медленного снижения ключевой ставки

Смерть крипторынка 11 октября произошло редчайшее событие точнее сказать уникальное в том смысле что раньше ничего подобного не было даже близко Рынок крипты был уничтожен обвал рынка составил 22 5 или около 1 трлн в денежном выражении максимальная утилизация в истории в процентном отношении последний раз подобное было 9 ноября 2022 в абсолютном выражении близко было 19 мая 2021 Однако за вычетом высококапитализированной крипты BTC ETH BNB SOL TRX разгром был тотальным XRP 57 AVAX 70 LINK 65 LTC 60 ADA 66 DOT 77 и даже инфраструктурный TON был уничтожен на 80 В группе низко и среднекапитализированной альты разгром составлял в среднем свыше 80 где распределение было от 70 до 92 SUI 83 DOGE 63 WIFU 92 и т д в группе трешкоинов и скамкоинов обвал достигал 90 99 т е тотальное обнуление где отличился ATOM 99 В целом обвал рынка составил более 5 раз 80 если вычесть токены с капитализацией свыше 3 млрд и в 6 8 раз рухнули в группе концентрации наибольшего дерьма поэтому общий показатель в 23 вводит в заблуждение все намного хуже Следует отметить что в альтах и скамкоинах падение идет практически непрерывно три месяца с середины июля т к база сравнения была низкой а если считать от максимумов января 2025 обвал рынка в 25 80 раз например OM ACT AI16Z AIXBT и прочая дрянь в широкой выборке несколько сотен скамтокенов т е рынок полностью уничтожен Скамкоин Трамп рухнул в 77 раз с января а недавно эмитированное очередное цифровое дерьмо от Трампа WLFI обвалилось в 6 5 раз за 1 5 месяца По сути это все что стоит знать про крипторынок Объем ликвидаций составил 19 3 млрд во фьючерсах из которых 16 7 млрд было в лонгах предыдущий рекорд был 22 сентября 2025 3 млрд Это примерно в 100 раз выше нормы т к среднедневной объем ликвидации за январь апрель 2025 дальше я статистику не собирал был всего 227 млн в лонгах а с августа по декабрь 2024 164 млн Здесь представлен не весь рынок в целом по всем криптобиржам объем ликвидаций превысил 60 млрд и около 5 млн торговых счетов Рынок сорвался с 23 50 МСК 10 октября и до 00 23 МСК 11 октября а основная фаза ликвидаций прошла за последние 10 11 минут В этот период торговые обороты были примерно в 120 раз выше нормы за исключением ТОП 5 крипты Время уникальное Азия спит Европа засыпает или угорают в кабаках Северная и Южная Америка уходят с рабочих мест по направлению в наркопритоны т е ликвидность низкая 1 время реагирования ограничено 2 плюс торговые терминалы зависли почти у всех бирж в обработке заявок 3 что лишило возможности для вмешательства в ход торгов Полностью утилизировано свыше 99 маржинальных счетов на рынке в группе концентрации альткоинов и скамкоинов Рынок уже не оживет в этом поколении криптолудоманов несите следующее поколение но это годы Почему не начался альтсезон в условиях роста BTC ETH BNB тогда как раньше это приводило к многократному росту всего этого мусора Структура рынка изменилась BTC ETH BNB выкупают институционалы тогда как рыночные хомяки последовательно вымывались и уничтожались Эмиссия криптоскама достигла апогея размывая ликвидность по рынку Доверие к рынку разрушалось с начала года от криптомошенников типа Трампа и его команды Тот рынок который существует в нынешней конфигурации сформирован мелкотравчатыми криптолудоманами формируя соответствующую экосистему и криптосообщество они как раз вне BTC ETH BNB и TRX а паломничают в криптомусоре вот их обнулили сегодня Следует понимать Насколько хрупки необеспеченные конструкции С окт 23 крипта распухла в моменте на 3 5 трлн а пузырь на рынке акций США и развитых стран в 50 трлн Крипта показывает свою исключительную роль скама и гиперрискованного актива а ведь еще даже и не начинали Прокол пузыря в бигтехах уничтожит рынок крипты С момента основания крипта ни разу не переживала кризис ликвидности и медвежий рынок в акциях а в 2022 от легкого помутнения в акциях крипта рухнула в 4 раза

Оценка денежно кредитных условий в России Банк России не дал никаких дополнительных сигналов относительно траектории ДКП в обзоре денежно кредитных условий в августе сентябре Пока лишь констатация очевидного перегрев ожиданий участников рынка транслируемый в денежных и долговых рынков по интенсивной скорости нормализации ДКП был остужен сентябрьским заседанием ЦБ что привело к умеренному ужесточению ДКУ и росту ставок в среднем на 0 7 п п по 6 12м форвардным контрактам по ROISFIX что отражает замедление хода смягчение ДКП примерно на 1 п п к концу года Рынок предполагаем паузу в октябре и в лучшем случае снижение на 1 п п в конце 2025 до этого консервативные ожидания сводились к ставке на уровне 15 в конце 2025 теперь в лучшем случае 16 Корректировка траектории ДКП со стороны Банка России и объявление новых контуров федерального бюджета на 2026 привели к росту доходностей ОФЗ Вид кривой нормализовался поскольку доходности изменялись неравномерно в зависимости от срочности основной рост был на дальнем конце в среднем около 1 п п за месяц vs 0 6 0 8 п п на ближнем и среднем участках кривой ОФЗ Предполагается активизация масштабных размещений Минфина РФ в 4кв25 План по заимствованию ОФЗ на 2025 был расширен до 7 трлн руб ранее 4 8 трлн руб С начала года Минфин РФ привлек 3 62 трлн руб по выручке и 4 4 трлн руб по номиналу 52 годового плана по выручке Активность по корпоративным облигациям умеренная по первичному рынку размещения выросли на 19 м м но снизились на 17 г г тогда как за 9м25 рост на 11 1 к дек 24 vs 12 2 за 9м24 а общий объем корпоративных бумаг оценивается в 34 5 трлн Снижение банками ставок по депозитам населения в августе продолжилось и ускорилось по сравнению с июнем июлем по комплексу причин но в основном из за ожиданий быстрого смягчения ДКП падения спроса на кредиты и уменьшения конкуренции за вкладчика в связи с изменением нормативов по ликвидности В результате средневзвешенные ставки в августе снизились по краткосрочным депозитам на 1 7 п п до 15 7 и по долгосрочным депозитам на 2 8 п п до 13 6 тем самым вернувшись к уровням 2024 когда ключевая ставка составляла 16 годовых В сентябре по оперативным оценкам банки продолжили снижать ставки по депозитам Снижение ставок по потребительским кредитам происходит примерно с конца 1к25 но их уровень все еще остается одним из самых высоких за период после 2014 существенно ограничивая привлекательность и доступность этого вида кредитования для населения рыночный кредит практически обнулен рост происходит за счет льготной ипотеки Снижение ставок по корпоративным кредитам в целом происходит медленнее чем по привлекаемым банками депозитам что характерно для периодов смягчения ДКП Это связано главным образом с увеличением доли кредитов на квазильготных условиях в операциях по фиксированным ставкам Интегральный показатель жесткости ДКУ черная линия на графике практически не меняется с весны оставаясь самым жестким как минимум за 10 лет т к снижение рыночных ставок компенсируется снижением темпов кредитных денежных агрегатов и инфляционных ожиданий при все еще очень жестких условиях доступности кредитования Это означает что пространство для снижения ключевой ставки остается при условии если инфляционные ожидания продолжат нормализацию

Денежная масса в России растет в соответствии с трендом 2017 2019 В сен 25 денежный агрегат М2 сократился на 0 23 м м это нетипичное поведение для сентября с 2019 года в это время средний рост составил 1 39 с 2019 по 2024 и 1 42 в 2022 2024 с другой стороны с 2013 по 2018 в сентябре денежная масса сокращалась в среднем на 0 26 Месячная волатильность не так интересна за 9м25 накопленный прирост М2 составил 3 45 по номиналу vs 9 4 за 9м24 10 за 9м23 13 3 за 9м22 и в среднем 3 24 в 2017 2019 и 3 66 в 2015 2021 в постсанкционной реальности но до СВО Годовой темп роста М2 опустился до 12 7 по номиналу это минимальные темпы роста с 4кв21 тогда как среднегодовой рост в 2017 2019 соответствовал 10 6 по номиналу а максимальные темпы были вдвое выше до 26 г г в фев 23 В реальном выражении М2 сократился на 0 9 за 9м25 сен 25 к дек 24 что является худшей динамикой с 2016 года 1 2 за 9м16 vs 3 4 за 9м24 5 1 за 9м23 2 7 за 9м22 и 1 1 в 2017 2019 за первые 9 месяцев В реальном выражении условно дезинфляционная норма составляет 7 среднегодового прироста в 2017 2019 и почти столько же 6 8 в 2017 2021 С 2022 по 2024 среднегодовые темпы роста М2 в реальном выражении выросли до 10 7 и 10 2 в 2023 2024 а в моменте темпы роста превышали 20 в середине 2023 Сейчас годовой темп М2 с учетом инфляции снизился до 4 3 что указывает на дезинфляционный диапазон с точки зрения воздействия денежных агрегатов на инфляцию Это относится ко всем измерениям денежной массы Так безналичная денежная масса в реальном выражении растет всего на 6 г г при норме 6 6 в 2017 2019 а широкая денежная масса с учетом инфляции растет на 2 8 г г при норме 3 2 в 2017 2019 В структуре М2 депозиты юрлиц стагнируют 2 5 года в реальном выражении подобное уже было с 2012 по 2017 а с 2017 по 2022 выросли более чем в два раза С другой стороны депозиты населения продолжают активный рост рекордный рост на 61 за три года в реальном выражении Структура депозитов по последним данным Население 61 7 трлн из которых 18 4 трлн на текущих счетах и вкладах до востребования по сравнению с 29 1 трлн в дек 21 11 9 трлн на текущих счетах Бизнес 35 4 трлн из которых 15 8 трлн на текущих счетах vs 21 1 трлн в дек 21 10 3 трлн на текущих счетах Прочие финансовые организации не связанные с банками 7 4 трлн 1 6 трлн на текущих счетах vs 3 трлн 0 7 трлн на текущих счетах в дек 21 Доля валютных депозитов составила 11 8 по последним данным в авг 25 что выше исторического минимума 10 2 в июн 25 но это на 1 п п ниже чем 25 летний минимум в сен 07 по сравнению с максимумом в 39 в начале 2016 и в среднем 26 8 в 2021 Жесткая ДКП действует по различным трансмиссионным каналам и темпы роста денежной массы замедлились до темпов в 2017 2019 когда инфляция соответствовали цели Есть все шансы увидеть замедление годовых темпов до 7 8 по номиналу к концу года учитывая высокую базу 4кв24 9 в дек 24 к сен 24

Новые налоговые инициативы Минфина Если налоговые инициативы в прошлом году касались преимущественно средних крупных компаний повышение налога на прибыль с 20 до 25 многоэтапное ужесточение налогового законодательство для нефтегазового сектора и относительно обеспеченных физлиц прогрессивная шкала НДФЛ с 2 4 млн в год теперь фискальный удар идет по всему потребительскому рынку НДС и по малому и микро бизнесу УСН и льготных тарифы Для финансирования обороны и безопасности предлагается увеличение стандартной ставки НДС на 2 п п с 20 до 22 При этом льготная ставка 10 сохраняется для всех социально значимых товаров До этого НДС повышали в 2019 году с 18 до 20 Краткосрочно маневр проинфляционный в диапазоне 0 7 1 п п с распределением в 1П26 основная часть будет перенесена на потребителей но немного будет поглощено из прибылей компаний Это приведет к замедлению нормализации ДКП смягчение ДКП будет поставлено на паузу или будет растянуто во времени В 2024 НДС собрали 8 7 трлн в этом году могут собрать около 10 трлн Повышение НДС в идеальном сценарии может дать чистый положительный эффект для бюджета в 1 трлн но в реальности меньше из за негативного эффекта на спрос и показатели бизнес активности это прямой налог на частный сектор в объеме до 0 5 от ВВП В среднесрочном горизонте это негативный фискальный маневр для потребительского спроса оказывая дезинфляционный эффект Снижение порога доходов с 60 до 10 млн руб для налогоплательщиков применяющих УСН при превышении которого возникает обязанность по уплате НДС Решение по мнению Минфина РФ направлено против схем дробления бизнеса с целью минимизации налогов Годом ранее уже снижали порог входа в НДС с 450 до 60 млн Компаниям и ИП у которых годовая выручка превысила 60 млн руб теперь с 2025 года обязаны платить НДС по ставкам 5 с 60 до 250 млн 7 с 250 до 450 млн без вычетов или 20 с вычетами Усложнено получение пониженных региональных ставок по УСН По предварительным оценкам в количественном выражении 96 8 ИП и компаний сидят на УСН с выручкой ниже 60 млн но в структуре сборов формируют 54 от всех платежей т е 46 сборов составляющих от 850 900 млрд руб в год в диапазоне от 60 до 450 млн на одного ИП Новая инициатива затрагивает свыше 15 ИП и организаций на УСН по оценкам свыше 90 93 от всех сборов на УСН Это несет негативный эффект на малый бизнес и микропредприятия т к уровень смертности и текучести очень высокий а устойчивость крайне низка Практически удвоение налоговой нагрузки делает многие ИП нерентабельными Сама по себе концепция УСН как раз и была создана для того чтобы снизить налоговое администрирование бухгалтерские расходы и налоговую нагрузку на микропредприятия теперь от этого отходят Оптимизация льготных тарифов страховых взносов для МСП Для ряда сфер торговля строительство добыча полезных ископаемых и др устанавливаются общие тарифы 30 до предельной базы и 15 свыше базы При этом для приоритетных отраслей МСП обработка производство транспорт электроника и др сохраняется пониженный тариф страховых взносов Здесь нужны дополнительные детали пока без комментариев а игорный бизнес не интересует Стратегический приоритет в новом бюджете финансовое обеспечение потребностей обороны и безопасности страны социальная поддержка семей участников СВО Детали бюджета еще не проявлены но общие контуры уже есть дефицит 3 8 трлн в 2026 году 44 1 трлн расходы и 40 3 трлн доходы но по практике последних лет бюджет минимум дважды пересматривается Доходы на 2025 40 3 38 5 36 6 трлн в последней ревизии на 1 трлн ниже чем мои оценки Расходы 41 5 42 3 42 3 трлн Дефицит 1 2 3 8 5 7 трлн по последнему пересмотру Если это так то предполагается с сентября по декабрь 2025 обвалить расходы на 17 г г при том что за 8м25 рост составил 21 г г Если при росте расходов на 20 и выше экономика в минусе на 0 2 за 1П25 к 4кв24 что будет при обвале расходов на 17 Кажется сомнительным такой агрессивный рубильник