am_first

Еженедельный обзор Зачем инвесторам его читать. Российский рынок • На прошлой неделе индекс Мосбиржи вырос на 0,84%, до 3283 пунктов. Широкий рынок акций реагировал на позитивные оценки переговоров с США в Саудовской Аравии. • Фонды акций SBMX и SBSC выросли за неделю на 1,39% и 4,02% соответственно, причём SBSC значительно опередил бенчмарк. • Индекс RGBI прибавил 0,41% и находится на уровне 106,9 пунктов. • Короткие ОФЗ по-прежнему опережают по доходности 10-летние. • Минфин разместил два выпуска ОФЗ: — 26247 2039 год с доходностью 16,58% на 122,8 млрд ₽; — 26245 2035 год с доходностью 16,52% на 67,8 млрд ₽. • Фонд гособлигаций SBGB снизился на 0,59%, а фонд корпоративных облигаций SBRB потерял 0,68%. Макростатистика • Инфляция в январе составила 10,7% годовых, что ниже ожиданий. Банк России подчёркивает, что уровень остаётся высоким. Нефть и золото • Brent за неделю снизилась до $74,4 за баррель. В этом году ожидаем, что рост спроса на нефть будет примерно на уровне исторических средних. • Золото достигло нового максимума — $2973 за унцию. БПИФ SBGD снизился на 4,05% из-за укрепления рубля. Рубль • Курс доллара снизился на 2,3%, до 88,2 ₽, а юаня — на 2,6%, до 12,04 ₽. Укрепление рубля может быть связано с: — притоком капитала нерезидентов; — ребалансировкой портфелей российских инвесторов. • На фоне укрепления рубля фонд юаневых облигаций SBCN снизился на 4,3%, а фонд валютных облигаций SBCB потерял 1,74%.

Ставки в банках снижаются. А что с фондами денежного рынка? По данным Банка России с третьей недели декабря максимальные процентные ставки на вклады в рублях в десяти крупнейших банках неуклонно снижаются. Кое-где по самым популярным у населения полугодовым депозитам проценты уменьшили на 2% по сравнению с декабрьскими максимумами. Причин для этого несколько. • В декабре Центробанк сохранил ключевую ставку на прежнем уровне. Рынок воспринял это как сигнал, что регулятор достиг пика в повышении ставки. Банки заранее стали готовиться к циклу снижения ключевой ставки и пересмотрели проценты по вкладам. • В конце года под воздействием жёстких мер Банка России кредитование замедлилось. Конкуренция за капитал в банковском секторе снизилась, а вместе с ней и ставки по вкладам. У инвесторов возникает закономерный вопрос: «Как сохранить ту доходность, которую они получали в 2024 году на фоне высокой ставки?» Инструменты, которыми можно воспользоваться 1 Фонды денежного рынка. Сейчас мы видим ещё одно важное свойство таких фондов — их доходность находится на уровне ставки денежного рынка — RUSFAR. Последняя определяется рыночным путём, и УК не может самостоятельно её менять. В феврале ключевая ставка не снизилась, и RUSFAR находится на прежнем уровне — в диапазоне 20-21%. 2 Флоатеры — облигации с переменной процентной ставкой. Размер купона у них привязан к какому-либо индикатору, например, ключевой ставке. Чем она выше, тем выше проценты по флоатерам, и наоборот. Важно понимать, что во флоатерах появляется инвестиционный риск. Например, эмитент может объявить дефолт. Поэтому по таким облигациям, как правило, процент купона несколько выше ключевой ставки. С прошлого года для части корпоративных флоатеров нужен статус квалифицированного инвестора. Но даже если вы не «квал», извлечь пользу из этих инструментов можно через фонды облигаций, у которых нет ограничений и они могут вкладывать в любые флоатеры. В последнем обзоре наши управляющие рассказывали, что делают на них ставку в своей стратегии.

Какие сигналы Банк России направляет инвесторам В эту пятницу ключевую ставку оставили без изменений — 21%. Решение совпало с ожиданиями бизнес-сообщества и нашими прогнозами. Вариант с повышением ставки также был «на столе» и, вероятно, его вновь будут обсуждать на следующем заседании, 21 марта. Риторика и прогнозы Банка России охладили долговой рынок, который ранее с большим оптимизмом отреагировал на переговоры между президентами США и России. Инвесторы продолжат пристально следить за геополитикой и макроданными. Акценты в пресс-релизе Банк России будет прежде всего учитывать «скорость и устойчивость снижения инфляции». Рост спроса по-прежнему опережает возможности нарастить производство товаров и услуг. В результате инфляционное давление растёт. Но ситуацию смягчают два обстоятельства: – кредитная активность снижается; – население больше сберегает. Новые прогнозы Банка России • Ориентиры по ключевой ставке на 2025 год выросли с 17–20% до 19–22%. • Существенно повысился прогноз по инфляции — с 4,5–5,0% до 7,0–8,0% год к году. • ВВП может вырасти на 1–2% октябрьский прогноз: 0,5–1,5% . • Портфель потребительских кредитов будет расти медленнее: на 1–6% вместо 6–11%. • Темпы роста экономики в 2026 году могут оказаться ниже: 0,5–1,5%. А прогноз по ключевой ставке повышен на 1 п. п. до 13,0–14,0%. Как и раньше, регулятор подчеркивает, что ориентируется на объявленные параметры бюджетной политики. При их изменении Банк России может скорректировать прогнозы. Наши ожидания Мы не меняем прогнозы по инфляции и ключевой ставке в базовом сценарии и считаем, что инфляция в 2025 году может составить 7% при ключевой ставке 21% в течение года. Если геополитическая ситуация улучшится или проинфляционные риски заметно снизятся, то не исключено более раннее или более быстрое снижение ставки. Если же внешние риски вырастут или прогресс в снижении инфляции будет отсутствовать, то возможно повышение ставки.

Ждём сохранения ставки в пятницу. Или же нет? Последние три месяца инфляция и ожидания роста цен остаются на высоком уровне. Однако ключевую ставку, скорее всего, оставят на уровне 21%, чтобы сдержать активность на кредитном рынке. Банк России может смягчить позицию, но сейчас это выглядит преждевременно. Бюджетные расходы растут быстрее плана По состоянию на 28 января, расходы федерального бюджета достигли 3,3 трлн ₽, что больше, чем за весь январь 2024 года 2,5 трлн ₽ . Отклонение от плана может замедлить снижение инфляции. Экономика ускоряется Промышленное производство и индекс PMI показывают, что экономическая активность в декабре-январе выросла. Однако данные по кредитованию могут быть искажены из-за сезонных и разовых факторов. Что будет дальше Если бюджетные расходы останутся высокими, инфляция в ближайшие месяцы может усилиться. Рубль же может ослабнуть из-за санкций США против нефтяного сектора, эффект от которых пока не до конца проявился.

Насколько вырос рубль По итогам января рубль укрепился. Согласно официальным курсам валют ЦБ: • доллар с конца года потерял 3,8% и достиг 97,8 ₽; • курс юаня снизился на 1,2% до 13,26 ₽. Факторы Мы видим несколько возможных причин: – сезонное снижение импорта: обычно объём импорта в первом квартале уменьшается на 10–15%; – налоговые платежи и дивидендные выплаты; – исчерпание эффекта ноябрьских санкций США против российских финансовых институтов; – относительно высокие рублёвые процентные ставки; – приток китайской валюты на локальный рынок осенью 2024 года, обусловленный высокими юаневыми процентными ставками. Также не исключено, что некоторые участники финансового рынка поверили в будущее снижение геополитической напряженности. Чего ждать дальше Вероятнее всего, укрепление рубля в 20-х числах января было временным. В феврале курс доллара может вернуться в коридор 100–105 ₽, юаня — 13,6–14,3 ₽. Волатильность на валютном рынке может вырасти. Важными факторами могут стать отложенные эффекты от недавних санкций США против российского нефтяного сектора, а также неопределённость по поводу геополитических условий.

Еженедельный обзор Зачем инвесторам его читать. Российский рынок • По итогам недели индекс Мосбиржи вырос на 3,27%. Положительные драйверы: - частично сняты санкции с ряда банков и нефтяных компаний; - цифры по инфляции ниже ожиданий. • Фонды акций SBMX и SBSC — лидеры роста среди наших фондов. Они были лучше индекса Мосбиржи IMOEX на прошлой неделе. • Индекс RGBI продолжает снижаться. Основная причина — сохранение проинфляционных факторов. • Банк России опубликовал данные: темпы роста корпоративного кредитования снизились до 0,8%, розничного — до 0,4%. • Фонд гособлигаций SBGB снизился, а фонд корпоративных облигаций SBRB — в плюсе за счёт большего наличия коротких инструментов. • Минфин продолжает займы на внутреннем рынке — на прошлой неделе разместили два выпуска ОФЗ: 26248 и 26245 суммарно на 9,6 млрд ₽. Нефть и золото • Котировки Brent четвёртую неделю подряд в плюсе. Одна из причин — ужесточение санкций против российского нефтяного сектора. • Высокая резервная мощность ОПЕК+ давит на котировки и не даёт им сильно вырасти. • Растущие цены на нефть марки Brent, вероятно, смогут компенсировать убытки от дисконтов на российскую нефть. • Золото на прошлой неделе приближалось к $2750 за унцию. БПИФ SBGD торговался с нулевой, несмотря на снижение курса рубля. Рубль • Банк России уменьшил объём продажи валюты в январе по сравнению с декабрём, однако это не привело к существенному ослаблению рубля. • Относительно жёсткие денежно-кредитные условия продолжат поддерживать рубль. • Фонд валютных облигаций SBCB снизился из-за давления на долговой рынок. Даже в условиях низких юаневых ставок на денежном рынке юаневый фонд SBCN вырос благодаря ослаблению рубля.

Банк России не повысил ставку ЦБ неожиданно сохранил ключевую ставку 21%. Дальше регулятор будет анализировать новые данные и решать, требуется ли повышение ставки. Решение ЦБ было неожиданным для рынков и аналитиков. Акции и облигации выросли. Другие инструменты ЦБ подчёркивает, что денежно-кредитные условия сильно ужесточились из-за автономных факторов: – макропруденциальной политики, – нормативов краткосрочной ликвидности, – повышения требований к заёмщикам. Регулятор считает, что текущий уровень ставок по кредитам и депозитам соответствует ключевой ставке 24% или выше. По мнению ЦБ, этого хватит для снижения инфляции до 4% в 2026 году. Ориентиры по инфляции на 2025 год ЦБ не дал. Инфляция Регулятор подчёркивает, что инфляция и внутренний спрос всё ещё высокие. Инфляция выросла в волатильных и устойчивых компонентах. «Перегрев» в нашей экономике остаётся. Что может принести новый год? Решение сохранить ставку может выглядеть несколько неоднозначным в условиях существенного роста инфляции и сохранения высокого спроса. Среднесрочные факторы повышенной инфляции остаются в силе: – ситуация на рынке труда напряжённая, – зарплаты быстро растут, – экономика страны остаётся относительно закрытой, – есть риски отклонения реализации бюджета от планов. Замедление корпоративного кредитования в ноябре сопровождалось ростом заимствований на рынке облигаций. Значит, спрос на заёмные средства остаётся большим даже при высоких ставках. Высокая волатильность на валютном рынке может сохраниться из-за санкционных рисков и геополитической неопределённости. Банк России взял паузу для оценки ситуации. Если к февралю кредитование вновь вырастет или спрос останется «перегретым», вопрос о повышении ставки может вернуться в повестку ЦБ. Но, судя по всему, регулятор сделал выбор в пользу более стабильной траектории ставки. Вероятно, ключевая ставка останется на текущем уровне весь 2025 год, если не будет изменений в банковском регулировании.

Почему ЦБ поднимет ставку 20 декабря Инфляция существенно превышает октябрьский прогноз Банка России из-за роста цен на продукты. Проинфляционные риски выросли из-за санкций и волатильности на валютном рынке. Ситуация на рынке труда остаётся напряжённой, а неопределённость по поводу геополитики — высокой. Инфляционные ожидания бизнеса растут, в том числе из-за предстоящего повышения налогов, МРОТ и тарифов. В сложившихся условиях ждём, что Банк России повысит ключевую ставку до 24–25%. Вероятно, сигнал будет умеренно жёстким: регулятор сообщит, что будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях. Такой вариант превосходит консенсус и может оказать большее влияние на экономику. Источники оптимизма Кроме роста процентных ставок, в будущем снижению инфляции могут способствовать: – ожидаемое снижение бюджетного импульса, – ужесточение макропруденциального регулирования, – соблюдение нормативов краткросрочной ликвидности, – возможное ограничение льготных кредитов, – меры правительства по увеличению предложения. Пока эти эффекты только начинают проявляться. Поэтому более оправданным выглядит существенное повышение ставки — до 24–25%. Тактика и стратегия Нельзя исключать, что Банк России продолжит придерживаться более осторожной тактики. Тогда он с максимально жёстким сигналом повысит ставку до 23% в декабре. А до 25% — уже в феврале 2025 года. Что потом В базовом сценарии ждём, что ставка останется такой ещё долго. Повышение ключевой ставки продолжится в рисковом сценарии — если будут расти геополитическая напряжённость и государственные расходы.

Что происходит с национальной валютой Рубль довольно значительно снизился. Наиболее вероятная причина — новые санкции против отдельных банков. Ограничения могли привести к проблемам с поступлением экспортной выручки. При этом спрос на иностранную валюту в конце года традиционно высокий. В результате дисбаланс мог вызвать резкие колебания курса. Кроме того, новостной фон может создавать девальвационные ожидания среди людей и вызывать дополнительный спрос. Возможные решения Банк России уже перестал регулярно покупать иностранную валюту в рамках бюджетного правила — это должно снизить спрос. Динамика рубля во многом будет зависеть от того, как быстро решатся проблемы с платёжной инфраструктурой. Кроме того, в арсенале остаются: меры по валютному контролю, интервенции на валютном рынке, договорённости с экспортёрами. Скорее всего, повышение нормативов возврата валютной выручки не окажет значительного эффекта. Ведь репатриацию выручки затрудняют ограничения, а не решения экспортёров. Заседание ЦБ Решение по ключевой ставке будет зависеть от скорости стабилизации на валютном рынке. Ещё до последних санкций и ослабления рубля мы ожидали повышения ставки до 23% в декабре. Инфляция по итогам года с высокой вероятностью будет не ниже 9% г/г.

Тяжелый год для металла Цены на сталь в 2024 году столкнулись с давлением из-за ряда причин. – Резко растёт экспорт из Китая. На страну приходится 53% мирового производства стали. – Стагнация в промышленности ЕС и США. – Избыточное предложение и снижение затрат на железную руду и коксующийся уголь. Российский рынок В 2024 году он был более устойчив. До 2022 года цены на сталь формировались с учётом экспортного паритета. В 2022–2023 годах внутренние цены стабилизировались и стали относительно выгодными для металлургов. Дальнейшая конъюнктура рынка будет зависеть от жёсткости ЦБ. Высокие ставки тормозят рост реального сектора и прежде всего строительства, которое потребляет около 70% сталелитейной продукции. Большого кризиса в строительной отрасли пока нет. В сентябре 2024 года запустили проектов на 4,3 млн квадратных метров — на 4% ниже, чем годом ранее. Однако общий запуск с начала года на 6% выше, чем в 2023 году. Спрос на сталь в строительном секторе в 2025 году может плавно снижаться — с учётом инерции, ожидаемой высокой процентной ставки и отмены ряда программ льготной ипотеки. Общее потребление стали в 2024 году может сократиться на 5–6%. Негативную динамику следует ждать и в 2025 году. Как дела у металлургов Их положение неоднозначно. – ММК в третьем квартале года сократил продажи на 19% от года к году, но в основном за счёт ремонтов в доменных печах и переделе. – Северсталь увеличила продажи на 3% и показала в целом хорошие финансовые результаты за квартал. К тому же компания увеличила дивиденды. Перспективы акций металлургов в 2025 году будут зависеть в основном от ситуации в строительном секторе. Однако рынок в значительной степени уже заложил спад в цены. Это отражается в низких мультипликаторах — EV/EBITDA меньше 3,5x для трёх крупнейших игроков. Отметим, что у Северстали, ММК и НЛМК накоплен запас ликвидности, а долговая нагрузка отрицательная. Они имеют гораздо больший запас прочности в прохождении негативной фазы кризиса, чем закредитованные Мечел и ТМК.